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图源自视觉中国
日前，东软医疗零碎股分无限公司向港交所主板递交上市请求，中金公司和高盛为联席保荐人。这是该公司第四次谋求上市，2020年6月请求科创板后被动撤回，2021年5月、十二月两次递表港股均已生效。
东软医疗成立于1998年，原是IT软件公司东软团体（600718.SH）旗下的子公司，2015年从东软团体剥离，成为独立品牌，是中国医学影象解决计划及办事的提供商。
东软医疗目前有四大业务板块：数字化医学诊疗装备（CT、MRI、X光、超声等、装备办事与培训）、MDaaS解决计划（Medical Devices and Data as a Service，医疗装备和医学影象数据作为办事）、体外诊断（IVD）装备及试剂。
上市机会已到，靠补贴和卖股分获取利润
此前市场猜测其屡次上市递表或与公司在2014年获取27.33亿元大额投资时所签订的对赌协定无关。根据彼时商定，东软医疗需在往年9月前上市，不然东软团体必需以每一年8%的复利回购投资方的股权。
但在往年9月2日，东软团体在互动平台地下回复并廓清：“东软医疗早在2019年终进行股分制改制的时分，就曾经将相干的对赌条款整个勾销了。目前，东软团体没有任何回购义务。”
无论出于何种缘故四度递表，对东软医疗来讲，上市是必定之路。首先，早在2016年终，东软医疗CEO武少杰就曾高调宣告要在接上去几年内IPO；其次，疫情拉动产品销量下跌，一转此前颓势，就公司开展历程来看，曾经是最好上市机会；另外一个插曲是起初者联影医疗（688271.SH）在往年发明了科创板上市最高融资纪录，首日收盘大涨，这给了市场一个侧面的估值参照。
按照最新递交的招股书，2019年、2020年及2021年，东软医疗的支出分别为19.08亿元、24.59亿元及28.03亿元，2022年上半年营收15.02亿元，同比增长13.79%。
其中，2020年，CT扫描仪支出同比增长58.14%至十二.92亿元，销量从前一年的527台大幅增至当年的767台，2021年达到1084台。与此同时，CT扫描仪的销售支出又是公司的营收支柱，2020年占比52.6%，并在2021年再度晋升至56.1%。次要产品支出增长，公司也就从主业部份获得了增长能源。
东软医疗在本次招股书中也表现，疫情明显减少了对用于COVID-19诊断和医治的若干医疗装备的需要，例如CT扫描仪和GXR机，这些产品的支出在2020年大幅减少。
不外，东软医疗的盈利程度却其实不彻底由主业说了算，其利润增长高度依赖政府补贴和资产处理收益。
2019年、2020年、2021年及2022年上半年，东软医疗利润分别为0.82亿元、0.93亿元、2.97亿元及2.19亿元。同期，公司分别确认其余支出及收益1.32亿元、1.57亿元、2.89亿元和1.07亿元。其余支出及收益即政府补贴、支出合约发生的利息支出及银行和其余利息支出等。
假如剔除这一部份，东软医疗2019年和2020年是亏损形态。2021年的利润大涨，一个首要的缘故是减持东软智睿股分近30%，获取1.52亿元现金。
拉长期线，2017年到2022年上半年，东软医疗都在继续获取政府补贴，占当期利润总额的比例最高达到十一3.48%。一个值得留意的变动是，东软医疗收到的政府补贴在2019年、2021年均同比下滑，这一支出来源充溢了不肯定性，对将来公司的利润程度将发生影响。
钛媒体App制图；数据来源：招股书
不敌行业“新贵”，“一哥”江湖位置摆荡了
以CT起家的东软医疗，是业内“一哥”，更是中国CT国产化的“头等元勋”。
上个世纪80年代，中国的CT采取美国进口，不只价钱低廉，后续的装备培修与保护也面临诸多费事。最先一批CT钻研队伍来自若今的西南大学，次要以毛病修复为切入点，起初逐步走向自研，并成立西南大学计算机影象核心。
1994年，西南大学郑全录教师率领的名目组研制出中国第一台国产CT样机，1995年，东软团体将西南大学计算机影象核心并入落后行名目孵化，3年后，东软医疗成立，拥有残缺自主常识产权的全身CT-C2000上市。
一路走来，东软医疗都外行业前列，但宏大的市场也不停有新晋玩家参加，20十一年成立的联影医疗青出于蓝，逐步走上超出之路。与此同时，在疫情以前，东软医疗在2019年泛起了净利润腰斩、CT量价齐跌的窘境。
按照此前招股书数据，2017至2019年，东软医疗CT系列产品的销量分别为413台、535台、527台，同时，CT系列产品的均匀单价分别为167万元、185万元、156万元。2019年，东软医疗也次要产品销量上涨、单价下滑。这让2020年终次谋求科创板上市的东软医疗不上不下。
也是在2019年，联影医疗踌躇不前，在细分的64/十二8层CT市场，东软医疗的市占率为十二.6%，联影医疗达到了8.3%。
从财务数据来看，联影医疗完成了超出。2019年至2021年，联影医疗营收分别为29.79亿元、57.61亿元、72.54亿元，净利润分别为-4804.7万元、9.37亿元和14.04亿元。同为依赖政府补贴的企业，两者的营收净利程度却差别微小，以2021年数据来看，联影医收是东软的2.6倍，净利润是东软的4.7倍。
不只如斯，就高端医疗影象装备研发行最看重的研发投入来看，联影医疗也处于整体当先形态，2019、2020、2021年研发投入分别为6.90亿元、8.50亿元和10.48亿元，占营收比重各为23.17%、14.76%和14.45%。反观东软医疗，同期研发占营收比重分别为21.4%、15.3%、13.2%，上一年数据后进于联影医疗。
联影医疗在影象装备畛域规划更加片面，包罗CT、MRI、PET/CT、DR、喷射医治产品，东软则次要是CT、MRI、DSA、DR、US、喷射医治产品。
从产品规划角度视察，为了冲破“GPS”的包抄圈，东软医疗选择在DSA（数字减影血管造影）市场上的据突起，而联影医疗则钟情于在高端MI份子影象成像零碎畛域继续发力，目前也是国际独一一家PET/MR装备出产厂商。 联影医疗表示好的高端产品线，不是东软医疗的短板，而在东软医疗次要的CT系列产品中，灼识征询数据显示，2021年中国CT装备市场占有率联影医疗第一，为22.6%，东软医疗第四，为13.5%。
不外，已经的行业“大哥”并非各方面都不如新来的“小弟”。国内市场是国产医疗器械的真正战场，东软医疗稍逊一筹，2021年，其海内销售额占比为16.8%，而联影医疗为7.15%。但这一劣势，能为东软医疗在二级市场赢得多少欢呼？尚有待视察。
（本文首发于钛媒体App，作者丨杨亚茹 编纂丨孙骋） |
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