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8月31日，著名价值投资巨匠、资管公司GMO联结开创人兼首席战略师杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）颁发了文章《Entering the Superbubble’s final Act》，正告美股“超级泡沫”幻灭行将进入终究阶段，要为“史诗级”终局做好筹备。
如今Grantham再次向众人吹响哨声，婉言“超级泡沫”终将价值回归，他曾胜利预言了日本1989年股市崩盘、2000年网络股泡沫崩盘与2008年次贷危机。
自美股开脱上半年的颓势以来，华尔街对于“到底是熊市反弹仍是迎来牛市”争执不休，Grantham以为，美股迎来牛市这一说法几乎是胡扯，夏季反弹合乎“超级泡沫”中熊市反弹的阶段，而下一步将迎来泡沫的完全幻灭。
Grantham指出，当下的超级泡沫是史无前例的多重泡沫危机组合，三大资产种别——住房、股票和债券在去年年底都被重大高估。当初，泛起了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更蹩脚的是，大宗商品和动力价钱下跌，而这些大宗商品冲击往往给长时间经济增长笼罩上一层暗影。
而一切兴旺国度股市的超级泡沫将难逃价值回归的命运。因此，价钱越高，均值回归旷日弥久，损失就越惨痛。
下列是文章原文翻译：
摘要：
在市场参预者的投资生涯中，只要多数市场事情无足轻重，其中极其首要的就是“超级泡沫”。“超级泡沫”不同于其余市场事情，历史上只要为数未几的几回超级泡沫可供参考，其具备一系列光鲜的独特特点。
其中一个典型特点是熊市反弹，往往产生在最后的大跌之后，但在经济开始显著好转以前，伴有着“超级泡沫”的幻灭。从百年来的前三次“超级泡沫”来看，反弹通常下跌一半以上，吸引不小心的投资者归来，之后是再一次暴涨（比最后的更重大），总体经济也开始走弱。往年夏天的美股反弹彻底合乎这一模式。
往年以来，只管高通胀始终在腐蚀估值，但美股依然“至关低廉”，值得一提的是本次腐蚀速度要比以往更慢。但是，当初美国经济根本面开始以使人诧异的速度急剧好转，俄乌冲突、食粮和动力危机、创纪录的财政压缩等多种利空要素并存，美股前景比上半年更加严厉。从长时间来看，普遍而耐久的食粮和资源充足带来要挟，而气象破坏放慢更是令其雪上加霜。
以后的超级泡沫的特点是多种资产大类同时存在泡沫危机，债市、房市和股市皆被重大高估，正迅速失去下跌动能，大宗商品冲击继续存在和美联储“鹰”声肆起。每一个个周期都是不同和共同的——但每一个个历史相似景象都标明了，最蹩脚的时辰尚未到来。
注释：
对投资者来讲，真实的症结时代
大少数时分（85%摆布），市场有序运行，表示正常。在这些时代，投资者（投资经理、客户和集体）都较为感性，感到满意。
然而，唉，这些时代并非真的要紧，此外15%的时间才是最首要的，投资者会被冲昏脑子，变得不睬性。
其中，大部份状况下（约十二%的时间），这类非感性是适度乐观，好比过来两年中的Meme股逼空潮和IPO狂潮；
多数状况（约3%的时间），正如目前和未来，投资者们不论价值如何，进行恐慌性兜售。例如，2009年标普指数跌至666点，1974年许多股票的市盈率低至2.5倍。
这些兴奋和恐慌时辰对投资组合来讲最为首要，于投资者的职业生涯最为风险。（凯恩斯《通论》著名的第十二章指出，当泡沫降临时，与泡沫共舞是投资经理者最平安的战略，毕竟，他们的要务是在一个牛市中赚大钱。简直每集体都公道地采取了这一战略。）
15%的时辰不同于普通牛市和熊市，将普通牛市和熊市与多数异样值进行均匀，会影响数据并发生误导信号。我强烈倡议将“超级泡沫”——资产价钱偏离均值2.5到3个规范差——视为特殊的个人极端景象，此时的投资者行动产生了阶段性变动。
在阅历了长时间经济繁华和股市长牛之后，当金融和经济零碎看起来近乎完善（特别是在低通胀和高利润率的状况下），监管机构“态度敌对”（特别是放松便宜加杠杆的监管）时，就会泛起一个发作点，就像夏天的黄昏，不计其数只飞蚁同时袭来。
