光大固收：4季度政府债净融资范围预计在2万亿

前途暗淡

2022年前3季度一级市场共发行利率债17.41万亿元，净融资为7.49万亿元，相较去年同期，总发行量和净融资额都泛起显著晋升；利率债不同种类发行利率创历史新低。
分种类来看：
国债方面，前3季度净融资为1.71万亿元，发行不少超短时间贴现国债；
中央债方面，再次在年条件前下达新增限额，发行速度显著放慢，发行期限有所拉长，再融资券接续比降落显著；
政金债方面，较上年同期总发行量小幅回升但净融资降落，期限构造变动不大。
4季度利率债供应瞻望：预计政府债净融资范围在2万亿摆布
Q4利率债总融资大抵在5.82万亿摆布，净融资在2.8万亿摆布，10-十二月各月净融资大抵在5000、13000和10000亿元。4季度，政府债券净融资为2万亿，10-十二月每个月净融资额为3600、10000、7000亿元，均匀每个月净融资额在6900亿摆布。预计至往年末，利率债、政府债余额同比增速分别为13.7％、14.7％。
分种类来看：
预计Q4，国债净融资范围在1.45万亿摆布，全年余额增速为13.7％；中央债净融资大抵在6300亿摆布；政金债净融资范围将达到0.7万亿摆布。
危险提醒
疫情有所重复，后续寰球经济复苏的不肯定要素依然存在；国际经济仍处于恢复过程中，后续仍有不少不肯定性，疫情带来的衍生危险不克不及无视。



导言
2022年前3季度一级市场共发行利率债17.41万亿元，净融资为7.49万亿元。而2021年同期一级市场共发行利率债14.87万亿元，净融资为6.27万亿元。能够看到，相较去年同期，往年前3季度利率债总发行量和净融资额都泛起显著晋升。此外，也能够看到，往年利率债总发行量还创下了历史同期最多发行量的记载，而净融资额则为同期历史第二高。本篇讲演，咱们回顾了往年前3季度利率债的发行状况，对前3季度利率债供应过程当中泛起的一些特征进行了梳理和解释，并对4季度利率债供应状况进行了相应瞻望。



1、往年前3季度利率债供应回顾：净融资创历年同期第二高，新增中央政府专项债是焦点
1.1、总发行量创历年同期新高，净融资创历年同期第二高；利率债不同种类发行利率创历史新低
总发行量方面，2022年前3季度一级市场所计发行利率债2581只，发行金额17.41万亿元。与2021年同期比拟，2022年前3季度高发2.54万亿元，创历史同期利率债发行量新高。
从总发行量的构造来看，国债发行131只，为6.47万亿元；中央债1750只，为6.35万亿元（其中个别债和专项债分别为1.94、4.41万亿元）；政金债700只，为4.60万亿元（其中，国开、进出口、农发债分别为2.02、1.28、1.29万亿元）。与2021年同期对比来看，国债、中央债、政金债发行量分别变动1.76、0.73、0.05万亿元，国债、中央债高发显著，政金债发行量根本持平。从中央债构造来看，与2021年同期比拟，个别债、专项债总发行量分别变化-0.3、1.0万亿元，呈现个别债少发而专项债显著高发的组合。
净融资额方面，2022年前3季度利率债净融资7.49万亿元，比拟2021年同期，利率债净融资额减少1.22万亿元，增发对比显著，但比2020年同期要低。从构造来看，国债、中央债、政金债净融资分别为1.71、4.24和1.54亿元，与2021年同期比拟，分别变化0.39、0.95、-0.十二万亿元，呈现中央债增创造显，国债小幅增发，而政金债少发的状况。从占比角度来看，2022年前3季度，国债、中央债、政金债净融资占比为22.9％、56.6％和20.5％，2021年同期分别为21.1％、52.6％和26.4％，国债占比降落约1.8个百分点，中央债占比则晋升了将近4个百分点。







