磁材检测并行不悖，中钢天源：市场空间宽广，需要将来可期待

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（讲演出品方/剖析师：东亚前海证券 李子卓 高嘉麒）
1.业务掩盖普遍，产能稳步晋升
1.1.深耕新资料畛域，磁材国际当先
公司业务掩盖面宽广，新资料业内当先。
公司业务掩盖磁性资料、检修检测、金属制品、无机化工、设备制作五大畛域。


次要产品有软磁资料、四氧化三锰、永瓷器件、钢丝产品、无机产品等。2021 年公司完成四氧化三锰产能 55,000 吨、永磁铁氧体器件 20,000 吨、软瓷器件 5,000 吨、稀土永瓷器件 2,000 吨、金属制品 70,000 吨，产业范围国际当先。


环抱两大主营业务，公司做大做强。
公司成立于 2002 年，同年下马年 产 500 吨钕铁硼永磁资料工程名目和年产 4000 吨四氧化三锰扩建名目。公司名目并购、子公司设立牢牢环抱主营业务开展，分步收购通力磁材 100% 股权；设立铜陵锰业，从事锰矿石资源深加工、综合利用、销售和技术办事等业务；与南京胜田电子合资，95.24%控股科博数控。公司深耕资料技术钻研开发，于 2006 年成立安徽省磁性资料工程技术钻研核心，2018 年设立全资子公司中钢团体南京新资料钻研院。


公司股权相对于扩散，中钢资本控股，国务院国资委为实际管制方。
公司 2022 年半年报信息显示，目前公司五大国有法人股东分别为中钢资本控股无限公司、中钢团体郑州金属制品工程技术无限公司、中钢团体马鞍山矿山钻研总院股分无限公司、中国冶金科技效果转化无限公司、中国中钢股分无限公司，上述五者持股比例为16.25%、7.16%、4.89%、2.05%、1.30%。国务院国资委经过持股中国中钢团体公司直接持股，算计持有股权 32.33%，为终究管制方。


1.2.产品品类多样，产销量不乱增长
公司产种类类丰硕，产品机能国际当先。公司次要产品包罗永瓷器件、四氧化三锰、软磁资料、金属制品、芴系资料等，其运用终端涵盖光学资料、汽车制作、航空航天、光伏发电、节能变频空调、消费电子、轨道交通等多个畛域。
另外，公司还在工程、修建、港口等畛域提供检修检测办事。公司的四氧化三锰工艺技术成熟不乱，统一性高，以此为原料制备的锰酸锂拥有容量机能好、压实密度高、循环机能好等特征，属于锰酸锂电池的优质锰源。


2021 年公司次要产品产销量下行，电子元件制作产销高增。
销量方面，2021 年公司完成公用化学产品销量 4.98 万吨、金属制品销量 3.61 万吨、电子元件销量 1.45 万吨，分别较上年同比增长 15.8%、18.0%、63.6%。
产量方面，2021 年公司完成公用化学产品产量 5.06 万吨、金属制品产量 3.77 万吨、电子元件产量 1.47 万吨，较上年分别同比增长 17.5%、19.3%、53.7%。


1.3.事迹表示亮眼，利润大幅攀升
公司营业支出高增，其中工业原料奉献营收至多。营业支出方面，公司2022年 H1 完成14.27 亿元，同比增长 25.0%。
公司 2021 年全年完成营收 25.88 亿元，同比增长 54.8%。营收构造方面，公司营收次要来源为工业原料、电子元器件、检修检测、金属制品、工程装备，2022H1 其营收占比分别达到 35.5%、23.5%、17.3%、14.4%、4.2%。


公司 2022H1 毛利润继续回升，毛利率有所上升。
毛利润方面，公司 2022 年 H1 完成毛利润 3.36 亿元，同比增长 31.3%。毛利率方面，公司 2022 年 H1 完成毛利率 23.5%，与上年比拟有所上升


