没增长有钱赚的Uber，市场照样买账？

lanzi1234

十一月1日美股盘前，同享出行龙头Uber发布了2022年三季度财报，总体来看，营收表示其实不喜人，反而有片面放缓趋向，但利润释放则显著好过预期，要点如下：
1. 打车业务仍有空间，外卖业务则根本有望：从定单金额来看，外卖业务和打车业务的增速从趋向上看都在显著加速，但反应日常通勤需要的打车业务增速虽有所放缓，但仍维持在30％以上高增长阶段，但疫情间受害的外卖业务在后疫情时期则是迅速放缓到仅6.7％的增速。更让人耽忧的是，打车业务的定单金额较2019年的同期增速也在疫情后初次环比放缓到9％。可见当恢复到疫情前程度后，打车业务进一步向上增长的能源也开始疲软。跟着将来微观经济的不肯定性减少，打车需要能否继续坚挺也是个诱惑。
2.外卖开始晋升变现，打车业务不升反降：因为公司在英国的运营模式由平台模式转为自营，支出口径也从净佣金变成总领取金额，致使公司的营收绝对值不具备可比性。因此，海豚君次要关注剔除口径变卦影响后公司的营收比拟定单金额增长的表示，即变现率的变动状况。详细来看，打车业务的实际变现率同比由21％摆布降落到了19.9％。海豚君以为，公司为了增进网约司机回流，进步了网约司机的分佣比例是分佣降落的可能缘故。
而外卖业务的可比变现率则同比由13.4％晋升到本季的15.3％。可见跟着外卖增速明显放缓，公司天然而然地开始晋升变现率，进入了做利润的阶段。也是公司本季总体盈利超预期的缘故之一。
3. 营收增长平平，利润释放超预期：总体事迹上，Uber本季度总营收83.4亿美元，同比增速看似高达72.2％，但如果剔除英国业务模式变卦和物业务并表Transplace的利好后，可比总营收的增速该当仅与总定单金额26％统一或略高一点，与市场预期的81.5亿比拟也仅是略高罢了。不外市场最关注的调剂后EBITDA口径上，公司完成了盈利5.2亿美元，远远超越公司指引4.4到4.7亿的下限，也大超市场预期的4.6亿。分部门来看超预期的主因是外卖业务的变现率晋升后，本季完成Adj.EBITDA 1.8亿，大超越市场预期的0.4亿。
4. 毛利略有改良，控费表示良好解救了公司盈利：从毛利和费用的角度，公司本季完成毛利润31.7亿美元，利率占总定单金额的比重有所改良到10.9％的程度。但实际毛利低于市场预期的34亿。在营收范围合乎预期的状况下，可见毛利率晋升的幅度是不迭预期的。
不外，公司在经营反对和营销费用上的投入本季都环比降落，占毛利润的比重分别环对比少了2pct和6pct。经过降费解救了公司的盈利。在毛利润环比减少了2.5亿时，总运营费用仅增长了约0.3亿。
5. 指引上，公司预期总定单金额会同比增长16％-20％到300-310亿美元之间，实际略低于市场预期的319亿。但调剂后EBITDA利润上，公司的指引则在6-6.3亿美元，大超市场预期的5.7亿。一样是利润好而增长差。

长桥海豚君观念：海豚君以为，Uber本次财报在营收增长上的表示其实个别，无论是打车、外卖仍是货运业务的定单增速都有显著的放缓趋向，若美国经济在四季度和明年持续放缓，那末公司的事迹增长恐怕也会进一步滑落。
本次事迹真正超预期的点在于：公司次要经过良好的控费动作，和外卖业务的变现率晋升，使得公司总体盈利释缩小超市场预期。但控费并不是做利润的短暂之策，公司将来的利润增长更多仍是要靠毛利和经营效力的晋升。海豚君以为Uber本次财报后股价的大幅反弹，次要是对没有不乱利润的公司而言，市场并没有能精确计算估值的参考规范，因此事迹边际改良后，即可拉涨。但公司以后的估值是不是具备性价比，能够期待海豚君之后会公布的深度估值讲演。
长桥海豚投研专一为用户跨市场解读寰球中心资产，驾驭企业深度价值与投资时机。感兴致的用户可添加微信号 “dolphinR十二3” 参加海豚投研社群，一同切磋寰球资产投资观念！
以后Uber的业务次要包罗3大板块，打车业务、外卖业务和货运业务，其中前二者是面向消费者的中心业务，而货运则是相对于对峙，面向货代商家的B端业务。下列为财报具体点评：
一 打车业务稳步复苏，但外卖业务在疾速放缓
环抱着该当把网约车司机视为公司员工，仍是商业协作火伴的法律争议，Uber近期在财务口径上，是把净抽佣作为支出、仍是消费者领取的总金额作为支出，有频繁的变化，致使公司的支出与过往数据不间接可比。幸好公司的定单金额不受上述财务口径变卦影响，能更实在地反应公司的增长趋向，需求重点关注。
先看Uber旗下中心业务，即打车（Mobility）和外卖（Delivery）业务，总的来看，反应日常通勤需要的打车业务增速虽有所放缓，但仍维持在30％以上高增长阶段，但疫情间受害的外卖业务在后疫情时期的增长也是迅速放缓。
详细来看，本季度打车业务虚现定单金额136.8亿美元，略低于市场预期中值
可见在度过低基数期，打车定单金额范围在恢复到2019年的程度后，进一步向上增长的能源也开始疲软。而跟着微观经济的不肯定性减少，将来打车需要会不会进一步下滑需求关注。

