保时捷“分歧时宜”的IPO，是一出“王子复仇记”？

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本文来自微信大众号：车市物语（ID：autostinger），作者：火山，原文标题：《谁在推进保时捷这次 “分歧时宜”的IPO？》，题图来自：视觉中国
“2015年，法拉利IPO，随后几年该企业股价由最后的43欧元下跌至195欧元，阿涅利家族（法拉利的具有者）曾经分明地展现了从宏大的汽车团体中释放价值的形式，当初轮到公众团体了。”本地时间9月5日，在公众团体宣告旗下保时捷汽车IPO方案后，欧洲出名投资参谋帕特里克·克罗内曼在投资钻研平台中撰文道。
在民间信息中，保时捷汽车将于9月底至10月初进行IPO，而详细时间则取决于资本市场的进一步开展。根据现有布局，保时捷汽车十二.5%的无投票权股分将以优先股的方式提供应投资者，若以现有估值850亿欧元为准，召募来的资金将超过100亿欧元，其中的一半将以特别股息的方式调配给公众团体股东，另外一半用于电动化、智能化投资。
在帕特里克·克罗内曼看来，公众团体将保时捷汽车独立IPO是一件极其伟大的事件，斟酌到保时捷汽车的市场表示，IPO后取得的效益乃至还要高于法拉利。但与他相同的是，至关一部份投资人，乃至是某些公众团体现有大股东却其实不看好这次IPO。
分歧时宜的IPO？
除了企业自身外，最反对本次IPO的是欧洲金融界人士。据普华永道此前公布的数据显示，2022年1~6月，欧洲只要57家企业进行IPO，远低于2021年同期的231家。与此同时，标普欧洲350指数迄今已上涨17.6%。资本市场的冷落，需求重量级IPO来激活，而保时捷汽车高达850亿欧元的估值，无疑能起到很好的示范作用。


图片来源：保时捷官网
但另外一部份投资人却其实不看好本次IPO，看衰的缘故之一在于机会。一名接近公众团体的投资界人士就地下称其分歧时宜，“选择在这个时间点IPO，既让人不测，又让人耽心”。
在他眼里，公众团体曾于往年2月份宣告与保时捷达成框架协定，为后者独立IPO奠定了根底。但彼时市场环境是向好的，而在尔后的几个月中，寰球市场环境曾经产生了天翻地覆的变动。芯片供给缺乏、美联储加息缩表、原资料价钱下跌、油价下跌、俄乌冲突，让汽车工业开展的不肯定性陡增。
假如根据颠簸率指数来看，如今法兰克福股市颠簸率为29%，远高于适宜进行IPO的颠簸率范畴（20%~25%）。面对这类不肯定性，两名参预保时捷IPO名目的知情人士也表现，在寰球经济委靡的状况下，假如保时捷坚持上市，可能不能不承受极低的折扣价钱。而据伯恩斯坦钻研公司的调研后果，保时捷的市场估值颠簸较大，最低可能只能达到550亿欧元。
“但显然皮耶希家族和保时捷家族都无奈承受600亿欧元下列的估值，所以在民间声明中才特意写明了，详细IPO日期要取决于资本市场的开展。”其中一位知情人士表现。据他透露，假如届时投资者反馈淡漠，公众团体可能会进一步推延保时捷汽车的IPO时间，乃至间接勾销IPO方案。


图片来源：公众团体官网
第二项不被外界看好的则是本次地下募股的数量。在保时捷的IPO方案中，该公司股分将拆分为50％的普通股和50％的无投票权优先股，其中保时捷家族和皮耶希家族将获取25％的拥有投票权的普通股票外加1股普通股，以让其在IPO后的企业中具有否决权，增强间接掌控。而投资者能够认购的股分则是十二.5%不具备投票权的优先股。
这项方案发布前，就有投资者匿名向媒体吐槽。“从长时间来看，保时捷留在公众团体会更好，IPO不会发明价值。”公众团体某大股东表现。在他眼里，假如只向投资人发售大量股票的话，投资人即使认购，也无奈对保时捷汽车造成弱小的影响力。
第三项不被外界看好的则是目前保时捷汽车的掌门人，刚刚升职为公众团体CEO的奥博穆。在不少人看来，刚刚升职的奥博穆不具备同时专任两个重担的才能。事实上，在本次公众团体宣告保时捷汽车IPO方案后，伯恩斯坦在投资人圈层内做了一项考察，有超过70%的被考察投资者对布鲁姆身兼两职持负面看法，有40%的受考察投资者但愿推延或间接勾销IPO方案。
在这诸多分歧时宜之下，究竟有谁最但愿这次IPO达成呢？毫无疑难是公众团体。在其雄心勃勃的电动化、智能化投资方案中需求少量资金兜底，把旗下最赚钱的品牌独立IPO无疑是筹集资金的最好伎俩。而在幕后，保时捷、皮耶希两大家族则是弱小的推手，经过本次IPO，他们将逐渐夺回失去13年的保时捷汽车间接管制权。
保时捷家族的反扑
保时捷与公众的纠葛，要从二战完结后讲起。彼时，曾创建公众团体、保时捷汽车（Porsche AG），也曾为纳粹办事过的费迪南德·保时捷成为战犯入狱，他的儿子费利·保时捷接手家族企业的日常经营办理权。费迪南德·保时捷弥留之际，将家族产业（公众团体、Porsche AG等）均匀调配给了儿子费利和女儿路易斯（其丈夫为皮耶希家族的安东·皮耶希）。


