乐华文娱暂缓IPO，资本为什么不置信“顶流”了？

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图片来源@视觉中国
文 | 音乐先声，作者 | 丁茜雯，编纂 | 范志辉9月2日，据多家媒体报导，乐华文娱暂停9月7日港股上市方案。
彭博社征引知情人士动静称，乐华文娱预期初次地下发行融资1.4亿美元，但投资者动向未达乐华估值预期，因此公司抉择临时放置上市方案等候更好的市场环境。
接近乐华文娱IPO人士则向财新透露，经纪公司危险高，监管预期不清朗，市场反映不踊跃，是乐华放置上市方案的首要缘故。很大水平上，因为对演艺圈各方面的标准化监管仍在继续，MCN、明星经纪和新媒体类公司境内上市预期极低。
从内部环境来看，受国内地缘政治、寰球性通货收缩反噬经济及疫情高发分发等要素影响，资本市场继续低迷，加上恒指继续下挫、新股少量破发，乐华文娱此时上市也并不是良机。
不外，乐华文娱的撤市其实早有端倪。此前，乐华文娱定于8月24日至31日进行招股，拟发行1.3亿股，但直至撤市前，其招股价都迟迟未有动静。而暂缓上市后，乐华文娱又该如何追求破解之道？
乐华文娱的重生意
按照乐华文娱向港交所递交的招股书显示，其业务规模分为艺人办理、IP制造及经营、泛文娱业务三个部份。但实际上，艺人办理板块的营收却呈现独大的场面。
自2019年以来，乐华文娱近三年营收分别为6.31亿元、9.22亿元、十二.9亿元，而艺人办理方面营收为5.3亿元、8.08亿元、十一.75亿元，行至去年，艺人办理营收曾经占领乐华文娱总营收的9成以上。


而据招股书剖析，其中奉献最大的“供给商B”，按照合约年限应该是乐华旗下的顶流艺人王一博。从2020年至往年4月份底，王一博分别占到同期总支出的16.8%、36.7%、49.5%和56.8%，以一己之力驱动了乐华文娱超80%以上的营收增长。


不夸大地说，乐华文娱能够没有老板杜华，但毫不能没有王一博这颗“钱树子”。
在重大依赖繁多艺人的配景下，从8月中旬开始，乐华文娱也开始了一系列业务标的目的探究。
一方面，重心部份转移至短视频平台，主攻电商带货。其在民间直播间“乐橙STORE”，以固定周一至周六下昼两点开始以8小时为单位不中断售卖旗下艺人专辑周边、代言产品。但最次要的，还是犹如其余直播间个别，上架衣食住行用品，赚取坑位费、分红。不外在该直播间，最吸引粉丝下单的则是购物满100赠送艺人小卡随机1包并可当场在直播间享用拆“盲盒”、替换小卡的“赠品引诱”，粉丝留存率非常可观。
据飞瓜数据显示，截至目前，“乐橙STORE”总销量预计已达到1.2万件，总销售额预估为93.2万元，8月总共直播近40场，相对于而言支出其实不高。据外部员工透露，目前乐华文娱正加鼎力度对电商业务“招兵买马”，次要集中在美妆赛道，同时推进自创美妆护肤品牌Dr.JE走向市场，招徕带货主播、销售总监、市场总监、产品研发等职位。


