广发证券：22年下半年，食物饮料无望开启新一轮牛市

胡卜水

自21年2月估值达到最高点后，食物饮料板块景气宇逐步上行。进入22年，在微观戗风叠加疫情重复等不利要素的冲击之下，板块进入深度调剂期。截至发稿，申万食物饮料指数年内跌近16%。
那末，“跌跌不休”的食物饮料赛道，什么时候能力迎来“翻身”之日？
经过对04年至今的四轮深度调剂具体复盘，广发证券王永峰团队得出论断：以后食物饮料板块正处在一轮调剂周期的序幕，新一轮牛市无望于22年下半年开启。


前三轮周期法则总结
复盘04年至今食物饮料板块的股价表示，08年、十二年、18年和22年均泛起了板块层面的深度调剂。王永峰团队钻研发现，微观经济目标往往当先食物饮料板块周期泛起拐点，扼要概述：
金融危机致使板块第一轮牛市于08年完结，彼时白酒和食物板块均深度调剂；十二年，因为经济增长放缓叠加“塑化剂”事情、“八项规则”出台带来的政策限度，白酒板块泛起深度调剂，食物不细分化；18年，去杠杆致使该轮牛市终结，其中，白酒板块虽深度调剂，但乳制品与调味品表示至关亮眼。
经过对上述三轮调剂总结剖析，王永峰团队发现：
前三轮调剂通常继续3-6个季度，食物饮料指数最大调剂幅度33%-66%，板块PE降至17-21X，公募配置比例降至4%-十二%（其中白酒4%-7%，且剔除十二-14年异样值）。


22年下半年无望开启新一轮牛市，继续至26年摆布
经过对调剂时长、调剂幅度、PE估值、公募机构配置比例四大维度定量剖析，王永峰团队预计，下半年该板块无望开启新一轮牛市。
详细来看:
（1）从调剂时长上看，王永峰团队写道，本轮调剂从21年7月开始已继续5个季度，达到前三轮程度：
从股价来看，21年2月蚀品饮料板块景气宇达到阶段性顶点，茅台股价最高点对应21年PE最高达到71X，之后开始回落。从根本面来看，21年7月白酒批价达到最高点3800元/瓶后开始回落，21Q3板块支出利润增速开始明显放缓。
综合斟酌白酒批价、食物饮料行业根本面变动状况，本讲演以根本面为根底进行调剂时间段的划分。前三轮调剂分别继续了4个季度、6个季度和3个季度，本轮食物饮料板块调剂从21年7月至今已继续5个季度，达到前三轮程度。
（2）从板块调剂幅度来看，该团队写道，本轮最大调剂幅度达到37%，龙头公司股价最大调剂幅度均匀为46%，达到前三轮调剂程度：
本轮调剂期间食物饮料行业指数的最大调剂幅度为37.33%，重点龙头公司最大调剂幅度均匀值达到45.80%，其中茅台、五粮液、泸州老窖最大调剂幅度分别达到39.92%、56.27%、48.00%。
前三轮调剂期食物饮料指数分别调剂65.93%、33.44%、34.81%，龙头公司最大调剂幅度均匀值达到45%-70%，其中茅台最大调剂幅度为34%-62%，五粮液为47%-75%，泸州老窖为50%-65%。本轮调剂幅度达到前三轮调剂程度。


（3）从PE估值上看，该团队写道，行业重点公司最低PE均匀值为24X，茅五泸对应23年PE最低为27X、18X和21X，接近第三轮程度：
因为每次行业底部反转以前，市场预期往往较为灰心，对净利润的预测值往往低于实际净利润。由此致使过后时点投资者用灰心预期下的EPS算出来的预期PE，往往高于用当年年报披露的EPS算出来的实际PE，存在预期差，因此咱们拔取了两种PE计算办法来反应调剂期的估值程度。
实际PE=板块或公司市值/报表披露确当年实际净利润；预测PE=板块或公司市值/调剂期间市场对当年净利润的统一预期。本轮调剂期间板块市值最低点对应22年/23年PE分别为29X/24X，重点龙头公司股价对应22年/23年最低PE均匀为29X/24X，其中茅五泸对应23年PE最低值分别为27X、18X和21X。按照18年市场预期净利润计算，第三轮调剂期板块市值最低点PE估值为20X，龙头公司最低PE均匀为23X，其中茅五泸最低PE分别为25X、16X和17X，本轮PE估值最低点与第三轮曾经较为接近。


（4）从公募机构配置比例来看，该团队写道，22Q1公募机构配置比例与第三轮调剂期最低点已较为接近：
22Q1食物饮料行业的公募机构配置比例达到十二.75%（其中白酒为10.73%），与第三轮调剂期公募机构最低配置比例较为接近（食物饮料为十一.36%，白酒为6.40%）。22Q2食物饮料公募配置比例为15.87%，白酒为13.66%，环比略有减少。
因为近些年来食物饮料龙头公司事迹肯定性加强，预计本轮调剂期间最低机构配置比例可能略高于前三轮。
14年以来消费在中国GDP中的占比晋升，消费行业在A股中市值占比晋升，其中食物饮料行业在A股中的市值占比由2.78%晋升至7.73%，因此机构配置比例相应减少。食物饮料行业中泛滥细分赛道竞争格式愈来愈明晰，演绎“强者恒强”，龙头竞争劣势凸起，事迹肯定性加强，因此机构关于食物饮料龙头的长时间投资价值更为认可。


总结来看，王永峰团队以为，参照历史，下一轮食物饮料牛市的拐点确立应该伴有着微观目标恶化+动销超预期，且22年下半年无望开启新一轮食物饮料板块牛市，预计继续3-4年：
咱们以为以后正处在一轮周期的序幕，跟着政策实行逐渐传导到消费，行业无望在22年下半年开启新一轮牛市。
复盘前三轮食物饮料牛市，每一个轮食物饮料牛市均继续了3-4年时间，预计新一轮食物饮料板块牛市无望在22年下半年开启，继续至26年摆布。
本文次要观念来自广发证券王永锋团队9月1日钻研讲演：《食物饮料行业-复盘四轮深度调剂，22年下半年无望开启新一轮牛市》