聚焦年老消费客群，潮宏基：珠宝女包双引擎，培育钻石打造新亮点

凤栖山书童

（讲演出品方/剖析师：民生证券 刘文正 郑紫舟）
1 潮宏基：聚焦年老消费客群，打造中高端时尚品牌
1.1 定位于中高端时尚消费品牌，珠宝与女包双引擎驱动
深耕时尚珠宝首饰产业，推进业务多元化开展。潮宏基成立于1996年，是一家低档时尚珠宝首饰的研发、出产和营销型企业，次要产品为黄金与珠宝首饰。


2010年，潮宏基在深交所上市；2016年，实现对亚太出名女包品牌“FION菲安妮”股权收购；2022年上半年，经过旗上品牌“VENTI梵迪”试水培育钻石行业，8月与气力钻石达成协作，创立并经营培育钻石珠宝品牌，开展多元化业务。
公司现阶段次要以稳固“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”及“FION 菲安妮”三大品牌为中心的珠宝和女包两大业务，并踊跃规划培育钻石首饰市场，推进多品牌开展的长时间策略开展指标。


中高端时尚消费品多品牌经营商，以年老时尚女性为中心用户。
公司具有 “CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大中心品牌，定位于中高端时尚消费品的多品牌经营商，各品牌均以“青春靓丽、追赶时尚”的都市女性为指标客户，专一向用户提供匠心打造、引领潮流的产品以及粗劣优雅、体验尊贵的办事。次要产品有“CHJ 潮宏基”的“花丝糖果”、“花丝风雨桥”等拥有中国元素的系列产品，“FION”的“油画”、 “JAYDE FISH”等艺术联名系列产品和“小黄人”、 “皮卡丘”等IP联名系列产品。


家族式企业运营不乱，员工鼓励方案增进绩效进步。
截至2022年上半年，公司的第一大股东为汕头市潮鸿基投资无限公司，持有28.55%的股权，第二大股东东冠团体无限公司持有8.67%的股权。公司实际管制报酬廖木枝，经过汕头市潮鸿基投资无限公司直接持股14.73%，其子廖创宾间接或直接持有公司股分5.19%。作为家族式企业，公司运营较为不乱，久远的目光为良好的策略和决策提供了空间。公司也建设了员工鼓励方案，截至2021年底，向徐俊雄、蔡中华等152名员工授与算计0.68%的公司股权，无利于增进员工踊跃性的进步。


1.2 营收与归母净利稳中有升，盈利才能有待改良
营收与归母净利总体逐年下行，疫情影响盈利才能有待改良。
2017-2021年，公司的营业支出与归母净利总体呈现回升趋向，4年CAGR分别为10.71%与5.44%。
公司的营业支出总体呈现回升趋向，由2017年的30.86亿元增长到2021年的46.36亿元，2020年受疫情要素影响，次要产品珠宝饰品与皮具产品的销售量较低，营业支出泛起负增长。
2021年随销售范围恢复增长，销售量较上年有大幅度晋升。2022H1，因疫情重复，公司完成营业支出21.74亿元，同比下滑5.31%。


公司营业支出以珠宝首饰为主，且华东地域为次要的支出来源地域。
①按产品分类，2017-2021年，时尚珠宝首饰支出占总营业支出的一半以上，但比重逐年降落，由2017年的64.十二%降到2021年的59.87%。传统黄金首饰和其余业务的支出范围稳中有升，虽然皮具的支出范围颠簸较大，但总体上呈现回升的趋向。
②按地域分类，华东地域支出范围最大，2021年，其营业支出占比为47.17%；而其它地域的营业支出所占比重较小，除2020年外，总体呈现回升态势。2017-2021年，受疫情影响，线下业务遭到较大影响，而网络销售遭到影响较小，电子商务疾速开展，支出范围与营收占比均有晋升。
③按渠道分类，自营业务的支出占比逐年降落，代理、零售和其余业务支出占比不停晋升，2021年分别占营业总支出的67.01%、28.98%、1.89%和2.十二%。