综合发行和到期状况，截至2022年9月30日，利率债存量81.09万亿元，比2021年3季度末多10.46万亿，同比增速为14.8％；其中国债、中央债、政金债存量分别为24.62、34.53、21.94万亿，比2021年3季度末分别多2.61、5.82、2.03万亿元，同比增速分别为十一.9％、20.3％和10.2％。
此外，截至2022年9月30日，政府债券存量为59.15万亿，同比增速为16.6％。截至2022年9月30日，利率债中，国债、中央债、政金债占比分别为30.4％、42.6％和27.1％，与2021年同期比拟，分别变化-0.8、1.9和-1.1个百分点；中央债余额比国债多9.9万亿元，占比多十二.2个百分点，还是债券市场第一大券种。
发行利率方面，往年以来，10年期国债、中央债、政金债加权发行利率连续降落态势，往年3季度利率债各种类10年期债券加权发行利率曾经创下历史最低程度。







1.2、国债：前3季度国债净融资为1.71万亿元，发行不少超短时间贴现国债
国债总发行量方面，2022前3季度一级市场所计发行国债131只，其中Q1发行35只，发行数目、构造与财政部发布的发行方案统一；Q2实际发行40只，数目与财政部发布的方案发行数统一，然而发行种类上有所差别，表示为原定5月10日、6月10日方案发行的储蓄国债因为斟酌疫情传布危险勾销发行，而在5月十一日、6月14日发行了4期超短时间贴现国债，其中28天期2期，63天期2期；Q3发行56只，发行数目、构造与财政部发布的发行方案统一。
2022前3季度一级市场国债总发行量为6.47亿元（Q1、Q2、Q3分别为1.61、1.83、3.03万亿元），比2021年同期增发1.76万亿元（Q1、Q2、Q3分别增发0.17、0.45、1.14万亿元）；发行只数比2021年同期多5只，但单只债券的均匀发行额还是创下了历史同期最高程度。
净融资方面，2022前3季度国债净融资为1.71万亿元，与2021年同期的1.32万亿元比拟，高发了近4000亿元；与其余年份比拟，除2020年同期外，也是高发不少。
发行期限构造方面，仍以症结期限为主，但症结期限占比与2021年同期比拟有所降落。2022前3季度，1年、3年、5年、7年、10年期这5个种类的症结期限国债共发行57只（2021年同期为59只），发行金额3.51万亿（2021年同期为4.71万亿元），发行总额占全部国债发行范围的54.2％（2021年同期为59.4％）。发行超长时间国债（期限超过10年）种类十一期算计2700亿元，其中30年、50年期种类分别为9、2期，50年种类次要在3季度发行。





从利息的领取形式来看，2022前3季度分别发行附息、贴现国债77、54只，发行范围分别为4.43、2.04万亿元，发行额度占比分别为68.4％、31.6％。梳理贴现国债的发行状况，2017-2019年，贴现国债发行占比虽有一定颠簸，但占比其实不过高（三年均值为16.5％），而从2020年开始（详细来看始于2020年三季度），贴现国债发行占比显著晋升。2021年则进一步晋升，达到了28.2％的程度，占比显著高出之前年度。往年前3季度，贴现国债占比持续晋升。此外，如前文提到的，5、6月4期储蓄国债发行暂停，财政部发行了4期超短时间国债，其中28天种类2期，62天种类2期，算计1004.6亿元。因为贴现国债期限短，利率低，进步贴现国债的占比，能够适量升高付息压力，但也使得一按时期内国债转动发行的压力加大。在4月十二日国务院旧事办公室举办的国务院政策例行吹风会上，财政部提出“按季优化并发布国债发行方案，咱们在制订全年方案的根底上，按照季度间的状况变动，按季再做更精密的发债支配，充沛知足筹资需求。财政部将按照财政筹资需求，及时调剂国债发行范围，强化国债应急筹资和库款保障才能。同时，须要时将灵敏应用短时间国债工具进行筹资，全力为落实退税减税政策、兜牢基层‘ 三保’底线发扬好资金保障作用”。往年前3季度，贴现国债持续维持在高占比，以及一些超短时间贴现国债的推出，能够以为是上述用意的落地。



