中银证券：2022年10月金股组合

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10月金股为：江苏银行（银行）、保利开展（地产）、 万华化学（化工）、雅克科技（化工）、阳光电源（电新） 、海力风电（机械）、昌红科技（医药）、绝味食物（食物饮料）、首旅酒店（社服）、南天信息（计算机）

报告注释
一、战略观念
10月A股市场预判：有临时格调平衡，无格调切换。以后市场泛起零碎性危险几率较低，国际经济弱复苏抉择低市盈率指数相对于收益空间无限；而相对于盈利指数标明守业板指/高市盈率指数2023年盈利预期依然占优。行业层面，高景气赛道拥堵度已显著降温，事迹还是配置的主线，倡议持续关注事迹端或可兑现的行业：
标的目的1：高景气连续行业。事迹特点:22H1/22Q1两期增速继续放弃在20％以上。次要由电新、电子、精细制作等高景气科技生长行业构成；
标的目的2：景气减速行业。事迹特点:22H1相较22Q1/21A两期连续下行的二级行业，包罗电力、食物加工、光伏装备等；
标的目的3：窘境反转行业。事迹特点:22H1/22Q1两期增速继续放弃在-20％下列，且年内跌幅较深的行业，包罗数字媒体、计算机装备、装建筑材等。
二、9月组合回顾
行业组合弱于市场，个股组合弱于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益-7.77％，表示弱于市场1.06％；“老佛爷”金股组合绝对收益-8.十二％，表示弱于市场1.41％。2017年终以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.41。



三、10月金股保举逻辑
银行行业：江苏银行
盈利才能明显晋升，资本缓冲需要仍凸起。上半年公司盈利增速超过30％，带动盈利才能晋升，ROE16.08％，同比大幅晋升2.88个百分点，ROA1.01％，同比晋升15bp。中心一级资本短缺率8.57％，同比回升9bp，资本缓冲需要仍凸起。
批发和对公业务晋升，带入手续费净支出逆势增长。手续费净支出同比增长14.8％，占比营业支出10.23％。其中，代理、信贷许诺和结算类奉献凸起，分别同比增长十二.3％、39％和66.1％。批发方面，手机银行APP客户超过1400万户，月活泼客户数居城商行第一；理财富品范围4676亿元，较上年末增长十二.7％。对公业务，跟着公司范围扩大，不停拓展政信业务，根底设施存款余额3265亿元，较上年末增长17％；绿色信贷占比在人民银行总行直管的24家银行中位居第三位、商业银行中居首位；投行、跨境等业务亦踊跃晋升。其余非利息仍有晋升空间。其余非息支出同比增长14.5％，2季度单季度同比28.1％，投资相干支出占比17％，买卖类范围占比总资产十一.3％，仍有晋升空间。
上半年净息差较去年晋升。江苏银行2022年上半年布告净息差2.36％（含基金投资收益及其免税等复原口径），较去年回升8bp。拆分来看，资产端收益率下行，负债本钱上行，资产端改良次要来自存款收益率回升，占比晋升。存款收益率5.41％，较去年回升5bp，存款占比61％，较去年晋升1.8个百分点。负债端次要来自被动负债本钱降落，贷款付息率2.34％，较去年回升2bp。从存贷利差看，剔除非存贷业务和税收扰动，上半年存贷利差3.07％，较去年下行3bp，定价管制表示较好。2季度测算净息差继续下行。测算净息差2.06％，较上季度环比减少3bp。
资产品质表示优异。2季度相对于1季度或改良。中报不良相对于1季度双降，不良率0.98％，较1季度降落5bp，不良额亦降落。关注存款占比1.31％，较1季度降落3bp。测算不良生成率2季度环比1季度有所降落。中报相对于上年来看，资产品质目标亦较为安稳。上半年逾期占比1.05％，较上年降落十二bp。不良生成率0.85％，较上年回升。90天之内逾期余额较去年底增长7.34％。正常存款迁移率和关注存款迁移率较去年均降落。重新增逾期和正常存款迁移来看，虽然公司也有资产品质边际压力，幅度较小。公司存量对公房地产占对比小，城投危险管制较为审慎，存量资产品质压力可控。