比拟放缓但仍在复苏的打车业务，因为疫情后欧美等消费者能自有在线下就餐，Uber的外卖业务增长也根本停滞。本季完成外卖定单金额136.8亿元，同比增速进一步滑落到仅6.7％，环比上季度更是降落了1.4％。自1Q22以来，外卖定单金额延续两个月环比降落，根本宣告了Uber外卖业务的高速增长时间曾经完结，大略率会在后疫情时期进入颠簸期。不外市场也已预见了外卖业务的放缓，本季实际表示与预期根本统一。

加总外卖及打车业务，本季中心定单金额本季为273.7亿美元，因为打车和外卖业务都略少于预期中值1％，中心总定单金额也稍微小于预期。从增长趋向来看，本季同比增速显然在继续放缓。但因为打车业务已恢复到2019年疫情前程度，而外卖业务则根本全是增量，公司的中心定单金额比拟2019同期仍是增长了约69％。
价量驱动要素来上，通胀和外卖增量业务带来的价钱红利已根本完结，Uber正逐步重回由量驱动的常态增长。详细来看，本季打车+外卖的定单总量为19.5亿次，无论从同比、仍是相对于2019年来看，定单量增速自1Q22（打车业务发作式复苏）以来都进入了持平的平台期，可见公司定单量的增长已根本开脱了疫情影响，进入了常态的不乱增长时间。
公司其实不具体披露打车和外卖各自的定单量增速，但办理层表现本季打车业务的定单增速为25％，而外卖在低个位数。因此，公司中短时间的将来增长大略率仍是要靠打车业务驱动的。

从价的角度，能够看到自2020年二季度以来，公司的均匀客单价较19年同期就发作式下跌。海豚君以为这次要是因为疫情发作后，紧缺的人口和由此带来暴跌的人力本钱所致使。随后的通胀和石油价钱下跌也使得均匀客单价在2021年二季度再上了一个台阶。
不外近几个月以来，跟着石油价钱有所下滑，人力缺口再也不好转，能够看到本季度客单价同比增速已仅为1.3％，因此价钱收缩的利好已根本完结了。

另外，本季度Uber平台上使用过打车或外卖业务的月活用户达到了1.24亿人，比拟上季度仅环比增长了2百万人，是除2Q20和1Q22两次欧美疫情顶峰之外，Uber的C端用户增长至少的一次，一样可见公司的增长能源在显著的削弱。其中据公司披露，外卖业务的用户同比增速更是仅有3％。

跟着新增用户增加，公司的定单增速也次要靠用户的下单频率晋升来驱动。本季度月活用户均匀每季度下单次数达15.8次，环比继续改良中，但仍低于疫情前17.2次的下单频率。跟着新用户习气养成，该当还有晋升空间。
二 打车业务变现率走平，外卖业务则超预期进步
如上文提及，因为Uber在英国地域的业务从平台模式转变成自营模式。公司确认的营收从净佣金改动为总付款金额，致使营收被有所缩小，因此下文海豚君次要从剔除会计变卦影响后的表示。
详细来看，本季打车业务营收38.2亿美元，同比增速高达73％，显著高于市场预期的36.2亿美元。
剔除上述商业模式变卦的影响后，本季度打车业务的能够支出为27.2亿元，同比增速回落到30.7％，营收增速还略低于打车定单金额38％。从中能够看出，剔除商业模式变化后，公司打车业务的实际变现率同比实际上是由21％摆布降落到了19.9％。海豚君以为，跟着打车业务范围疾速复苏，公司正侧重增进网约司机回流，已晋升运力、增加等候时间、晋升用户体验，因此公司可能加大了司机获取的支出比例。
拉长趋向来看，打车业务的变现率并未如名义数据那般继续晋升，比拟2019年同期实际还有边际上行的趋向。