1.3、中央债：再次在年条件前下达新增限额，发行速度显著放慢，发行期限有所拉长，再融资券接续比降落显著
与前几年同期比拟，往年前三季度中央债发行泛起了下列几个特征：
第一个是再次在年条件前下达新增限额。2019年之前中央债启动发行的时间相对于较晚，一季度发行范围也较其余三个季度低。2018年十二月29日，全国人大受权国务院提前下达下一年中央政府新增债权限额，额度管制在当年新增中央政府债权限额的60％之内。在受权的根底上，财政部在2018年十二月底便向中央政府提前下达了2019年新增债券限额，其中中央政府新增个别债权限额5800亿元、新增专项债权限额8100亿元，算计13900亿元。这一政策的实行，能够允许中央政府在全国“两会”前发行一定范围之处债券，能够更早的发扬中央债的作用，从而更好的应答继续加大的经济增速上行压力。2020年新增专项债权限额下达的时间则更早，2019年十一月28日财政部布告，提前下达了2020年部份新增专项债权限额1万亿元，占2019年当年新增专项债权限额2.15万亿元的47％。2021年新增中央债限额提前下达的时间则被推延到了2021年的3月初，比2020年新增债权限额下达的时间晚了3个多月，2021年新增中央政府债的发行也大抵从3月份开始。2021年十二月，财政部曾经提前下达了新增专项债券额度1.46万亿元，且在往年3月底又下达了第二批专项债券额度。因此2022Q1，中央政府债发行构造显著异于2021 Q1。
第二个特征是中央债发行显著提速，前3季度根本将新增额度使用终了，尤为是专项债额度。在政策推进下，往年中央债的发行也是一再提速。3月30日，国常会要求，“下一步，一要加紧下达残余专项债额度，向偿债才能强、名目多贮备足的地域歪斜。去年提前下达的额度5月底前发行终了，往年下达的额度9月底前发行终了”。这个表述，在4月十二日国务院旧事办公室举办的国务院政策例行吹风会上失掉进一步确认。而到了5月23日，国常会提出“往年专项债8月底前根本使用到位，反对规模扩张到新型根底设施等”，不外此次会议没有明白提登程行要求。而在6月2日财政反对稳住经济大盘任务专题旧事公布会上，财政部指出，“国务院要求，往年新增专项债券要在6月底前根本发行终了，并力争在8月底前根本使用终了”，这是第一次民间在地下场所提出，往年中央政府专项债要在6月底根本发行终了。往年全国“两会”，全国人大批复的2022年中央政府新增专项债限额为3.65万亿。截至6月30日，新增中央政府专项债总计发行34062.1亿元（可能包罗部份2021年新增限额），残余额度大抵在2500亿元，合乎“根本发行终了”的要求。
2022年前3季度中央政府债一共发行6.35万亿元（其中Q1、Q2、Q3分别发行1.82、3.43、1.10万亿元），创历史同期发行量新高。从种类来看，中央政府个别债、专项债分别发行1.94万亿元（占比30.5％）、4.41亿元（占比69.5％），中央债发行以专项债为主。