另外一方面，则是开创人“出摊”，侧重打出杜华集体IP。往年8月以来，杜华集体短视频平台账号开始频繁更新，以“职场+”内容，效仿杨无邪、黄锐账号经营模式，将职场、糊口、人生规语等融入剧情之中，无意识将“华华子”的昵称带入粉丝圈层，试图打出集体IP价值，并将自创品牌产品推向原本的粉丝受众。
不外目前看来，杜华依旧因视频无内容输入备受诟病，账号评论区也大多被旗下艺人粉丝的不满舆论占领，其IP效应其实不非常明显，仍需求寻觅适合的门路经营。
同时，为了升高对王一博的极度依赖，多元化占据粉丝市场，乐华文娱也在近两年批量产出偶像集团，试图以量取胜，扩散危险。自女团NAME之后，于往年推出男团NEVERLAND、BoyHood，其中不乏初期儿童组合YH-BOYS成员，以养成系粉丝的顺利嫁接，来造成受众的不乱性。
而在A-SOUL压迫中之人事情发作后，乐华文娱也依然没有保持虚构偶像业务。往年7月，虚构女团EOE正式出道，以相似的虚构形象，复刻经营模式，常驻B站直播，大有联系A-SOUL原有粉丝市场的势头。去年末，乐华文娱也推出了虚构男团量子少年，但依旧面临着男性虚构偶像用户基数太低、商业代言类目过少的缺点。
此外，此前并未波及剧集制造畛域的乐华文娱，也在8月推出自制剧集《我的二分之一男朋友》，由旗下艺人金子涵、江信熹主演，主角也皆为乐华文娱艺人，这也给予了旗下大少数经过选秀暴光后的艺人“二次守业”的时机，好比历经中韩选秀都未正式出道的陈昕葳，便在其中出演女二。这一做法，实则与哇唧唧哇文娱、丝芭影视异曲同工，皆为放弃旗下艺人暴光、包管剧集能被市场买单的一种经营伎俩。
而作为具有独立海内经营的边疆经纪公司，乐华文娱也在近期重拾对韩国分部的关注，将女团Everglow成员王怡人从韩国召回，重点深耕边疆市场。不外，在成熟的K-Pop产业中生存的乐华文娱韩国公司，如今却深陷生灵涂炭，Everglow因成员问题迟迟无奈回归，独一Solo女歌手Yena在8月回归成就其实不如上次。而新男团TEMPEST也仍未在往年的新人厮杀中闯出，处于尚未给韩国分部发出练习生投入本钱的负债形态。
在第三次冲击IPO失败后，乐华文娱其实曾经意想到本来的营收架构存在的问题，但不论是向内仍是向外探究，依旧处于尚未奏效的阶段。
为什么造不出“顶流”了？
按照弗若斯特沙利文的讲演，根据2021年艺人办理支出计算，乐华文娱在中国艺人办理公司中排名第一，市场份额为1.9%。除王一博外，其还具有韩庚、孟美岐、吴宣仪等66名签约艺人，而这66人中，有55名出自乐华文娱的练习生造就。
而自2019年开始，乐华文娱便在寰球开启选秀方案，截至去年，共签约练习生缺乏100人，人材贮备方面虽然拥有劣势，但正如杜华所言，公众关于“顶流”的定义随时在变，当前也很难再出顶流。由于经纪公司推出的艺人商品，能否爆红也拥有一定的偶发性。


但很显著的是，如今签约的66人中，却也是难以再出第二个王一博，“艺人经纪第一股”的名头也站不住脚。说究竟，乐华文娱并不是是将王一博间接打造为顶流的推手，而公司自身的价值飞升实则借助了两次西风：选秀与耽改。
在选秀热潮之时，不论是男版仍是女版选秀节目，乐华文娱皆有着极高的出道位占有率，由此一举成为国际头部艺人经纪公司。基于后期业务根底，乐华旗下练习生、艺人皆为在具有一定粉丝根底后对标选秀“二次出道”，以此来换取头部平台资源置换。
像是《偶像练习生》时代，Justin、朱正廷早已在韩国参预《Prouduce 202》后具有暴光度；而孟美岐、吴宣仪则在韩国以宇宙奼女成员出道后，回国参预《发明101》。这也象征着，比拟于其余经纪公司，乐华文娱与平台的绑缚水平更深。


