电子烟国标倒计时，雾芯科技还有将来吗？

江湖河

图片来源@视觉中国
文丨BT财经，作者 | 庆秋跟着电子烟国标实行进入倒计时，动荡的电子烟行业正在掀起一场所规“风暴”。
电子烟国标正式实行的日期是2022年10月1日，国度烟草专卖局此前设定了5个月的实行过渡期。过渡期内，去年十一月10日前既存的电子烟出产运营主体可持续发展出产运营流动，并应根据要求请求无关许可证及产品技术审评等，对产品进行合规性设计，实现产品革新。过渡期到往年9月30日完结。
在10月1日以前，一切在中国境内从事电子烟出产、零售、批发的企业或集体都需求取得相应的烟草专卖许可证，不然无奈登陆独一指定的电子烟买卖办理平台买卖。此前，国度烟草专卖局制订的《电子烟办理方法》曾经于5月1日开始实行，
跟着监管风暴邻近，一些电子烟烟民说:“比来去电子烟店买烟弹，得多口味曾经没有了，老板都说当初的货就是最初一批了，且买且爱护保重了。”
据地下信息，中国最大的电子烟品牌商雾芯科技（品牌名：悦刻）拿到了目前电子烟最大产能的出产许可证——被批准年出产1505万根烟杆、3.29亿颗烟弹以及610万支一次性电子烟产品。
关于雾芯科技而言，这看似利好，实际上却是“戴上了镣铐舞蹈”。比拟之下，2021年雾芯科技销售了1950万根电子烟杆、5.06亿颗烟弹，营收85.2亿元。若按规则产量计算，媒体预估雾芯科技营收约为52亿元，将升高三成；年净利润约为10亿，同比降落超过50%。
资本市场对雾芯科技的将来曾经给出了谜底。雾芯科技发布拿证动静的7月22日，雾芯科技创下了近四个月内的最大跌幅7.8%，以1.89美元/股开盘，截至8月31日开盘，雾芯科技股价曾经跌至1.43美元/股。
跟着产能缩减、监管收紧，雾芯科技该何去何从？
造富神话的幻灭
2018年，大洋此岸，电子烟品牌JUUL凭借尼古丁盐技术占据了美国75%的电子烟市场，营收超10亿美元，后被奥驰亚团体以十二8亿美元收购了35%的股权，估值飙升至380亿美元，超过了SpaceX和Airbnb。
这把资本热火，也映红了中国电子烟市场。


图源：IT桔子
2018年6月，雾芯科技获取IDG、源码资本算计3800万元投资，拉开了资本入局电子烟的低潮大幕。据IT桔子数据，2018年电子烟行业融资10起，共计3.42亿元人民币。
2019年，电子烟开始成为热钱涌动的守业风口，“投入500万元就能建设一个电子烟品牌”。梅花天使开创合伙人吴世春曾在敌人圈表现，电子烟是国际最火的硬件守业赛道，或将影响创税小户传统烟草的支出。
LINX灵犀、YOOZ柚子和FLOW福禄等品牌接踵降生，都拿到了千万元级的天使轮融资。已坐稳头把交椅的雾芯科技则拿到了由红杉中国领投的3000万美元A轮融资和DST Global投出的数千万美元A+轮融资，雾芯科技融资后估值从天使轮的3.8亿元暴跌至130亿元人民币。这一年，电子烟行业创下了总计50起投资、金额达27.58亿元人民币的最高纪录。
之后，资本开始向头部企业聚焦。2020年6月，寰球最大电子烟雾化装备商思摩尔国内获取了3.1亿美元的基石轮融资。2021年，喜雾、YOOZ柚子等均完成了亿元范围的融资；雾芯科技则更进一步，成立不到四年，便胜利登陆纽交所，开创人汪莹的身价一度猛增至1629亿元，坐上了中国女首富的宝座。
但是，这个造富神话并未继续过久。
雾芯科技IPO后仅两个月，2021年3月22日，工信部公布《烟草专卖法实行条例修正征求意见稿》，初次明白电子烟须参照卷烟的无关规则履行。
这短短一条变化，给全部电子烟行业带来大地震。龙头雾芯科技股价间接腰斩，从35美元的最低价跌至10美元，尔后便一蹶不振。截至8月31日，雾芯科技股价仅剩1.43美元，已跌去九成；市值22.13亿美元，相较542亿美元的高峰曾经缩水500多亿美元，折合人民币3000多亿元。


从雾芯科技的持股状况来看，截至2022年3月31日，有134家机构持股，持股总数达2.867亿，占比高达18.52%。但是仅三个月后，持股机构仅剩14家，持股总数6664.531万，持股比例降至4.31%。


