智氪 百度挺过寒冬，但下一个春季在哪？

温柔GRAY

文 | 范亮、李欣、黄绎达
编纂 | 郑怀舟、黄绎达
8月30日，百度团体（证券代码：9888.HK、BIDU.O，下列简称：百度）发布了2022年第二季度财报。
财报显示，往年二季度百度完成营业支出296.47亿元，高于彭博统一预期的294.十一亿元。同期完成归属百度的净利润36.37亿元，超市场预期的22.28亿元，上年同期则净亏损5.83亿元。
在财报公布后的电话会上，针对下半年指引，百度办理层强调微观环境的不肯定性，以及AI云和智能驾驶将放弃高投入，策略转型态度坚定。受事迹超预期影响，当日百度美股盘前一度拉升涨近5%，但收盘后随开始上涨，终究单日收跌逾6%。


图1：百度美股8月30日分时走势 材料来源：wind，36氪
百度办理层的定调表白出了对下半年事迹的不甚乐观，虽然跟着疫情影响的弱化，短时间事迹会有一定的修复，但向上的弹性则相对于无限。但是透过本季度财报，技术派长时间思惟下驱动的策略转型才是改动百度长时间预期的症结。
研发投入方面，百度中心研发费用率已延续7个季度超过20%，高于谷歌、亚马逊等可比公司。在拥抱人工智能的企业策略下，经过继续晋升研发强度，百度意在打造出第二、三增长曲线，即百度云业务和自动驾驶业务，来完成策略转型。
目前，百度云业务不只可以奉献支出，并且还表示出了不俗的生长性，按照电话会披露的数据，往年二季度智能云业务虚现营业支出42亿元，同比增长31%、环比增长10%，同期支出占比已晋升至18%。
作为百度布局的第三增长曲线，自动驾驶业务虽然目前能够疏忽其短时间事迹，但在讲演期内完成了一些首要的里程碑，典型如百度萝卜快跑定单量已冲破100万单，在自动驾驶出行办事商中稳居寰球第一。
那末，百度的云业务能否成为公司新的增长动能？自动驾驶业务商业化停顿如何？公司能否继续维持高强度研发投入？
01. 财报综述
百度团体在往年第二季度単季完成营业支出296.47亿人民币，同比下滑5.43%，环比增长4.35%。受互联网监管、微观经济、疫情重复等要素影响，百度在往年Q2的支出泛起了同比降落，但是在疫情影响最重大的Q2，同期支出还能做到环比增长，超市场预期。


图2：百度团体単季营业支出及同比增速 材料来源：公司财报，36氪
支出构造方面，百度的财报披露了两个口径的业务构造，按照利润表的原始口径，百度的支出由在线营销办事和其余这两部份构成；按业务分部划分后的业务构造，则包罗了百度中心与爱奇艺两个分部。其中，百度中心包孕在线营销办事、智能云办事等详细业务，爱奇艺则次要包孕在线广告办事、会员办事、内容分销等业务。
对于这两个口径之间的换算瓜葛，原始口径中的在线营销办事次要包孕百度中心中的在线营销办事和爱奇艺的在线广告办事，而原始口径中的其余则包罗了百度中心中的智能云办事，爱奇艺的会员办事、内容分销，再分别加之百度中心与爱奇艺的残余其余业务。
按照财务数据，原始口径下的网络营销办事始终是百度支出的支柱，次要是网络广告支出。但从趋向下去看，其余业务在近些年来的生长性显著超出了传统的网络营销办事业务，非广告业务支出占比因此在逐年进步。
而在分部口径下，百度中心中虽然广告业务支出依然是大头，然而云业务曾经强势突起，成了百度事迹增长的新动能。2021年，智能云办事完成支出150.7亿元，同比增长64%，约占同期总支出的十二%。
2022Q2，百度中心中以云业务为主的非广告支出为61亿元，云业务中在工业、政务等畛域的运用对微观环境十分敏感，但是在二季度即使有疫情的影响，次要在云业务及其余AI驱动业务的驱动下，非广告支出仍然完成了22%的同比增长。
所以，以百度目前的业务支出构造，和不同业务所呈现出的生长性差别，也证实了百度守住挪动生态根本盘的同时，着力开展人工智能、云业务等高科技产业的策略转型正在起效。目前，云业务曾经能够奉献支出，智能驾驶虽然奉献的支出较少，其更强的生长性与微小的市场后劲则为百度拔高了预期。


图3：不同口径下百度的支出构造 材料来源：公司财报，36氪
费用方面，百度在2022Q2的销售及办理费用收入48亿元，同比降落16%，次要系渠道收入与市场推行的增加。从趋向上看，销售费用率从去年Q3开始继续降落，由此标明互联网巨头们在支出个人承压的状况下，降本增效简直是必不成少的选择。
研发费用方面，百度在2022Q2研发费用收入63亿元，根本与去年持平。而从长时间趋向能够看到，基于百度拥抱人工智能的企业策略，其在近些年来加大了研发强度，研发费用率的中枢整体也在向上抬升，已延续7个季度超20%，2022Q2的研发费用率录得21.22%，高于谷歌、亚马逊等可比企业。


