高盛：央行救市没解决英国问题，预期英镑进一步升值、英债收益率走高

柒杯茶

高盛以为，只管英国央行实施了长久性的QE，但英国市场的基本问题——微观经济颠簸仍未解决。
上周三，英国央行公布声明称，将“以任何苦要的范围”暂时购买英国长时间国债，以恢复英国债券市场秩序。声明发布后，英国国债全线暴跌，30年期国债收益率一度暴涨100个基点。
9月30日，高盛欧洲利率战略主管 George Cole 在研报中指出，只管英国央行紧迫出手救市的举动，升高了英国资产的危险溢价，临时不乱清偿券市场，但英国国际的货泉政策和财政政策组合仍未升高微观颠簸性，即经济中的高通胀后劲。恰是这类颠簸性，推高了英国国债收益率和其长时间危险溢价。
对经济增长的耽忧使得英国央行在加息方面有些“畏手畏脚”，这可能预示着英镑的进一步疲软和通胀的进一步走高，而英国政府对这类走向的容忍度也会有所晋升。
高盛预计，10年期英国国债收益率近期将维持在4%摆布。寰球利率和国际通胀率的不停回升，也给英国国债收益率也带来了下行危险。
英国国际微观颠簸性仍未解决
上周五开始，英国国债收益率演绎了一场“过山车式”的大起大落：先是跟着英国政府发布减税方案后的兜售而回升，而后在英国央行宣告在将来几周内重启QE后再度降落。


英国央行启动QE的念头是恢复市场功用和不乱英国国债市场，而不是实行新的货泉宽松政策。正如英国央行在声明中强调的，“暂时购买方案将有严格的时间限度”，方案从明天开始进行到10月14日。最后的购买速度将达到天天5亿英镑，假如有须要，能够有限制地购买。
英国央行还表现，原定于本周开始的英国国债发售方案将推延至10月31日。高盛指出，这一发售方案在寰球各大央行中是并世无双的，部份缘故在于英国国债的期限较长，那末英国国债从英国央行资产负债表中退出的速度要比美联储等其余央行慢很多。发售英国国债减速了其资产负债表的膨胀，为市场提供了更多的选择。
只管经过重启QE让英国债市的局部颠簸失掉了按捺，但高盛以为，英国资产颠簸的基本微观本源仍未失掉解决。市场仍不置信，英国的微观经济政策框架——货泉政策和财政政策组合将在中期内管制通胀回落至指标程度。
这类不肯定性部份来源于英国央行在政策利率方面的行为过于迟缓。与美联储和欧洲央行比拟，英国央行在比来几回会议上不只加息幅度较小，并且在很大水平上出其不意地转向了鸽派。美联储在比来三次会议上累计加息225个基点，而市场定价为228个基点；欧洲央行加息十二5个基点，超过了市场预期的102个基点。


但是，英国央行十二5个基点的加息，要远低于市场预估的145个基点。英国央行较早开始加息，但跟着通胀压力加剧，其加息的志愿依然缺乏。这类志愿缺乏的结果之一是英镑走软，并经过进步进口价钱致使了更高的通胀。
英镑进一步升值、英债收益率走高
这类微观颠簸性加之英国央行的资产负债表再度扩大，使英国国债的前景变得繁杂。高盛以为，英国央行宣告重启QE政策，标明英国央行信心不乱上周早些时分泛起的市场动荡，这一信心将是强烈而耐久的。
高盛还预计，英国央即将在十一月的会议上加息100个基点，市场定价在140个基点摆布。这与经过QE升高长端债券收益率相结合，可能象征着央行对通胀走高和货泉走软的进一步容忍。
只管预计英国央行的加息幅度不会超过远期市场定价，但高盛以为，鉴于市场利率的变动，住房市场流动可能曾经开始放缓。英国债权办理局（DMO）比来指出，假如泛起发行不测（例如自然气价钱下跌、动力危机加剧），则更有可能经过发行较短时间限的债券提供资金。另外，财政政策自身的扩大性也有可能削弱。
基于这些缘故，高盛以为，英国国债收益率可能会在以后程度左近企稳，10年期英国国债收益率将维持在4%摆布，与该机构对该利率在2023年第一季度的预测统一。
在货泉和财政组合不变的状况下，英国国债收益率的不乱可能象征着英镑将进一步疲软，由于通胀压力需求追求一个“出口”。高盛的外汇战略师预测，英镑兑美元短时间内将跌至1.05。
但英国国债收益率和高盛的预测也存在下行危险。一个牢靠的对比是英镑、欧元和美元之间可比实际利率的定价。目前，英国2年期的隔夜指数调换（OIS）利率比美国和欧洲高出约30个基点。但在通过颠簸性调剂后，这一利率的溢价简直为零。


高盛表现，这标明英国资产需求继续从新定价，要末经过与其余国度的实际利率对比进行危险补偿，要末经过英镑进一步走软，或者二者兼而有之。只管英国央行曾经出手救市，但英国经济中通胀压力的继续和寰球利率的高企，象征着英国国债收益率在中期内的危险溢价将继续下行。