靠“大号充电宝”蹭上储能风口，华宝新能守得住84倍PE吗？｜知料

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文｜潘潇雨、郑灿城
编纂｜彭孝秋
明天9点30分，华宝新能（301327.SZ）将正式在深交所上市。此次定价237.5元一股，一举超过车规级摹拟芯片头部企业纳芯微的230元/股，间接创下往年之最，即便在A股历史中也能排进前五。
不外，一家代工厂起家的大号充电宝公司，真有这么值钱吗？
高达十一万元一签（对应500股）的申购，令许多中签散户只能望而生畏。在全部弃购中，华宝新能弃购金额达5.25亿元，占发行的9.01%。
不能不抵赖，往年爆火的新动力板块给了华宝新能高定价底气。只有沾上新动力三个字，资本市场都捧在手心。只管华宝新能给本人添加了十分多矮小上的标签，好比“便携储能第一股”。但从营收构成来看，华宝新能还是一家跨境大卖。
此前在华宝新能提交招股书时，36氪就曾有过报导。回溯华宝新能的生长历史，不难看出其明显的跨境电商烙印。同初期的跨境大卖们相似，华宝新能在起家时以充电宝ODM业务为主，随后推出了自主品牌“Jackery”，将代工与自主品牌业务并行。
不外消费电子的速生速死特性，让充电宝赛道疾速卷起红海之争，而华宝新能则胜利抽身，转向了过后小众的赛道——便携储能。2016年十一月，华宝新能推出了首款锂电池便携储能产品后，正式进入了便携储能行业。目前，便携储能产品占其2019-2021年的营收比为78.83%、83.52%、79.82%。
便携储能，又被称为“大号充电宝”，即一种内置高能量密度锂离子电池，可提供不乱交流/直流电压输入的电源零碎。从现有使用场景来看，便携储能广泛容量为1000至3000wh之间，次要为户外流动时小型电器供电。
同充电宝、手电机池相似，小型储能产品的属性，给便携储能削减了一笔浓重的消费电子颜色。也因此靠便携储能产品站上储能风口的华宝新能，面临的另外一大争议点就在于：大号充电宝真能同等于储能吗？
非下游，却用下游定价
在华宝新能的招股书中，给出了两家可比公司：安克翻新和派能科技。但两家同口径的市盈率却相差甚远，分别为35.30倍和220.96倍。


华宝新能可比公司市盈率，材料来源：Wind
能够看出华宝新能的定价次要参考了海内家用储能龙头派能科技，按照现有发行价计算，发行后华宝新能的市值为228亿，按2021年的扣非净利来算，市盈率（PE）为84.6倍。
但事实上，派能科技与华宝新能的业务其实不相反，派能科技的主营业务包罗储能零碎和储能电芯。假如以产业链来划分，派能科技所处环节在产业链最下游。
储能产业链包罗下游的电芯、电池组、电池办理零碎、变流器等装备，中游包罗储能零碎集成商。其中，派能科技掩盖了除储能变流器PCS之外的一切环节。按照高工锂电的数据，下游占领了储能本钱的88%，而中游只占本钱的十二%。因此，位于下游的派能科技更具议价权，其200多倍的PE也就屡见不鲜。


储能电池产业链


锂电储能零碎本钱构成
派能科技在2021年，阅历了扣非净利润增长显著放缓。直到往年的俄乌和平，才再次突起。往年上半年，其扣非后净利润同比增长达到79.01%，比去年多了67个百分点。假如股价不变，派能的市盈率将降到75倍，即和目前的华宝新能发行程度相似。
但要知道，华宝新能只是处于产业链的中游地位。其主营的业务是便携储能产品以及和储能产品配套的太阳能板，仍需求靠向下游推销电芯、逆变器和太阳能板等原资料组装而成。因此，相较于派能科技而言，华宝新能在产业链中的议价权其实不高。定价权千差万别，但估值却要同样，又未尝不是泡沫？
比较另外一家安克翻新，两者实则更具类似点。安克翻新与华宝新能属于同一时代的跨境大卖，均经过线上形式将产品卖向海内，且初期都以充电宝业务为主。值得一提的是，安克翻新也推出了本人的便携储能产品，按照中国化学与物理电源行业协会数据显示，目前安克翻新以2.2%的市占率排在第五位。
只管便携储能产品为安克翻新带来了新的增长点，但往年其二级市场的表示却不尽人意。2021年全年来看，安克翻新的扣非净利润同比增加2.69%，这也是2014年以来的初次降落（注：2014年安克翻新在新三板挂牌），且股价也从2021年最高点的201.36跌到了最低点的87.22，跌去了55%以上。


安克翻新2021年股价变化状况，材料来源：Wind
根据2021年扣非净利润计算，安克翻新市盈率仅有30倍。但若按当初的股价和净利润程度来看，其市盈率则更低，只要接近20倍。
安克翻新市值的跌落离不开全部跨境行业的遇冷，2021年堪称是跨境电商备受动荡的一年。一方面受人民币汇率升值影响；另外一方面受海运和原资料本钱回升影响。即便在疫情催化下，安克翻新2021年的营业支出增长了34.45%，这个数字也较2020年有所放缓；但更首要的是，其本钱却同比减少了39.25%，乃至超过了支出的增长。
这一点在华宝新能上也有所体现，除了海运本钱以外，去年的流量竞争显著加剧。从2019年至2021年，华宝新能的销售费用从0.84亿元涨到2.27亿元，再翻倍涨至5.65亿元。
销售费用猛增，让华宝新能泛起了增收不增利的状况。2019年到2020年华宝新能营收暴跌，净利润减少了2亿；然而到了2021年，营收仍在翻倍，净利润却仅增长了0.45亿元。2022年H1，扣非净利润的增速同比更是泛起了下滑，为-2.57%。
按照华宝新能披露的Q1-Q3事迹预报，扣非净利润预计在1.98亿元到2.77亿元之间，同比增长0.十一%到36.94%。假定华宝新能2022年扣非净利润按36%增长，股价不变的状况下，华宝新能的市盈率还有接近62倍。假如按安克翻新的20倍预算，股价不变的状况下，华宝新能的净利润还需求增长300%。


