华友钴业的二次鬼故事和三次赌局

老公给你袜子

来源：远川钻研所


往年3月，伦敦金属买卖所演出了一场史诗级逼空大戏。
寰球大宗商品巨头“嘉能可”被传联手海内资本暴力拉升镍价，狙击中国不锈钢巨头青山控股。不外仙人打架，总有伟人遭殃，逼空动静传出之后，华友钴业间接躺枪，股价延续两天暴涨，市值蒸发了260个亿。
随即有心人发现，华友钴业这家名字里带“钴”的公司，实际上镍缘不浅。
在印尼，华友钴业正与不锈钢之王青山控股、电池巨头宁德时期协作开发本地镍矿，有动静称，华友钴业的长时间应收款中有80%和青山无关，不只如斯，华友钴业乃至被爆出也持有镍的空单，因此不免被牵扯其中。
随后，华友钴业公布了一篇廓清布告，解释本人没有遭受强迫平仓，运营所有正常，也让这个鬼故事不攻自破。
但谁能想到，半年之后，鬼故事又再度重演。
9月28日，华友钴业股价在毫无征象的条件上涨停，跌破70元大关，华友钴业的董秘办只能无法地回应一句：“咱们也很纳闷”，这件事让得多人想起了不久前徐翔妻子应莹一句话点评就让天齐锂业股价盘中跌停的鬼故事。
那末问题来了，华友钴业到底是一家怎么样的公司？它的野心有多大？市场对它又有哪些期待和耽忧？本文就来复盘一下这家公司的开展史。
01  资源赌局：金融危机下的釜底抽薪
华友钴业最先不叫华友钴业，而是叫华友钴镍。
开创人陈雪华的斗争史很是励志，初中结业落后了村办化工厂，靠自学化学常识从基层员工做到了副厂长，随后在化工厂开张后盘下了厂子，开始出产次要用于陶瓷和玻璃工业的氧化镍，顺带做一些氧化钴的贴牌生意。
但跟着氧化钴定单减少，陈雪华动起了自产氧化钴的动机。2002年，陈雪华拉来一名台商投资人，引进北京有色金属总院的湿法冶炼技术，成为国际多数能出产钴产品的企业之一[1]。
在过后，镍是华友的根本盘，新拓展的钴产品占营收小头，但从市场看，钴资料的市场前景远优于镍。
一方面，来自消费电子、工程机械的上游需要促使钴业支出不停增长，市场预计手电机池里钴资料（钴酸锂）需要两年翻一倍；另外一方面，国际钴精炼行业刚刚起步。换言之，增长快，不内卷。
但很快，华友就赶上了第一道困难：中国缺钴，并且是十分缺。
寰球钴资源次要散布在非洲刚果（金）、澳大利亚与古巴等国度，其中刚果（金）储量最为丰硕，储量占寰球46%，产量占寰球70%以上，刚果（金）钴矿次要与铜等低价值金属伴生，开采起来至关于“买一送一”。
反观中国，钴资源总储量只占寰球1%，矿床扩散且单个矿床资源量小，也难与伴生矿石别离，开采经济性很低。华友总部所在的浙江省，钴资源量简直能够疏忽不计。