增量拨备奉献利润，存量信贷拨备安稳。整个减值损失同比降落1.8％，拆分来看，存款减值同比增长57％，非存款间接反哺盈利。核销力度仍较大，存量拨备安稳，信贷拨备掩盖率340.65％，较上季晋升10.6个百分点，拨贷比3.33％，较上季度降落7bp。
评级面临的次要危险：经济上行致使资产品质好转超预期；金融监管超预期。
地产行业：保利开展
央企龙头具备穿梭周期的策略定力。06年公司上市初销售范围仅84亿，20年达5028亿元，完成14年60倍逾越式增长，年复合增速34％；市占率从0.4％增至2.9％，范围一直位于行业前五，央企第一。咱们以为公司穿梭周期的才能次要由于其明晰的策略标的目的及弱小的履行力。从策略看，公司自成立以来，一直契合国度开展标的目的，驾驭城镇化扩大带来的开展时机。一方面，松软以刚需和改良性住宅为主，解决住房需要；另外一方面，一直据守住宅地产、据守中心一二线城市为主、据守地产相干多元化，没有进行自觉策略转型，放弃了巩固的行业位置。与传统央国企不同，公司在推动市场化机制方面是央企中的当先者，股权鼓励及跟投契制充沛；新办理层上任后踊跃增持，体现继续推进公司开展的信心。
据守地产主业，坚持“核心城市+城市群”深耕策略。公司长于按照土地市场变动灵敏调剂节拍，公道驾驭投资节拍，增补优质土地资源，同时一直将拿地本钱管制在公道程度，楼面均价/销售均价一直管制在50％下列，保障短缺的盈利空间。
在以后“良性循环和安康开展”的根底上，优质房企在融资方面率先获取监管层反对，公司多年以来一直放弃适中的杠杆程度，在手土地贮备短缺，为将来销售增长提供撑持。咱们以为，凭借弱小的资源护城河、央企的融资劣势、鼓励机制降级带来的效益晋升等要素，公司范围增长将逐渐提速，助力完成重返前三愿景。中长时间来看，跟着危险缓释，行业清整将进一步推进各类资金、土地等资源向优质头部房企集合，公司作为融资渠道疏通、综合才能凸起的优质龙头房企将享有更高的估值溢价。
评级面临的次要危险：销售与结算不迭预期；房地产调控超预期收紧；融资继续收紧；多元业务开展不迭预期。
化工行业：万华化学
全系列产品产销量高增，产品价钱涨幅不迭原资料使盈利才能承压。分板块来看，石化、新资料2022年上半年分别完成营收392.1和104.4亿元，同比分别增长44.9％和58.4％；销量分别为610和44万吨，同比分别增长19.9％和33.0％。跟着石化系列支出占比晋升，公司盈利程度受石化原料价钱颠簸影响更加显著。2022年上半年公司石化系列次要原资料CP丙烷均价为825美元/吨，同比下跌47.10％；CP丁烷均价为829美元/吨，同比下跌53.55％。但是公司部份石化产品价钱同期泛起下滑，山东PO价钱为十一,099元/吨，同比降落36.15％；山东正丁醇价钱为9,827元/吨，同比降落21.2％，石化系列产品销售均价同比涨幅为20.9％，不迭原资料价钱涨幅，石化系列毛利率为5.3％，同比降落十二.7pcts。另外一方面，聚氨酯系列2022年上半年完成营收332.5亿元，同比增长17.0％；销量为207万吨，同比增长9.2％；聚氨酯系列次要原资料纯苯、煤炭价钱亦泛起大幅下跌，同比分别增长30.2％与52.2％。公司2022上半年销售毛利率为18.5％，同比降落十二.6pcts，二季度单季度销售毛利率为16.6％，环比降落4.0pcts；上半年销售净利率为十二.1％，同比降落8.3pcts，二季度单季度销售净利率为十一.1％，环比降落2.1pcts。进入三季度以来，公司次要产品价差有所上升，预计下半年盈利才能无望向好。
国外支出显著减少，下半年出口无望继续向好。在疫情扰动、国外埠缘政治等配景下，公司2022年上半年国外支出仍有显著增长，达462.3亿元，同比增长35.7％。按照中国海关数据，2022年1-6月聚合MDI出口量为55.6万吨，同比增长4.8％，6月当月出口量达十一.7万吨，同比增长55.7％；公司上半年聚氨酯系列产品算计销量达207万吨，同比增长9.2％。跟着万华福建40万吨MDI名目在年底投产，预计聚氨酯等产品内销量将继续走高，销量无望维持高增。
