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图片来源@视觉中国
文｜读懂财经往年二季度财报公布后，冬海团体（Sea）的股价当天重挫近14个点，随后开始了新一轮的上涨。截至9月15日，其市值曾经缩水到351.96亿美元。去年这个时分，冬海团体市值在1900亿美元摆布，正在冲击2000亿，而且是亚洲第三大互联网公司。
自上市以来，冬海团体始终备受投资人关注的标的。截至2022年二季度末，冬海团体分别是景林和高瓴在美股的第七大重仓股和第五大重仓股。
在投资人眼里，西北亚人口超过7亿，春秋构造以年老化为主，互联网浸透率较低，活脱脱像10年前的中国。而在西北亚互联网故事里，冬海团体的业务涵盖游戏、电商和金融，简直就是阿里与腾讯的结合体。
正当一切人都期待时光实践在冬海团体身上重演时，故事再次产生转机。比来几个季度，冬海团体的营收增速继续放缓，游戏业务更是泛起了下滑。这打破了冬海团体过来以“游戏养电商”的开展模式。
在事迹疲软面前，投资人也从新看到了中国式互联网故事的另外一面。
在割裂的西北亚市场，面对TikTok的步步紧逼，国际引认为傲的平台逻辑能否跑通，尚需视察。与此同时，只管深谙当地化之道，但当企业急速扩大过程当中，如何开脱中国互联网胜利学的“地心引力“，也是这位生于中国天津、后入籍新加坡的企业家需求思考的。
最少从目前看，这些问题依然没有谜底。
不外好在踊跃的变动正在产生。近日，冬海团体（Sea）开创人李小冬在团体外部的地下信中表现，公司最高办理层抉择被动保持薪酬，直到公司完成自力更生。同时，公司的电商部门将撤出阿根廷，并封闭在智利、哥伦比亚、墨西哥的大部份业务，专一于效力和盈利，而非增长。
不迭预期的二季报
最新二季报显示，冬海团体（Sea）在营收不迭预期的同时，电商与数娱业务增速继续放缓。从支出构造看，冬海团体次要有三块业务：游戏的Garena、电商的Shopee（虾皮）以及数字金融的SeaMoney。
在电商业务方面，2022Q2电商业务虚现GMV190亿美元，同比增长27.2%，GAAP支出18亿美元，同比增长51.4%，总定单量20亿次，同比增长42.9%。
只管电商支出增速尚可，但用户端数据的疲态曾经浮现。按照天风证券数据，Shopee二季度在寰球购物品类中的各个症结目标，如下载量、使历时长、月活用户上继续排名仍然靠前。但比较第一季度和第二季度寰球抢手运用排行榜，能够看到在第一季度中Shopee下载量排名第七，而第二季度中Shopee下载量跌出前十，阐明Shopee挪动端下载量的高速增长开始进入缓冲期，新增下载量增加。而在互联网畛域，用户数据变动往往是营收数据变动前瞻性目标之一。
比拟电商来讲，冬海团体的游戏业务更加“拉胯“。2022Q2数字文娱业务支出与预售办事支出均有所下滑。Q2完成GAAP支出9亿美元，去年同期10.24亿美元，同比下滑十二.1%；预售办事支出为7.17亿美元，去年同期十一.80亿美元，同比下滑39.2%。
在游戏业务事迹降落面前，付费用户数据的下滑尤其显著。二季度，公司二季度季活用户同比有一定水平的下滑，付费用户大减，较Q1有稍微恶化。2022Q2，游戏文娱业务季度活泼用户为6.19亿人，同比下滑14.6%，环比回升0.55%，稍有低头；季度付费用户数为5610万人，同比降落达到39.2%，环比降落8.63%，降速放缓。
只管数字金融业务依然放弃着高速增长，但因为占对比少，因此难以阻挡冬海团体支出增速下滑的势头。
疫情红利退去，寻觅新“均衡”
比起增速放缓，更加好受的是，游戏业务大幅降落打破了冬海过来开展的模式。在过来至关长期里，冬海团体都是走着游戏赚钱养电商的路子。
2018年数字文娱业务的支出只要6.61亿美元，到2021年数字文娱的支出高达43亿元。换句话说，冬海的数字文娱业务在三年时间里增长5.5倍。
过后，数字文娱业务发作次要有两个缘故：一是《Free Fire》取患了微小的胜利，游戏处于下行生命周期；二是疫情的关闭，使得消费者玩重度游戏时间减少。
如今，《Free Fire》逐步步入上行生命周期，疫情的解封又增加了消费者玩重度游戏的时间。与前者比拟，后者更可能是行业性的问题。但不同的是，大部份游戏行业的公司其实不需求用盈利来撑持电商等烧钱新业务的经营。
2021年，冬海的数字文娱业务更是奉献了28亿美元。不外数字文娱这一整年的利润，根本都被投入到电商业务的获客傍边。2021年全年，电商业务的营销费用高达26.3亿美元。