这也反应在其招股书中。乐华文娱曾表现，与腾讯视频、爱奇艺、优酷视频平台签署协作，头部视频平台将为其提供练习生出道平台，并令乐华文娱从中获利，晋升艺人出名度与商业价值。
但阅历“倒奶”事情后，国际偶像选秀也被叫停，这也令乐华文娱失去了疾速造星推新的渠道。继爱奇艺《青春有你3》之后，乐华文娱推出由赛时抢手选手金子涵、冯若航等人组成的女团NAME，但没有头部暴光平台加持，收效甚微，至今仍未具有固定资源，并未被公众熟知。
追溯到耽改红利期，王一博的爆红则与《陈情令》原著的号令力有着密不成分的瓜葛，所谓“耽改改命”也并不是空穴来风。一样的做法，也被哇唧唧哇复制，将翟潇闻推向顶流豫备役。
但在近些年来的电视剧行业整改之下，耽改作品面临停播的境遇，也难以再造“顶流”，这也斩断了乐华文娱想再度复刻王一博爆红之路的念想。像范丞丞、毕雯珺皆有主演的耽改作品，其中范丞丞手握的则是与《陈情令》个别具有极大受众群体的《撒野》，均曾经遥遥无期。
除此以外，乐华文娱旗下已成名艺人的商业价值也有所降落。近些年来，李汶翰、黄明昊、孟美岐、丁泽仁、等艺人“塌房”事情频出，乃至A-SOUL这样的虚构艺人也面临“塌房”，不只重创艺人形象，也令乐华文娱的招牌深受影响。
据其招股书显示，乐华文娱艺人办理营收中有8成来自于商业流动，好比商业代言、推行等，但跟着艺人作风问题带来的负面影响，也令乐华文娱不能不直面上至头部艺人、下至地下练习生的的危机处置危险问题。即使有少量的练习生贮备，青黄不接的艺人流量也难以撑持其商业流动的支出，。
不外，资本也并不是不感兴致投入低却有高产出的偶像产业，而是乐华文娱此前在招股书上显示出来的充溢繁多依赖性的业务与王一博占领压倒性的头部效应，都令资本难以真正服气乐华模式的不乱，以及可以再造“顶流”。
说白了，即是乐华文娱没有固定资产，独一的中心即是艺人。而王一博、孟美岐、吴宣仪等头部艺人假使离去，那末乐华文娱的前景则会见临严厉的考验。
乐华是“中国的HYBE”？
从营收构造来看，乐华文娱的内核其实并不是像杜华所说的成为“中国的SM”，反倒是更像成立不久的韩娱巨头HYBE团体（下列简称HYBE）的翻版。
去年，王一博为乐华文娱奉献了6.39亿元营收，占领总营收的49.5%；而防弹少年团，则在去年为HYBE带来7500亿韩元（约37.5亿人民币）的营收，占领总营收67%。
不外就像HYBE对防弹少年团的过分依赖，乐华文娱也一样由于王一博，遇到了靠繁多艺人运作总体公司的瓶颈期。 好比，往年防弹少年团宣告休团，HYBE股价一度暴涨，而王一博续约同样成了乐华文娱上市的“定海神针”，面前反应的实则是繁多艺人对到公司总体经营的弱小影响。
值得留意的是，比拟2020年防弹少年团占领HYBE 87.7%的营收，去年这一67%的占比，则显著是比重降落。 按照HYBE去年的电话会议显示，HYBE在去年加大对旗下其余艺人投入，SEVENTEEN、ENHYPEN等不中断回归、巡演，承当了一定营收。
同时，部份防弹少年团的商业代言，即使在疫情后自降20%，则仍因其费用较高，令部份品牌转而选择HYBE旗下或者其余公司活泼度较高且相对于较低代言费用的其余艺人。例如，2019年静止品牌PUMA因波及代言费用取舍，转而选择签约另外一当红男团NCT，防弹少年团则被FILA签下；而防弹少年团与可口可乐自2018年起有着多年寰球协作，往年则由在日本爆红的ENHYPEN分担了日本区干线代言。如今，除防弹少年团以外的男团市场，即是由SEVENTEEN占领梯队前列。
但关于乐华文娱来讲，资源分流却不料味着是最优选项，不只是因为边疆流量市场相对于扩散，流量艺人相对于饱和，更由于在乐华文娱外部来看，也没有可以承接起接棒王一博的流量备选。
在产业扩大方面，HYBE也继续灵敏调剂营收模式，重视海内分部经营，承接外乡无奈孕育的运营办理。这对乐华文娱而言，也无妨为样本参考。
