汽车和基建韧性几何？天风证券：汽车消费的高增速无望连续，对后续基建仍然乐观

鱼化石

【中心观念】
对于10月经济数据的问题，市场耽心的次要不是由于疫情和时节性等短时间要素致使的经济上行，而是6月以来继续撑持国际经济修复的两条主线——基建投资和汽车消费，是不是会转向上行？第一，10月汽车消费的走弱的次要缘故是疫情影响了汽车销售的线下场景。斟酌到后续消费场景修复、政策连续等咱们预计汽车消费的高增速无望连续。第二，基建放缓或次要是由于名目施工进度受疫情影响。斟酌到一方面修建业流动的预期指数维持高位，另外一方面基建近期再次获取增量资金反对。对后续基建咱们仍然维持乐观。
危险提醒：
【注释】
在10月高频数据曾经向市场传递了经济再度走弱的信号之后，10月制作业PMI降落了0.9个百分点至49.2％，重回荣枯线之下。缘故也容易解释：1）受出产旺季的时节性影响（2017年-2021年10月PMI出产指数均匀降落1个百分点），又叠加了往年以来“季末高-季初低”的脉冲特点；2）受疫情重复的影响，经济泛起了相似往年7月的短时间上行；3）斟酌到供给商配送时间是一个逆指数（约推进10月PMI下行0.25个百分点），PMI数据反应的实际经济格式其实更弱。4）按照咱们的月度GDP预测模型，10月GDP同比增速为4％，低于9月0.3个百分点。



对于10月经济数据的问题，市场耽心的次要不是由于疫情和时节性等短时间要素致使的经济上行，而是6月以来继续撑持国际经济修复的两条主线——基建投资和汽车消费，韧机能否连续？
6月以来，基建和汽车对固投和消费拥有显著奉献，其中基建投资累计同比增速从9.25％
下行至9月的十一.2％，汽车制作业投资累计同比增速从8.9％下行至十二.7％，汽车销售累计同比增速从-5.7％下行至0.4％。然而这两条主线在10月显著走弱，特别是汽车。
10月汽车销售开始泛起疲弱迹象。乘联会数据显示1-23日国际乘用车市场批发106.3万辆，同比去年降落3％，较上月同期降落6％（9月同比下跌21.5％）。而2013年以来，乘联会数据与社零数据的相干性高达89％，乘联会汽车销售数据的回落大略率标明10月汽车消费走弱。



10月汽车消费的走弱的次要缘故是疫情影响了汽车销售的线下场景，部份中央车展流动延期举行。除汽车外，线下办事业也遭到疫情影响。10月办事业商务流动指数降至47.0％，低于9月1.9个百分点，统计局表现批发、路途运输、住宿、餐饮、租赁及商务办事等接触性会萃性办事行业的商务流动指数低位回落。

从两个缘故看，咱们预计汽车消费的高增速无望连续。
一是从零售和二手车销售等高频数据上看，目前居民的购车志愿仍旧较高，上海二手汽车买卖量维持高位，往年6月以来继续超过2019-2021年同期程度。同时，虽然10月乘用车批发数据同比转负，然而广义乘用车零售数据继续恶化，前三周零售同比增速分别为-6％、14％和23％，这标明虽然终端销售在疫情扰动下有所回落，然而中游零售商预期仍旧较好。
二是目前汽车销售累计同比增速刚转正，后续跟着疫情影响削弱、原定车展落地举行以及邻近年末，居民在政策到期前（置办税减半政策截止十二月末[1]）提前购车，最初两个月的汽车消费无望维持高增。

10月修建业PMI和相干高频数据也泛起回落。其中10月修建业商务流动指数为58.2％，比上月降落2.0个百分点，修建业新定单指数为48.9％，比上月降落2.9个百分点。10月高炉动工率、石油沥青安装动工率、水泥熟料产能利用率等与修建建材相干的高频数据均有所回落。因为地产投资在目前阶段尚没有大起大落的可能，因此修建业的颠簸可能次要是10月基建投资增速放缓而至。目前看，基建放缓的次要缘故是名目施工进度遭到疫情影响，以及10月部份华北地域环保限产致使高耗能行业出产回落（10月高耗能行业PMI为48.8％，低于上月1.8个百分点；唐山出台环保限产政策）。



对后续基建咱们仍然维持乐观。
一方面从PMI数据来看，修建业流动的预期指数维持高位，10月土木工程修建业商务活
动指数为60.8％，延续两个月位于高位景气区，修建业业务流动预期指数为64.2％，比上月回升1.5个百分点，为近期高点。
另外一方面，基建近期再次获取增量资金反对。wind数据显示10月新增专项债发行范围4279亿元，此前新增5000亿专项债正在减速落地。根据政策要求，新增专项债会优先反对在建名目，争夺年内造成更多什物任务量。斟酌到政策发力的增量名目重点在北方区域，预计十一、十二月基建投资同比无望持续维持高位。（详见《早退的经济数据》，2022.10.25）
除汽车和修建业以外，10月PMI出口新定单指数超预期下行0.6个百分点，与表示偏弱的出口高频数据略有背离。10月末CCFI和SCFI运价指数比拟于的9月末分别回落20％和十一.7％，10月上旬8大重点港口外贸集装箱吞吐量同比上行9.4％。结合高频数据，咱们预计本月出口可能仍旧偏弱，但降幅比拟于8、9月会显著收窄，出口增速上台阶落后入走平阶段。

本文源自券商研报精选