往年二季度冬海的亏损之所以缩小，一个很首要的缘故是，游戏业务表示疲软，难以掩盖电商业务继续的高投入。二季度，数字文娱业务的利润为3.34亿美元，较去年同期降落了54.97%，而往年二季度公司在电商营销费用上投入为6.74亿美元，与去年同期根本持平。
尤为目前这样的微观环境以及游戏业务的颓势下，资本市场更为关怀的是盈利才能。这个也能够从在电话会议上剖析师几回诘问的问题上看出来。所以，Shopee和SeaMoney的增长和将来的继续盈利才能对冬海来讲会更为首要。
但对冬海来讲，问电商业务要盈利其实不容易。要知道，Shopee每一年30%的增速可以持续拉开和西北亚区域内竞争对手的间隔，但这是建设在每一年巨额投入的根底上。一方面，在TikTok发力开展西北亚电商业务的状况下，进步提成和加大广告办事其实不理智。另外一方面，电商业务在踊跃搭建本人的物流体系，也需求长时间的投入能力够看到踊跃的成果。
换言之，电商业务如何做到“增长和亏损”的无效均衡，将是冬海将来几个季度的中心看点。
Sea需求回答的两个问题
在冬海的故事里，时间实践是一直绕不开的主旋律。一切人都寄但愿于，冬海可以画出腾讯+阿里的美妙画卷。然而如今，这个故事正在面临应战。
第一大应战是，平台模式在西北亚是不是可行。这一点，在电商业务体现得尤其显著。Shopee总体走的是淘宝的门路——占据流量而后逐步吸引品牌和搭建数字金融等增值办事。
但从目前看，Shopee的平台逻辑多少存在问题。首先，西北亚地域间依然存在诸多差别，与中美这样的大一统市场经济体有较大差距。就拿电商营销环节为例，印尼市场达人生态较为兴旺，能够更好地经过达人种草完成转化；然而在越南市场，达人很少且美妆垂类达人更少，这象征着国际的KOC、KOL种草弄法在越南市场是无奈照搬的。
除了地域间的差别化，根底设施充足也极大限度了平台开展的速度。这也是Shopee踊跃规划物流体系的首要缘故。只管根底设施充足问题会跟着时间推动而失掉改良，但最少有一点能够肯定的是因为西北亚市场的联系、根底设施等要素，磨擦力确定比中国要大得多，这就要求Shopee要比国际平台更强的经营才能。
与此同时，市场对Shopee的平台经济生态究竟能不克不及赚钱，能赚多少钱也存在纳闷。在平台的商业模型里，只要平台生态的经济模型达到一定的临界点的时分，能力跑起来。
目前Shopee在各个市场的量是不是足够撑持它们把这个模型跑通，对于这个问题的谜底其实不明晰。尤为是后续买家优惠增加和卖家扣点减少，这些变动关于总体平台生态究竟会有甚么影响，也需求当真视察。
除了业务逻辑面临应战外，冬海在高速扩大中泛起的团队办理问题更为值得留意。往年8月，Shopee的新加坡总部突然大范围毁约，其中领取部门是重灾区，简直涉及到了一切岗位。
而在此以前，IT总部迁至深圳后，环抱着新任深圳CTO黄易成的一系列冲突也接二连三。好比，调剂公司的考查轨制。
按照品玩的报导，黄易成上任后做的第一件小事是引入了字节跳动的OKR体系。而Shopee的OKR与绩效考查的绑定瓜葛非常频繁亲密，以季度为单位进行OKR制订，每个季度都会进行一次绩效考查，加之年末的总考查，全年共有5次考查。
但在实际履行过程当中，在Shopee国际团队牵头实施的OKR轨制里，技术团队每个季度都要破费近一个月的时间，重复与中国高层们确认对齐OKR，但刚搭建起来的中国团队对OKR指标的制订和履行又短少联贯性，经常上个季度定上去的标的目的，下个季度就会被和盘颠覆。
而这不外是Shopee在开展过程当中的缩影。当这位中国出身的开创人在寰球化的过程当中遭受了组织问题，本能地去国际互联网开展里寻觅谜底。但惋惜的是，中国互联网的组织胜利学很难彻底复制到寰球化过程中。
从实质上讲，中国互联网讲求鼎力出奇观，违心尝试更多的“脏活累活”。比拟之下，美国的互联网公司们更置信设立规定和鼓励，等候天然增长。终究带来的后果是，新来的人带来了新的办法论，冲击了公司原有文明乃至丢弃了过来积攒上去的低劣传统，尤为当业务遇到瓶颈，场面变得愈发难以管制。
事实上，相似的文明冲突在得多寰球化中国公司上都会泛起，好比TikTok。不同的是，TikTok在用户真个统治力，能够让他们以更沉着的姿势去探究电商业务。
从这个角度上说，Sea想要复制阿里或者腾讯的故事并没那末容易。 |
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