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图片来源@视觉中国
文｜科技新知，作者丨王思原，编纂丨伊页1991年，稳健医疗凭借对外出口医用敷料用品起家，而且与普通外贸公司接定单、找代工的模式不同，从一开始就选择了自建医用耗材出产线。
后期由于技术和教训上的缺乏，其品质其实不老是可以达到外商规范。乃至常常泛起要求严格的商人，抱着一大堆口罩跑进开创人李建全办公室大声呵责的状况。
即使如斯，稳健医疗依旧坚持自产自销线路，终究建设起一套成熟不乱的产销体系。
2003年是稳健医疗第一次吃到人祸疫情带来的市场红利，非典的冲击使其求名求利。但疾速回归正常的社会，让市场也很快恢还原状。
直到2020年，稳健医疗完全迎来发作，为新冠肺炎防控出产了少量防护服、口罩等用品，事迹向好后同样成功在科创板上市，成为“口罩第一股”。
只是“出来混，早晚要还”，跟着社会总体防控逐步安稳，疫情早期发生的事迹红利再也不，股价也从最高时的215元跌落至如今的60余元，总市值蒸发了近600亿元。
由简入奢易，由奢入简难。稳健医疗也在踊跃寻觅第二曲线，以援救疫情时期事迹的下滑。近期延续三起高溢价收购，诱发了业界关注，而这是不是会为稳健医疗带来新故事的可能？
低值耗材，红利渐消
从业务层面来看，稳健医疗就如其称号般稳健。一个以全棉时期为代表的安康糊口用品消费品牌，一个以winner稳健医疗为代表的医用耗材品牌，造成“医疗+消费”双轮驱动，不存在得多同类型公司业务繁多的问题。
从2017年到2019年，其安康糊口消费品支出占比呈现逐年递增态势，约占其营收三分之二；医用耗材的支出占比则呈现逐年递加态势。
2020年，从天而降的疫情打断了全棉时期的开展势头，但医用耗材业务随之拿到少量定单。
稳健医疗年报显示，2020全年营收为十二5.3亿元，同比增长173.9%；净利润为38亿元，同比增长597.5%。其医用耗材业务营收同比增长616.3%，为86.8亿元，业务占比69.2%；安康糊口消费品业务全年营收为35亿元，业务占比为28%。
寰球疫情的发作，也使稳健医疗的海内市场迅速扩大，产品出口国从2019年的70多个，减少至十一0多个，影响力迅速晋升的同时，2020年内销支出59亿元，同比增长652%。
但是，医用耗材的需要增涨，但稳健医疗旗下多为门坎较低的防护产品，很容易被复制。一些本来不是出产防护产品的公司，也经过革新出产线跨行而来，这就致使市场从供不该求向供过于求转变，稳健医疗同等类公司的增长预期，很难再更进一步。
2021年，稳健医疗的事迹开始掉头向下，医用耗材业务占比也逐步回落。全年营收80.37亿元，同比降落35.87%；归属于上市公司股东的净利润十二.39亿元，同比增加67.48%。
其中，医用耗材销售支出39.22亿元，同比降落56.03%，占总营收比重由2020年的71.17%降落至2021年的48.8%。
2022年上半年，通过几轮并购的稳健医疗，医疗板块事迹虽然泛起恶化，但仍不迭2020年数倍增长的高光时辰。
另外，另外一大业务板块消费业务也增速放缓。2019年至2022上半年年分别为分别为30.08亿元、35.17亿元、40.54亿元、18.81亿元，增速则从26.17%降至5.07%，其毛利率不停下滑，从2017年的59.04%降至2022年上半年的46.34%。
与之造成光鲜比较的，是稳健医疗销售费用的大幅增长。从2019年的13.56亿元增至2021年的19.89亿元，累计增长46.68%；往年上半年为9.5亿元，同比增长15.06%。
从明细来看，广告与市场鼓吹费占比处于高位，2021年及2022年上半年分别为6.92亿元、2.35亿元，占比34.7%、24.71%。
可见纵然稳健医疗的销售费用激增，但对其营业支出的影响曾经十分无限。
事实上，稳健医疗比来几年的口碑营建并不是完善，尤为是消费品牌全棉时期。2021年终其因一则广告内容被网友吐槽“歧视女性”“广告中成心美化女性”，诱发言论关注。过后，《新华视点》站在民间的角度给出了评论：无底线营销，当止！
除此以外，其产质量量问题简直年年被点名。2018年3月，上海市品质技术监视局官网显示，全棉时期的产后纱布收腹带纤维含量分歧格；2019年十二月，上海市床上用品产质量量监视抽查后果显示，其出产的“幼儿被芯年龄款”存在PH值分歧格的问题；2020年5月，据江苏省市场监视办理局通报，全棉时期“全棉防雾霾口罩”防护成果分歧格。
