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在新冠疫情复苏约两年半后，世界经济侧面临新一轮衰退。从外表上看，寰球经济遭到多重不利要素的冲击，其中最次要的不利要素是通胀，而和平对寰球动力价钱的影响加剧了通胀，致使实际支出增加，同时推高了利率。
即使如斯，美国、欧洲和亚洲这三大次要经济地域面临的应战也截然不同，尤为是由于上述不利要素其实不像看下来那样是寰球性的。
为了理解不同的危险及其可能泛起的机会，咱们应该提示本人留意每个地域的周期性驱动要素和构造性配景。与美国比拟，欧元区在短时间内遭到更重大的经济戗风打击，但因为美国面临的应战可能会更为耐久，欧元区的命运在2023年可能会泛起逆转。与此同时，因为衰退危险看起来相对于较低，日本和中国这两个亚洲最大的经济体在短时间内处于最无利的地位。但是，从久远来看，亚洲的新旧构造性应战均可能使其增长危险高于东方。
欧洲危险往年见顶，美国危险明年见顶
只管美国和欧洲都面临着经济衰退的高危险——远高于亚洲经济体——但这些危险在水平和品种上有所不同。是的，动力冲击是寰球性的，但在欧洲，动力价钱自身就可能致使经济衰退。只管美国的动力构造比欧洲更依赖自然气，但自2021年年终以来，欧洲的自然气现货价钱下跌了15倍以上，比拟之下，美国4倍的涨幅显得微乎其微。
这类不同的动力冲击在美国转化为严重的微观经济戗风，但在欧洲则转化为更为重大的冲击，减弱了实际支出和消费才能。它还腐蚀了工业竞争力，而这类竞争力在一定水平上是因为长时间以来动力价钱昂贵而获取的。
但欧洲更易遭到俄罗斯对动力的地缘政治利用的影响，这只是其中一个优势——欧元区经济体的韧性也不如美国。
与美国的消费者同样，欧洲的消费者在面对经济低迷时的心态相对于较好。在大东洋两岸，因为现金持有速度放慢，家庭资产负债表比新冠疫情前好很多。但美国度庭的现金持有速度增长更快，这是由于美国实行了大范围财政安慰方案。一样，这两个地域的休息力市场都很微弱，这反应了一些不太可能遭到动力冲击影响的要素——但美国休息力市场也特别紧张，美国员工的工资增长也更为微弱。
一样，美国公司的韧性更强。美国和欧洲的利润程度都很微弱，但美国的营业利润率接近30年来的最高程度，而欧洲的营业利润率高于10多年来的程度，但尚无达到2008年寰球金融危机前的程度。跟着需要疲软，投入价钱（包罗商品价钱和日趋增长的休息力价钱）将难以传导，美国和欧洲的营业利润率都将遭到挤压。
明年命运会逆转吗？
鉴于欧洲遭到更大的冲击和自身较弱的韧性，欧洲面临的危险似乎更大——但这仅限于短时间内的衰退危险。虽然到2022年年底，美国显著处于无利位置，但到2023年年底，这类状况可能会泛起逆转。
在欧洲，能够公道地预期，动力戗风将在往年冬季达到峰值，而后跟着动力需要的时节性降落而削弱。从中期来看，欧洲有更多的时间来完成动力供给多样化，这也需求拉动GDP的投资。固然，这其实不容易，由于动力价钱可能会居高不下，致使估算紧张，行业竞争力削弱。
美国休息力市场仍旧势头微弱——这似乎有可能维护美国经济免受2022年衰退带来的影响——但一样微弱的休息力市场也减少了这样一种危险：即便2023年通胀率持续降落，但降落的空间无限。
欧洲的通货收缩次要与动力无关，而美国的通货收缩则波及更普遍的畛域。在2023年，这类普遍的通货收缩将很难从经济中隐没，特别是假如它次要由工资驱动的话。这促使美国采用更加保守的货泉政策，预期将持续收紧货泉政策。与欧洲相同，美国预计将进一步收紧货泉政策，从而为经济降温。这象征着将来一年的经济增长将十分迟缓，只管衰退并不是不成防止，但继续采用压缩政策以反抗普遍的通胀是一种风险的战略，到目前为止，欧洲不需求采用这类战略。
因此，相对于而言，人们可能会得出这样的论断：到往年年底，经济情况更好的是美国，而到明年年底，经济情况更好的是欧洲。