受疫情影响，2022H1公司的营业支出和归母净利润同比降落。
2022上半年，疫情多地频发，重复影响居民外出流动，消费市场遭到较大冲击，尤为是3-5月的线下销售遭到较大影响，而6月份之后市场逐渐回暖，呈现放慢恢复的势头，2022H1，公司的营业支出同比-5.31%至21.74亿元。
①分行业看，2022H1，公司的珠宝行业销售支出同比-3.88%，皮具行业支出同比-18.68%；
②分产品看，除传统黄金首饰外，其余产品遭到往年上半年的疫情影响，支出范围都略有萎缩；
③分区域看，大部份地域支出同比降落，支出的增长次要来自华北地域、港澳台地域、亚洲的其余地域和电商销售，支出同比分别+9.05%、+22.01%、+10.26%和+66.41%；
④分渠道看，次要销售渠道自营的支出范围萎缩，同比下滑7.39%；加盟店因疫情防控存在采货难的问题，导致支出程度降落。


公司费用率程度管制较好，盈利才能有待进一步晋升。2017-2022H1，公司的销售毛利率不乱在30%以上，净利率在2.27%-9.19%的规模内颠簸。
①分行业来看，珠宝行业的毛利率明显低于皮具行业；
②分产品来看，时尚珠宝首饰的毛利率高于传统黄金首饰的毛利率，且有不停下滑的趋向。费用率方面，2017-2022H1，公司的各项期间费用率总体呈现降落的趋向，在盈利才能晋升的同时，具有较好的费用管制程度。


公司的销售费用率和销售毛利率均高于可比公司均值。
公司踊跃投入资金用于广告鼓吹，营销推行投入利于品牌出名度晋升与公司的长时间开展。2021年，公司的广告鼓吹费占销售费用的比重达到16.04%，而明牌珠宝和老凤祥的广告费占销售费用的比重分别为3.36%与8.32%。公司的销售毛利率处于同行业当先程度，缘故在于公司产品的附加值较高，有较强的市场竞争才能。


2 黄金珠宝：优化产品矩阵+增强渠道扩展，品牌影响力继续晋升
2.1 黄金珠宝行业：批发市场范围较大，多方要素驱动开展
2021年我国珠宝批发额达7642亿元，珠宝批发范围较大且增速不乱。
按照欧睿数据，2007-2021年，我国的珠宝批发行业范围由18十一亿元减少到7642亿元，2021年的同比增速为18.十一%。


我国珠宝行业的市场竞争较为剧烈，行业集中度低。按照前瞻产业钻研院，2020年，我国珠宝消费市场中周大福的市场占有率为9.44%，排名第一；老凤祥次之，市场占有率为6.24%；潮宏基的市场占有率仅为0.47%，随公司黄金珠宝业务的中心竞争力不停增强，市场份额仍有较大晋升空间。




驱动要素1：随人都可安排支出晋升，我国人均珠宝消费额无望进步。
按照华经情报网，2019年，我国际地人均珠宝消费额为73.4美元，而同期中国香港、美国与加拿大分别为785.9美元、222.6美元与163.6美元，经过比较，我国际地人均珠宝消费额仍有晋升空间。
据wind，2021年，我国居民人都可安排支出达到3.51万元，中等支出群体范围继续扩张，推进消费程度回升，珠宝作为中高端消费品无望从中受害，中产阶层比例晋升带来的消费降级将增进珠宝行业开展。从中长时间角度看，跟着人都可安排支出的晋升，我国人均珠宝消费额无望进一步进步。


驱动要素2：“悦己”需要成为钻石的次要运用场景，女性成为消费的主力军。
跟着糊口程度的进步以及消费构造的转变，消费者更为重视消费的情感体验和取悦自我。近些年来，年老消费群体的时尚珠宝需要继续晋升，自我表示、为表情买单成为他们首要的消费动因。“悦己消费”逐渐成为主流。
按照贝恩征询，在钻石消费的场景中，46%的中国消费者选择购买钻石用于知足“悦己”需要，珠宝作为一种可以带来标致和更高糊口质量的消费品，具有较大市场开展后劲。