以HYBE日天职部为例，其在上个月经由举行线上播出的社内选秀节目后，于9月推出日本男团&TEAM，含有中日韩三国籍成员，但针对日本外乡化进行经营，打造顺应外乡开展模式的艺人；而在美国，HYBE也收购Justin Bieber所属经纪公司Ithaca Holdings，并为本部艺人提供在美流动反对。
但韩国乐华文娱，实则与中国本部鲜有牵扯，不同于HYBE“虽分为合”的形态，韩国乐华文娱仅在名字上与中国本部有所分割，实则为抛开本部控制的独立经营模式。在艺人经营方面，韩国乐华文娱与本部实则类似，皆为非常重视头部成员带来的影响力，反而致使艺人资源失衡。像是王怡人前往中国后，Everglow便堕入漫长停滞期，距今已将近一年未在公众市场地下暴光。
另外，HYBE也在试图开脱繁多艺人承当营收的危险，加大投入“音乐世间接参预业务”，侧重IP化。好比HYBE近些年来继续投入NFT小卡业务，开发以防弹少年团IP为主的手游，以此为根底开展IT技术畛域，这也是HYBE显著前期想要打造的主力营收业务，也是与目前仍之内容为主的乐华文娱最大的不同的地方。
而乐华文娱如今采用的向电商畛域转移重心，贩卖艺人周边、IP衍生盲盒的作法，实则异曲同工，都是在不依赖艺人间接参预，而是在其余畛域活用艺人IP及衍生IP。
不外，乐华文娱在虚构经济方面则更有所长，也是目前将要加大投入的泛文娱业务板块，可能会在前期成为新的增长点。自2020年以来，乐华文娱针关于虚构偶像方面做出的深耕，经过A-Soul的直播、代言、演唱会等外容失掉显著报答。据招股书，A-SOUL为泛文娱业务的次要营收来源，毛利率达到77%。
但在A- SOUL时代，乐华文娱仅担任其宣发经营，高额的建模费用则由字节跳动担任，如若承当虚构内容方面的间接经营，则有可能无奈承当原本的本钱。而HYBE则是作为投资方，以2141万元将Smilegate推出的虚构模特韩柔雅支出麾下，归入正在开发的元宇宙名目。
此外，比拟于边疆粉丝市场明白恶感的艺人“绑缚”战略，韩国的先后辈轨制则有形之中搭建了同公司先辈提携子弟的默许规定。这也致使，即使是乐华文娱不同年份出道的艺人，皆面临着少有的互动与协作，难以像HYBE个别，利用防弹少年团一带二，开启强无力的资源搀扶，将其原本的宏大粉丝群体，分流至旗下其余艺人。好比TOMORROW X TOGETHER、ENHYPEN、NewJeans皆在出道之际，遭到防弹少年团不同的搀扶。
目前来看，乐华文娱难以像SM文娱有着极其扩散均衡的营收来源，过于依托王一博的事实，也是其与HYBE类似的缘故。不外，正如当今防弹少年团在HYBE总营收占比中降落，实则是因其余艺人占比回升致使，乐华文娱若想达到相似成果，便要斟酌粉丝群体占比、商业价值的流向。
毕竟目前来看，王一博依然有着极其巩固的不成代替性。
结语
乐华文娱提早上市，其实也是当下意料之中的。
如今的港股市场，先于一步上市的影视行业股，诸如柠萌影业，一样惨然，打新不如众望。抛却主观要素外，究其最基本的缘故，不过乎因而当下在资本市场中，艺人经纪这一行可能曾经到头了。
更加直观的，则是乐华文娱冲击IPO，仍有点“螳臂当车”的象征，一旦王一博约满分开，那末乐华文娱将近一半的创收则会隐没，无疑会给乐华文娱带来覆灭性的打击，这也是资本方面最为顾忌的。燃眉之急，乐华文娱可能最需求做的，即是一点点剥离对王一博的依赖，真正找到可以抗危险的营收模式。


毕竟，按照招股书内容，乐华文娱也与字节跳动、阿里巴巴、华人文明等优先股股东签署了对赌协定，假如在往年十二月31日、2024年9月30日或10月31日未实现上市，将面临优先股股东的巨额赎回要求。
这对乐华文娱来讲，营收构造的调剂、再次上市的机会，便瓜葛着下一步棋走向哪里，可能也是对赌协定下，乐华文娱的落子终局了。