医保局这次好像不敷狠？

wqych

来源：很帅的投资客 shuai_investor
作者：很帅的狐狸

大家好，我是很帅的剖析师
视金钱如路虎的章闰土
明天我筹备来聊聊
种植牙
往年开年的国常会提出要把种植牙归入集采（集中带量推销，个别是用以量换价的形式完成药品/器械的提价）。

而后，上周对于种植牙医疗办事调控价钱的正式稿件一出，牙科们的股价就欢跃了起来。
啊？这是为啥？集采、控费啥的不是利空股价的吗？
我钻研了下，发现是由于这次医保局不敷狠了。
详细咋回事儿呢？咱来好好唠唠。
我会回答上面的问题——
种植牙是门好生意吗？
种植牙全部产业链是怎么样的？
集采控费之后是不是改动了种植牙的生意逻辑？

俗语说「金眼银牙铜骨头」，阐明搞牙齿实际上是门不错的生意。
种植牙的好次要就好在需要面，预期的需要回升会带动全部市场范围晋升，好的市场范围带来的事迹就会杠杠滴。
需要面的利好次要从两个方面体现出来，一个是病发率进步，另外一个是医治浸透率回升。
病发率进步，次要是遭到老龄化的大趋向影响。
「十四五」期间，我国老年人口预计会冲破3亿人，从轻度老龄化迈入中度老龄化。
而家喻户晓，老了之后，牙齿就容易零落。

个别来讲，中年人（35~44 岁）均匀缺牙数为3颗，老年人（65~74 岁）均匀缺牙数为十一颗。
医治浸透率回升，次要得益于患者的领取志愿、安康认识进步。
种植牙的销售数量增速肉眼可见解下跌，2016~2020年的CAGR（复合增长率）约为30%。

但只管是这么丑陋的数据，到2020年咱们的种植牙浸透率才到0.5%~2%摆布。
跟我们旁边的韩国一比，他们的每万人种植牙是咱们的22倍，这医治浸透率的预期增长空间的确能够期待一波。
既然全部潜伏的市场范围不错，阐明增长后继无力，那是否象征着就能投资呢？
别急，还得按例来理解下产业链细分赛道的状况——

种植牙占领了全部牙科诊疗的40%，是妥妥的NO.1，排在它前面的是正畸医治（占比约30%）。

种植牙产业链下游是耗材（次要是种植体、修复资料和牙冠）、装备、软件等器械，中游是器械经销商，上游是医疗机构（口腔病院）。
这回我们从money的角度来聊聊几个次要的赛道——



首先大头是口腔病院，消费者种牙的钱大多用来领取医生专业技术、市场推行费等，为病院的盈利添砖加瓦。

口腔病院的格式，民营机构占了主导位置，约80%。

口腔病院盈利才能对比强，但市场扩散，有得多小诊所。
品牌和口碑对病院来讲是个实打实的护城河，假如病患能够造成对某个医生、病院的依赖的话，复购率就会进步。

接着就是耗材部份了，为了便利大家了解，我先引见下几个次要耗材都是干啥的。
咱们先要明确，并非一切人在植牙的时分，都是一下去就能开搞的。
有些人牙槽骨不行，这时候候就需求先上口腔修复资料，把骨头修复好之后等几个月再做植牙手术。
植牙手术次要是往嘴里放种植体和牙冠，种植体就是用来撑持牙冠、打入牙龈的阿谁部份，牙冠就是我们平时表面能看见的白白的牙齿部份。

种植体市场国产化率低（约6.8%），韩系和欧系的产品占领主流位置。

公立、高端私立病院喜爱用欧系种植体，国产和韩系次要是其余民营病院在用。
这也是由于公立病院次要集中在一线城市，患者消费劲高，用得上贵的欧系产品。
韩系是靠性价比占据市场，目前市场占比逐年回升，所以国产代替的逻辑在韩系市场会有一定难度。
再加之口腔行业对种植体胜利率有较高的要求。
由于一旦第一次种植失败，患者想再进行二次种植，手术难度和费用都会倍增。
所以，寰球的通行要求是90%~95%以上的五到十年胜利率数据，来验证产品机能。
而目前，国产种植体广泛短少长期的胜利率数据。
修复资料则是个小而美的赛道了，2020年全部市场范围在28.5亿元摆布。
它次要有两种产品，一种是骨植入资料（骨粉），另外一种是口腔修复膜。
骨粉用来填充和修复牙颌骨缺损或骨量缺乏，口腔修复膜用来修复口腔内软组织浅层缺损。
骨植入资料的国产市占率约为15%，附加值高，毛利率能够去到75%，增速也可观，预计2018~2023年复合增速为19.8%。
口腔修复膜2016~2020年复合增速约28.8%，毛利率高达90%，附加值杠杠的。

最初还有个牙冠，这个赛道没甚么看头，由于下游的原资料本钱和人工本钱对比高，净利润率低得不幸，并且由于壁垒不高，所以赛道还挺拥堵。
我国是这玩艺儿的出口大国，干这个的企业2018年就有2,000多家了。
赛道意识完了，咱们仍是不克不及等闲出手投资。
由于阿谁可能改动全部赛道投资逻辑的玩艺儿来了——种植牙进集采了，还全流程控费政策。

