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图片来源@视觉中国
文｜薛洪言近期，A股市场阅历了延续下调，不少板块估值程度已跌破4月份的低点。从两市单日成交金额看，近期成交低点创2021年以来新低，较年内高点萎缩幅度达53%，市场情绪跌入冰点。
从动静面来看，近期的市场利空要素次要有美联储9月加息75BP并持续释放鹰派信号、俄乌冲突现降级苗头以及国庆长假前避险情绪浓重等几个方面。事实上，仅仅上述几个要素缺乏以将市场估值紧缩至4月末的低点地位，以后市场的忧虑远远不止这些。
市场在耽心甚么？
1、对经济复苏的耽忧：地产和疫情还是次要影响要素
环抱稳增长，政策层面已出台一系列措施，并继续强调“狠抓政策落实、推进经济回稳向上”，推进经济根本面弱势复苏。结合8月份数据看，基建和制作业投资表示亮眼，消费数据现回暖迹象，但地产数据继续低迷，疫情多点分发，成为经济复苏的次要扰动要素。
现阶段看，地产和疫情这两大扰动要素大略率贯通4季度，诱发市场对经济复苏势头的耽忧。
地产畛域保交楼政策落地，关于稳住市场预期拥有首要意义。但受终端销售不振影响，地产企业现金流继续承压，在四季度偿债顶峰配景下，民营房企信誉守约危险低头，或将持续对A股地产和金融板块情绪发生压抑，也会反过去影响居民购房预期，拖累经济复苏势头。
疫情防控方面，常态化核酸政策对防止泛起大规模疫情传布发扬了踊跃作用。但据中国疾控核心盛行病学首席专家吴尊友预测，往年冬天寰球有可能发作第六波疫情传布，因此，国际4季度疫情防控情势仍旧严厉。疫情景势的不肯定性抵消费复苏发生较大搅扰，也会继续对A股大消费板块表示发生压抑。
在房住不炒和疫情常态化防控的配景下，地产和疫情的不肯定性对经济的扰动难以靠现有安慰政策进行无效对冲，故而将成为4季度经济表示最次要的不肯定性来源。
另外，寰球经济正肯定性走向衰退，出口增速已现显著回落，也会拖累4季度经济表示，对A股外需驱动板块也将继续发生压抑。
2、活动性大略率放弃现状，进一步宽松空间无限
就活动性环境来看，助力经济复苏需维持宽松态势，但中美利差倒挂和国际通胀低头两大问题制约货泉政策宽松空间。
就中美利差倒挂问题来看，受9月美联储加息75BP及鹰派瞻望影响，美国10年期国债收益率持续走高，中美利差持续走阔。受此影响，人民币对美元一度泛起疾速升值。斟酌到十一月和十二月还有两次加息窗口，美国超过对折货泉政策委员以为2022年政策利率应最少达到4.25-4.50%，象征着年内美联储或将持续加息十二5BP，在一定水平上制约了国际降息空间。
国际通胀方面，受国内动力、食粮价钱下跌及国际猪周期下行两大要素影响，往年以来国际通胀总体连续下行趋向。受欧洲冬天自然气需要顶峰及俄罗斯断供影响，4季度国内动力价钱大略率放弃高位，国际猪肉价钱则无望在冬天消费淡季连续下行趋向。受此影响，4季度国际通胀大略率迟缓下行，压抑国际货泉政策宽松空间。
综合中美利差和国际通胀两大要素来看，4季度国际货泉政策进一步宽松空间无限，难以对资本市场发生无力撑持。
3、地缘冲突或继续压抑危险偏好
近些年来，美国继续在高端制作畛域对我国进行打压。为转移国际通胀压力、在中期选举中投合选民等，往年以来更是举措频繁，在芯片、航天、中概股审计、新动力、生物技术等畛域频频制作事端，对A股相干板块发生显著的情绪压抑。
斟酌到俄乌冲突近期有降级趋向，以及美国中期选举邻近，4季度地缘扰动或将继续发酵，高端制作板块大略率继续遭到压抑。
轻大盘，重构造：肯定性占优