侥幸的是，此类的事情有可供参考的例子，不论价值被如何定义，总能够看到自卑、投契和不切实际的狂热景象激增。这类稀有的“超级泡沫”（美国古代只要三个超级泡沫）的终局不尽相反：对于激进型股票和投契型股票的探讨得不合得多的；稍后探讨的熊市反弹；经济衰退的疾速发作（迄今为止，三次超级泡沫致使三次衰退，其中一次为轻微衰退——2000年美股科技股泡沫，此外2次为1929年美国股市泡沫和1972年美股蓝筹泡沫形成重大衰退）；最初，进一步产生不测金融和经济危机的可能性大大减少。
咱们正处在这样一个时代——一个真实的“超级泡沫”酝酿已久。终究，一切兴旺国度股市的超级泡沫，以及资产价钱偏离均值2个规范差以上的泡沫，将难逃价值回归的命运。因此，价钱越高，均值回归旷日弥久，跌得就越惨。
超级泡沫的不同阶段
我以为，超级泡沫的幻灭需求阅历多个阶段。首先，泡沫造成；其次，泡沫泛起一定水平膨胀，就像往年上半年同样，过后经济或政治环境中的一些问题让投资者意想到，完善最终不会永久继续上来，估值也倒退半步。而后是泡沫收缩——咱们刚刚看到的熊市反弹。最初一点，泡沫完全幻灭，经济根本面好转，市场跌至历史低点。
让咱们回到咱们明天所处的地位，超级泡沫中的熊市反弹比任何其余反弹都更易、更快。大部份投资者感觉，这只股票在6个月前的卖出价钱是100美元，所以当初以50美元、60美元或70美元的价钱买入，确定很廉价。
在牛市中，发明一个新的高点是迟缓而紧张的，由于投资者意想到之前从未有人以这个价钱买进过这只股票，股价变化一般为向上四步，向下三步，谨慎翼翼地上探从未企及的高点。而熊市反弹的状况偏偏相同，一只股票以前曾以100美元的价钱卖出，而且之后也可能再次以100美元卖出。
从历史教训来看，熊市反弹的速度和范围证实了这一点。
从1929年十一月的低点到1930年4月的高点，股市反弹46%——较过后高点为基准，反弹收复了的55%损失。1973年，在标普500指数初次上涨后的夏季反弹中较低点下跌了59%。2000年，纳斯达克指数在短短两个月内反弹了60%。2022年，在8月16日的盘中高点，标普指数从6月低点反弹58%。因此，到目前为止，当初所阅历的与历史其余超级泡沫十分类似。经济数据不成防止地滞后于经济周期的转机点。蹩脚的是，在2000年和2007年股市泡沫幻灭之际，企业利润和待业等数据随之好转。而恰是在开始转机到根本面溃败期间，通常会泛起熊市反弹。
为何史诗级超级泡沫老是伴有侧重大经济危机？或许是由于其产生在市场和经济气力通过长期的积攒之后——终究乐观情绪低落。在高峰时代，经济老是看起来近乎完善：充沛待业、微弱的GDP、没有通货收缩、创纪录的利润率。1929年、1972年、1999年和日本房市泡沫都是如斯。典型的经济周期和根本面临时接近完善，经济和金融数据只要一条路可走。
咱们的“P/E解读”（统计同期市盈率倍数的投入）模型也得出相似的论断。在2021下半年泛起了史无前例的滞后以来，通胀始终是历史估值的次要驱能源，这“解释”了当下超级泡沫的第一个阶段。
GMO的问题是，为何2021的通胀飙升没有当即对市场市盈率发生更大的冲击，是股市中不相熟通胀的新参预者？适度置信美联储反对市场的才能，因此自觉置信通胀是临时的？
该模型的下一阶段可能会遭到利润率降落的推进。咱们最好估量是，模型中的市盈率程度将降落到15倍，而目前略低于20倍，实际市盈率在8月中旬从30倍回升到34倍多是因为熊市反弹。（固然，假如该模型的确是由近期利润率降落驱动的，那末估值和市盈率都会降落。正如你所看到的，这象征着比咱们倡议的要低很多！）
我此前的讲演《最初一曲——大泡沫序幕的资产配置窘境》和《开始狂野的清静——美国资产泡沫盛宴》提出了一个简略的观念：美国三个近乎完善的市场中，投资者行动疯狂，偏离均值2.5个规范差随之而来的是50%的暴涨。这些讲演除了预期会泛起一些好转外，对根本面只字不提。当初，咱们曾经阅历了泡沫决裂的第一阶段和熊市的大幅反弹，发现根本面远比预期蹩脚。
当初，全世界都在关注通胀、利率和动力充足等战时问题对经济增长的影响。另外，还有一些暗藏之下的“近忧”。与此同时，人口、资源和气象等长时间问题只会愈发重大，当初乃至在短时间内也开始好转。
近忧
