|
|
10月以来，受跨季当时银行体系资金面转向宽松，国庆假期出行和地产销售数据表示个别，且俄乌地缘事态紧张水平加剧诱发避险情绪升温等要素撑持，国际国债收益率下移，国债期货大幅走强，其中十年国债期货从低位反弹近1元。前期看，社融时节性高增难以继续，政策仍需持续发力。经济弱复苏配景下，宽信誉仍需推动，货泉政策可能更加踊跃，前期降准、降息仍可期待。操作上可逢回调持续做多。
9月金融信贷数据时节性高增难继续，政策仍需持续发力。9月金融信贷数据再度超预期，往年以来，社融同比增速呈现较为显著的“锯齿形”走势，目前尚未造成较为明白的下行或上行趋向，季末冲量以及政策密集落地推进的迹象较显著，一定水平上体现出6月份以来各项政策工具落地的效应良好。由于季末月均为存款投放淡季，加之6月份以来铺排的多项货泉和财政政策渐渐在9月份的数据中浮现政策效应，政策协力在社融和存款总量增长中发扬了很大作用。以后实体融资需要仍偏弱，供应端“脉冲式”发力多是社融同比造成“锯齿形”走势的次要缘故。
图为M1与M2剪刀差维持低位
总体看，往年3月、6月、9月均泛起了社融以及信贷的单月疾速增长，构造也没有太大差别，之后增长趋向都未能连续，因此深究单月的构造其实不能判别之后的社融状况，应该次要调查后续的影响要素及政策发力的连续性。因为资源拥有无限性，供应端发力带动的社融走强往往继续性较差，因此，8月、9月社融继续走强难以阐明实体融资需要已泛起趋向性回暖，后续应关注10月社融数据冲高回落的可能性。关于四季度而言，斟酌到去年四季度社融基数较高，加之9月社融超预期面前的季末要素影响，后续需警觉季末后社融回落危险。
从经济动能角度看，通常政策发力足以托底社融增长，拉动经济修复，但从M1与M2的剪刀差表现的内生性融资需要看，通常M1的主体为现金和活期贷款，其增速往往被用来反应实体经济的理想购买力，而M2作为信誉扩大的后果可以反应实体经济所获取的资金。好比M2的增长对应公家部门到底推升了多少投资或消费能源，假如M1增速在较长期高于M2，阐明经济扩大较快，实体经济需要、物价、股市、商品房销售有回升可能。所以以后M1增速偏低的状况也反应以后内生性需要仍需进一步加强。M1与M2的剪刀差显示以后除政府主导的融资需要外，经济自身内生性动能仍不强，货泉政策需持续放弃稳健偏松基调，并适时加码，因尔后续降准、降息仍可期待。
图为中心CPI超预期上行
上周最新发布的9月CPI创2020年4月以来新高，但仍略低于预期，下跌的主因在于猪肉、蔬菜等食物价钱大涨；PPI连续回落，主由于大宗商品价钱续降、高基数。市场最为关注的、更能表示国际实际需要的中心CPI则延续上行，创无数据以来同期次低，指向9月经济和以后内需仍然偏弱，疫情重复、需要和决心缺乏等问题的影响依然存在。前期看，预计经济修复仍较迟缓，需要边际修复但幅度无限，年内中心CPI有可能维持低位。因此在稳增长配景下，后续仍有降准、降息的可能性。
海内压缩预期不减，资产高颠簸将连续，对有避险功用的债市造成撑持。海内方面，继非农数据超预期后，近期发布的美国9月CPI和中心CPI同比均超预期，特别是中心CPI同比重回40年高位，标明美国的恶性通胀环境仍较为严厉。低失业率令薪金支出继续下行，成为通胀居高不下的次要驱能源。通胀数据发布后，从利率期货推算美联储十一月加息75个基点根本板上钉钉，乃至加息100个基点的几率也有所抬升。基于此，预计美联储的货泉政策将放弃鹰派压缩，加息后缩表的步调也将放慢，将来一段时间寰球市场高颠簸形态将继续，对避险资产有一定的撑持。
关注移仓换月期的套利时机。近期期债市场表示强于现券，缘故在于下跌行情中的基差收敛速度放慢。以后，TS22十二、TF22十二和T22十二合约的基差程度分别为0.19元、0.29元和0.51元。按照历史教训，以后做多这三个合约，相对于现券来讲，将来近两个月能够分别多获取约8、4、4个基点的报答。短时间债市虽然下跌较多，但压力不大，仍然有下跌空间，国债期货大略率持续强于现券。
10月下旬开始，期债十二月合约会逐渐开始移仓换月，将来十二月和明年3月合约跨期价差有下行空间。目前国债期货盘面上期现套利的气力其实不多，斟酌到十二月合约间隔交割时间较近，且其价钱程度相对于现券仍然偏低，买方气力会更强一些，因此跨期价差下行的几率较大，但以后跨期价差程度曾经不低，所以下行空间无限。（作者单位：新湖期货）
本文源自期货日报 |
|
中级会员