新增中央债方面，2022前3季度中央政府债一共发行6.35万亿元，根据用处来看，发行新增债4.24万亿（占总发行量比重为66.8％），再融资券2.十一万亿（占总发行量比重为33.2％）。2021年同期，中央债政府新增债发行量为2.07万亿元，往年同比高发了2.2万亿元，新增债高发十分显著。新增中央债的构造方面，往年前3季度全国各地发行新增中央政府个别债、专项债分别为0.70、3.54万亿元，比2021年同期分别高发171亿和2.15万亿元。能够看到，往年前3季度，中央政府新增债相较去年同期的高发次要来自专项债。
第三个特征是中央债再融资券发行范围与到期债券范围根本持平。2021年，中央政府发行再融资券3十一89.2亿元，到期债券（含赎回和提前偿还）范围为26684.7亿元，再融资券发行范围超越到期债券4504.5亿元，接续比例为十一6.9％；其中个别债中再融资券发行17803.7亿元，到期个别债（含2015年之前的未分类债）为14833.1亿元，接续比例为十二0.0％；专项债再融资券发行13385.5亿元，到期专项债为十一562.4亿元，接续比例为十一5.8％。能够看到，2021年中央政府无论是个别债仍是专项债的再融资券的发行范围均超过了到期的政府债券范围，而2018-2020年，再融资券的发行范围均低于到期债券。
往年前三季度，中央政府再融资券发行总额为2.十一万亿元，其中个别债、专项债额度分别为1.24、0.87万亿元；而到期债券（含赎回和提前偿还）范围为2.07万亿元，再融资券发行范围与到期债券范围根本持平（往年前三季度个别债、专项债到期范围分别为1.24、0.84亿元），接续比例为101.5％，接续比相较2021全年状况显著降落。
第四个特征是，中央债的发行期限进一步拉长。2020年中央债发行期限方面呈均匀发行期限显著拉长、10年期及以下品种占比初等特征。针对上述中央政府拉长发行期限，将偿债压力集中延后的问题，财政部于2020年十一月份公布了 《对于进一步做好中央政府债券发行任务的意见》（财库〔2020〕36号），要求：1）年度新增个别债券均匀发行期限该当管制在10年下列（含10年），10年以上（不含10年）新增个别债券发行范围该当管制在当年新增个别债券发行总额的 30％下列（含30％）；2）再融资个别债券期限该当管制在10年下列（含10年）。
统计2022年前3季度中央债的发行状况，能够看到：
1）2022年前3季度，超长时间（10年期以上）中央债一共发行2.73万亿元，在整个发行之处债中占比为43％，占对比2021年晋升了近10个百分点；
2）2022年前3季度发行之处政府债症结期限仍次要集中在5、7、10年期，发行额占比分别为十一.4％、16.6％、23.6％，占比算计达到了51.7％，较2021年（61.4％）降落了近10个百分点。
3）均匀发行期限方面，测算上去，2022年前3季度中央政府债券均匀发行期限为13.3年，其中个别债、专项债分别为8年、15.6年。与2021年比拟（10.4年），2022年前3季度年中央政府债券均匀发行期限有所拉长，其中个别债均匀发行期限持续维持在10年下列，而专项债则超过了15年。