驱动要素3：推进国潮开展，引领时期风气。
跟着我国的经济和综合实力迅速晋升，民族自信与文明自信的观点继续深入，独特推进 “国潮” 的开展，“国潮”已融入居民的消费行动和理念之中。
在此配景下，珠宝企业也纷纭驾驭时机，推出带有国风元素的产品，晋升高附加值产品的销售量，古法黄金的市场份额不停晋升，由2018年的6%晋升到2020年的16%，古法黄金逐渐成为珠宝消费的新趋向，拥有国潮格调的中高端时尚品牌具有更加宽广的开展空间。
另外，按照《百度2021国潮搜寻大数据》，90后及00后对“国潮“的关注度最大，算计达74.4%，将成为珠宝行业不乱增长的能源来源。


2.2 黄金珠宝业务：引领时尚珠宝潮流，传承西方文明风韵
2.2.1 产品：差别化定位，推进翻新降级
经过“CHJ 潮宏基”和“VENTI 梵迪”的品牌差别化定位规划黄金珠宝行业。“CHJ 潮宏基”将西方文明元素与古代时尚相结合，造成粗浅产品印记，指标客群次要为都市独立时尚女性，产品线聚焦婚庆、生子等品类，提供定制业务。
品牌利用国潮突起的时期浪潮，除自主设计拥有中国元素的产品外，也与特仑苏、外货美妆品牌花西子进行跨界协作，设计突显 “国潮”格调的产品，彰显西方之美。为了知足年老消费群体的需要，CHJ 潮宏基与哆啦A梦、小黄人等多个品牌进行跨界联名。2022年上半年公司进一步优化产品布局，推出新的IP系列产品—— “三丽鸥”的人气角色“大耳狗”、“酷洛米”和“美乐蒂”。


“CHJ潮宏基”以黄金饰品为主，同时踊跃规划“古法金”产品。
CHJ 潮宏基的次要产品是黄金饰品，包罗彩金、古法黄金、足金和5G黄金等。历年推出多款拥有“国风”元素的彩金产品系列，包罗“凤影”、“鼓韵”、“京粹”、“花丝糖果” 、“竹”、“心之锁向”、“叩响心扉”、“方圆”等，获取了年老客群的喜欢。与此同时，也推出了“IN＋系列”、“臻金?致钻系列”等5G、古法金产品，而且与花西子品牌联名推出了“并蒂同心”“终身锁爱”以及“心之锁向”等足金产品。


“VENTI 梵迪”的品牌理念为“忠于自我，不同凡响”。
品牌经过会集寰球的新锐设计师，设计充溢时尚创意的年老潮流珠宝，产品格调共同而多样，更受年老化、共性张扬的消费者的青眼。其产品系列次要有“芭蕾”、“卢浮宫”、“侥幸”等。2022年上半年，“VENTI 梵迪”开始试水培育钻行业，目前推出了“星芒”、“守护”和“幸福喷泉”一系列产品。


2.2.2 推动渠道构造转型降级，扩张线上业务规划
继续推动渠道构造转型降级的同时，扩张线上电商规划，推进销量疾速增长。公司的销售模式次要分为三种：自营、代理和零售，自营业务能够分为直营、联营和电商。其中，直营是指在公司间接设立品牌旗舰店或品牌专卖店进行批发，联营是在协作商场中的专卖店进行销售，而电商次要是经过天猫、唯品会、京东和抖音等第三方平台在线进行产品销售；代理模式下，加盟代理商开设品牌专营店，从公司购入商品进行批发；零售模式是指将产品交予客户，客户付款便可。
自营业务支出占比呈现降落趋向，电商业务支出占自营业务比重不停晋升。
20十二-2013年，公司自营业务占对比高；2014-2021年，自营业务支出占比从88.99%下滑到67.01%。网络销售支出占比回升，其中2018-2021年间珠宝业务经过第三方销售平台完成的销售支出从5.10亿元增长到8.64亿元，3年CAGR达到19.21%；2022H1线上业务虚现营业支出5.52亿元，同比增长10.26%，占主营业务支出的36.34%，其中珠宝业务经过第三方平台线上完成销售支出4.67亿元，占总销售支出 21.47%，同比增长16.69%。
次要由于公司经过线上自建、天猫、京东等渠道发展深度协作，同时进驻了抖音、得物、小红书商城，不停扩张全域渠道的幅员，对营收增长拥有显著的带举措用。