公司费用总额继续增长，公司费用率总体上行。
费用总额方面，公司2022H1完成费用总额 1.80 亿元，同比增长 15.4%。2021年完成费用总额3.53亿元，同比增长57.6%。费用总额回升系研发投入减少而至。
费用率方面，公司2022H1完成费用率十二.6%，较上年有所升高。


公司净利润高速增长，2022H1 净利率大幅反弹。
净利润方面，公司 2022H1 完成归母净利润 1.98 亿元，同比增长 88.6%。净利率方面，2022H1 完成净利率 13.9%，较去年同期晋升，利润增长的缘故在于公司检修检测业务的增长和四氧化三锰业务定单丰满。


2.磁材+检测同步发力，行业前景宽广
2.1.磁材业务掩盖品类泛滥，稀土永磁业务继续扩大
2.1.1.需要稳步增长，磁材行业前景宽广
磁性资料是指能对磁场做出某种形式反映的资料。磁性资料是指能对磁场做出某种形式反映的资料，根据磁化的难易水平，磁材分为软磁资料、硬磁资料和功用磁性资料。


软磁资料易被磁化，有较高的磁导率和磁感应强度，用于导磁和电磁能量的转换与传输，次要包罗铁氧体软磁、金属软磁、纳米晶软磁。
硬磁资料又叫永磁资料，不容易被磁化，残余磁感应强度高、抗退磁才能强，包罗金属永磁、铁氧体永磁、稀土永磁。功用磁性资料是指次要利用磁性之外的物理特性的磁性资料。


磁材产业链由下游开采、中游加工、上游运用构成。
下游开采稀土矿，次要开采铁矿并别离常见有色金属及化合物、稀土金属及氧化物和非金属 元素及化合物。
中游进行金属冶炼并经深加工，出产永磁资料、软磁资料和功用性磁材。上游运用规模普遍，次要运用于新动力电器中的电动车与磁悬浮列车、电力通信装备畛域的发机电与发起机、军用航天畛域的超声波器件、追踪器、卫星通信及数控机床等装备。


磁材行业空间宽广，国际反对政策继续出台。
据公司布告，2021 年寰球磁材市场范围预计为 557 亿美元，3 年 CAGR 达到 9.7%；据 ReportLinker 测算，2020 年，中国磁材行业空间约 1027 亿元，2027 年无望达到 2357 亿元，7 年 CAGR 达到 十二.6%。
在 3060 双碳指标配景下，“绿色、智能、高品质开展”标的目的的政策陆续出台，新动力、风电、节能家电、智慧城市等畛域继续景气，磁材需要迎来增长，行业空间宽广。


近 5 年，国际铁氧体永磁资料产量约 53 万吨，出产企业竞争较为剧烈。
总量方面，国际产量颠簸较大。据中国电子元件行业协会数据，2015 年以来铁氧体永磁产量在 53 万吨上下颠簸。竞争格式方面，产能扩散，小型厂商泛滥。
据新资料在线数据，2021 年年产能 10,000 吨以上企业占比缺乏 10%；年产能 1,000 吨下列企业占比超过 40%，中小企业间竞争较为剧烈。


软磁铁氧体产量宏大，高端市场有待开辟。
总量方面，国际软磁铁氧体出产产量不乱、范围宏大。2014 年起我国软磁铁氧体产量不乱在约 23 万吨摆布，2020 年我国产量为 21 万吨，在寰球总产量中的比例达 60%。
技术方面，国际软磁铁氧体高端出产力缺乏。寰球高端软磁铁氧体次要由日本出产，代表企业有 TDK、FDK 等；我国软磁铁氧体出产集中于低本钱的中低端产品，在技术与机能方面仍有晋升空间。


稀土永磁以钕铁硼为主，钕铁硼产量稳步增长。
产品方面，烧结钕铁硼以其优同性能成为稀土永磁主流产品，产量继续增长。2020 年国际稀土永磁 95%产量为烧结钕铁硼永磁资料、4%为粘结钕铁硼永磁资料、1%为钐钴永磁资料。2021 年钕铁硼产量为 21.94 万吨，同比增长 十二%。