因此，解决原资料问题成为了华友确当务之急，陈雪华本人也说过：“哪天咱们本人买座矿山开采就行-了[10]。”
但问题在于，90年代刚果（金）矿业对外商凋谢之后，本地矿产上至钻石黄金、下至铜钴铬锰，简直都已被寰球矿产巨头瓜分殆尽。中国企业进入时间晚，也没甚么话语权，过后“国字头”企业还能靠刷脸买到几座矿山，像华友这样的民营企业想要分到一块蛋糕，难比登天。
如安在巨头割据的刚果（金）拿下一座钴矿？华友需求一个捡漏的时机。
2008年的金融危机重创了全部矿产行业，铜、铅、锌等商品价钱直线跳水，许多矿山因重大亏损而停产，大公司也不例外，美国铝业破产，矿企巨头FMG资不抵债，力拓团体资产负债率飙到74%[2]。
下游金属价钱暴涨带崩了加工品价钱，华友钴业作为中游冶炼厂商，一样是勒紧裤腰带过日子。这一年华友钴业利润暴涨，净利润约5800万元，账面现金余额不到2.4亿元。
但危机往往也是抄底的好时机。过后，许多大型矿企将旗下资源挂牌发售，回血保命。
陈雪华没有放过这次时机，由于本身资金吃紧，从2007年开始，华友钴业接连引入浙科风投、中比基金等“国字头”资本增补弹药，公司注册资金从1.2亿元增至3.9亿元。
2008年，华友钴业一口吻从西部矿业手中接下了COMMUS、MIKAS、WESO三家刚果（金）矿山公司的管制权，成为了过后国际独一一家在刚果（金）具有钴矿开采权的民营企业[3]。
回过头看，这笔收购危险十分大。
首先，钴作为小金属，需要远不像铜、镍同样肯定，即使上游产品需要增长，下游金属价钱也纷歧定增长。事实上，华友钴业收购完海内矿产后，钴价在地板上躺了整整八年。
其次，海内收购矿产的难度也不小，中国的国字头企业曾在BHP、FMG、力拓的收购案上吃过大亏，加之国际企业对海内人文、法律、环境非常生疏，怎么保障海内矿山的产出效力也是个老大难问题。
最初，华友在金融危机中猛加杠杆也属于高危行动，万一收购失败，公司极可能没有翻盘的时机。
不外关于华友这样的中游冶炼公司而言，手里有矿能力心里不慌。正由于有了刚果（金）的矿产作压舱石，华友钴业才无机会下注更大的赌局。
02  产能赌局：衢州产业园的逆势扩大
2016年，华友钴业再次被言论送下风口浪尖。
在前一年主板上市的221家公司中，华友钴业亏损2.46亿元，利润同比增加269%，成了次新股的“亏损王”。华友上市事迹即翻脸的表示，不只让大A股民大跌眼镜，连上交所都发来问询函表现“关怀”[4]。
亏损的缘故次要有两方面：一是受金属行业供应多余影响，铜、镍、钴等金属价钱在2015年暴涨，带崩中游冶炼环节，罕见金属行业简直片面亏损，根本金属行业也在夹缝中求生存；二是华友钴业扩产节拍非常保守。
在2015年财报中，华友钴业控股子公司华友衢州奉献了母公司近乎整个的亏损。这家公司面前，对应的是华友的又一大赌局：衢州产业园。
时间回到20十一年，原料真个不安跟着刚果（金）矿山得手根本解决，金融危机的余波也跟着国际四万亿的方案的推出而疾速散失，为使下游矿产资源迅速转化成冶炼环节的本钱劣势，华友钴业的业务重点开始转向产能扩大。
通过一番选择，华友将新的出产基地设在了有一定化工业根底的浙江衢州，这个名目也充沛展示了陈雪华赌性十足的一面。
新名目的布局非常保守，产能包孕了钴产品金属量1万吨、镍产品金属量1万吨、电积铜1万吨、三元正极先驱体1.2万吨。以钴产品为例，20十一年寰球精炼级钴的供给量只要82247吨[5]，华友一家扩出来的产能至关于当年寰球产量的十二%。
除此以外，该名目的方案投资金额高达60亿元[6]，这对过后的华友而言也是至关繁重的担负。
20十一年，华友钴业资产共计39亿元，要完成衢州名目的建立，只能依托融资与借款，在建立期间，华友钴业的资产负债率从20十一年的47%飙升至2015年的75%。
换言之，全部衢州名目是华友钴业加杠杆加出来的，这类行动外行业的回升期叫“独特富有”。但好巧不巧，金融危机后的金属市场并无迎来走强，而是继续虚弱，华友钴业的根本盘之一——钴产品，其价钱在20十一年-2013年期间，从24.46万元/金属吨下滑至18.38万元/金属吨[7]。
因而从2014年开始，华友钴业再度堕入了危机。
一方面，后期为华友衢州名目少量囤积的原资料，在金属价钱走弱的状况下继续升值。
另外一方面，债权压身使华友钴业堕入了借新债偿旧债的循环，为减缓债权压力，华友钴业乃至将刚果（金）的COMMUS矿山公司和旗下两座矿山的控股权转让给了紫金矿业，本身钴资源储量大幅缩减了51%。
接连不停的利空压在华友钴业上市前夕，投资者对华友钴业的决心大打折扣，2015年IPO募资时，华友钴业只募到了3.69亿元，不到方案的15%，对公司资金的增补无限，再加之2015年金属行业的大熊市，华友钴业过后曾经接近破产[8]。