公司珠宝业务地区特点显著，加盟业务开展速度迅猛，终端门店数量不停扩大。
公司珠宝业务重点规划在华东地域，该地域的门店数量远远超过其余地域。
2018-2022H1，公司的自营店数量不停降落，尤为在华东地域，门店数量锐减，次要缘故是公司对自营店优化资源配置，力求单店做大做强，进步毛利率以改良盈利才能，放弃以单店增长为中心；加盟业务飞速扩大，四年半净减少414家加盟店。
截至2022H1，公司的珠宝业务共有自营店347家，加盟店751家，近些年来公司鼎力开展加盟体系，争夺将来3-4年内达到2000家门店的范围，占有更大市场空间。


2.2.3 数字化建立晋升经营品质，着力打造全域营销生态
潮宏基珠宝加大品牌鼓吹营销投入，多维度晋升品牌影响力。
2021年，品牌约请唐艺昕为品牌大使，借助明星来晋升产品的暴光度，加强品牌出名度和影响力；潮宏基与特仑苏、外货美妆品牌花西子进行跨界协作，突显“国潮”品牌格调，继续向场外平台用户暴光并进行引流；公司也继续增强广告鼓吹费的投入，2017-2021年，广告鼓吹费用逐年减少，4年复合增长率达19.14%。


公司买通公域转私域的流量闭环，做大做强公、私域直播。
公司重点推动线上直播销售业务，优化直播带货销售模式，拓展包罗淘宝、抖音、快手、蘑菇街等全域直播平台品牌，进一步开展私域直播。
2021年，潮宏基云店与腾讯智慧批发进行深度协作，创始了珠宝行业首场公私域联动直播；2022H1，潮宏基珠宝在线上举行业界首场元宇宙新品直播公布会，经过多重交互技术让传统花丝非遗技艺在虚构空间融会再现，线上线下多维协同为用户带来一场真假交互的沉迷式体验。


“智慧云店”名目降级迭代，买通线上线下渠道拓展。
2019年下半年，公司启动了智慧云店名目，数字化办理赋能营销全进程办理，做到实时化办理。2020年，因疫情冲击，公司放慢数字化建立，7天上线智慧云店，并在1个月内掩盖一切门店，买通了线上线下渠道在用户、业务、供给链库存及数据间的同享与联动，完成了全天候全域销售的新批发模式。2021年，公司实现将智慧云店从1.0降级到2.0，加强了用户体验，完成了The One 婚庆云定制零碎与智慧云店的整合。
智慧云店在云端复制线下门店，全天候全域销售。
智慧云店在云端复制了线下门店，消费者能够在云端购买，选择配送或自提，丰硕用户生态，进步了用户的活泼度；云店全天24小时销售，顾客能够随时购买，打破了线下门店销售的时间限度，完成了全天候全域销售；智慧云点买通线上线下渠道，完成了各门店在用户、业务、供给链库存及数据间的同享与联动，冲破线下门店库存的物理限度，完成不同门店库存同享，无利于公司进一步优化库存，进步周转效力。
智能供给链平台买通上上游库存资源，优化资金使用效力。
公司使用了SAP-ERP 零碎，完美前、中、后盾的供给链架构，造成一致归集的商品数据办理核心。该零碎可以晋升门店销售预测精确性，完成库存自动优化倡议，将下游供给商研发及库存资源和终端门店的需要进行无效链接，完成库存全域同享。该零碎工具可以极大晋升门店的库存办理程度和资金应用效力，以更精准的商品及库存配置，无利于晋升门店盈利程度。


通过多年的运营开展，潮宏基珠宝的品牌市场认知度较高，品牌影响力晋升。
潮宏基以 381.19 亿元的品牌价值延续十九年登榜中国 500 最具价值品牌，2022年荣获 Jewellery World Awards“亚太区年度出色企业”大奖；得益于品牌的数字化建立和在私域运营上的深耕，公司在2021年获取了腾讯智慧批发 T+品牌私域价值榜“2021 年度奔腾标杆奖”；公司在研发设计上的投入也失掉了国际外的普遍认可，屡次获取国际外设计及工艺奖项，晋升了产品的出名度和客户的认可度；公司努力于公益事业，承当企业社会责任，在多个公益名目脱颖而出。
3 箱包业务：市场范围减速扩大，女包业务盈利改良
3.1 箱包行业：范围增速当先寰球，人均消费仍有增长空间
我国箱包市场范围继续疾速增长，增速当先寰球。