首先，要阐明下，比来这些年市场上都在讨论，种植牙能不克不及进根本医保。
去年9月的时分，医保局正式回应，种植牙不会进根本医保，激励用商业保险去领取。
一般中央说能够用集体医保账户历年余额领取，这笔资金实际上是职工医疗保险外面职工集体交纳的，至关因而用本人之前存上去的钱去领取。
所以这就是典型的公费产品进集采，提价了但钱仍是得本人掏。
其次，在牙科产业链里，牙科病院吃掉了种植牙产业链大部份的利润，牙科医生又对比不足。
这就使得医生的议价话语权对比高，好比通策医疗的人力本钱占总本钱超过55%，瑞尔齿科的人力本钱比重也超过50%。
假如病院给的薪酬不敷高的话，医生彻底能够本人去里面开个小诊所，赚得还更多。
这也是目前口腔病院格式扩散的缘故。

上周那份《对于发展口腔种植医疗办事免费和耗材价钱专项治理的通知》，最要命的就是间接动了产业链最大的蛋糕，实施全流程限价——

截图/ 医保局
然而这份政策读完之后，会发现有不少让步在外面，好比次要只针对公立病院调控、调控价钱高出市场预期、允许有放宽总体调控价钱的情景。
这也是为毛股市的反映是踊跃的，由于它目前只能争夺到部份公益化。
咱们初步以为，限价之后会有两个结果——
1. 公立病院压抑耗材价钱
这个情理很好了解，把全部流程价钱管制住了，为了保住医疗办事的价钱，耗材的价钱确定就得腾出来了。
因而，病院只能按照价钱限度挑对比廉价的，所以会利好耗材们的国产代替，高端进口货公立病院是不太能用得起了。
固然了，个别都是先革经销商的命，集采以前经销商可是分了全部产业链10%摆布的营收呢，能先吐出来多少是多少了。
目前按照宁波市4月份的试行政策规则，国产的耗材限定在1,000元，种植体占到总耗材的45%摆布，计算上去病院购买一颗种植体的估算大略450元，根本就是当初国产进院的价钱（400~600元/颗）。

病院虽然能够趁这个时机，增加耗材的推销本钱，但并不克不及对这个以医生为中心的体系形成摆荡。
2. 医疗格式泛起分化
这次的政策正式稿对比显著地把公立和民营离开，强调公立病院的公益属性，模糊能够看到双制度的影子。
对于这次4,500元/颗的管控价钱，曾经看到市面上有的采访直指人心了——
「一名牙医需求攻读五年本科、八年硕士，若比及博士结业更需十年，继而再来做种植牙并当真帮忙患者保护几十年，咱们很难说，这个医疗办事的定价是否适合。」
「这点在公立病院尤其凸起，毕竟，相对于来讲，高素质的主任传授大都在公立病院。」
很显著，假如这次价钱调控，革完经销商和耗材的命后，仍是不得已伤到病院的利润，那末养少量人员的病院就风险了。
一旦病院支出养不起医生们，他们就更偏向于出来单干开小诊所，或者是投身民营病院。
这样一来，全部医疗市场会更为扩散，更可能在价钱上造成双轨。
这类状况下，会利好支出来源对比普遍的公立病院，它们能够经过进步「高利润业务」的占比，来减弱种植牙控费的影响。
也会利好一些交口称誉的民营病院/小诊所/医生。

按例一张图总结一下——





?
「Greed is good.」
「很帅的投资客」的一切内容皆仅以传递常识与金融教育为目的，不构成任何投资倡议。所有请以最新文章为准。
?? 危险提醒：医保后续控费超预期；部份地域实操中更宽松。
本文剖析师/ 章闰土，小居
图片与编纂/小居，狐狸，章闰土
Icon/freepik from flaticon
主创/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、北方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有滞销书《风口上的猪》《无现金时期》。
? 参考材料/
《需精确解读种植牙集采》《国海证券-种植牙行业深度讲演：消费降级种植牙市场冲刺千亿，国产冬眠期后夜尽天明》《浙商证券-医药行业周报：医保局回应种植牙问题，牙科集采会不会来？》《申万宏源-口腔医疗办事行业深度讲演：品牌梯队造成，估值空间关上》《安信国内证券-医疗器械行业周报：医保局片面发展种植牙价钱考察注销，耗材集采及医疗办事价钱变革继续推动》《太平洋证券-太平洋证券种植牙行业深度讲演：千亿种植牙市场，国产品牌突起正过后》《中泰证券-种植牙行业深度讲演：千亿种植牙市场正启航，看好产业链国产化机遇》《2020中国口腔医疗行业讲演》《种植牙集采落地，中国种植牙行业市场剖析2022》《国度医疗保障局对于发展口腔种植医疗办事免费和耗材价钱专项治理的通知》《宁波全国首推种植牙医保限价领取政策，国产牙全进程三千元》
-END-