1.4、政金债：较上年同期总发行量回升但净融资降落，期限构造变动不大
从总发行量状况来看，往年前3季度政策性银行金融债发行4.60万亿元，比2021年同期高发484亿元，虽创历史同期新高，但与2021年同期比差异不大；其中国开债、进出口债、农发债发行额分别为2.02、1.28、1.29万亿元，与2021年同期比拟，分别变化-175.5、1678.6、-1018.8亿元，进出口债高发而农发债少创造显。
从净融资额状况来看，2022年前3季度政策性银行金融债净融资1.54万亿元，比2021年同期少发十一73亿元，净融资额有所增加。从构造来看，国开债、进出口债、农发债净融资额分别为0.73、0.46、0.35万亿元，比2021年同期分别变化十二93.6、-16.8、-2449.5万亿元。
从政金债的发行期限构造来看，2022前3季度，政金债的发行期限次要集中在1、3、5、10年这几种期限上，占比分别为19.8％、13.7％、17.3％、31.5％，算计为82.3％，这个状况与过往季度差异不大（2021年同期为81.7％）。1年期下列政金债发行占比为3.8％，占对比少，2021年同期为2.7％。10年期（不含10年）以上的超长时间债（次要是20年、30年种类）发行占比仍不高，只要0.6％。





2、4季度利率债供应瞻望：预计政府债净融资范围在2万亿摆布
2.1、国债：预计Q4净融资范围在1.45万亿摆布，全年余额增速为13.7％
往年“两会”政府任务讲演和估算讲演中对全年赤字和中央政府专项债的支配（见下表），以及9月7日国常会提出的用好新增中央债5000亿结存额度，结合前三季度发行状况，各项政府债的使用和残余额度方面能够测算出来。



从上述统计能够看到，假如根据年终和后续新增的方案，四季度政府债残余额度有1.56万亿，次要是国债的0.94万亿，新增中央债残余额度尚有约6300亿元。而2021年四季度，政府债净融资总额度大抵有2.53万亿（国债1.01万亿，中央债1.52万亿）。1.56万亿政府债残余额度，似难以应答以后政府财政收支的缺口，稳增长的成果也可能缺乏，也可能拖累四季度社融，影响货泉政策逆周期成果。基于这上述缘故，并结合曾经出台的相干政策，咱们以为，政府债可能冲破年终方案，泛起超发的状况。因为中央债办理更为严格，冲破既定的新增额度更难，因此政府债中，国债更可能泛起超发的状况。
2021年，国债发行过程当中国债实际净融资比拟于估算支配的27500亿元少发了4217.35亿元，并无用足当年额度。而从今年状况来看，往年财政支出增速降落的状况合乎以今年份国债可能动用之前年度结转额度的情景，因此咱们以为后续在国债方面出台新的增量工具的可能性无限，更多的仍是经过使用结转额度的形式增补国债资金。按照财政部的统计，2021年末，地方财政国债余额232697.29亿元，而2021年余额限额240508.35亿元，二者有78十一.1亿元的差值。
咱们预计，四季度国债发行过程当中，除了实现年内肯定的地方赤字额度外，也很大可能动用以今年度结转，动用的范围大抵在5000亿元摆布。这样测算上去，四季度国债净融资额度大抵在1.44万亿。上述判别有两条线索能够撑持：
一是2021年前三季度，国债净融资范围为1.32万亿，而往年前3季度国债净融资则抵达了1.71万亿，高发了近4000亿元；
二是，根据目前财政部发布的2022年第四季度国债发行方案表，2022Q4国债方案发行51期，其中记账式附息国债、记账式贴现国债、储蓄国债分别发行24、23和4期，而2020、2021年四季度这三种种类国债发行数目算计分别是44和43期，往年四季度国债发行数显著增多。
2021年年底国债余额为23.03万亿，全年增速为十一.3％。2022年肯定的地方赤字范围为2.65万亿，加之咱们预测的会动用0.5万亿结转额度，则全年净融资范围大抵在3.15万亿，则至年底，国债余额大抵在26.18万亿元，全年增速为13.7％，比2021年进步了2.4个百分点。
此外，2022年有9502.5亿元特别国债到期，次要集中在3、4季度。3季度到期的有3期，其中5年期1期，15年期2期。而从往年3季度国债发行状况来看，3季度一共发行5年期附息国债3期，与今年同期相反；且无15年期种类发行。此外，从发行的国债种类来看，也无“特别国债”字样泛起。所以，从3季度操作来看，年内到期的额度不高的（低于1000亿元）特别国债可能经过发行普通国债进行续作。所以，咱们猜测，4季度到期的两期特别国债，额度较低的0700006.IB可能经过发行普通国债进行续作，而额度较高的0700007.IB则可能再次经过定向发行特别国债进行续作。
此外，截至10月20日，10月曾经发行的国债发行范围（含10月24日等候发行的两期记账式付息国债）算计是7605亿元，根据此前发布的国债发行方案，10月份国债尚有一期91天期限的贴现国债尚未发行（10月28日），根据10月14日曾经发行的同期限贴现国债范围（650亿）估测，这期尚未发行的贴现国债预计发行范围大抵也在650亿元。这样算上去，10月国债总发行范围大抵是在8250亿元，到期范围为7743亿元，因此10月净融资大抵在500亿元，范围其实不大，咱们料想这也是为了配合10月中央政府债密集发行。
基于上述假定以及10月曾经发行的国债状况，咱们预测4季度国债可能的状况：
1）在净融资上，10月相对于较少，只要500亿元摆布；根据咱们四季度国债净融资1.44万亿范围算上去，十一、十二月大抵国债大抵有1.4万亿的净融资范围；咱们均匀分至十一、十二月，则这两个月每个月净融资大抵是7000亿元；
2）按照统计，十一、十二月国债到期分别为3469、十二555.1亿元，斟酌到十二月到期的国债中有7500亿元可能经过定向发行的形式续作，因此十二月实际到期额可能需求扣除这部份，因此算上去十二月实际到期国债可能在5055亿元；
3）咱们将净融资和到期量算计，失掉四季度各月国债总发行状况；测算上去，往年4季度，国债总发行范围大抵在3.08万亿元，净融资为1.45万亿摆布。