图4：百度销售及办理费用率和研发费用率 材料来源：公司财报，36氪
盈利才能方面，受非中心业务要素的扰动，原始口径下百度的净利润颠簸较大，较难公允反应百度的综合盈利才能。因此，在剔除股权鼓励费用、有形资产摊销和减值、长时间投资减值、长时间投资公允值变化等科目后获取的Non-GAAP财务目标，来权衡其盈利才能则相对于公道。
因此，百度在2022Q2完成Non-GAAP运营利润54.93亿元，同比与环比分别为-3%和37%；同期完成Non-GAAP归属百度的净利润55.41亿元，同比与环比分别为3%和43%；同期经调剂的EBITDA为70.54亿元，经调剂EBITDA利润率录得24%。
由Non-GAAP归属百度的净利润在近些年来的表示可知，百度经过其中心业务能够完成不乱的盈利。而在趋向上，Non-GAAP归属百度的净利润同比从2021Q4开始边际上升，阐明降本增效释放出了更多利润，同时亦受害于鼎力开展高生长的非广告业务的策略转型。


图5：百度Non-GAAP归属百度净利润及同比增速 材料来源：公司财报，36氪
总的来看，百度在往年Q2交出了一份颇具韧性的成就单。瞻望下半年，跟着疫情影响的弱化，广告业务的支出增长将失掉一定水平的修复，百度的根本盘仍然巩固。与此同时，云业务也将恢复高增长，并且基于百度智能云的行业位置，预计将呈现出高于行业均值的增长速度。
若看向更远的将来，目前正在推动智能驾驶是百度预期中最中心的看点。虽然目前发明的支出能够疏忽，但在投资者眼中智能驾驶未然成了百度能否关上估值下限的症结，技术提高对估值的撑持作用不成无视。
02. 财报要点解读智能云：营收略超预期，是公司中期次要增长能源
百度的智能云业务次要运用于与微观环境强相干的工业及政务畛域。2022年上半年，受疫情影响，我国微观环境面临着对比严厉的考验。因此，对百度智能云业务在二季度的事迹表示，市场并未给出很高的预期。
百度最新的财报数据显示，公司智能云业务二季度的营收同比增长为31%，略高于市场预期。[HY1]对云办事这块增速快、浸透率低的后劲市场，百度无疑投入了少量的血汗，并试图将智能云业务打形成为公司中期的第二增长曲线。
目前，百度在智能云业务方面的规划，次要环抱其云计算才能与多年积攒的AI才能相结合的“云智一体”策略展开，并重点在差别化较强的AI私有云畛域发力。按照亿欧智库统计，2021年，人工智能居于企业但愿导入云真个技术与办事首位，上游潜伏的需要同样成为百度推广“云智一体”的次要能源。
在详细的运用场景方面，百度的智能云业务次要掩盖制作业、水务、动力、交通、公同事业等畛域。
其中，在制作业畛域，吉利联结百度智能云独特打造了混合云平台；在公同事业畛域，百度在二季度拿到了多个公路名目和城市路途名目，截至第二季度末，以累计合同金额超过千万元人民币定单计算，百度ACE智能交通解决计划曾经被51个城市采取，掩盖规模较一年前的20个城市继续晋升。
实际上，百度面向办事的公共交通畛域，自身就拥有一定的逆周期性，这也为百度的智能云业务起到了“不乱器”的作用。
IDC公布的《2021H2中国AI云办事市场钻研讲演》显示，2021H2（2021下半年），百度智能云作为中国AI云办事厂商在总体AI软件及运用市场中位列第一。
据 IDC 讲演显示，2020年寰球云计算市场范围已达 3十二4 亿美元，同比增长 24.十二%；2020 年中国云计算市场范围为 194 亿美元，同比增长 50.39%。
就AI私有云而言，2021年下半年中国AI私有云办事市场范围仅26.02亿元。行业低基数象征着微小的生长空间，跟着经济的逐步复苏，百度的智能云业务大略率会从新回到高增长的慢车道，并成为公司事迹增长的次要动能。
智能驾驶：萝卜快跑经营数据亮眼，仍将长时间“烧钱”。
百度财报中最令投资者关注的，无疑是萝卜快跑亮眼的经营数据。
去年8月份，百度将旗下自动驾驶出行办事平台降级后，改名为萝卜快跑，并在北京、上海、广州、深圳、重庆、武汉、合肥、成都等十多个城市逐渐落地试点，乘客可经过萝卜快跑平台体验百度的无人驾驶办事。
按照公司财报披露，萝卜快跑向大众提供了28.7万次乘车办事，同比增长近500%。截至2022年7月20日，萝卜快跑累计定单量达到100万单，成为寰球最大自动驾驶出行办事提供商。
在往年的百度世界大会上，百度公布了第六代有方向盘无人车Apollo RT6，指标量产本钱仅为25万元，使无人车的本钱在中国初次进入公众市场电动车的价钱规模。
