聪明的钱丨葛兰「跌落神坛」后，医药基金还能买吗？

水中流沙

作者 | 王林
编纂 | 黄绎达
继诺安生长蔡嵩松、易方达张坤后，“基金业无常胜将军”定律再次印证在“医药女神”葛兰身上。
自去年7月份以来，在医药板块总体回调的带动下，葛兰的代表作中欧医疗安康混合A基金（范围775.05亿元，截至2021年第四季度）一度从高点上涨超40%，仅2022年开年以来的跌幅就达到了21.8%。
2月15日，跟着药明康德等披露微弱四季报，CRO板块下跌7.39%。凭借药明康德、凯莱英等重仓股的大涨，中欧医疗安康混合基金回血了5.7%。领取宝探讨区对葛兰的称说又变回了“兰兰”，但质疑声远未散去。
此前，据中国基金报报导，领取宝已“暗暗”把葛兰办理的中欧医疗混合基金从周销量排名中撤下，而且领取宝金选理财榜单中的各种维度排名也都再也不显示中欧医疗。
2020年，葛兰凭借中欧医疗安康混合基金得第17界基金界“奥斯卡”金牛奖（三年期凋谢式混合型继续优越金牛基金）而一战成名。作为清华大学工程物理学士、美国东南大先生物医学工程专业博士，圈内少有的医学配景也使她获取基民的信任。
值得玩味的是，即便葛兰办理的产品净值自2021年中旬以来就跌跌不休，基民在这一期间却越跌越买，乃至将她推动千亿俱乐部。2021年底，手握5只基金的葛兰，以十一03.39亿元的总办理规超过张坤成了2021年权利基金办理范围最大的基金经理。


葛兰代表作中欧医疗安康A走势，来源:wind，36kr整顿
01 谁把葛兰拉下神坛？
葛兰的重仓股份布在CXO、翻新药、医疗办事、医疗器械、疫苗几个医疗畛域的细分赛道，其中，CXO仓位更重。截至2021年第四季度，在中欧医疗安康混合基金前十大重仓股中，药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成、博腾制药、九州药业均为CXO板块中煊赫一时的明星股。
致使葛兰办理基金继续下挫最间接缘故是重仓股的崩盘。从2021年7月开始，医药行业总体大幅回撤，葛兰的跌落也自此开始。
主观来讲，疫情之后，通过2020年上半年的史诗级大涨及其后的构造性行情，部份医药股在2021年中估值泡沫曾经太大，自身有微小的回归压力。例如，2019年1月CXO板块估值为42倍，而到了2021年2月则达到了139倍。
泡沫以外，医药赛道也遇到了真实的表里交困。在国际，政策对仿造药、部份医疗器械、消费类药品等实施集采政策， 翻新药则要面对医保会谈和靶点集中致使的竞争格式裂化的场面。
所以，政策扰动冲击了医药板块的增长预期，从而遭受惨烈的“戴维斯双杀”。葛兰重仓的迈瑞医疗自2021年7月的高点至今跌去了36%；长春高新自2021年5月的高点至今跌去了66%。
到了2021年年底，政策免疫的代表CXO也遭受了内部环境的变动。所谓CXO，做的是医药研发/出产的外包生意，其办事主体多为欧美的翻新药公司，出名企业有药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、博腾股分等。药明康德2020年全年支出165.4亿，其中就有74.93%的支出来自境外。康龙化成来自境外支出高达86%、九州药业、博腾股分等为70%摆布。
2021年十二月15日，一则疑似生物技术公司被列入美国实体清单的动静令药明康德跌停。近期因药明生物被美国归入“未经核实名单”，虽然药明康德第一时间廓清两者无持股瓜葛，仍然诱发了大幅兜售。因定单等高度依赖境外，叠加市场对医药行业整体灰心的预期，无论内部控制是真动静仍是假举措，都足以诱发市场高度恐慌情绪，选择先抛为敬。


中欧医疗安康混合前十大重仓股（2021年第4季度）来源：每天基金，36kr整顿
02 办理形式引质疑
把葛兰推到风口浪尖还有其风控程度及逆市场情绪的投资形式。
wind数据显示，近3年办理范围超过500亿的9位基金经理中葛兰最大回撤为37.86%，高居榜首。最大回撤之所以首要，由于它反应了办理人的风控程度和择时才能。20%的最大回撤要用25%的收益来补救，30%的最大回撤需求43%收益补救。跌的越深，涨回来就越难。