2.2、中央债：预计Q4净融资大抵在6300亿摆布
咱们根据新增债、再融资债的发行状况测算4季度中央债融资状况：
1）新增债权额度方面。根据前文测算，在目前政策框架下，4季度新增中央债额度，个别债、专项债分别为209.5和6068.4亿元。其中新增专项债额度中，有5000亿是今年结存额度。根据9月7日国常会的要求，5000亿结存额度要在10月底前发行终了，优先反对在建名目，年内造成更多什物任务量。不外按照中国债券信息网曾经发布的信息，截至10月26日，10月新增个别债、专项债发行范围分别为100.7和2193.3亿元，新增专项债发行范围没有达到要求的一半。因为可供发行中央债的任务日曾经未几，咱们预计全部10月，新增个别债、专项债发行范围将分别达到100.7、3000亿元，残余额度将在十一月发行终了。
2）再融资券超发的额度。如前文提到，2021年中央政府无论是个别债仍是专项债的再融资券的发行范围均超过了到期的政府债券范围，而2018-2020年，再融资券的发行范围均低于到期债券。往年前3季度，中央政府再融资券发行总额为2.十一万亿元，而到期债券（含赎回和提前偿还）范围为2.07万亿元，再融资券发行范围与到期债券范围根本持平，接续比例为101.5％，接续比相较2021状况（十一6.9％）显著降落。
咱们以为，泛起接续比例显著降落的缘故，一方面是结存额度占领了中央债限额空间，另外一方面也与以后各地债权率偏高无关，咱们假定，4季度中央政府再融范围与到期范围至关。测算上去，4季度中央政府债总发行量大抵为1.3万亿，净融资大抵为6300亿元，10、十一月融资范围相对于高一些。