亚洲的周期性危险看起来要好很多，但构造性危险则否则
与东方比拟，亚洲最大经济面子临的危险似乎较为温和。首先，只管日本和中国是首要的动力进口国，但它们并无阅历相似欧洲范围的动力冲击。并且因为通胀依然温和，实行压缩的货泉政策为经济降温的战略其实不合用。
诚然，寰球动力价钱推高了日本的通胀。但动力价钱将整体通胀推高至委曲超过2%，其实不会完结日本20多年来为完成良性价钱增长而进行的构造性变革，也不会致使压倒性的实际支出冲击。通胀的组成因素其实不反对接近指标的通胀将继续上来的观念。办事业通胀依然处于通缩形态，工资增长也难以完成。因此，日本央行没有像东方央行同样进行加息，而是在日元明显走软的状况下，依然努力于零利率。
因此，只管与东方比拟，如今日本经济衰退的危险其实不显著，但它依然深陷于多年来始终带来应战的相反构造性问题：极低的趋向增长率和受零利率上限妨碍的货泉政策——这两种要素结合起来，致使了自20世纪70年代初以来最低的实际无效汇率。
日本的构造性配景曾经转化为惯例性经济衰退，这可能仍将是日本经济的理想。自20世纪80年代前期以来，日本大约有三分之一的时间产出低于峰值，这在美国要少见很多。无论东方经济体是不是遭到周期性危险的要挟，日本再次堕入经济衰退的可能性老是很高。
一样，与东方比拟，中国的周期性危险也较小。通胀低于3%的通胀指标，受动力压缩的影响较小——部份缘故是作为俄罗斯石油的买家获取的好处，由于自往年2月下旬俄乌冲突发作以来，乌拉尔原油大幅打折发售（通常超过30美元/桶，比来接近20美元/桶）。通胀不会对实际支出形成冲击，中国也没有须要经过加息来反抗通胀。
相同，中国的周期性危险持续集中在其新冠疫情上。中国第二季度经济同比持平，环比负增长。只管预计中国经济将再次微弱反弹，但新冠疫情的要挟仍将存在。
除了周期性危险以外，一些构造性要素可能会致使中国经济增长低于过来的程度，正如中国曾经将2022年的增长指标下调至5.5%所指出的那样。近些年来6%至8%的明显增长率更难完成，一方面是由于中国经济范围更大，另外一方面是由于最新政策的一系列指标将使增长更为可继续，但也更难完成。这些措施包罗（但不限于）调剂经济流动，重在拉动外部消费，加强外部韧性，开展策略性产业，增加对债权驱动的房地产开发的依赖。
如今，亚洲的周期性危险看起来比东方的更可控，但从长时间来看就不那末可控了，由于构造性应战仍然严厉，日本堕入了零利率圈套，而中国正着手向放缓的趋向增长转型。比拟之下，东方的构造性前景——只管面临着本身的应战——能够说比过来几年要好。休息力市场紧张，即便在经济低迷时代也可能继续存在，经济以接近后劲程度运转。休息力市场紧张可能会带来实际的、普遍的工资增长，并从中期来看，为宜于预期的出产率增长提供能源。
放眼寰球，从外乡动手进行剖析
只管抵赖现今寰球经济堕入重大衰退的危险是一个好的终点，但美国、欧洲和亚洲之间的差别——以及泛起的机会上的差别——使得一致应答危险的设法无奈完成；这些危险的大小、性质和泛起的机会存在明显差别。
为了应答繁杂态势，高管和投资者必需剖析各地域的驱动要素和危险，并斟酌各地域间的互相分割。经济前景仍将因地域而异，因此，不克不及说寰球经济堕入衰退。（财产中文网）
菲利普·卡尔松-斯莱扎克（Philipp Carlsson-Szlezak）是波士顿征询公司（BCG）纽约服务处的董事总经理兼合伙人，也是该公司的寰球首席经济学家。保罗·斯沃茨（Paul Swartz）是位于纽约的波士顿征询公司亨德森钻研所（BCG Henderson Institute）的董事兼初级经济学家。
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译者：中慧言-王芳 |
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