魔幻的顺丰毛利润

物理距离

作者｜Eastland
头图｜视觉中国
顺丰控股（00235.SZ）公布的2022年前三季度事迹预报显示，第三季度扣非净利润中值17.3亿、同比增长十一3%；前三季度扣非净利润中值45亿、同比增长150%（顺丰扣非净利润峰值为2020年的61.3亿）。
2022年9月1日，顺丰为期六个月的回购完结，累计成交20亿、均价51.54元。9月23日，顺丰启动新的一轮回购，下限仍为20亿，回购股票将用于股权鼓励。
“以价换量”是不是胜利
评价“以价换量”，应综合考量票均支出、业务量、市场份额、营收等目标。最现实的是以小博大——价钱没降多少，市场份额、营收、利润均同步增长。最惨的是以大博小——价钱降了、营收少了，却未能保住市场份额。
顺丰的答卷不是最优，但远胜于最差。
1）以价换量
2020年，顺丰开启“以价换量”的战略，业务量猛增68.4%至81.4亿票；票均支出降落19%至17.8元/件。
2021年，业务量冲破至105.5亿票，同比增长29.7%；票均支出16.3元/件，降幅收窄至8.6%。
2022年H1，业务量、票均支出与2021年H1持平，分别为51亿票、 15.9元/件。


2）市场份额
经过“以价换量”，顺丰保住了本人的市场份额。
2021年，中国快递业务量达1083亿件（2018年冲破500亿件）。五大快递公司同比增长、各自的市场份额简直没有变动。
2022年H1，中通快递仍奋勇当先，业务量达十一4亿件，市值份额进步到22.3%。
此外三家市场份额稳中有升：圆通业务量达165亿件、市值份额增至15.8%；申通业务量十一1亿、市值份额十一.1%；顺丰业务量51.3亿件、市值份额达到10%。
只要韵达市场份额略有降落，业务量85亿件、市值份额16.7%。


顺丰没有打价钱战的基因，以价换量主动挑战：2020年是真打，市场份额减少了2个百分点；2021年、2022年H1，只求保住市场份额。
3）单票价钱与业务量之间的“剪刀差”隐没
年报看格式、季报观趋向。2019年H2，单票支出开始松动，Q3同比降落7.4%，Q4降落17%；
2020年Q1、Q2同比降幅分别21.7%、22.3%，业量同比增幅分别为75%、85%。
峰值当时，单票支出降幅、业务量增幅收窄并互相挨近，终究于2022年Q1相交。


2019年Q4，单票支出环比降幅与业务量环比增幅同时达到峰值。
2020年Q4，单票支出环比降幅与业务量环比增幅再现“小顶峰”。症结缘故是Q4是电商淡季，包罗顺丰在内的快递公司为争份额都会有所举措。
进入2021年，单票支出与业务量环比增减呈现“纠缠”态势，短期内四次相交。


预计2022年Q4，顺丰业务量会再度拉升，假如单票支出“抗住”不降，阐明顺丰完全开脱了“以价换量”模式。
票均支出与营收
顺丰主营业务包罗两部份：一、速运物流业务，包罗时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送业务；二、供给链及国内业务，包罗国内快递、国内货运/代理。
1）速运物流业务
2015~2018年，速运支出增速放弃在20%以上。
2019年，票均支出降落5.5%，速运支出冲破至1060亿，但增速微降至18.9%。
2020年，票均支出直降19%，换来业务量增长68.4%、速运支出增长34.9%。
2021年，票均支出降幅收窄至8.6%，但业务量、支出分别增长了30%、15.1%。
2022年H1，票均支出较2021全年均值低2.2%，但与2021年H1比拟进步了3.3%。在票均支出止跌上升的状况下，2022年H1速运支出同比增长3%。


无论如何，顺丰“以价换量”已告一段落——就义部份利润、保住市场份额，同时进步了营收，关于不长于打价钱战的顺丰而言，至暗时辰曾经过来。
2）供给链及国内业务
2020年Q4，顺丰供给链及国内业务增速达130%；
2021年Q4，并入“嘉里物流”相干事迹后，供给链及国内板块支出达275亿、同比增长636%；
2022年Q3，供给链及国内板块支出达228亿、同比增长333%。