2.3、政金债：预计Q4净融资范围将达到0.7万亿摆布
往年不少稳增长政策环抱政策性金融进行了部署。6月1日国常会提出，“对金融反对根底设施建立，要调增政策性银行8000亿元信贷额度，并建设重点名目清单对接机制”。6月30日国常会则提出，“应用政策性、开发性金融工具，经过发行金融债券等筹资3000亿元，用于增补包罗新型根底设施在内的严重名目资本金、但不超过整个资本金的50％，或为专项债名目资本金搭桥”。8月24日召开的国务院常务会议指出，在3000亿元政策性开发性金融工具曾经落地的根底上，再减少3000亿元以上的额度。
根据财新网 的报导：2022年年终，央行给三家政策性开发性银行下达的信贷额度分别为国开行6700亿元、农发行5700亿元、进出口银行4700亿元，算计1.71万亿元。
2）6月底提到的，8000亿元新增额度，分别为国开行4000亿元、农发行3000亿元、进出口银行1000亿元；算计这两项政策，2022年政金债新增额度将达到2.5万亿元。
3）两次3000亿元政策性开发工具算计6000亿元。
将上述新增额度算计测算上去，2022年政策性金融新增额度大抵为3.十一万亿，新增的额度达到了历史最高，此前政策性金融年度新增额度最高为2020年的2.5万亿元。然而需求留意到的是，政策性金融新增额度并不是一定经过地下市场融资获取。按照最新央行发布的数据，9月份国度开发银行、中国进出口银行、中国农业开展银行净新增PSL为1082亿元，期末典质增补存款余额为26481亿元。这是2020年2月以来，PSL余额初次泛起净增长。而经过PSL这种工具向央行获取资金，也是政策性金融获取新增额度的形式。
因此，全年政策性金融获取的3.十一万亿额度并不是整个会在地下市场融资。往年前3季度政策性银行金融债净融资1.54万亿元（上半年为7190亿元），比2021年同期少发十一73亿元，净融资额有所减。而2021年政策性银行金融债净融资2.17万亿元，其中上下半年分别为0.97、1.2万亿元。2019-2021年这三年，4季度政策性金融债融资范围分别为3082、5581、5148亿元，对比对于来看，4季度并非政金债融资的高点（4季度一般为国债融资的顶峰期）。咱们以为，假如以年终央行下达的新增额度1.71万亿测算，那末4季度政金债残余融资范围大抵为1700亿元，则显著低于近三年4季度政金债融资范围均值。而假如这部份额度加之6月新增的8000亿元额度，则2022年全年净融资范围将达到2.52万亿元，则4季度政金债残余净融资范围大抵为9800亿元，则比2020、2021年4季度同期显著要高。因此这8000亿元额度可能其实不整个是经过地下市场获取。
咱们以为，能够结合往年前3季度政金债的发行构造来进一步视察。从净融资额状况来看，2022年前3季度政策性银行金融债净融资1.54万亿元，比2021年同期少发十一73亿元，净融资额有所增加。而从构造来看，国开债、进出口债、农发债净融资额分别为0.73、0.46、0.35万亿元，比2021年同期分别变化十二93.6、-16.8、-2449.5万亿元，农发债少发最为显著。而根据财新网报导的状况，6月新增的8000亿额度，分给国开行4000亿元、农发行3000亿元、进出口银行1000亿元。咱们以为，三家政策性银行中，国开行、进出口银行减少的额度资金来源，可能来自地下市场，而农发行新增的3000亿元资金额度则可能并非来自地下市场，不然难以解释往年前3季度农发行净融资显著增加这一景象。
综合上述剖析，咱们预计，2022年政金债全年地下市场净融资范围大抵为2.21万亿程度，包罗年终调配的1.71万亿，以及年中新增8000亿元中的5000亿元。此外，能够测算失掉下表。



2.4、小结
综合上述测算状况：
1）从利率债来看，总发行量方面，Q4大抵在5.82万亿摆布，10-十二月各月总发行量大抵在1.73、2.46和1.63万亿元；净融资方面，Q4大抵在2.8万亿摆布，10-十二月各月净融资大抵在5000、13000和10000亿元；
2）从政府债券角度来看，总发行量方面，Q4政府债券总发行量为4.37万亿，每个月发行额分别为1.36、1.74、1.27万亿元，均匀每个月发行量在1.46万亿摆布；净融资方面，Q4政府债券净融资为2万亿，10-十二月每个月净融资额为3600、10000、7000亿元，均匀每个月净融资额在6900亿摆布；
3）从债权余额增速的角度来看，截至2022年9月30日，利率债存量81.09万亿元，其中政府债权存量为59.14万亿；根据测算，至4季度末，利率债、政府债存量预计将达到83.9、61.2万亿元。2021年末，利率债、政府债存量为73.8、53.3万亿元，则至往年末，利率债、政府债余额同比增速分别为13.7％、14.7％。



6、危险提醒
目前疫苗接种规模在扩张，但疫情有所重复，后续寰球经济复苏的不肯定要素依然存在； 国际经济仍处于恢复过程中，后续仍有不少不肯定性，疫情带来的衍生危险不克不及无视。
本文源自券商研报精选