评级面临的次要危险：名目进度不达预期。原油价钱大幅颠簸。疫情继续时间及影响超预期。
半导体行业：雅克科技
公司布告2022年前三季度事迹预报，预计完成归母净利润4.42-4.92亿元，同比增长13.28％-26.十一％；三季度单季度预计完成归母净利润1.60-2.10亿元，同比增长8.37％-42.24％。
多款先驱体产品在客户端完成冲破，国际需要疾速增长。公司半导体化学资料2022上半年完成营收4.48亿元，同比增长21.33％，毛利率为45.02％，同比晋升1.27pcts。讲演期内，公司踊跃推动国际工厂的产品在国际客户真个评价，完成了部份产品对国际客户真个批量供给。国际上游晶圆厂稳步扩产配景下，公司国际先驱体业务无望进入高速生长期。同时，公司在先驱体资料方面踊跃推动技术研发，与镁光、海力士、台积电、长江存储、合肥长鑫等芯片制作出名企业发展深化协作，无望在先进制程的竞争中稳固劣势位置，不停进步市场份额。LNG保温绝热板材在手定单短缺，长时间生长性肯定。公司LNG保温绝热板材2022上半年完成营收1.81亿元，同比降落4.47％。讲演期内公司与多家国际外客户签订LNG保温绝热板材销售合同，在手定单短缺。公司已陆续实现沪东中华造船（团体）无限公司、江南造船无限责任公司等船舶制作企业的定单并进行交付，公司参预的GBS02名目也实现并交付。公司LNG储应用加强型绝缘保温复合资料国产化名目正在有序推动中，截至目前，该名目次屏蔽层车间装备装置曾经实现，进入产线调试阶段，组装二车间厂房土建和钢构造建立正在进行中。
平台劣势失掉体现。通过多年并购重组及策略转型降级，公司胜利开展成为以电子资料为中心，以LNG保温绝热板材为增补，以阻燃剂业务为辅佐的策略新兴资料平台型公司。公司具有包罗成都科美特、江苏先科、韩国UPChemical、浙江华飞、雅克福瑞、韩国Emiter等多个出产基地，是国际首家LNG保温绝热板材出产企业。跟着公司宜兴工厂产能投放，范围、平台劣势将进一步失掉稳固，多畛域协同开展助力公司疾速生长。评级面临的次要危险：名目进度不达预期。原油价钱大幅颠簸。疫情继续时间及影响超预期。
评级面临的次要危险：原资料价钱颠簸危险，汇率颠簸危险，并购整合危险，商誉减值损失危险。
电新行业：阳光电源
光伏逆变器支出疾速增长：2022H1公司光伏逆变器等电力转换装备支出59.33亿元，同比增长65.21％，毛利率增加5.64个百分点至32.51％。上半年公司新增逆变装备装机约45GW，比拟去年同期晋升60.71％。咱们以为，伴有IGBT等原资料供给瓶颈的减缓，公司逆变器出货无望继续晋升。
储能零碎支出增长159％：以后海内户用储能需要疾速增长，公司利用渠道劣势减速开展户用光储一体化业务，2022H1公司储能零碎业务虚现支出23.86亿元，同比增长159.33％。预计储能业务无望持续疾速放量，造成公司事迹的新增长点。
电站业务盈利回暖：2022H1公司电站投资开发业务虚现支出28.77亿元，同比增长6.98％。在组件价钱高位运转的配景下，电站业务毛利率同比晋升2.74个百分点至15.74％，反应出公司本钱管制方面有所优化改进。
健全股权鼓励机制：讲演期内，公司向467名中心及主干员工授与第二类限度性股票648.5万股，第1-4个归属期事迹考查指标分别为：以2021年为基数，2022年营收增长40％或归母净利增长70％；2023年营收增长80％或归母净利增长十一0％；2024年营收增长十二0％或归母净利增长150％；2025年营收增长160％或归母净利增长190％。
评级面临的次要危险:新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价钱竞争超预期；海内贸易壁垒危险；储能行业需要不达预期；原资料涨价超预期。
机械行业：海力风电