按照欧睿数据，20十二-2019年，寰球箱包行业市场范围由十二14亿美元增长到1560亿美元，复合增长率为3.65%，而中国箱包行业市场范围由20十二年的1078亿元稳步增长到2019年的2530亿元，复合增长率为9.96%，增速当先寰球。其中，市场范围同比增速逐年走高，2019年达22.64%，呈现出疾速增长的态势。


我国箱包市场销售额当先寰球，人均消费金额仍有较大开展空间。
按照欧睿数据，2019年我国箱包市场销售额占寰球箱包市场的份额达24%，与美国相反，而日本、韩国、英国、法国等国的销售额算计占比约52%。比较2014-2019年我国与日本、美国的箱包人均消费金额状况，我国的箱包人均消费额仍与兴旺国度存在较大差距，按照欧睿数据，2019年，日本与美国的箱包人均消费金额分别为699.6元与570.7元，分别为我国箱包人均消费金额161.9元的4.3倍与3.5倍。从箱包人均消费额来看，我国箱包消费市场仍有较大晋升空间。


3.2 女包业务：盈利才能逐渐改良，产品渠道独特发力
全资收购“FION菲安妮”，计提减值后盈利才能逐渐晋升。
“FION菲安妮”于1979年创建于香港，是亚太地域的出名女包品牌，2014年，公司实现对女包品牌“FION菲安妮”的全资收购，收购事项造成商誉十一.63亿元，自实现收购“FION菲安妮”品牌后，公司经过品牌形象、产品设计及渠道等多维度进行年老化的策略调剂，将消费人群定位为新时期的年老女性，进行转型降级。在菲安妮的品牌降级过程当中投入本钱较高，事迹增长不迭预期，因此公司于2019及2020年对菲安妮分别计提商誉减值筹备2.09亿元与1.52亿元，计提商誉减值筹备反应在公司的净利润中，并未对公司正常运营形成严重影响。
品牌、产品、渠道端独特发力，策略降级逐渐取得功效。
2014-2021年，皮具业务的支出由1.55亿元增长到4.45亿元，复合增长率为16.26%。2021年公司的皮具业务虚现支出4.45亿元，同比+66.04%，与菲安妮在品牌、产品、渠道等多方发力无关。2022H1，公司皮具业务虚现营业支出1.80亿元，毛利率程度进一步进步到63.33%，无望增进公司的营收与归母净利润继续增长。


品牌鼓吹方面，2021年，FION菲安妮正式签约影视明星乔欣为品牌代言人，逐渐建设合乎品牌及用于多元需要的明星协作矩阵，借助明星体验佩戴公司新品，扩张品牌印记产品的暴光率，品牌出名度与影响力有较大晋升；
渠道建立方面，FION 借助云店零碎提供皮具专业护理办事，为门店引流，在销售转化和晋升复购率方面带来很好的成果；
营销推行方面，FION 经过紧抓指标人群和商品婚配进行精准直播经营，天猫渠道经过多位达人带动了不同系列产品的销售；
在抖音直播方面，FION 捉住赛道时机，经过更合乎年老人心智的系列话题产品与契合品牌形象的达人进行协作，业务开展迅速，在抖音直播电商箱包行业品牌排名第一，且发明并两次刷新了单场超 1 千多万的品类最高销售记载。2021年，公司的线上业务（不含云店）增速较快，其中，女包业务同比增长85%。
承袭艺术糊口化理念，打造西方艺术系列产品。
FION品牌秉着艺术糊口化的运营理念，继续于跨界艺术家/出名IP连城协作，胜利推出“斗鱼”、“苹果”、“油画”、“JAYDE FISH”等艺术联名系列产品，以及“皮卡丘”“小黄人”“侏罗纪”等国内一线 IP 系列产品，同时打造本人的“小怪兽”IP 系列产品，备受市场青眼。
相干产品糅合世界各地的艺术美学，将“匠心技艺的巧思”与“时上流行元素” 相结合，让艺术走进糊口，让糊口玩趣丰硕起来。
FION 将继续优化“油画”已有系列，加深品牌印记，同时结合时下年老客群的特征和需要，继续迭代品牌特色产品，并将“西方艺术元素”跟品牌产品进一步融会，打造合乎古代美学的西方艺术系列产品。