保时捷、皮耶希家族瓜葛图
2005年，保时捷家族第三代成员沃尔夫冈·保时捷成为保时捷汽车董事会主席。尔后，他先是组建了投资公司保时捷控股（Porsche SE），并在时任保时捷汽车CEO魏德金的辅助下，渐渐把保时捷汽车做成为了现金流极其富余，利润极其可观的汽车公司。自此，狼子野心的沃尔夫冈·保时捷开始谋划起更大的方案——收购公众团体。
在过后的收购方案中，魏德金的设法是举债收购公众团体，而后利用后者账目上超过100亿欧元的现金流还款，乃至能够卖掉斯柯达、宾利、兰博基尼等品牌。不外天不遂人愿，2008年金融危机的到来，使保时捷深陷财务危机。过后，有媒体暴光了保时捷汽车和银行的借款协定：“保时捷必需在2009年5月底前出借其欠下的33亿欧元债权，2010年5月底偿还此外67亿欧元。但保时捷曾经资不抵债，破产期近。”
与此同时，时任公众团体监事会主席，一样也是皮耶希家族成员的费迪南德·皮耶希也敏锐地感知到了保时捷汽车的“色厉内荏”。他经过羁縻公众团体工会组织在监事会议上抵抗收购，以及成心在首要会谈会议上缺席的形式拖慢收购过程。在还款周期邻近时，他则代表公众团体提出了反收购计划。终究，2009年十二月，公众团体出资39亿欧元收购保时捷汽车49.9％的股权；20十二年，公众团体以44.6亿欧元现金外加一股普通股的形式收购了保时捷汽车残余50.1％的股分。


公众团体、保时捷控股、保时捷汽车股权瓜葛图
收购实现后，保时捷与公众团体造成了如下瓜葛：由保时捷家族和皮耶希家族管制的保时捷控股具有公众团体31.4%股权和53.3%投票权，而公众团体则具有保时捷汽车100%股权。但尔后不久，费迪南德·皮耶希也在公众团体的“宫斗”中败给了文德恩，自此，保时捷家族和皮耶希家族都失去了关于保时捷汽车的间接管控权，只能经过保时捷控股来“遥控”。
而据接近公众团体的知情人士表现，作为本次IPO方案的一部份，保时捷家族和皮耶希家族将认购25%带有投票权的股分和一股普通股，其他带有投票权的股分将留在公众团体。“在这类操作下，保时捷汽车的管制权依然掌控在公众团体手里，而保时捷家族和皮耶希家族关于保时捷汽车的间接管制权也会失掉增强，这无疑是保时捷家族自愿将保时捷汽车发售给公众团体的13年后的一次最无力的反扑。”
这次反扑一样也是多方双赢的。两大家族失掉管制权，公众团体失掉转型所需资金，而下萨克森州政府、卡塔尔主权基金等大股东，也能失掉IPO所召募资金的一半作为股息。正如公众团体首席财务官阿诺·安特里茨说的那样，这次的IPO是两败俱伤，介于初次地下募股和分拆之间，从公众的角度来看十分均衡。
在国际汽车行业剖析师韩勇（化名）看来，这次IPO的时间点选得极其奇妙。“单从融资环境看，保时捷汽车的IPO可能不那末合时宜，但从保时捷、皮耶希家族的诉求来看，十分合时宜。”他解释道。
“虽然有些投资人支持身兼数职的奥博穆，但这其实不同等于思念迪斯，事实上，假如迪斯还在，这次IPO未必能顺利推广。毕竟从此前的比武来看，迪斯自己是屡次支持保时捷汽车独自IPO的。”
韩勇此言非虚，其实保时捷汽车酝酿独自IPO曾经有一段时间了，保时捷CEO奥博穆、保时捷财务董事麦思格曾有数次为此奔波，但都被迪斯采纳。面对媒体时，迪斯曾屡次作出“于公众团体而言，资金要用在团体架构整改和电动车等改革上。像保时捷这样的珍珠，没人会松手”以及“咱们正处电动车转型改革时代，需求团体外部发扬最大的协同作用”等发言。
“迪斯前脚刚上台，保时捷汽车后脚就宣告IPO方案，这时候间点选的真巧。即便赞成IPO，以迪斯关于电动化、智能化转型的执念，恐怕也很难赞成将召募来的一半资金上交给股东。”韩勇表现。
第二点巧之处在于公众团体现金流。家喻户晓，在保守的电动化转型策略中，公众在电动化、智能化畛域中许诺了巨额投资，且跟着时间推动，这些投资也在不停增长。目前，虽然从财报上看，公众团体上半年财务事迹仍在增长，现金流仍在减少，可面临原资料价钱下跌、动力下跌、需要下滑，其资金需要量也日积月累。


公众团体2022上半年财务事迹
“在这个阶段，经过IPO召募一笔几十亿欧元（扣除向股东派息部份），可用来投资的资金，也是公众乐于见到的。比拟于几个月前，当初这笔资金的引诱力要更大。当年公众抵御住保时捷歹意收购，并进行反向收购，就是看准了经济危机的机会，而这次两大家族的反扑，也是看准了眼下的机会，单方都是把控时局的高手。”韩勇感慨道。
“将来的看点就是，两大家族是甘于‘到此为止’，仍是将一步步夺回保时捷汽车。假如是后者，那本次的IPO，就将是一次能够载入史册的信号弹。”
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