电声、家电更新迭代扩张永磁铁氧体需要空间。
上游运用方面，电声、家电行业是最大运用畛域。据智研征询数据，电声行业在永磁铁氧体上游中占比 37.1%、家电行业占比 18.2%。
电声行业方面，电声产品通常伴有消费电子产品使用，挪动智能终端产品的遍及使新一代电声产品（如 TWS 耳机）销量迅速扩大，造成永磁铁氧体需要。家电方面，永磁铁氧体次要用于变频家电、智能家电机电，其市场范围稳中有升。


锰锌铁氧体是最多见的软磁铁氧体，次要用于电念头。
锰锌铁氧体为我国最次要的软磁铁氧体，其上游运用次要是电念头、变压器、发机电，是电子工业和电机工业的根底资料和支柱产品。以软磁铁氧体为根底的 EMI 磁性元件开展迅速，是古代军事电子装备、工业和民用电子仪器不成或缺的组成部份，需要程度继续增长。
新动力车中心零部件原资料，强势拉动稀土永磁用量扩大。
钕铁硼是永磁同步机电中心资料，用于制作中心零部件永磁转子及其余巨大机电，在新动力汽车中作用严重。据中国汽车工业协会，新动力汽车单车钕铁硼用量约 3-5 公斤。新动力车无望强势拉动钕铁硼需要扩大。其余运用场景如变频空调、消费电子等市场范围整体呈回升趋向。


2.1.2.四氧化三锰产能当先，稀土永磁产能继续扩大
公司系四氧化三锰寰球次要出产商，不停投入技术研发。
出产才能方面，2021 年，公司磁材产业具有 5.5 万吨四氧化三锰产能（5 万吨电子级四氧化三锰，0.5 万吨电池级四氧化三锰），2020 年全国四氧化三锰产量共约为 9.37 万吨。
技术研发方面，公司在四氧化三锰制备技术上投入少量研发气力。2022 年 H1 公司低本钱四氧化三锰症结技术钻研及产业化等技术研发名目正在推动中。


公司稀土永磁产量扩大幅度相对于较快。
扩产才能方面，公司磁材产业具有稀土永瓷器件产能 2000 吨，出产主流稀土永磁资料钕铁硼，是国际拥有一定行业出名度和较高认可度的稀土永瓷器件出产企业。公司方案将现有产能扩至 2.5 倍，扩产速度较快。
2.2.检测行业继续扩容，公司资质行业当先
2.2.1.检测市场范围继续扩张，基建检测空间继续扩大
检修检测属于品质评定行业，修建工程为最大细分畛域。检修检测机构承受监管机构、出产商或产品用户的拜托，综合应用专业技术对产品的品质、平安、机能、环保等方面目标进行检修检测并出具检修检测讲演。
细分畛域方面，检修检测行业下分修建工程、环境监测、修建资料、机动车检修、电子电器等等，其中修建工程是第一大畛域，2020 年占比 21%。


国际检测行业市场范围疾速增长，检测机构数量继续增长。
从市场范围来看，我国检测行业 2021 年市场范围为 4090.22 亿元，同比增长 14.1%，自2019年延续三年增速超过10%。
从检测机构数量来看，我国检测行业2021 年检测机构数量约为 5.2 万家，同比增长 6.2%，2019-2020 年增速均超过 10%，增速有所放缓但增长数量依然可观。检测行业市场范围与检测机构数量均放弃增长。


行业政策不停完美，业务流程标准化粗放化。
我国多部门出台政策激励检测办事行业市场化、标准化、粗放化，不停完美行业标准、推动行业变革。2021 年 3 月，发改委等十三部门出台《对于放慢推动制作办事业高品质开展的意见》，《意见》明白要求放慢检修检测认证办事业市场化、国内化、专业化、粗放化、标准化变革和开展。


