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文 | 周鑫雨
编纂 | 苏建勋
自2021年十二月从游戏发行平台转型入局元宇宙，到往年二度递表港交所，飞天云动距成为国际「元宇宙第一股」仅一步之遥。
9月29日至10月9日，飞天云意向上市最初一千米发动冲刺，正式启动招股，拟发行2.71亿股，申购价在2.十一-2.88港元/股。这也象征着，本次募资的下限可达7.82亿港元。
据统计，在往年港股IPO首日地下出售逾额认购超5倍以上的名目中，飞天云动是募资范围最大的标的。
在招股书中，“元宇宙”字眼泛起了300屡次，飞天云动将标语喊得嘹亮。
从招股书的业务构成来看，飞天云动实则是一家披着虚构理想外衣的营销公司。数据显示，从2020年到2021年，其研发开支比例从4.4%增加到3.6%。相对于的，流量获得本钱占支出本钱的比例从59.2%减少到74.2%。在对流量获得的高额投入下，往年推进飞天云动超7成业务的并不是技术，而是广告营销。
靠营销疾速捞金
将本身定位为“元宇宙公司”的飞天云动，不止一次对表面现出成为元宇宙引擎公司的信心：研发以3D渲染、全景成像等技术为代表的元宇宙引擎，赋能以AR/VR广告、数字人等为次要方式的UGC出产。
这一信心也让飞天云动被外界视作“中国版Unity”。招股书显示，AR/VR营销办事、AR/VR内容、AR/VR SaaS以及IP是飞天云动的次要业务。AR/VR SaaS对标Unity的Create Solutions（开发解决计划），AR/VR营销办事和AR/VR内容对标Operate Solutions（经营解决计划）。
对身处行业开展早期的科技公司来讲，先靠广告营销业务疾速变现，是面对不肯定性和市场竞争的激进战略。
飞天云动也不例外。往年Q1毛利占比达72.3%的AR/VR营销办事，是飞天云动的次要支出来源。这一业务的详细内容是：下游的媒体平台及其代理提供营销渠道和流量，处在中游的飞天云动以AR/VR技术为办事内容，为上游的客户制订办事方案、设计互动内容，并在下游平台投放，典型的运用场景如互动广告、全景看房、全景线上店铺等。
飞天云动业务毛利明细。图源：飞天云动招股书
即使AR/VR营销办事毛利占比最高，毛利率却在飞天云动一切业务中最低。究其缘故为比年走高的流量获得本钱。
从2019年到2021年，飞天云动的流量获得本钱从1.15亿元增长到3.十一亿元，而往年光第一季度，流量获得就花去了1.27亿元，占总营收的55.4%。
飞天云动支出明细。图源：飞天云动招股书
在AR/VR场景落地的早期，流量获得本钱相对于较低，以广告营销为主版块的支出构造的弊病还未浮现。但一位行业剖析师以为，如今一分价格能买到的流量，将来可能需求五分价格。
据安信国内统计，中国AR/VR内容及办事市场有超过5000名参预者，行业竞争只会愈发剧烈。处于供给链中游的飞天云动显然是主动的，一旦没有中心获客劣势，就难以对流量具有议价权。
营收构造繁多的弊病还在于抗危险才能低下。招股书也透显露飞天云动的耽忧：“咱们精确预测将来运营事迹的才能无限，遭到多种不肯定要素影响……尤为是，咱们的盈利才能及前景取决于AR/VR内容及办事行业的继续变动及增长，并可能遭到多种要素的影响。”
在科技属性明显的元宇宙赛道，技术后进就会“挨打”是铁律。判别飞天云动是不是做好了从广告营销逐渐转向技术开发的筹备，还需求看研发投入力度。
20%，近些年来已成为元宇宙引擎开发商“研发/收益”的基准线。作为飞天云动的行业对标，Unity近三年来的研发投入减少了172%，其中Unity编纂器是研发投入的重点。2021年，Unity在研发上投入约6.96亿美元（折合约44亿人民币），占总营收的近70%。而在销售和营销费用上，Unity的投入不到研发的一半。
去年在纳斯达克上市的“元宇宙第一股”、UGC游戏平台Roblox锚准的是游戏引擎这一细分畛域。2021年，Roblox的研发投入占到了总营收的28%。放眼国际，一样是由游戏发行平台转型成元宇宙组织的网龙，去年的研发投入比也达到了17.7%。
研发投入比只要3.6%的飞天云动，对技术似乎有些悭吝。外行业视察者看来，飞天云动的3D开发引擎还处于较为高级的开展阶段，市面上同类型的引擎较多，可代替性很强，“UGC嫌贵，PGC嫌欠好用”。
招商做基建
在飞天云动的业务规划中，于去年年底上线的飞天元宇宙平台似乎是最点题“元宇宙”的产品。
据官网解释，飞天元宇宙平台是一个3D虚构世界。入驻的用户可经过零碎提供的开发引擎自主创立角色和空间，进而将平台打形成虚构社区。
但是此次募资中，飞天云动将40%的资金用于晋升研发才能以及改进办事与产品，25%用于销售和营销，仅10%用于将来1-3年对飞天元宇宙平台的开发。招股书中300多声“元宇宙”似乎有所错付。
招股书中还指出，虽然飞天元宇宙平台已于2021年十一月发布，但因为方案属初步阶段，并没有确定的变现业务模式，元宇宙平台的开展及将来经营高度不肯定。
商业化无奈落地，似乎是目前国际元宇宙平台面临的窘境。
去年十二月，百度公布元宇宙平台希壤，百度副总裁马杰告知36氪：“希壤的定位就是toB的元宇宙根底设施提供平台，B真个客户借助平台落实多元化的业务场景。”
没有商业模式，成为了一种招商伎俩。网龙推出的元宇宙组织一样没有落地清晰的商业模式。网龙企业传布与公同事务总监刘诗诗引见，目前网龙元宇宙组织乃至收费约请以往的协作火伴入驻，以完成共创。
这些元宇宙公司的用意也很明白：让商家帮着做基建。马杰将希壤比作刚落成的三里屯，没有商铺就没有人气。“咱们的劣势不在设计详细的toC场景，但入驻的B端客户懂用户的需要。”马杰说，“咱们做的就是经过落实toB，再去做toC。”
跟着同类竞争者的不停入局，飞天云动的元宇宙平台曾经到了不能不锚准B或C一点发力的阶段。但招股书中似乎也体现了飞天云动的摇曳不定：“咱们在飞天元宇宙平台上提供的产品及办事可能无奈与竞争对手推出的竞争产品及办事进行无效竞争；咱们可能无奈知足终端用户及商业客户对品质或牢靠性的冀望。”
究其缘故，依然在于技术研发的单薄——“元宇宙拥有技术及规范疾速演进的特征。咱们的竞争对手可能开发或获取代替性的竞争技术及规范”。
“关注市场情绪”，在不少证券机构对飞天云动的申购倡议中，这个字眼被屡次提及。这似乎也意指“元宇宙”目前是个溢价太高的赛道，泡沫随时可能决裂。
36kr制图 |
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