综上可知，无论是根本面、活动性仍是危险偏好，4季度都面临较大的不肯定性，恰是在这些负面瞻望之下，A股近期继续上涨，市场情绪低迷。其中，医药生物、银行、房地产、修建资料、修建装潢、钢铁等行业的估值程度已跌破往年4月份的低点。
反过去看，A股以后的估值程度曾经较为充沛地反应了4季度可能会泛起的各种不利事情，将来一旦有任何意料外的利好要素泛起，市场随时都有可能泛起超跌反弹行情。不外，小幅的超跌反弹行情可期，但反转行情几率依然较低，需结合根本面数据实时视察。
就4季度规划来看，应该轻大盘、重构造，在板块层面规避不肯定性、驾驭肯定性。详细来看，需关注下列几条逻辑：
寰球经济衰退逻辑。在寰球央行保守加息配景下，寰球经济衰退是大略率事情。受此影响，我国海内需要萎缩，出口占对比高的板块短时间内将继续承压。比拟之下，内需为主的板块次要受疫情影响，结合疫情防控政策的边际变动可驾驭性更强。
从2021年数据看，计算机、通讯及其余电子装备制作业出口依存度最高，约为47%；文教体育文娱制品、皮革服装、家具制作等行业对外依存度也在20%以上，投资者应继续关注出口增速放缓对这些板块的影响。
寰球通胀压力抬升逻辑。将来几年内，受产业链逆寰球化、传统动力资本开支下滑以及地缘冲突危险等要素影响，寰球规模内通胀压力难消，寰球低息环境短时间内难以再现。关于估值处于高位的各类生长板块，除非根本面逻辑特别强、特别肯定，不然将继续遭到利率中枢上移压抑，估值程度易跌难涨。
逆寰球化与国产代替逻辑。逆寰球化配景下，部份高新技术产业将继续遭到外围要素搅扰，但与此同时，国产代替逻辑也会对这种板块带来强力撑持。在不同时间、不同行业，主导逻辑有所差别，会致使相干板块走出不同行情，需求详细问题详细剖析。
以半导体产业为例，基于逆寰球化的负面影响已被市场充沛消化，以后行业开展周期和国产代替逻辑占领主导位置；以数字经济板块为例，则需求结合不同个股进行剖析，对部份卡脖子畛域的工业软件企业是利好，对出口占对比高的部份装备企业则是利空为主。
经济趋稳复苏逻辑。从8月数据看，内需趋稳的信号进一步确立。进入9月份，跟着疫情景势恶化、低温天气减缓以及双节降临，消费复苏势头无望连续。后续，跟着地产畛域“因城施策”各项措施的落地，若地产销售泛起显著回暖迹象，将大大稳固市场关于经济趋稳的决心，继而对银行、地产、建材、家具等板块带来撑持。
就现阶段看，在经济复苏决心确立以前，相干板块更多仍是左边规划时机。
疫后复苏逻辑。游览、酒店、机场、餐饮、文娱及其余线下办事业，现阶段的主导逻辑还是疫情及疫情防控政策的边际变动。因为疫情要素的不肯定较高，现阶段这些板块也次要是左边规划时机，更合适长线资金进行长时间规划。
其余独立演绎的逻辑。得多板块本身拥有较强的周期性，得以在至关水平上断绝大环境的影响，常常能走出独立行情。如国防兵工板块，国防平安是国度层面的刚需，国防投入不受经济周期影响，叠加寰球地缘冲突加剧、寰球次要国度均增大国防开支等要素驱动，国防兵工板块肯定性强，正迎来长牛逻辑。再好比生猪养殖板块，受猪周期下行和冬天猪肉消费淡季的两重撑持，生猪养殖板块易涨难跌，且以后龙头个股估值依然较低，跌上去就是时机，中期前景向好。
总之，以后市局面临的不肯定要素增多，危险偏好升高，将明显缩小市场的颠簸性。对短线资金而言，应着力驾驭肯定性，规避不肯定性增大的板块；对长线资金而言，市场总体已迎来较好的左边规划时机，可结合行业长时间开展前景进行择优规划。 |
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