本季外卖业务确认营收27.7亿美元，同比增长24％了。剔除模式变卦的影响后，可比营收为20.9亿元，同比增长仍有21.4％，仍旧明显高于外卖定单金额增速。剔除模式影响后的可比变现率也由去年同期的13.4％显著晋升到本季的15.3％，可见跟着外卖增速明显放缓，生长空间无限时公司天然而然地开始晋升变现率，进入了做利润的阶段。



在打车和外卖这两项中心业务外，Uber的货运业务本季度完成了营收17.5亿元，虽看似同比暴增336％，但实际相对于市场预期低了7％。而且范围暴跌次要是因为并表了物流公司Transplace的影响。剔除并表影响，物流业务的实际增速实际较低。公司办理层也表现在后疫情时期，货运物流需要实际已开始转弱。这点从公司货运支出环比显著降落也可看出一二。

三 总体营收表示中规中矩
加总各项业务后，Uber本季度总营收83.4亿美元，同比增速仍高达72.2％，但剔除英国业务模式变卦和收购影响后，可比总营收的增速该当与总定单金额26％统一或略高一点。

分地域营收来看，北美地域仍奉献了公司超对折以上的营收，欧洲和中东地域次之。亚太和拉丁美洲占公司总营收的比重仍缺乏20％。从同比增速来看，北美和欧洲地域的绝对增速也相对于更高（有英国商业模式变卦和并表Transplace的利好）。而从趋向上看，先前领头复苏的美洲地域增速已开始放缓，而复苏力度最弱的亚太地域在本季度的营收增长终于开始反弹晋升。海豚君以为下半年以来，跟着日本、西北亚、新加坡等逐渐放松国境办理，始终复苏缓慢的亚太无望成为将来复苏的主力。
但因为北美地域占领过半营收，若美国往年之后明显走弱，亚太的反弹该当也缺乏以对冲美国的走弱。

毛利上，本季完成毛利润31.7亿美元，同比增长约32％，但稍低于市场预期的34亿，在营收复合预期的状况下，可见公司毛利率晋升的水平是低于市场预期的。因为近期营收口径变化较大，惯例毛利率（毛利润/营收）也会受此影响，因此咱们从更不乱且可比的毛利润/总定单金额角度来视察毛利率程度。可见公司的毛利率占总定单金额的比重同比环比都有所晋升，到了10.9％的程度。
海豚君以为，毛利回升的次要缘故在于外卖业务的变现率进步，另外Uber的本钱变化更多和定单量增速相干，而支出则更与定单金额相干，因此客单价晋升的利好也会有所反应在毛利率晋升上。

四 良好控费帮忙利润释放改良
虽然公司本季的营收表示其实不尽人意，毛利改良幅度也略低于市场预期，但公司经过优秀的控费动作则是实打实地做出了利润。
一样因为营收口径变化的问题，在评价运营费历时，咱们间接将其和毛利润对比。从下表可见，Uber和其余科技公司同样，除了相对于刚性的研发和办理费用收入仍在环比减少。在公司营收和毛利仍有双位数增长时，Uber在营销和经营反对上的收入都已环比增加。

从费用率的角度（费用/毛利润），也能够看到经营反对和营销费用率分别环对比少了2pct和6pct。可见公司在营销推行上的投入缩减幅度最大。而从绝对值来看，在毛利润环比减少了2.5亿时，总运营费用仅增长了约0.3亿，因此本季运营亏损也环比缩窄了2.2亿，到仅亏损4.9亿美元。能够说公司在缩窄亏损上的致力是大有功效的。
再剔除约4.9亿的股权鼓励费用，和约3亿的法律、税收、监管等费用计提筹备。Non-GAAP口径下，Uber本季的运营利润再度晋升到了约2.9亿的利润。

五 外卖业务盈利超预期改良
从EBITDA口径来看，再剔除下面所述的调剂后，公司总体的Adj. EBITDA实际为5.2亿美元，远远超越公司指引4.4到4.7亿的下限，也大超市场预期的4.6亿。分部门状况来看，本季度公司的打车的外卖业务的盈利状况都有明显改良。
1）打车业务的Adj.EBITDA近9亿美元，略高于市场预期的8.7亿。
2）次要超预期的板块是外卖业务，本季完成Adj.EBITDA 1.8亿，远远超越市场预期的0.4亿，海豚君以为超预期的变现率晋升该当是主因。
3）至于货运业务，在2022年完成盈亏均衡后，在接上去的两个季度（包罗本季）都在约0.1％的利润程度上徘徊，及不赚钱也不亏钱，对公司总体利润彻底没有影响。



本文源自长桥海豚投研