根底设施建立投资为检修检测行业提供增长空间。
2022Q1 我国中央政府专项债发行 14619.79 亿元，同比增长 290.8%，用于基建的专项债发行额度居高位；2022 年 2 月以来，我国根底设施建立投资实现额同比增速放弃在 8%以上；2021 年 REITs 筹资近 200 亿元用于投资根底设施。基建投资的高速增长或将拉动相干检测需要。




2.2.2.公司业务全国规划，才能资质行业领军
打破检测业务地区性，检测试验室呈全国性规划。公司总部位于河南郑州，依靠郑州铁路枢纽的区位劣势，在焦作、河北、安徽、四川、云南、广东、贵州、吉林设有子公司试验室，辐射国际华北、西南、华南、中部、东北等地域，与各地客户维持协作瓜葛。
经过继续在全国各地增设分公司、子公司及服务处，搭配设置明晰便捷的网络拜候征询通道，公司已造成后力微弱的辐射全国的检测办事网络。
国际大基建畛域权威检测机构之一，检测资质齐备。
公司质检核心是全国首批批准成立的国有性质第三方检修机构，具有 CAL、CMA、ILAC+CNAS、住建部见证取样/主体构造/地基根底/钢构造工程/城市桥梁资质、交通部综合甲级和桥隧专项检测资质、交通部公路工程甲级和公路电机专项监理资质、平安出产甲级检测资质、计量校准、司法鉴定、生态环境、特种装备检修检测等近 20 个资质，检修资质齐备权威。


检修规模掩盖普遍，硬件设施优胜，业务教训丰硕。
公司具有约 8 万平方米大型检测试验室，检测才能畛域掩盖修建资料检测、工程检测、根底设施建立检测、兵工装备检测、新动力、进出口等检测和校准办事。
抢手实验提供电子电气 RoHS 检测、金属资料耐侵蚀性环境实验、资料疲劳实验、资料焚烧实验大型支座阻尼器检测、声屏障检测、大型构造抗风揭、可降解资料检测、无损检测、剩余应力检测等。
3.表里双向发力，共筑企业生长
3.1.坚持高品质开展，建立一流新资料企业
3.1.1.公司“十四五”布局引路，各业务产能不停扩大
“十四五”期间坚持高品质开展，公司将继续建立世界一流新资料企业。


公司公布“十四五”开展策略与布局纲领，公司磁材业务布局到 2025 年打造永磁铁氧体业务、稀土永磁业务、软磁业务 3 个 10 亿级以上产业集群；检修检测业务方面布局继续裁减检测名目，建立分公司和海内检测机构以扩张办事规模和地区，完成检测产业“世界一流”指标。
另外，公司将继续开展新动力畛域，以磷酸铁和四氧化三锰为根底继续在新动力畛域进行拓展。


次要业务范围继续扩大，“十四五”期间公司名目产能将继续增长。
现有产能方面，截至 2021 年年度，公司金属制品、电子级四氧化三锰、永磁铁氧体器件、电池级四氧化三锰、软磁铁氧体器件、稀土永瓷器件产能分别为 7.0、5.0、2.0、0.5、0.5、0.2 万吨，“十四五”期间，假如公司相干名目投产顺利，则上述名目产能无望分别晋升至 10.0、6.0、4.0、1.5、2.0、1.0 万吨，分别较 2021 年底晋升 42.9%、20%、100%、200%、300%、400%。


3.1.2.新兴需要扩大，四氧化三锰关上增长空间
正极资料产业开展逐渐扩张四氧化三锰市场需要。就传统需要而言，四氧化三锰次要运用于软磁资料及器件的出产，而跟着正极资料产业的逐渐开展，以后四氧化三锰的新兴需要正在逐渐萌生。
目前电池级四氧化三锰在锰酸锂、三元资料、磷酸锰铁锂等畛域已根本能够片面代替传统电解二氧化锰在电池畛域的运用。