券商剖析师李飞表现，这释放出了对比风险的信号，由于雾芯科技所在的美股与国际A股不同，以机构投资者为主。当持股机构锐减，象征着投资风向曾经产生变动，资本再也不看好雾芯科技。
但也有业内人士表现，监管政策是优越劣汰，关于雾芯科技这样的头部企业而言，行业合规化应该会进一步巩固其市场位置。那为什么市占率高达七成的雾芯科技在资本市场仍旧表示疲软呢？
品牌商最不挣钱？
电子烟产业链可分为三个环节——下游环节为原料商和制作商，代表企业思摩尔国内；中游环节为品牌商，代表企业雾芯科技；上游环节则为零售商、经销商、批发商，代表企业爱施德，最初触达终端消费者。
雾芯科技难就难在了它这个身份上。
电子烟的中心技术是烟弹中的电子雾化器，而雾芯科技产品主打的FEELM陶瓷雾化芯专利就掌握在下游厂商思摩尔国内手中。据沙利文讲演，思摩尔国内在寰球电子雾化装备制作畛域的市场份额已从2020年的约18.9%回升至2021年的约22.8%。
雾芯科技2021年财报显示，2019-2021年这三年，思摩尔国内分别占雾芯科技总推销金额的72%、78%和75%，相应的应付账款和应付票据则分别占应付账款总额的69%、83%、89%。因而可知，雾芯科技对思摩尔国内依赖性极强。
反之，思摩尔国内具有本人的电子烟品牌，目前旗下三家全资子公司——深圳普莱思、深圳麦克韦尔科技、深圳麦克兄弟科技——均已获批烟草专卖出产企业许可证。
财报显示，2021年思摩尔国内的企业客户销售达十二5.9亿元，批发客户销售达十一.6亿元。虽然C端较雾芯科技的85.2亿元仍有不少差距，但思摩尔国内具有非常可观的2B业务。这象征着，只有电子烟行业存在，处在下游的思摩尔国内就不愁没有钱赚。
雾芯科技就没有这么好命了。
作为品牌商，不只毛利率（2021年43.1%）拼不外下游的思摩尔国内（2021年53.6%），还要将大部份利润拱手让给上游的经销商。
据业内人士透露，一颗烟弹的本钱价顶多10元，批发价钱约30元；一套换弹式电子烟套装本钱在60元摆布，终端售价个别在299元；这些利润的60%-80％都分给了渠道。
起初监管收紧，规则电子烟不得进行网络销售。这迫使雾芯科技不能不保持能提供近三成支出的电商渠道，全心发力线下渠道的建立，不吝大手笔砸钱。
雾芯科技曾制订过“361方案”，方案三年内经过补助6亿元，开出1万家门店。据《2021·电子烟批发业态蓝皮书》显示，悦刻已有27000多家专卖店，布点密集到500米就有一家店。
如斯保守的扩大，加之电子烟总体大盘处在回升趋向，从财报下去看，砍掉电商后并未对营收形成太大影响，反而事迹猛涨。


惋惜好景不长。电子烟是一个强政策导向的行业，任何政策变化，落到企业头上，都有多是“灭顶之灾”。
2022年，新规来了。
新规覆灭性打击
首先，新规阻止销售除烟草口味外的调味电子烟。
雾芯科技恰是经过丰硕的瓜果口味关上了市场，俘获了一大批年老消费者。数据显示，市面上约九成的电子烟是瓜果口味。中国消费者也对瓜果口味的电子烟最为青眼。


