五粮液，正在落伍

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图片来源@视觉中国
文 | 市值视察，作者 | 徐风，编纂 | 小市妹已经的行业“老大哥”五粮液正在落伍。
往年上半年，五粮液营收和净利增速均缺乏15%，低于行业规上企业营收16%和净利润34%的均匀增速。只管在不少机构媒体眼中，五粮液还是价投的不贰“人选”，但理想却在不停打脸。
2021年终至今，五粮液股价曾经腰斩，市值蒸发将近7000亿，上涨幅度远超同为一线酒企的茅台和泸州老窖，以及洋河、汾酒等二线酒企，大有被市场“丢弃”的象征。
在这面前，透过一些系列的数据比较，则是五粮液正在落伍的事实。
降价也挡不住增速落伍
五粮液作为一线白酒龙头，近些年来的事迹表示却不尽人意。2020年疫情的发作成了其事迹增长的分水岭。
纵观五粮液财报，2020年之后其事迹便始终处于失速形态，往年上半年还创下了自2016年行业复苏以来同期增速的新低。而且在以后以“茅五泸”为中心的一线酒企中，五粮液的增长最为逊色。
往年上半年，五粮液营收增速仅为十二.17%，低于贵州茅台的17.2%和老窖的25.19%。在净利润上一样如斯，茅台净利润增速重回20%，老窖则持续放弃了30%以上的高增长。即使在疫情最为重大的2季度，两者净利润增速仍然达到了17.29%、28.97%。而五粮液上半年净利润增速14.38%，单季度仅为10.04%。


▲数据来源：公司财报
需求留意的是，五粮液不停走低的增速仍是建设在2021年底的一轮降价潮之上。五粮液将出厂价由889元晋升至969元，终端批发价由1399元晋升至1499元，片面对标飞天茅台。
降价本为应答行将到来的春节淡季，预计经销商也将迎来备货潮，但是终究成果却大打折扣。数据显示，2021年4季度五粮液营收164.88亿，同比仅增长了十一.2%，即使在2022年1季度淡季，营收也仅增长了13.25%。
反观泸州老窖，在紧跟五粮液降价之后，事迹呈现继续高增长。在去年4季度营收增速便高达29.26%，此外不只在往年1季度完成了26.15%的营收增长，2季度也展示了超强的“抗寒才能”。
从五粮液渠道支出来看，以电商、专卖店和团购为主的直销渠道增长放缓对其营收增长也造成了拖累。往年上半年五粮液直销渠道完成营收158.26亿，仅增长了4.15%，不迭传统零售渠道的19.99%增速。
而贵州茅台的直销渠道由于新增了i茅台业务，使得上半年完成营收209.49亿，同比增长达十二0.42%，占总营收比重也晋升至36.4%。i茅台从3月底上线以来，仅3个月时间便完成了44.16亿营收。
五粮液直销模式的大幅放缓，也从正面阐明了降价不克不及无效对终端价钱进行传导。虽然终端价钱完成了对茅台的对标，但成交价简直“原地不动”。
据五粮液京东自营旗舰店的价钱数据，53度500ml第八代五粮液优惠前单价为十二99元，优惠后得手价为十一49元，与指点价1499元的价钱比拟，倒挂非常显著。


▲图片来源：五粮液京东自营旗舰店
而与五粮液终端指点价钱相反的国窖1573，民间的京东自营价钱显示为十二59元，优惠后价钱十一29元，也存在价钱倒挂问题，但往年上半年线上渠道高达33.88%的事迹增速仍然成为撑持泸州老窖事迹增长的首要一环。
以后，五粮液终端市场如何挺价，并终究做到顺价一直是其需求解决的“老大难”，尤为关于晋升直销渠道支出瓜葛莫大。
当下五粮液批价仍未破千，据光大证券最新调研数据，截至9月23日，五粮液批价为980元，与降价前变动不大，阐明市场对五粮液的降价承受度其实不高。


反观茅台，持续凭借2760元的超高批价造成了公司的绝对平安垫。而泸州老窖批价低于五粮液，虽也面临挺价问题，但营收的高增速临时补救了这一缺憾。
运营之殇
在五粮液事迹增速落伍的面前，其本身存在的一系列问题也在逐渐袒露。
如反应企业运营流动的首要目标——运营流动现金流净额，往年上半年五粮液仅为18.87亿，同比大降78.33%，而泸州老窖则为40.77亿，同比增长达48.9%。从单季来看，五粮液第一季度该项数据为-34.01亿，这外行业淡季的消费节点无异于“暴雷”。
同时，在另外一项酒企运营中心目标“合同负债”上，五粮液一样降幅惊人。合同负债是经销商交给厂商的预存货款，数额的多寡，可以大体揣测酒企的受欢送水平以及将来事迹。往年上半年，五粮液合同负债为18.76亿，跌幅超过70%。而贵州茅台同比增长4.6%达到96.69亿；泸州老窖23.3亿，同比增长达65.48%。其余二线酒企如汾酒和洋河的合同负债也都是处于增长形态。