近3年9位办理范围超500亿元基金经理的最大回撤来源：wind，36kr制图
个别来讲，在产生大幅回撤的状况下，部份基金经理为了优化投资者的投资体验往往会被动升高仓位，以此增加回撤幅度。
但2021年四季度，政策要素扰动下，市场对医药板块的预期很是灰心，市场已经所预期的策略性建仓时机并未到来，而葛兰却选择了持续加仓。
就中欧医疗安康混合基金而言，其中，药明康德被加仓2481万股至6571.61万股；爱尔眼科被加仓3165万股至1.4亿股；其他泰格医药、康龙化成、通策医疗等长时间重仓股有了不同水平的加仓。而这一期间，其前十大重仓股中的药明康德跌幅为5.8%，爱尔眼科跌幅为30%，泰格医药的跌幅为21%，康龙化成的跌幅为27.52%。
重仓股继续崩盘下，中欧医疗安康、中欧医疗翻新两只基金四季度均泛起16%以上的跌幅，这也致使两只基金2021全年的报答率被拉低至-6.55%、-7.9%。
另外，葛兰及中欧基金被质疑至多的其在2021年三季度大跌后没有采用限度大额申购等措施。
2021年年终白酒大跌后，易方达张坤、富国朱少醒等基金经理在2021年年终采用限购，张坤易方达蓝筹精选布告限度大额申购从100万元调剂为不该超过10万元。易方达中小盘优质精选把单次申购下限限度到2000元。
一样境遇下，中欧只是意味性地布告公司有权回绝于金额超过500万元的单笔申购，并未住手鼓吹募资金额的步调。
其后果是，中欧医疗安康基金70%的投资者在高位申购。该基金在2020年以前范围低于30亿时净值大涨了300%，范围达到了90亿。但进入2021年该基金范围收缩到300亿之后跌了30%。2021年第四季度其范围更是达到了775.05亿元，这象征着大部份投资者是在高位上车。
03 还能“抄底”医药基金吗？
进入2022年，A股表示继续疲弱，激烈调剂的不仅葛兰一家。后期炽热的兵工、新动力、医药、白酒板块均迎来较大水平的回调，其中兵工指数和CS翻新药指数跌幅均超过20%。
究其缘故，寰球次要市场收紧货泉政策被普遍以为是首要影响要素之一。


上一轮美联储加息/缩表周期下美股、A股、新兴市场表示来源：wind，36kr制图
复盘上一轮美联储渐进式加息/缩表周期（2015-2018年），我国与其余新兴市场国度股市表示与该周期拥有一定相干性，特别是加息预报阶段及缩表减速后呈现显著下滑趋向。虽然外货币政策逆周期调理相对于公道富余，但国际货泉政策更可能是对实体经济有针对性地流入，股市的资金流入承压。
在此微观配景下，发行市场也笼罩寒意。数据显示，截至目前，新基金的发行份额为十二98.07亿份，同比增加超八成，年内更有25只新基金延伸召募期限。
详细到行业层面，对于医药赛道特别是CXO板块的将来，市场观念泛起分化。
一方面，有剖析指出，虽然盈利才能仍然微弱，但其海内支出占比太高。CXO为首的医药畛域或已进入更高层面的博弈，不成无视微观要素诱发市场对CXO板块的灰心情绪。
并且，CXO企业投资支出占比高，跟着CDE新政的出台，拥堵的药物研发赛道将会出清，在医药新股上市折戟、收盘破发大潮中，CXO企业的投资报答会一定水平遭到影响。
东吴证券剖析师朱国广则以为，CXO板块已进入较低估值分位。截至2022年2 月十一日，板块市盈率为61倍，曾经低于71倍的历史中位数，处于26%的历史估值分位。2022年国际主流CXO公司均匀市盈率为41倍，PEG均值0.93。
并且，在东吴证券看来，中国CXO公司被列入美国实体清单可能性较小，且企业事迹能见度从未改动，行业景气宇不变。由于国际龙头CXO公司已与美国龙头药企协作多年，且承接大批新冠药物定单，若美国药企改换CXO办事商要面临高本钱、高危险的场面。此外，药明生物被列入UVL对公司及行业影响也极其无限，且无望将来数月内移出清单。
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