4 合资经营培育钻石品牌，无望受害于行业高景气
4.1 培育钻石：行业继续高景气宇，浸透率促范围晋升
培育钻石产量浸透率继续晋升，中长时间维度批发市场范围仍有较大增长空间。按照贝恩征询，寰球培育钻石毛坯产量呈现逐年递增的趋向，由 2018 年的 144 万克拉增长到 2021 年 980 万克拉摆布，三年 CAGR 为 88.2%，浸透率晋升到 8%。


培育钻石行业继续高景气宇，看好中长时间的浸透率晋升趋向。
印度作为培育钻石的中游，其毛坯进口额与裸钻出口额能够反应行业的景气宇。按照GJEPC的数据，2018 年至今，印度培育钻石毛坯进口额浸透率与裸钻出口额浸透率不停晋升，行业继续高景气，跟着品牌端减速在批发真个规划，消费者的认知度无望持续晋升，培育钻石行业具备中长时间良好前景与浸透率继续晋升的趋向。


4.2 公司看点：规划终端销售品牌，逐渐丰硕产品品类
VENTI梵迪推出培育钻石珠宝产品，并在天猫旗舰店上线销售。
2022年5月，VENTI梵迪作为潮宏基旗下的时尚轻奢珠宝品牌，联结新锐设计师Feng Shen推出培育钻石系列珠宝，设计师款培育钻石产品“星芒”、“守护”、“幸福喷泉”系列共十二款培育钻石首饰，产品系列于天猫旗舰店上线。其中，星芒培育钻石系列在VENTI梵迪天猫旗舰店有6款SKU在售，价钱带涵盖6631元-10431元。
经过旗上品牌“VENTI梵迪”试水培育钻石市场，洞察市场时机，斗胆规划新兴品类的同时，亲密关注培育钻石在国际市场的开展静态，适量放慢对培育钻石市场开展的探究步调。


探究培育钻石珠宝首饰畛域运用，踊跃规划培育钻石首饰市场。
8月16日，公司与气力钻石等协作方签署《公司设立协定书》，拟出资十一00万元与协作方独特投资设立无限责任公司，创立并经营培育钻石珠宝首饰品牌。
公司拟以十一00万元认购550万出资，占股比例为55%。本次对外投资合乎公司业务开展布局与本身运营开展需求，无利于推进公司向培育钻石业务畛域开展，进一步增进公司多品牌开展的长时间策略指标。
公司继续看好培育钻石市场空间，创建品牌推进市场安康开展。
公司继续关注于培育钻石行业的开展状况，基于协作单方的独特指标，经过创建有品牌外延、产品设计凸起的品牌来增进国际培育钻石行业的安康开展，经过与气力钻石等公司协作的形式，整合其在供给链上的资源，并发扬公司在品牌办理与经营、批发办理、销售渠道资源和客户资源等中心资源才能，完成劣势互补，推进独特开展。
5 盈利预测与估值
5.1盈利预测假定与业务拆分
咱们将公司的业务根据产品进行拆分，详细可分为时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具与其余业务。
中心假定如下：
①时尚珠宝首饰：
遭到上半年疫情频发等影响，消费市场遭到较大冲击，2022H1公司的时尚珠宝首饰支出同比降落9.64%，斟酌到7-8月的七夕等节日对镶嵌饰品的销售有一定增进作用，下半年时尚珠宝首饰无望逐渐回暖，而2018与2019年该项业务支出的增速较为不乱，因此预计2022-2024年，时尚珠宝首饰分别完成营业支出29.7、34.5与40.0亿元，分别同比+7.0%、+16.0%与+16.0%。
遭到加盟店单店支出膨胀等影响，时尚珠宝首饰的毛利率逐年走低，2021年毛利率程度为38.1%，公司经过VENTI梵迪销售培育钻石产品，并拟设立并经营培育钻石品牌，预计该项业务造成支出后，产品构造进一步优化将会晋升毛利率程度，一定水平对消毛利率的上行趋向。因此预计2022-2024年毛利率为38.5%。
②传统黄金首饰：
2020年至今，传统黄金首饰支出占主营业务支出的比例逐年晋升，公司将潮宏基品牌作为重点进行建立，传统黄金首饰的支出逐年较快增长。往年上半年遭到疫情影响，传统黄金首饰增速放缓，下半年无望逐渐恢复增长态势，因此预计2022-2024年，传统黄金首饰分别完成支出14.1、17.7与21.5亿元，分别同比+10.0%、+25.0%与+22.0%。
在低毛利率的克重黄金饰品占比晋升与金价大幅颠簸的独特影响下，2022年上半年传统黄金饰品的毛利率下滑到8.02%，因此预计2022-2024年该项业务的毛利率分别为8.2%、8.1%与8.0%。
③皮具：
2019及2020年的两次商誉减值影响该项业务盈利状况，自减值实现后，该项业务虚现高速增长，2021年同比增速达65.9%。2022H1，皮具业务遭到疫情冲击同比-18.7%，但线上的销售支出疾速增长，随FION云店不停开展，拓宽品牌全渠道内容传布影响力，进行公域与私域流量的引流与营销推行，将带动皮具业务虚现稳中向好的增速，预计2022-2024年该项业务分别完成营业支出5.3、6.4与7.6亿元，分别同比+20.0%、+20.0%与+18.0%。预计皮具业务的毛利率程度较为不乱，2022-2024年分别为57.0%、56.0%与55.0%。
④其余业务：
其余业务的增速与毛利率均放弃不乱，预计2022-2024年其余业务支出分别为1.7、2.0与2.4亿元，分别同比+26.2%、+19.5%与+19.5%；毛利率分别为45.2%、45.1%与45.0%。
综上，预计公司2022-2024年完成营业支出50.8、60.5与71.4亿元，同比+9.6%、+19.0%与+18.1%；2022-2024年毛利率为32.3%、31.7%与31.3%。


