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将于9月21日召开的守业板第67次上市委会议上，重庆国内复合资料股分无限公司（下称“国内复材”）的IPO请求行将承受审议。
此番IPO，国内复材拟发行不超过10亿股、召募24.81亿元，用于“年产15万吨ECT玻璃纤维智能制作出产线”、“F10B年产15万吨高机能玻纤出产线冷修技改”、“高机能电子级玻璃纤维产品革新降级技术革新”等名目建立以及增补活动资金。
作为一家国有企业，国内复材73.69%的股权受云北国资委旗下的云天化团体无限公司（下称“云天化团体”）所管制。若此次上市胜利，云天化团体将同时坐拥云天化（600096.SH）、国内复材两家A股公司。
讲演期内国内复材事迹增长明显——其2019年至2021年营业支出分别为54.85亿元、69.十二亿元和83亿元，同期归母净利润分别为1.02亿元、4.40亿元和10.99亿元。
信风（ID:TradeWind01）留意到，与国内复材同受云天化团体管制的另外一“兄弟”公司重庆云天化瀚恩新资料开发无限公司（下称“瀚恩新材”）目前正在涉足玻纤产品，但此前国内复材曾在申报资料中明白表现云天化团体其余的子公司未实际运营玻纤产品，且瀚恩新材也做出“不构成同业竞争”的许诺，两者间是不是存在矛盾或有待进一步验证。
自研配方下的毛利率为难
近些年来，玻璃纤维（下列统称“玻纤”）凭借着耐低温、耐侵蚀等优同性能，被用作加强资料普遍运用于风电等各个行业。
据国内复材征引卓创资讯的数据显示，2021年中国巨石（600176.SH）、泰山玻璃纤维无限公司、国内复材算计管制了国际玻纤市场61%的产能，其中排名第一的中国巨石当期占比为33%，国内复材以13%的市场份额排名第三。
国内复材的产品涵盖粗纱、细纱不同型号的玻璃纤维及制品。粗纱产品2021年支出达62.59亿元，占比接近8成。
相较于境内的同类企业，国内复材拥有明显的原资料劣势。
叶腊石、高岭土、石灰石、石英砂等矿石是出产玻纤的原资料，其中次要散布在福建、浙江地域的叶腊石占比约在5成以上。
为理解决原资料问题，不少玻纤企业会被动掩盖下游环节以完成叶腊石的“保供”；例如中国巨石就经过子公司桐乡磊石微粉无限公司完成了对叶腊石矿供应，以知足其本钱劣势。
与之不同的是，国内复材解决原资料的办法是以重庆本地的白泡石加以自研配方来“平替”。
如斯办法不只让国内复材打破对叶腊石的产地依赖，还勤俭了物流本钱；另外，国内复材还在玻纤高机能浸润剂配方上完成“自给自足”，开脱了对外依赖。
但看下来劣势十足的原资料模式，却未能让国内复材的综合毛利率在同行之中胜出。
2021年包罗中国巨石、山东玻纤（605006.SH）在内共5家同业可比公司的毛利率中位值可达33.72%，仍高于国内复材2.73个百分点。作为行业龙头的中国巨石更是较国内复材毛利率高出14.32个百分点。
值得一提的是，国内复材的子公司常州市宏发纵横新资料科技股分无限公司（下称“常州宏发”）2021年泛起的事迹颠簸，也给国内复材带来一定的事迹影响。
2021年，常州宏发的营业支出和净利润分别为23.45亿元、1.十二亿元，分别同比下滑了10.95%、72.95%。
受“风电抢装潮”推进，常州宏发的事迹曾在2020年迎来大发作。但在补助政策退坡削弱市场需要，致使其产能无奈充沛释放，毛利率也从2020年的26.35%降落至2021年的16.74%。