四氧化三锰制备锰酸锂较惯例电解二氧化锰制备门路有显著劣势。
按照《四氧化三锰为锰源分解高机能锰酸锂的工艺钻研》，四氧化三锰制备的锰酸锂比拟于电解二氧化锰制备的锰酸锂在电池的比容量以及循环寿命上均有显著的晋升。
比容量方面，四氧化三锰制备的锰酸锂比容量能够做到 十一0mAh/g 以上；循环寿命方面，四氧化三锰制备的锰酸锂低温循环寿命较好，55°C 下循环可达到 800 周以上（放弃率 80%计）。


锰酸锂产品空间宽广，产量晋升下四氧化三锰需要逐渐晋升。
从国际 的锰酸锂产量来看，截至 2021 年我国锰酸锂产量约为 十一.十一 万吨，同比增长约 19.6%，2015-2021 年产量 CAGR 约 32.0%；从以后的锰酸锂能源电池产量来看，截至 8 月，2022 年我国锰酸锂能源电池产量累计已达 336.10 MWh，较去年同期增长约 235.8%。锰酸锂产品产量继续晋升之下，将来四氧化三锰需要或将迎来继续增长。


3.2.宝武托管助力企业生长
中钢团体由中国宝武钢铁团体无限公司实行托管。2020 年 10 月，中钢团体由中国宝武钢铁团体无限公司实行托管，托管计划尚未肯定。
截至 2022 年 9 月 8 日，中钢团体仍处于宝武托管期。近些年来，钢铁行业整合并购举措不停，在国度政策的推进下，逐步造成以宝武团体为代表的钢铁行业“并购王”，行业集中度不停进步。


宝武一基五元开展空间宽广，充沛发扬协同效应。
中国宝武努力于构建以绿色精品智慧的钢铁制作业为根底，新资料产业、智慧办事业、资源 环境业、产业园区业、产业金融业等产业协同开展的“一基五元”格式，开展空间宽广。中国宝武旗下有六个产业，其中钢铁业、新材业与公司业务亲密。


宝武业务波及到磁材产业上上游市场。
下游市场方面，宝武钢铁团体为寰球最大的钢铁企业，按照世界钢铁协会数据，2021 年寰球 50 强钢铁公司累计出产粗钢 十一.51 亿吨，其中宝武钢铁团体产量最大，达 1.20 亿吨。氧化铁（铁红）作为炼钢副产物，可用于锰锌/镍锌铁氧体磁材出产。
上游市场方面，宝武团体作为国际硅钢市场最大供给商，其在硅钢市场中造成了客户根底劣势。硅钢是指含硅量 3%-5%的硅铁合金，运用于机电的旋转器和变压器、电瓷器等的运动器中，与稀土永磁都运用于机电的出产制造中。


4.盈利预测
以后国际磁材及检测市场景气宇高，叠加公司产能继续晋升，预期公司支出及利润程度将继续晋升。
咱们假定：
（1）公司工业原料及电子元件产品价钱仍有回升空间；
（2）公司产品产能扩大方案可以按布局时间达成；
（3）公司金属制品检测毛利率维持 2021 年程度。
则公司 2022 年工业原料、电子元件、金属制品检测三大次要业务板块的毛利程度将分别为 1.43 亿元、1.42 亿元及 2.89 亿元。


伴有产品量价齐升，公司将来事迹将继续放量。
咱们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 3.59/4.52/6.17 亿元，对应的 EPS 分别为 0.47/0.60/0.81 元。以2022年 9 月 29 日开盘价10.13元为基准，对应 PE 分别21.40/17.03/十二.45倍。结合行业景气宇，看好公司开展。
5.危险提醒
环保政策收紧；检测行业上游需要不迭预期；钕铁硼上游需要不迭预期。
环保政策收紧：若将来环保政策收紧，或将对公司产能投放节拍带来一定影响。
检测行业上游需要不迭预期：若将来检测行业上游需要不迭预期，则公司定单或将遭到影响。
钕铁硼上游需要不迭预期：若国外稀土资源供应超预期增长，则或将对总体稀土价钱带来一定影响，影响公司产品销售价钱。
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