陈雪华加入上市前的路演会
但华友钴业并无真的破产，上一轮金属行业的上行周期在2015年走到了最低点，2016年，跟着金属行业的回暖和上游新动力汽车的强势带动，华友钴业的事迹迅速扭亏为盈。
更首要的是，华友在衢州名目的投入赢来了报答。
在产业上行周期的规划，使华友钴业在下行周期到来时掌握了国际最大的钴加工产能，2016年，华友钴业钴产品销量超过2万吨，国际市占率达到41%，夺得冠军。
在加码钴产能的同时，华友钴业也看到了新动力汽车能源电池的机遇，在衢州名目钴产品产能建立的同时，华友钴业又陆续环抱原资料，建设了三元正极先驱体，电池回收等业务，并与LG、浦项、三星SDI、当升、杉杉等国际外电池厂与资料厂达成为了协作。
在2018年之后，华友钴业成为了国际少有的从下游矿产到上游电池资料，甚至回收环节片面规划的一体化企业。不外在这个节骨眼，华友钴业并无选择在钴行业一杆子打究竟，而是将眼光投向了印度尼西亚的镍。
03  技术赌局：印尼湿法的本钱劣势
2016年之后，补助政策中的能量密度导向，使新动力乘用车一边倒地涌向了三元锂电池，也催生了一个新技术趋向：高镍低钴。
所谓的高镍低钴，即经过晋升电池正极中镍的含量，升高钴的含量，来完成能量密度的晋升和本钱的升高，三元锂电池中镍的占比从最后的30%一路攀升至80%，当初曾经泛起了9系高镍正极资料。
这也致使镍从用来加工不锈钢的多余产能，摇身一变，成为了新动力行业确当红辣子鸡。
华友钴业也在这轮技术浪潮中重操旧业。2018年，华友钴业进军印尼，以青山系的莫罗瓦利工业园和纬贝达工业园为根底，发展镍矿开采-冶炼业务。截至目前，布局及在建的六个名目镍冶炼总产能达到58.5万吨，其中归属于华友钴业的权利量达到35.4万吨[9]。


但值得关注的不是产能，而是华友在印尼重头名目华越与华飞上的湿法工艺。
科普一下，镍的冶炼主流上与绝大少数金属同样，次要分为火法与湿法两大类，简略来讲就是用电炉低温煅烧复原和用化学试剂萃取。其中火法使历时间长，工艺成熟，不锈钢龙头青山使用的就是火法，且经过硫化工艺完成了镍铁与高冰镍的转化。


镍上上游产业链概览
湿法工艺使用的时间虽然也不短，但行业内的胜利教训寥寥可数，从1955年至今的十一个次要湿法冶炼名目中，总体的均匀达产率约为60%，从2019年的数据来看，独一完成超产的只要中冶瑞木在巴新的名目[8]。
这项工艺的难点就在于处处都是难点，名目的经营者不只需求关注设备、技术，还要对矿石品位以及处置环保问题有对比丰硕的教训。
在设备技术方面，因为工艺波及低温、低压和酸浸环境，名目设计的公道与设备的耐用性都十分症结；在矿石品位方面，湿法工艺处置的是红土镍矿下层品位较低的矿石，但矿石品位太低往往会使湿法也无奈对镍进行提纯；最初是环保方面，因为工艺会发生较多废渣，一旦低压环境下产生酸泄露，名目就要复工停产。
上述的每一个条都有矿业巨头栽过跟头，乃至连日本住友和海水河谷这样有实力的企业，也很难包管湿法工艺的达产率。
但高难度的工艺换来的是高收益，湿法工艺可以提纯出火法工艺无奈提纯的钴副产物，这部份副产物所发生的价值能极大致消湿法冶炼的本钱。



华友钴业湿法工艺本钱散布，来源：安信证券
曾有券商以往年年终的钴价为根底进行测算，青山的火法工艺目前每吨本钱在1.2万美元摆布，而华友钴业的湿法工艺比青山的火法工艺每吨本钱要少8000美元以上，即使后续镍钴价钱上行，华友钴业湿法冶炼的去钴本钱也比青山廉价6000美元以上[8]。
在镍的中游冶炼环节，华友钴业的冶炼本钱简直能够做到行业最低。因为镍的流通量大，市场参考量更大的火法工艺报价，因此本钱上省上去的将可以转化为华友钴业的逾额利润。
04  序幕：一体化赌局
中国锂电行业的开展存在一个隐形法则：一切公司都是起于毫末，专精各自的畛域，而后向着一体化的标的目的后退，比亚迪、宁德时期莫不如是。
在矿上摸爬滚打了十几年的华友钴业，也不例外。2019年，华友钴业高举高打进入正极主材，先是两度对高镍正极厂商巴莫科技提出收购，随后又在同年成立了磷酸铁锂正极资料公司内蒙古圣钒，试图为本身从矿产到主材的链条填上最初一块拼图。
资料企业致力规划一体化，就是但愿能防止沦为电池巨头的资料代工厂，为本人争夺更大的利润空间。
毕竟这年头，谁违心给上上游收费打工呢？



参考材料：
[1] 梦想，前行的气力｜中国?华友第二届国内年会正式揭幕，桐乡公布
[2] 金融危机形成对世界各国矿业的影响一览，中国有色网
[3] 华友钴业招股书
[4] 华友钴业成次新股“亏损王” 中信证券保荐涉利益保送？中国经济网
[5] 寰球钴市开展症结字“良”，中国有色金属报
[6] 衢州抓实重点建立名目，浙江日报
[7] 钴价下滑借贷激增 华友钴业上市先还钱，投资时报
[8] 风波浙商面对面，中国蓝TV
[9] 华友钴业：一体化链路劣势浮现，打造寰球锂电资料龙头，安信证券
[10] 钴业大王的传奇人生，新动力和储能