假如勾销果味，电子烟与普通烟最大的差别隐没，象征着品牌商失去了产品最大的卖点。业内人士以为，新规对调味电子烟的阻止，会形成电子烟批发量下滑60%-90%，出货量降落超过50%-70%。
不只如斯，新规关于电子烟出产、零售、批发的各个环节都进行了严格要求，不合乎者将拿不到许可证，完全被踢出市场。对雾芯科技而言，砸钱砸出来的渠道劣势或将依然如故。
依照新规，批发商“不得排他性运营上市销售的电子烟产品”。换言之，专卖店开不了了，要想卖，就得和其余品牌的电子烟一同陈列。
另外，新规还阻止“主营业务与电子烟业务没有间接或直接互补营销瓜葛的业态”销售，即雾芯科技鼎力鼓吹的“一个柜台即是店中店”的模式也再也不行得通，方便店、药店、理发店、网吧、KTV等业态都没有资质销售电子烟。
加之学校周边不得设点、不得自动售货机销售等规则，雾芯科技的线下渠道遭到片面打击。
电子烟经销商刘琪以为，新规实行后，雾芯科技的市场位置将遭到严厉应战，“费尽心理构建的护城河根本上都没了”。
更难的是，市场话语权还在向上游零售商转移。
按照新规，电子烟产品出产企业、品牌持有企业、零售企业、批发运营主体都须在电子烟买卖办理平台进行买卖，并且买卖程序不克不及错位。也就是说，同传统烟草同样，出产商和品牌商不克不及与批发商间接买卖，而是分别与零售商复线买卖，由零售商统销统购。
刘琪表现，如斯一来，电子烟的销售模式将产生推翻性变动，品牌商关于销售渠道的管制力将有所削弱，关于雾芯科技来讲，不是个好动静。
假如电子烟片面向传统卷烟看齐的话，税率也将进一步挤压雾芯科技的利润空间。目前电子烟仅作为普通消费品征收13%的增值税，若根据乙类卷烟，则要加征36%的消费税。
雾芯科技的市场压力曾经在2022年一季报中有所呈现。据财报，往年一季度营收为17.14亿元，同比降落28.5%；毛利润6.57亿元，同比升高40%。只管依然完成了盈利，付出的代价是增添员工薪酬。这曾经是公司延续第四个季度缩减营业收入。身为行业老大，却不能不勒紧裤腰带过日子，其中艰苦可见一二。
电子烟前途在哪？
跟着监管新规的出台与落地，电子烟行业不成防止地进入了转型期。
据悉，雾芯科技曾经正式停产果味烟弹，正在尝试研发新口味。早在2021年9月，雾芯科技推出过主打烟草口味的一溪云品牌，指标人群为老烟民，意在对标传统卷烟。但想与传统卷烟侧面打擂，难度不小。不少网友表现，烟草口味的雾化电子烟口感与真烟相差得多，且价钱不低，还不如间接抽真烟。
而此外一种状态的电子烟——HNB（加热不焚烧），口感接近真烟，市场空间也高于雾化电子烟。据艾媒征询预计，2025年中国HNB电子烟潜伏市场范围约531亿元至885亿元，雾化电子烟潜伏市场范围约396亿元至792亿元。国际已有电子烟厂商在野HNB标的目的发力。但因为HNB技术是由国内烟草公司巨头菲莫国内创造，手握大部份根底专利，国际厂商能否绕开专利壁垒，也是个问题。
因此，关于雾芯科技而言，产品线路根本上很难有大的冲破或转变，要想巩固甚至扩张现有市场，恐怕还得追求别的前途。
转攻海内也许是个选项。华安证券在研报中表现，新规细则并未对出口电子烟作出要求，“民营企业的海内地域市场扩大”。
数据显示，中国是寰球电子烟产品最大的出产国，占领寰球95％份额，但电子烟在中国市场的浸透率还不到1％，而美国市场的浸透率曾经达到13％。
中国电子商会电子烟专业委员会参预出品的《2022年电子烟产业出口蓝皮书》显示，中国电子烟行业是疫情期间逆势增长的代表性行业之一。2021年，电子烟出口范围达1383亿元，较2020年同比增长180%，增速远超同期全外货物出口总额。预计2022年全年电子烟出口总额无望达到1867亿元人民币，增长率达35%。
雾芯科技在出海业务上也有所规划。早在2019年，悦刻便开始瞄准海内市场，进入西北亚市场仅半年，就占领了本地电子烟市场首位。随后在寰球40余个国度积攒了百万量级的消费者。彼时，汪莹表现悦刻四分之一的支出来自海内。2021年，悦刻国内正式成立，次要担任悦刻的海内业务。
然而，不同国度有着不同的监管政策，电子烟产业受政策影响很大，市场常处在急巨变化之中。好比美国，2020年开始阻止销售调味型关闭式电子烟，还需经过PMTA考查方可销售。据悉，已有超过40个国度或地域明白立法或正式宣告阻止销售电子烟，如巴西、新加坡、印度等，将来或还将新增。
因此，雾芯科技往年以来很少对外提及出海策略了。
2022年4月，雾芯科技在店主共创会上透露了将来两大开展标的目的——咖啡和口腔护理。据悉，咖啡品牌名为“醒刻”，已有两家门店。开店试营业期间，可凭借悦刻电子烟购买凭证在醒刻收费支付咖啡。但这样的绑缚营销，对事迹晋升成果能有多大，有待验证。
如斯看来，雾芯科技还没找到可以让投资人足够中意的新故事，恐怕难以再复制当年的造富神话了。