作为后疫情时期稳健医疗的发力点，全棉时期线下开店扩大方案并未达到预期。2021年4月，稳健医疗曾在其调研流动中表现，会按照市场状况拓展，2021年指标新增100家（直营和加盟算计）；但2021年报显示，全棉时期新增线下门店81家，直营店63家，加盟店18家，其总开店方案和加盟店方案均未达到预期。
面对市场需要侧红利的隐没以及消费品牌的增长哑火，稳健医疗往年开始高频并购多家医用耗材企业，急于寻觅可以被外界认可的新故事。
19亿并购，糖衣炮弹
上半年，稳健医疗豪掷逾19亿元，3个月内接踵收购隆泰医疗、安全医械以及桂林乳胶55%、65.55%以及100%的股权。
三个收购标的的业务规模，涵盖自高端伤口敷料业务、医疗器械至乳胶避孕套市场。截至目前，隆泰医疗、桂林乳胶及相干子公司均已归入稳健医疗合并报表。
关于如斯大手笔的收购，稳健医疗以为，隆泰医疗的高端敷料次要在美国市场对比强，自家公司则在欧洲市场强，有一定互补性；安全医械次要渠道在湖南，相干产品在湖南市占率最高，因此稳健医疗能够进一步晋升湖南市场的浸透率；收购桂林乳胶将填补稳健医疗关于乳胶产品的空白，尤为是医用乳胶内科手套，并且桂林乳胶掩盖全国1500家病院，将来也有微小协异性。
有业内人士表现，“我国医用低值耗材市场集中度低，稳健医疗经过这三次的收购能够与对方商品、制作、研发等充沛融会，增补产品竞争力、一站式推销竞争力。能够与公司其余耗材产品、伤口护理产品相互搭配，造成多种产品组合包，为终端病院、诊所等客户提供一站式的解决计划，稳固稳健医疗在医疗耗材的龙头位置，晋升本人在此市场的市占率。”
不外值得一提的是，稳健医疗所收购的标的，明面上能带来短缺想象力，实际上却可能隐藏危险。
首先是隆泰医疗，本来共有7家子公司，其中有3家被稳健医疗并购，有4家则在买卖后被剥离。按照布告称，3家被并购的子公司均与高端伤口敷料业务有协异性。
不外，这3家被归入收购标的的子公司，从纸面数据上看其实不优质。
截至2020年、2021年底，德清隆泰硅胶净资产分别为72.26万元、156.21万元，西安隆特姆净资产分别为-48.14万元、-96万元，盛医科技净资产分别为-216.94万元、-217.96万元。其中，盛医科技、德清隆泰硅胶均在买卖前才“突击”成为隆泰全资子公司。
营收利润方面，德清隆泰硅胶次要为隆泰医疗外部办事，尚未独立发展业务，无营业支出及利润；西安隆特姆并没有营收，净利润2020年、2021年均为负值；仅盛医科技略有盈利，两年支出为429.4万元、516.1万元，净利润为39.18万元、3.6万元。
此外需求关注的一点是，在稳健医疗收购隆泰医疗时虽然提及了竞业协定，但有业内人士剖析该协定可能形同虚设，且隆泰医疗未买卖业务可能与稳健医疗造成竞争瓜葛。
由于隆泰医疗原为家族企业，被收购的标的以外存在少量关联公司，均由吴康平、黄乐培夫妇或者其子吴迪持股或任职。
其中黄乐培能够持续运营康力迪医疗公司，该公司实际上与稳健医疗收购的隆泰医疗所从事的“高端伤口敷料”业务堆叠，产品雷同。
也就是说，买卖对手将隆泰医疗的部份股权高溢价转让给稳健医疗后，本人仍有业务与隆泰医疗造成竞争瓜葛，稳健医疗也并未因此次收购而加重市场压力。
关于收购桂林乳胶，市场次要耽忧在于这笔收购性价比不算高，以及可以带来的增量非常无限。
稳健医疗收购桂林乳胶的代价是4.5亿元，对应2021年事迹的市盈率和市净率分别为8.82倍和2.5倍。比拟之下，国际医用手套龙头英科医疗目前动态市盈率和市净率分别仅有1.66倍和0.78倍（截至发稿日开盘）。
与口罩同样，医用手套2020年开始有供不该求的场面泛起，价钱回升；2021年产能扩大令供需均衡，价钱随之回落。所以短时间内，桂林乳胶无奈为稳健医疗在事迹端带来太多无效增量。
从开展趋向看，稳健医疗正在向低值耗材企业转型，用意坐上国际该畛域里的龙头宝座，但主观大环境是，国际低值医用耗材内销逐步放缓，内需拉动将成为将来次要的增长模式。
而在面对相对于饱和的国际市场时，业内较为看好的做法是，加大研发翻新力度，向高端低值医用耗材或高值医用耗材开展。稳健医疗这类拓展产业链条，实施产品多元化的策略能否加固其护城河，目前来看虽是未知，但不容乐观。 |
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