俄乌冲突加剧的食粮/动力/肥料危机在新兴经济体带来的影响（特别是非洲）比欧洲动力问题更加重大。俄罗斯和白俄罗斯占寰球钾肥出口比重的40%，钾肥是一种症结肥料，推进小麦/玉米/大豆价钱在往年早些时分创下纪录。食粮和动力价钱下跌正给最软弱国度形成重大的贸易不屈衡和外患，例如，斯里兰卡经济极其迅速地解体，动力冲击当初简直确定会使欧洲堕入衰退；虽然美国市场长时间以来无视国外问题和互相影响，但寰球增长确定会降落。房地产疲软反应在寰球各地，例如，美国新屋动工数当初迅速降落到均匀程度之下，鉴于典质存款利率回升，形成住房担负才能创下了历史新高，这也许是无可非议的。在典质存款通常采取浮动利率的国度，状况看起来更糟。历史上，房地产始终是不乱经济最首要的资产种别。跟着美国和寰球各国政府撤回新冠疫情安慰措施，当初正派历史上最重大的财政压缩。从历史上看，财政压缩与利润率降落之间存在着亲密的瓜葛。同时，美国对股票回购征收的新消费税似乎预示着美国政府正开始改动对“休息力和资本之间永恒之战”的立场（资本几十年来始终在博得这场和平），这乃至可能会诱发新的反垄断行为，这抵消费者来讲是个好动静，但对股票投资者来讲是坏动静。
远虑
人口：兴旺国度休息力开始充足，并将在不肯定的将来继续充足，人口出世率降落加之疾速老龄化，将拖累增长，推进通货收缩。资源：许多金属，特别是脱碳所需的金属，都不成防止地堕入供给压缩，不足足够的储量——目前仅为需要的5-20%——并且资本收入十分低。它基本无奈计算，这分明地标明，咱们在任何委曲使人满意的前提下的生存将取决于咱们在交换、回收和新技术方面的胜利。第二个症结资源充足是肥料。钾盐和磷酸盐目前正在开采的，也是一切生命所必须的：a）无限；b）散布极不平均：摩洛哥管制着世界上75%的优质磷酸盐，俄罗斯和白俄罗斯开采了45%的钾盐。食粮：跟着土壤退步和腐蚀，海水充足，益虫抗性日趋加强，只管非洲人口增长超过了其余地域放缓水平，但食粮出产率正在放缓，联结国寰球食粮指数比来创下历史新高。气象变动失控，印度、欧洲和北美从未同时遭受过重大干旱、风险的低温和火灾。这曾经重大到拖累寰球GDP的水平：莱茵河因干旱而封闭，影响了德国近20%的重型交通运输；法国核电站不能不增加产量，河水温渡过高，无奈用于冷却；加拿大、挪威、印度和其余中央的水电也因低水位而增加；印度、亚洲和非洲部份地域不停回升的气温忽然高到足以给那些没有空和谐户外任务的人带来安康问题，尤为是农民。卑劣农业气象的影响正在减少寰球本钱，并可能在不久的未来摆荡形成更多的贫穷国度。这所有产生的速度远远超过10年后任何人的预期。一切这所有都是为了阐明：多年来始终在我脑海中（但愿也是你的）的这些负面问题——气象、生养率、食粮和其余资源——当初正成为影响通胀（回升）和增长（降落）的“近忧”。事实上，整体而言，这对人类的长时间生存才能构成为了潜伏危险。
筹备迎接“史诗级”覆灭
以史为鉴，假如超级泡沫由多重资产泡沫危机组成，泡沫幻灭后的经济前景会蹩脚很多。好比，股市+房市两重泡沫，1989年的日本泡沫或2006年的寰球泡沫；再或者，通胀和利率冲击+股市泡沫，就像1973年在美国和其余中央产生的那样。
当下的超级泡沫是史无前例的多重泡沫危机组合，三大资产种别——住房、股票和债券在去年年底都被重大高估。当初，咱们看到了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更蹩脚的是，大宗商品和动力价钱下跌（正如1972年和2007年般苦楚），而这些大宗商品冲击往往给长时间经济增长笼罩上一层暗影。
斟酌到一切这些负面要素，消费者和企业决心指数跌至历史低点也就屡见不鲜了。在美国（和寰球）经济的前沿科技畛域，招聘放缓，裁员减少，首席履行官们正为经济衰退做筹备。
比来，咱们看到熊市反弹，迄今为止，它的表示彻底合乎其三个先例，即超级泡沫幻灭中期的熊市反弹。假如熊市曾经完结，将迎来的超级泡沫彻底决裂，这是不成防止的。
每个周期都不尽相反，每个政府的反映都不成预测的，但这几场史诗般超级泡沫幻灭似乎都在根据相反的轨迹行进，根据既定的剧本演出，在熊市反弹和片面溃败之间暂停。假如历史重演，将再次酿成惨剧，咱们只能祷告这次的带来的经济影响比预计的更小。 |
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