车辆本钱及人工本钱的升高，将推进萝卜快跑减速扩大。同时，大范围经营能够更好地驱动技术提高，少量日常经营数据，辨认测试阶段不成见的问题，有助于百度进一步晋升其L4级自动驾驶技术。
个别而言，当自动驾驶技术晋升至L4以上后，在大部份场景曾经无需驾驶员。不外，目前萝卜快跑平台旗下车型依然预防性配备平安员，跟着L4技术的不停成熟，百度的自动驾驶出行办事将会真正完成“无人驾驶”，从而节俭少量的人工本钱，正式走向商业化。
作为智能驾驶畛域最容易变现的场景之一，萝卜快跑微弱的经营数据，以相干本钱可预期的降落，无疑为百度在智能驾驶畛域的高强度投入打入了一针强心剂。
百度目前在智能驾驶畛域底层技术的规划，次要以操作零碎、智能驾驶计划、高精度地图为主，同时以股权的方式参股了激光雷达研发商禾赛科技。
公司财报数据显示，百度二季度的研发费用为63亿元，与去年根本持平，研发费用率已延续7个季度超20%。
挪动生态业务：同比下滑但超预期，持续发扬“压舱石”作用
在微观环境承压的配景下，百度的广告业务也不成防止地会遭到影响。
而按照财报披露，2022年二季度百度的营销办事支出达到182.68亿元，只管同比去年下滑十二.29%，但仍超过了资本市场的预期。
从同业表示来看，腾讯二季度的网络广告业务同比降落18.37%；广告营销办事商蓝色光标二季度的营业支出则同比降落23.82%。
经营数据方面，百度APP 6月的月活泼用戶为6.28亿，同比减少8%，逐日登录用户占比达到84%，也较去年同期的76%有所回升。与此同时，挪动生态互动量也进一步晋升，第二季度，百度App逐日搜寻查问次数及信息流内容散发量同比完成两位数的增长。
在挪动互联网时期开启后，百度的在线营销业务从2018年开始便泛起颓势，而且曾经多年没有增长，这亦是驱动百度将策略重心转向人工智能的首要缘故之一。并且，百度仍能够从营销办事业务中夺取少量的优质现金流，进而反哺智能云与智能驾驶业务。
往年二季度百度的运营流动净现金流达到77亿元，为公司高强度的研发投入提供了无力撑持。
03. 小结与瞻望
百度自创建始至今，开展已有二十余载，作为与腾讯、阿里同时期的国际互联网巨头，百度的开展门路与这二位大为不同。具有国际最大的搜寻引擎平台，百度以此来打造本人的挪动生态零碎，包罗百度、贴吧、百度百科等出名app，最多见的变现形式是信息流广告，广告支出目前仍旧是百度的根本盘。
任何企业的开展都离不开后天的天赋，百度也是如斯。搜寻引擎做到百度这个水平，流量的而劣势无需多言，不只积淀了海量的用户，巨量的搜寻内容亦在数据积攒上造成劣势。但是，搜寻引擎的用户黏性和使历时久远不迭即时通信类或购物类app，在流量入口上，百度其实不占劣势。
因此，百度基于本身在大数据上的天赋，经过押注人工智能，在过来的几年里放弃高研发强度，逐渐完成了由“广告公司”向“科技公司”的策略转型。因此，在对百度的估值中，更看重智能云、智能驾驶等高科技业务的好预期。
短时间来看，百度的广告业务在往年二季度遭受应战的状况下，表示仍然好过部份国际广告行业龙头，并且下半年的疫后修复相对于肯定，百度根本盘无虞。但是，以其目前的体量，叠加当下的微观配景，百度广告业务的事迹弹性则相对于无限。
而关于人工智能相干的云业务，短时间事迹修复也具备相对于确实定性。行业位置方面，按照Canalys数据，2022Q1百度云业务约占国际云市场份额的8.4%，排名第四，龙头位置也让投资者对百度云的短时间支出增速更为乐观。云业务自身是重资产，同时具备范围效应，所以将来将会是强者恒强的格式，故而将长时间利多百度这样的龙头企业。
关于智能驾驶业务，讲演期内的技术提高与完成的里程碑当然值得欣慰，尤为是对L4以下级别自动驾驶技术的探究，标明百度在该畛域内的相干技术上曾经具备显著劣势。然而，自动驾驶目前商业化门路尚不可熟，同时对研发投入有较强依赖，还需求传统业务来继续输血，以保障足够的研发强度来驱动技术提高。
因此，现金流量、货泉资金、研发费用等是判别百度智能驾驶、智能云等高科技业务预期的症结财务目标。从目前的状况来看，这些目标或而整体安稳，或而有所改良，因此预计在中期内，百度对高科技业务的研发强度不会有大的变动。
估值方面，百度的根本面相对于扎实，策略转型高科技业务后，由此关上了估值的向上空间。但是，百度目前的估值却没有很好的反应策略转型所带来的预期变动，在可比企业中也处于估值高地。因此，百度存在短时间的估值修复时机，其根本面亦具备长时间的投资价值。
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