受海风名目动工及疫情影响上半年事迹有所下滑，二季度环比改良显著。公司2022年上半年完成营业支出6.50亿元，同比增加77.06％，归母净利润1.90亿元，同比增加67.33％，上半年事迹有所下滑，次要系海风平价带来的价钱降落和“抢装潮”后市场需要阶段性缺乏，叠加疫情、海上施工周期性影响，以及去年同期对比基数较大而至。分产品来看，2022年上半年桩基业务支出5.33亿元，占营业支出的82.00％，风电塔筒业务支出0.78亿元，占营业支出的十二.00％。单季度来看，二季度完成归母净利润1.28亿元，同比降落65.70％，环比晋升106.92％，跟着海下风电市场有所回暖，二季度事迹环比改良显著。
二季度盈利才能有所上升，期间费用管制良好。因为22年上半年海风需要缺乏带来的公司产能利用率降落，以及海风平价压力带来的价钱和盈利空间降落，致使公司总体毛利率由去年同期29.22％降落17.63pct至十一.86％，扣非后净利率由去年同期20.39％降落13.96pct至6.43％。单季度来看，跟着公司产能利用率上升，二季度毛利率13.54％，环比一季度回升6.87pct，一样有所改良。此外，2022年上半年期间费用率为3.十一％，维持在较低程度，展示出公司良好的本钱管制才能。
踊跃裁减产能，纵向买通产业链，环抱风电畛域打造三大中心板块晋升中心竞争力。公司自21年上市以来举措不停，首先公司作为国际海下风电塔筒桩基龙头企业，踊跃裁减产能，宣告了包罗位于南通市南通港、如东县以及东营市在内的多项扩产方案，预计2023年底产能将达到100万吨；其次2021年十二月公司宣告与中天科技合资设立江苏中海陆地工程无限公司，从事海下风电工程承包业务，承接海下风电根底施工、保护等工程办事；最初收购海恒如东切入风电场的开发建立及经营业务，终究造成了装备制作、新动力开发以及施工及运维3大板块并驱的业务状态，成为一家拥有风电畛域一站式办事才能的产品提供商和品牌办事商。
评级面临的次要危险：海下风电装机不迭预期；原资料价钱颠簸的危险；产能扩大不迭预期；名目落地进度不迭预期；行业竞争加剧。
医药行业：昌红科技
公司模具制作业务起家，属模具制作当先企业之一，模具制作良好的工艺及教训积攒为公司向其余业务延展奠定根底。公司规划四条塑性高份子医疗耗材业务线，体外诊断、生命迷信试验、基因测序、辅佐生殖，享四条业务线增长带来下游塑性耗材需要晋升的红利，同时公司模具制作业务根底赋能其一站式办事才能。
短时间看，公司和罗氏协作展示了其中心才能及产质量量，这将成为公司后续公司持续承接其余企业大定单的良好背书；浙江上虞新建产能稳步推动，新冠疫情对出产及物流影响有所减缓。长时间看，以体外诊断为例，在我国市场空间大同时又伴有集采等控费政策指引的大环境下，跨国巨头和昌红科技等优质企业协作完成降本增效从而巩固市场份额是长时间趋向。同时昌红科技从模具设计、制作到塑性产品输入的一站式、定制化的提供非标产品才能造成一定竞争壁垒，无望更大份额的享用产业链转移的红利。海内方面无望进一步承接贝克曼、西门子、vitrolife等巨头定单；国际方面具有少量现金流的体外诊断企业跟着自有产品上市预计也会有和公司协作预期。
评级面临的次要危险：行业政策危险，新技术及产品开发不达预期危险，汇率颠簸危险，新名目定单验证及承接进度不达预期的危险，新冠疫情危险，竞争加剧危险等。
食物饮料行业：绝味食物
公司重启股权鼓励，可充沛调动员工踊跃性。2021年受疫情影响，斟酌到事迹不肯定性，公司终止股权鼓励。近期，公司重启2022年股票期权鼓励方案，比较两次草案内容，（1）公司扩张鼓励规模，中心员工由上次鼓励预案的十二2人调剂至176人，获授数量为809.6万份，占授与比例的88.63％。高管获授数量级比例变动不大，财务总监王志华、董秘高远本次获授股票占比分别为2.19％、1.99％。公司加大中心员工鼓励规模，疫情配景下，股权鼓励有助加强员工决心，调动其踊跃性。（2）考查指标方面，定比2021年营收，2023至2025年支出指标分别为19％、39％、67％，略低于2021年鼓励草案的考查指标（21年草案考查指标定比20年，21至23年营收增速指标分别为25％、50％、80％），咱们判别该指标充沛斟酌了疫情的影响，无望顺利完成。