▲数据来源：五粮液财报
对此，最直观的景象是，五粮液经销商打款志愿重大降落。进一步看，作为一线白酒品牌，五粮液无论是市场位置仍是消费者认知度都无庸置疑，最大的多是以后经销的渠道库存短缺，仍需时间消化。
而经销商的高库存往往象征着渠道的压货，压货在白酒行业中曾经是调理厂商营收的一个惯例操作，财报中应收票据目标就可以阐明这一问题。应收票据范围较大阐明对经销商履行了较为宽松的信贷政策，但也因此存在着较大的压货或回款危险。
数据显示，近些年来五粮液应收票据范围居高不下，且仍呈现大幅增长形态。往年上半年高达252.48亿，同比增长38.46%，占营收比重已超过60%。而茅台该项仅为1.44亿，泸州老窖为16.73亿。


▲数据来源：五粮液财报
此外，将来增长动能问题也是五粮液增长的一大隐患，运营上过于依赖五粮液这一单品，不足后劲增长后备军。曾被寄与厚望，能与单品五粮液完成双轮驱动的系列酒，往年还泛起了增速降落的状况。而2021年系列酒增速达50.71%，远高于五粮液产品的十一.46%。
而与茅台系列酒比拟，则能显著看出五粮液系列酒的差距。在品牌上，茅台系列酒的迎宾、王子、汉酱等出名度要高于五粮液系列酒；在事迹表示上，2022年上半年茅台系列酒增速达25.38%，也明显高于五粮液。
系列酒增长遇阻一方面阐明五粮液在调理产品构造，同时也反应了五粮液系列酒的品牌力不强，消费者认知度较低，这与早年五粮液贴牌出产模式无关，对品牌的浓缩作用，尤为是系列酒作用极大。
与此同时，近些年来五粮液将精神大多放在了高端化上。重点培育了3000元价位的超高端产品——经典五粮液，用意对标市场价的飞天。但是面对疲弱的市场环境和本就倒挂的五粮液单品价钱，超高端产品能否成为增长支柱仍不得而知。
反观茅台和泸州老窖，始终在寻觅大单品以外的多元化营收。如茅台的i茅台和茅台1935的推出，茅台冰激凌的上线更是茅台跨界的踊跃尝试；老窖则是经过推出定位不同价钱带新品来培育新的大单品。如定位次高真个泸州老窖1952、高线光瓶酒的黑盖等。
无论是推新仍是扩展新业务，五粮液都显著后进于对手。
茅台身影下的“老二”窘境
谈到一线酒企，五粮液和茅台必然是绕不开的话题。2000年先后，五粮液凭借大商OEM模式一度成为行业老大，而跟着茅台的逐渐突起，并于2013年完成了对五粮液营收净利方面的片面当先。
近些年来两者差距再次拉大。2021年茅台营收破千亿，而五粮液还在600亿范围徘徊。
同时市值的颠簸也反应出根本面的差别。自2021年终行业见顶以来，茅台回落幅度近30%，泸州老窖回落近26%。而五粮液曾经腰斩的跌幅也折射出当下五粮液的根本面不算乐观。
在以后存量博弈的行业态势下，关于优质经销商资源的争取也正演化为一种“内卷”，尤为是华东两广等区域，成为各大酒厂争相“围猎”的对象。
这一点从2020年十一月江浙区域爆出的五粮液要求经销商在和泸州老窖的“二选一”事情就可以充沛体现。在经济低迷和疫情的长时间影响下，这类趋向也将愈演愈烈。
在五粮液区域营收上，以华东为代表的东部区域近些年来始终放弃了30%以上的增速，2021年取代西部成为第一大营收区域，但往年上半年东部地域增速仅为6.15%。
华东区域从来是被“茅五泸”视为策略重心的存在，虽然茅台和泸州老窖没有披露详细区域的营收状况，从总体营收增长状况看，两者在华东地域增速大略率要高于五粮液。
相对于于竞品，五粮液产品的盈利才能也不占劣势，次要体当初毛利率上。近些年来五粮液毛利率始终在76%摆布徘徊，没有完成质的冲破。而老窖自2016年以来，毛利率由62.42%始终晋升至当下的85.92%，超出五粮液近10%。贵州茅台更是以超90%站外行业金字塔顶端。
五粮液这一毛利率程度不只外行业第一营垒垫底，乃至低于二线的古井贡、舍得及水井坊等。
究其缘故，是经销模式拖了后腿。上半年经销模式毛利率为78.32%，低于直销的86.93%。而老窖传统渠道毛利率就高达86.43%。只管当下两者出厂价已相差无几，但较为显著的毛利率差距是五粮液该当反思的。
同时，关于近些年来增长迅猛的二线酒企，如汾酒、酒鬼酒、舍得等在全国化路途上的疾速“攻城略地”，即使当下在范围上还不克不及与五粮液等量齐观，但同样成为其一大潜伏要挟。
如山西汾酒，在营收范围上曾经超出泸州老窖。只管二季度增长放缓，但上半年仍取得26.53%的增长成就；又如洋河，继2021年事迹恢复高增长后，上半年营收净利增速再次超过20%，增长拐点曾经确立。
因此，关于五粮液而言，其以后在一线酒企中曾经呈现出了显著的增长落伍趋向。瞻望将来，虽然增长存在诸多问题，但弱小的品牌力还是五粮液的底牌，手里仍然有牌可打，而如何出牌，就要考验办理层智慧了。