华宝新能PE敏理性剖析，36氪制图
目前来看，华宝新能的市盈率在一众跨境电商中无疑是一个极高的倍数。
少研发缺翻新，产品力能有多少？
关于华宝新能来讲，定价的自信来自于行业处于回升期。按照中国化学与物理电源行业协会数据显示，寰球便携式储能行业的市场范围在2016年仅为0.6 亿元，疫情后的2020年已达42.6亿元，年均复合增速高达190.28%，预计到2026年市场范围将达到882.3亿元。另外，寰球超过90%以上的便携式储能都产自中国。
储能的风口越吹越大，间接结果就是想掘金入局的玩家激增。不只一级市场便携储能的投资热度不减，如EcoFlow、德兰明海等公司纷纭获取红杉、源码等明星机构大额投资，估值达到10亿美金之上；老牌消费电子品牌如安克翻新、倍思等也纷纭推出本人的便携储能；乃至华为、小米等公司也宣告将投入便携储能产品赛道。
玩家激增，象征着红海竞争开始加剧。而比较一级市场的新锐玩家们，华宝新能此次募资58亿无疑是一笔高额资金。因此，更为具备资金底气后，华宝新能是不是会借此拉开一场户外电源的价钱大战，就尚未可知了。
另外，面对日趋红海的市场，品牌影响力是便携储能的又一大竞争劣势。而在这一赛道深耕了6年的华宝新能，在品牌护城河上则更具先发劣势。
只不外能否受得住品牌壁垒，症结仍在于产品自身。跟着户外场景的扩展，不同品牌赋与了便携储能更多产品定义，好比更繁杂的电源办理零碎、软件零碎开发等功用。不少投资人告知36氪，回归到如今次要的竞争点，仍集中在大功率、充电时长等根底功用，以及产品力自身上。
详细来看，以一级市场炽热的EcoFlow和德兰明海为例，两者产品多以大功率电源为主，好比EcoFlow推出的德DELTA系列，额外功率在1000wh以上，德DELTA Pro达到了3600wh；而安克翻新最新推出的一款757便携式储能产品，其带电容量也达到了十二29wh；相对于来说，华宝新能多以小功率电源为主，不外其正在向大功率发力，新推出的产品2000 Pro，能够达到2160Wh容量。
而除了根底功用以外，包罗形状设计、接口数量等产品力的体现，则更是各家之间的竞争点。这些看似微乎其微的设计改动，往往却是品牌定调的中心点。
好比EcoFlow推出的德DELTA Max搭载了USB慢充/快充，且至多能同时给13台装备供电，并搭配了本人的智能APP；而倍思最新推出的600W并机版数字户外电源，翻新采取了磷酸铁锂电芯和模块化设计，并能完成AC线并机使用等功用。比拟而言，华宝新能的翻新力仍有待晋升。


各品牌产品差别，数据来源：公司官网、电商平台，36氪不彻底统计
产品力的差别面前，反应的是PCS、BMS才能与产品工业设计，这也与各家研发投入间接挂钩。这一点上，华宝新能显著逊色。2019年至2021年，华宝新动力的研发占比只要2%摆布。而安克翻新有6%，派能科技有7%。
在产品力以外，便携储能赛道的市场空间也促使各家纷纭开始寻觅新增长点。36氪视察到的几种趋向包罗：
其一是将便携储能产品的推行回归国际，毕竟我国参预户外流动的人口比例仅为9.5%，远低于美国的50%。但能否关上国际市场，却是一个悬而未决的问题。
其二是不停创新产品定义，好比在软件零碎上，赋与更多如自我诊断、检测等可能性。不外这种产品翻新除了面临着市场需要是不是实在存在，也存在销售模式内卷问题。
其三是将将来的眼光聚焦在家储和小商业储能产品上，这也是目前最主流的第二增长曲线，华宝新能就正在发力这一标的目的。
事实上，这个转向的门坎其实不低。重要的掣肘就在于家用储能需求反对多种不同功率的电器使用，其对电源办理零碎的要求更高；另外，因为波及更大功率的用电和动力存储等，其在电芯、电源模块等零部件上也存在较高技术壁垒；再次是户用储能还会波及家庭电力自发自用、电力差价的“削峰填谷”等场景，因此关于动力办理的门坎也再上一阶。
产品以外，两者的销售模式也有极大区分。便携储能因为更拥有消费电子属性，能够间接经过第三方平台线上售卖。而户用储能因为装置、平安性等问题，需求企业铺设少量的线下渠道包罗培修门店等。
然而按照华宝新能的招股书显示，其70%支出依托线上渠道。能够确定的是，假如往后要进军户用储能，华宝新能还需求下苦功补齐本身线下渠道的空缺。
在目前这个高景气宇阶段，且没有同类型标的配景下。置信华宝新能的市盈率和高股价仍然讲得出一番故事。
但一样，一家靠代工厂、组装起家的跨境电商，其本身的造血才能仍有待商榷。即使蹭上了风口上的储能赛道，有着消费电子底色的华宝新能，当其回身迈向更加繁琐庞杂的户用储能时，这般的高溢价又能守得住多久呢？
36氪作者
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