但在国内复材看来，常州宏发的事迹仍将继续增长。
“在‘碳达峰、碳中和’双碳指标的推进下，叠加后续国际风电大基地名目逐渐启动，以及海下风电逐步向范围化、连片开发与深近海的疾速开展，同时在风机大型化降本要素驱动下，风电新增装机容量预计会继续增长，从中长时间来看，将来宏发新材的运营事迹仍拥有可继续性。”国内复材表现。
据预测，国内复材2022年前三季度的营业支出区间为57.24亿元至61.十二亿元，同比变化区间为-5.98%至0.40%；同期归母净利润区间为8.67亿元至9.十一亿元，增幅区间为15.27%至21.十二%。
疑隐同业竞争之患
作为国内复材控股股东，云天化团体旗下具有从事化肥、石化等一众子公司，其中主营电子信息、新动力资料的全资子公司瀚恩新材在运营规模上却泛起了疑似与国内复材业务重合的“复合资料”。
这也诱发市场关于国内复材存在同业竞争的质疑。
国内复材对此在申报资料中强调，控股股东所管制的翰恩新材等7家、带有“复合资料”相干字样的子公司并未“实际运营详细业务”。
“虽然上述公司的运营规模含玻璃纤维及制品销售或复合资料的出产销售，但其未实际运营详细业务，与公司不存在同业竞争的状况。”国内复材表现。
但信风（ID:TradeWind01）留意到，瀚恩新材在实际业务发展中或已涉足玻纤畛域。
据云天化团体官网的一则资讯显示，往年8月瀚恩新材与国内复材的全资子公司重庆亿煊新资料科技无限公司（下称“重庆亿煊”）之间就玻纤滤料达成策略协作。
“这次ES800JW玻纤滤料新产品可以在较短期内完成效果转化并推向市场，充沛阐明瀚恩新材在新资料研发方面的当先劣势，也为重庆亿煊获取滤料行业处于头部位置的英国客户认可奠定了松软根底。”上述资讯征引重庆亿煊总经理徐邦棋表现：“但愿单方能进一步加深协作，特别是在玻纤滤料产品的耐酸机能、阻燃机能、耐折机能方面再下工夫，推进其质量晋升再上新台阶。”
玻纤滤料恰是重庆亿煊的开展标的目的之一。虽然国内复材并未在招股书中侧重披露其玻纤滤料的研发停顿，但据《短命日报》一篇公布于2022年6月的报导称，重庆亿煊依靠于母公司国内复材的大型池窑玻纤出产才能和研发平台，专一于玻纤复合资料在各个畛域的运用，玻纤滤料恰是其深耕的重点畛域之一。
蹊跷的是，一样是疑似源于《短命日报》的一则信息却显示，作为国内复材关联方的瀚恩新材也在涉足玻纤资料。
据重庆市短命区招商部门2022年4月征引《短命日报》称，本地拟动工的35个新资料名目中，瀚恩新材赫然泛起在了“玻璃纤维及复合资料制作业翻新核心”的名目企业名单中。
“拟收购瀚恩新材科技公司短命资产，会聚中科院资料所以及世界出名企业等政产学研资源，环抱新动力资料、节能修建资料、低介电玻纤资料、PVA偏光膜等高端技术高附加值产品及技术。”《短命日报》曾对该名目如斯引见。
但是，“低介电玻纤资料”恰是国内复材在招股书中所称在5G畛域自主研发、具有独立常识产姑且已完成量产的一项业务。
这都给国内复材此番闯关IPO带来种种疑难。一方面，国内复材与瀚恩新材之间的策略协作对国内复材的业务独立性或构成潜伏应战，其在技术上是不是对控股股东有所依赖或需求进一步的解释；另外一方面，在地下信息中发行人子公司与控股股东子公司均疑似从事玻璃纤维相干业务，这似乎与申报资料中关于瀚恩新材“无实际运营详细业务”的陈说存在显著矛盾，这是不是会给国内复材带来同业竞争隐患，也许值得进一步关注。
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