PVC季报：供需宽松或可调理，亏损已在历史高位，价钱存在撑持

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来源：一德菁英汇
内容摘要
PVC空配逻辑：供给高，内需改良，但因自身表需数据不低，内需向上空间受限，外需由正转负。
PVC是不是仍拥有空配价值：煤炭价钱高，兰炭-电石-PVC全线亏损，且PVC亏损水平已到历史最差程度；烧碱价钱颠簸大，在历史高位程度。最大上游氧化铝利润微薄，且烧碱四季度时节性高动工，价钱向下空间开启，相对于PVC价钱向上空间开启；因此咱们以为在6000左近的PVC不具备空配价值。
PVC是不是具备做多价值：供需宽松格式仍难改动，向上空间受限，6500-6600左近的PVC估值中性（电石动工跟随PVC动工率，电石未有能耗双控下很难再带来溢价），一是PVC彻底本钱左近，二是烧碱偏高位，烧碱+PVC综合利润中性程度；另外美元贬值，PVC美金折算人民币价钱企稳；供需弱势下很难说一定带来估值修复到中性程度，做多仍需小心，关注烧碱价钱和PVC动工率。
危险点：能源煤大跌；国外加息。
讲演注释
1.PVC供需剖析
1.1 内需改良水平不高
PVC作为非金属建材，7成以上用在房地产中，2016年以来，跟着地产高需要和PVC本身供给受限，始终被当作多配，但2022年跟着地产转弱和供给有增量，逻辑迅速切换为空配种类。PVC用处普遍，用在地产前真个排水管，也用在装修进程的穿线管、地板、型材门窗等，PVC产量增速和地产增速相干度较高。2013-2015年，大部份时间时间PVC产量增速均高于新动工和商品房销售，PVC价钱处于上行趋向中；2022年，PVC产量增速再次双高于屋宇新动工和商品房销售增速，供给压力再次凸显。
国际需要看，地产新动工和销售仍偏弱，另外，PVC价钱和销售面积增速相干度高，价钱跟随地产销售数据仍在低位徘徊。
四季度看，随保交付的落地，PVC需要存在改良预期，近期改良水平未几，1-8月同比去年都为负增速，9月同比去年减少近9％左近，1-9月内需累计同比增速-6.5％左近；去年十一-十二月表需表示较好，往年十一-十二月的表需同比改良幅度将不大，即便往年四季度到2020年四季度相对于高位，改良幅度仍不大，仍难减缓高库存。





1.2 外需由正增长转负
内需改良难改供给压力，外需没有亮点；PVC地板出口表示较弱，1-8月累计同比增速仅为-0.46％，远低于前几年的两位数增速；PVC去年出口较高，往年8月后出口转弱，叠加近期仍未有改良，四季度出口能维持到10万吨左近已较乐观，月度出口下滑10万吨以上；四季度制品出口和PVC粉出口都将是负增速。



1.3PVC供给仍存增量，电石动工率跟随PVC
四季度，新减产能有信发40万吨、华谊40万吨，以及后期开车的聚隆40万吨和青岛海湾20万吨预期在四季度生产量，单月产量最高减少十二万吨左近，增幅近7％。
只管去年BDO预期投产较多，而实际投产不迭预期，总体电石仍处于均衡，未泛起偏紧格式，电石最大上游PVC动工率不高，电石动工率紧跟PVC，在80％下列。在PVC四季度仍供给多余格式下，电石动工仍难进步。电石对PVC的撑持仅是本钱撑持，难以泛起电石紧张带来的溢价。



1.4库存高位，供给或减量
在上文对PVC供需剖析中，十一-十二月份产量进步，需要改良，出口弱势下，库存仍难去化；上中游库存维持高位，且十一-十二月仍可能泛起累库。从库存分数据看，华东和华南库存继续高位，近期徘徊在35万吨左近，而厂家在40万吨左近。库容来看，华东和华南还可持续减少15万吨左近，厂家还可减少25万吨左近；上中游库存可从75万吨左近进步到十一5万吨左近，但是这是实践值，很难达到上中游整个暴库的状况，且当初厂家亏损重大，不论外购电石法仍是一体化PVC都泛起亏损，次要靠烧碱补助，PVC动工弹性大，关注供应十一-十二月泛起逆时节性的动工低，从而泛起去库行情。

2.PVC本钱剖析
2.1 煤炭-兰炭-电石-PVC全产业链亏损极大
煤炭价钱高位，块煤在历史高位，持平与去年煤炭价钱，兰炭亏损，同时电石也在略亏损形态，PVC亏损水平较大，在历史亏损最大值。全产业亏损形态难以耐久，势必泛起弱者退出。PVC单种类价钱已在历史同期低位。









2.2 氧化铝利润微薄，烧碱动工将减少，撑持或走弱
氯碱产业链中，利润集中在烧碱，烧碱价钱继续高位，自9月中旬后大幅下跌，相对于压低了PVC估值；在烧碱高位液氯低位下，ECU利润高位，单计算烧碱，利润在历史最高位。当初需求关注的是高利润的烧碱能否维持。从烧碱最大的上游氧化铝看，氧化铝利润低位，对烧碱低价有抵牾；最首要的点是烧碱四季度动工率显著较高，价钱在四季度相对于偏弱。从烧碱和氧化铝比价看，烧碱难以继续高于氧化铝。烧碱价钱涨跌幅度较大，在PVC全产业亏损下，PVC产业对烧碱价钱敏感度大增。











2.3 烧碱走弱预期下，PVC估值抬升；美元贬值，外盘价钱颠簸大，国际估值仍不高
上文剖析了烧碱存在走弱预期且价钱大幅颠簸，那末对应PVC也存在较大的向上弹性，鉴于PVC供需弱势难改，单PVC仍难泛起高利润。假定烧碱价钱回到3500左近的高位，烧碱+PVC利润在500元左近均值处，对应PVC价钱抬升300左近到6500-6600元/吨。即便灰心情绪下，烧碱和液氯都不给利润，烧碱3500元高位对应PVC的撑持也在6000元左近。因此不论从单PVC亏损水平，仍是从烧碱综合利润斟酌，PVC远月价钱低估，存在向上修复。
外盘价钱尚未企稳，外盘美元价钱上涨，美元贬值，折算成人民币后价钱未降落；只管出口窗口几近封闭，国际估值不低，但在寰球动力价钱高企，PVC绝对价钱却已到历史低位程度左近，中国产能占对比大且是净出口国，国际企业的自救更加首要，前期还是关注国际企业的动工状况。



3.PVC总结
四季度，实践供给量减少，库存时节性减少，但亏损形态下，存在减量去修复均衡表；烧碱四季度动工减少，氧化铝利润低位，烧碱回调几率大，PVC估值存在向上修复；9月中旬后美元持续贬值，PVC美金折算人民币价钱，绝对价钱未有上行，在寰球PVC价钱低位下，中国产能占比高，国际价钱更具引领作用；期货远月价钱看，几近平水，PVC长时间灰心预期已在盘面兑现，然而在单种类极大亏损，烧碱存在回调，且煤炭价钱高位下，盘面价钱太低。
本文源自金融界