期间费用率假定：
①销售费用率：2019-2021年，公司销售费用率逐年走低，2022H1进一步上行至17.75%，因此预计2022-2024年公司的销售费用率程度管制良好，分别为17.75%、17.50%与17.00%。
②办理费用率：公司办理费用率程度管制良好，2021与2022H1分别为2.06%与2.07%，预计2022-2024年公司的办理费用率分别为2.08%、2.05%与2.05%。
③研发费用率：2019-2021年，公司的研发费用率升高至1.40%，2022H1为1.43%，因此预计2022-2024年，研发费用率分别为1.43%、1.40%与1.40%。
④财务费用率：预计公司的财务费用率不乱在0.40%-0.60%之间，2022-2024年财务费用率分别为0.44%、0.54%与0.44%。


5.2 估值剖析
潮宏基的营业支出次要来自时尚珠宝首饰与传统黄金首饰，因此咱们拔取黄金珠宝行业的A股上市公司作为可比公司进行比较，包罗老凤祥、迪阿股分、周大生、中国黄金与曼卡龙。2022年可比公司PE均值为20倍，而公司2022年的PE估值为十二倍，低于可比公司PE均值。
预计跟着公司CHJ潮宏基与FENTI梵迪线上与线下渠道的业务同步扩大的同时，FION菲安妮的女包业务盈利才能继续晋升，同时踊跃规划培育钻石品牌建立，推行公司多产品的策略规划，将为公司带来新的利润增长点，预计公司估值有较大晋升空间。


5.3 讲演总结
咱们预计公司2022-2024年分别完成EPS 0.41、0.51与0.60元，9月13日开盘价对应PE为十二、10与8倍，公司估值仍有晋升空间，斟酌到公司的珠宝业务与女包业务双引擎驱动支出与利润增长的同时，新增培育钻石品牌规划无望晋升公司的事迹增量。
6 危险提醒
1）行业竞争加剧的危险。若黄金珠宝与钻石镶嵌市场竞争日趋加剧，品牌间可能泛起价钱战等恶性竞争行动，将影响到公司的主营业务支出、毛利率等。
2）门店扩大速度不迭预期。公司线下业务的扩大次要依赖于直营店与加盟店的门店数量的扩大，若门店的扩大速度较慢，将会妨碍公司的营收程度的增长。
3）市场需要与新品推行不迭预期。假如培育钻石市场的需要不迭预期，拟投资并经营的培育钻石品牌的营收与利润增长将存在较大的不肯定性。
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