门店疾速扩大，下沉低线市场，逆势晋升市占率，渡过行业冬季后的剩者为王。（1）疫情致使消费场景缺失，行业减速洗牌。绝味是以加盟商体系为中心的运营模式，为了维持加盟体系的不乱及加盟商继续开店的志愿，公司就义短时间利润加大加盟商补助力度。（2）绝味上半年门店逆势扩大，下沉低线市场，净开门店数量十二07家，次要集中在三四线城市。公司2季度启动水滴石穿方案，开店成果还有待视察，斟酌到店员回老家可迅速融入本地习俗文明，也无望带来惊喜。（3）公司单店模型较为成熟，可疾速复制，叠增强渠道办理才能及品牌效应，咱们预计将来三年将维持疾速扩大的态势。公司供给链及组织办理才能凸起，盈利才能远高于同行其余企业，假如疫情失掉减缓，消费场景恢复正常，则事迹无望展示出较高的弹性。
评级面临的次要危险：受疫情扰动较大，终端需要疲软；门店增长低于预期，三四线城市开辟停顿不顺；原资料价钱下跌，本钱端承压；食物平安问题。
社服行业：首旅酒店
多地疫情致22H1事迹承压，疫后望企稳回弹。公司22H1完成营收23.31亿元，同比增加25.88％，归属于上市公司股东的净利润-3.84亿元，上年同期为盈利6521.24万元。分业务来看，酒店营收同比-24.91％、利润总额增亏5.20亿元；景区营收同比-39.38％、利润总额降落6976.57万元。目前国际新冠疫情影响逐渐受控，叠加中秋、国庆将至，预计22H2公司事迹将在疫情不乱配景下复苏及放弃增长。
加码中高端着重轻办理，发力规划下沉市场。公司22H1新开店342家，其中经济型/中高端/轻办理分别为49、99、191家，贮备店数量减少至1889家，其中轻办理为1005家，占比过半。中长时间来看，减速拓店还是公司首要策略。从构造来看，公司坚持轻办理模式和中高端酒店开展，同时加大下沉市场规划与增量市场开发，合乎国际酒店市场开展趋向。公司放慢产品降级迭代与数字化转型，坚持效力赋能，无望包管较优品质。
晋升品牌形象，降本增效渡难关。22H1公司杰出实现两会及冬奥招待办事，并被动承当社会责任，踊跃助力抗疫，全国规模内累计被征用酒店1,517家。同时，公司许诺疫情期间会员权利延期180天，翻新会员体系，减少会员互动性、活泼度和粘性，截至讲演期末，会员总数已达1.35亿，同比增长4.65％。另外，公司发行超短时间融资券以置换得较低利率，无效升高财务本钱，晋升抗危险才能。
评级面临的次要危险：区域经济恢复构造性差别，同业渠道及品牌竞争，新冠疫情重复危险。
计算机行业：南天信息
国企变革推动，优质资产有序注入。公司与工投软件均属云南省工投团体体系，云南省工投团体对二者的持股比例分别为41.2％和100％。公司公布布告，拟以1.02亿元收购工投软件100％股权。经过此次收购，公司将整合控股股东体系下优质资产，扩展兵工信息化业务，推动国企变革。公司质地无望进一步优化，综合竞争力继续晋升。此次收购为国企变革过程中又一严重动作，控股股东优质资产注入，资源整合，公司综合竞争力无望进一步晋升。
迅速拓展兵工信息化业务。工投软件次要承接军品的科研出产及办事，产品次要环抱军用设备动力信息化与中铁铁路机械电器管制零碎国产化，2021年营收3,948万元，净利润675万元。工投软件在兵工信息化畛域具有深挚的教训积攒及相干资质，公司经过收购工投软件，整合单方技术、市场和人材资源，迅速拓展兵工信息化业务，继续扩张非金融业务规划。
兵工信息化景气宇晋升，受疫情影响较小。政府估算讲演显示，2022年我国军费估算为1.45万亿元，同比增长7.1％，这也是中国军费时隔2年之后增速再次冲破7％。军费不乱下跌，带动兵工信息化范围继续走高，据智研征询，我国2020年兵工信息化行业范围为1,057亿元，预计2025年增至1,462亿元，复合增速6.7％。同时，兵工信息化厂商因为客户和业务的特殊性，受疫情影响较小。斟酌到我国当下“十四五”期间兵工建立投入加大，信息化为开展重点，兵工信息化业务无望迎来新一轮增长表示。
评级面临的次要危险：资源整合无奈短时间落地；市场拓展危险。
四、危险提醒
大盘零碎性危险；个股层面暴雷。
本文源自金融界