2021年Q1，供给链与国内业务支出36.7亿，占季度营收的8.6%；2021年Q4，供给链与国内业务支出占营收的38.5%，2022年Q3这个比例回落到33%，Q4有可能再翻新高（斟酌到时节性颠簸）。
一年前的2021年Q3，供给链及国内业务的19亿营收仅占顺丰主营业务支出的十一%；并表嘉里物流后的2021年Q4，供给链及国内业务支出达373亿、占主营业务支出的39%；随后几个季度占比有所下滑，但份额不乱30%以上。
2021年Q3，供给链及国内业务对主营支出增长的奉献率不到十一%，2022年Q3达到33%。


2022年H1，供给链及国内分部营收475亿、同比增长441%。值得关注的是，分部净利润接近17亿，而2021年H1亏损6596万。速运分部是顺丰的王牌，2022年H1顺丰速运分部净利润也才21亿。
2021年，顺丰航空货运量达192万吨。其中，国际166万吨（占国际航空货邮总运量的35%），国内发货量26万吨。
2022年7月17日，鄂州花湖机场（总投资600亿，2条跑道、100个机位，跻身寰球四大货运机场）投运。跟着国际、国内航线陆续守旧，到2025年花湖机场货邮吞吐量将达245万吨。
顺丰时效快递及国内业务产能将大幅进步，航空运输量将翻倍。
盈利才能
1）毛利润及费用
蓝色拆线代表毛利益（率）、黑白堆柱代表毛利润费用（率），蓝色“吞没”黑白方能获得运营利润。
2019年顺丰毛利润率为17.4%，销售、办理、研发费用算计占营收的十一.5%；
2021年，毛利润降至十二.4%，对顺丰这类体量的公司，毛利润率跌5个百分点是“不患了”的事件。销售、办理、研发费用算计占营收的9.7%，蓝色和黑白绝后接近。
2022年H1，毛利润率小幅上升至十二.5%，三项费用算计占营收的9.1%，蓝色和黑白“疏离”趋向明显。


2020年，顺丰启动“以价换量”，票均支出降落19%、业务量增长35%，营收、毛利润、扣非净利润、经济流动现金流净额均翻新高。
2021年，“以价换量”进入“深水区”。虽然票均支出同比降幅仅8.6%，但一季度乃至泛起十一.3亿亏损（扣非），顺丰进入“至暗时辰”，股价间接被“腰斩”。随后几个季度，顺丰事迹逐渐改良，2021年Q4扣非净利润15亿。
2021财年，扣非净利润剧降70%，净利润率0.9%。


2020年是真打，但票均支出降幅没有对事迹构成太大影响。2021年，顺丰进一步提价格，成为压垮骆驼的最初一根稻草，年扣非净利润断崖式上涨70%，一季度乃至破天荒亏损。
顺丰顺应“氧气淡薄”
顺丰的毛利润问题有些魔幻。
2015年，毛利润、毛利润率分别为105亿、21.7%。以2015年票均支出为基准，2016年票均支出降落7%，而毛利润率只降落1.6个百分点。
2020年票均支出累计降幅已达25.4%，比2015年毛利润率还高3.7个百分点，顺丰毛利润创纪录地达到252亿，毛利润率16.4%。
2021年，票均支出累计降幅达31.8%，毛利润率仍是有十二.4%，毛利润金额进一步进步到256亿。
2022年H1，票均支出累计降幅达33.3%，毛利润率反而进步了0.1个百分点。


假如把毛利润比做氧气，过来的顺丰习气于在氧气浓度较高的环境下生存。顺丰开源节流的详细措施，非快递行业的投资者难以深究。只有知道，在自愿“以价换量”这些年，顺丰全部机体顺应了“缺氧”，至关于阅历了为期30个月的“高原训练”。
顺丰曾是快递行业的“茅台”，将来将成为中国快递行业的“华为”。
*以上剖析探讨仅供参考，不构成任何投资倡议