招商微观：活动性调理节拍改动

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10月17日，央行发展MLF操作，投放根底货泉5000亿元，净回笼为0；中标利率维持2.75％。此次MLF操作间断了8月以来的净回笼态势，整体来看合乎以前预期。面对10、十一两月的活动性回笼压力，央行活动性调控节拍泛起调剂，四季度降准仍旧可期。
投放量方面，斟酌到近两月活动性回笼压力显著，央行重启等量投放模式。
咱们在讲演《降准可期》中提醒，近两月活动性回笼压力显著加大。财政方面，10月本就是财政支出的“大月”，再加之新增5000多亿元专项债中央结存限额次要支配在本月发行，财政要素将对活动性发生回笼作用；货泉方面，四季度MLF共有2万亿资金到期，时间散布上，十一月将迎来年内回笼洪峰。从四季度跨季期间的短时间政策工具操作来看，央行近期保护活动性安稳运转用意显著。9月-10月中旬，逆回购净回笼80亿元，比拟上年同期（净投放1500亿）与三季度（净回笼220亿），收支范围趋于均衡。市场-政策利率缺口在长久冲高后，节后重归低位。综上，斟酌到本月财政回笼与下月MLF到期洪峰等要素，央行住手8月以来的缩量操作，重启等量投放模式。

定价方面，综合衡量表里部市场平衡需求，政策利率宜“以静制动”。
外汇市场，美元指数躁动之际，国际政策利率宜静不宜动。近一个月，美元指数在突破十一4关口之后，显著回调，但在联储发布9月FOMC会议记要之后再次反弹。在此影响下，人民币双边汇率升值超3％，人民币两头价升值2.9％，对人民币升值的市场焦虑未显著减缓，远期净售汇签约金额似有扩张之势。对此，央行于9月末在香港人民币市场发行央票、启用外汇危险贷款筹备金，并召开 全国外汇市场自律机制电视会议，释放“外汇市场事关严重，放弃不乱是第一要义”的明白信号，以此不乱市场预期。因此，值此美元上攻冲顶之际，国际政策利率易选择“以静制动”。
国际市场，信贷情势复苏表露暖意，多措并举升高存款利率本钱。在构造性政策工具与政策性开发性金融工具的“杠杆效应”下，信贷情势泛起企稳迹象。9月，金融机构新增人民币存款2.47万亿元，同比多增约1.25万亿；同比增速十一.2％，触底反弹。从构造来看，在企业中长时间存款的拉动下，金融机构中长时间存款增速较上月上升0.3个百分点。央行三季度《银里手考察问卷》显示，除房地产之外，企业存款需要泛起复苏迹象。
在此情势下，央行偏向于使用市场化形式疏导存款利率持续上行。三季度货泉政策委员会例会提出：“发扬贷款利率市场化调剂机制首要作用，发扬存款市场报价利率变革效能和指点作用，推进升高企业综合融资本钱和集体消费信贷本钱”，阐明四季度“降息”的次要形式更倾向于市场化伎俩。实际上，自9月中旬以来，六大行依据贷款利率市场化机制，下调挂牌贷款利率，并带动多家银行跟随下调，其中部份银行动2015年以来初次下调挂牌贷款利率。银行与企业资金本钱的同步降落，无利于晋升信贷投放的踊跃性与可继续性。

房地产方面，国庆节前房地产调控政策密集出台，各地“一城一策”利率上行空间关上。9月末，央行密集出台房地产金融政策，安慰房地产预期与买卖复苏。29日，央行宣告阶段性调剂差异化住房信贷政策，允许合乎前提的城市自主抉择首套住房存款利率上限；30日，宣告下调首套房公积金存款利率。
上述措施是央行疏导住房存款利率上行政策思绪的连续，但方式上更倾向于市场化，强调“一城一策”。虽然以后的住房存款利率已降至历史低位，但如果结合银行负债真个本钱及其余资产收益率等状况，目前住房存款利率较个别存款利率仍有上行空间（详见讲演—《改动预期能力改动趋向—本轮房地产调控政策成果测算》）。

论断：
此次MLF“等量平价”操作寄意丰硕：放弃政策利率不变，阐明央行综合衡量表里部市场平衡需求，被动选择“以静制动”，揣测20日LPR也将放弃现有程度；住手8月以来的缩量操作、重启等量投放模式，阐明央行关注到10、十一两月的活动性回笼压力，开始调剂活动性调理节拍，保护银行间市场资金均衡。据此，咱们维持四季度可能降准的后期判别，倡议投资者亲密关注十一月MLF投放状况。
危险提醒：
疫情反弹、海内颠簸。
以上内容来自于2022年10月17日的《活动性调理节拍改动——2022年10月MLF操作点评》讲演，讲演作者张静静、张一平，分割人马瑞超
本文源自券商研报精选