|
|
《金证研》南方资本核心 春山/作者 庭初/风控
此番上市，关于惠州仁信新资料股分无限公司（下列简称“仁信新材”）而言并不是坦途。2022年1月26日，因申报会计师信永中和会计师事务所被证监会立案考察，仁信新材上市过程被中止。直到2022年3月6日，上述会计师事务所出具复核讲演，深圳证券买卖所恢复仁信新材发行上市审核。
上市面前，仁信新材所处的聚苯乙烯行业，趋势供需紧均衡形态，且行业内的不少企业扩大，上游行业增长乏力，将来仁信新材或面临竞争加剧的困境。在此配景下，仁信新材因产能范围相对于无限，超七成销售支出集中于华南地域。且仁信新材的市场占有率为缺乏5%。此外，仁信新材与可比公司存堆叠客户，2021年，该客户对可比公司的推销量减少相同对仁信新材的推销量升高。仁信新材与该客户立的协作将来是不是存在变数？而面对销售区域集中、行业供需紧均衡的情景，仁信新材的新减产能又能否消化？
在此配景下，2021年，仁信新材净利润与GPPS系列产品毛利率均下滑。雪上加霜的是，仁信新材的受权专利数量行业垫底，且其研发人员占比“向后看齐”。
一、行业趋势供需紧均衡形态，销售区域集中市占率缺乏5%
牵一发而动全身。行业的变化趋向影响企业的开展。需求关注的是，聚苯乙烯行业处于供需紧均衡形态。
1.1 2021聚苯乙烯表观消费量增速为1.98%，且行业逐渐过渡到供需紧均衡形态
据仁信新材签订日期为2022年10月10日的招股仿单（下列简称“招股书”），仁信新材自设立以来，始终从事聚苯乙烯高份子新资料的研发、出产和销售。2019-2021年，仁信新材产品次要为通用级聚苯乙烯（GPPS，俗称“透苯”）和高抗冲聚苯乙烯产品（HIPS，俗称“改苯”）。
且招股书征引的统计数据，外行业总体产能方面，截至2021年十二月，全部聚苯乙烯行业总的年产能为455万吨，其中GPPS总年产能为286万吨，HIPS总年产能为169万吨。在产能散布方面，国际聚苯乙烯的产能散布次要集中在华东地域，该地域的聚苯乙烯年总产能为320万吨，其次是华南地域，对应的聚苯乙烯年总产能为84万吨。
此外，2019-2021年，聚苯乙烯行业的总体动工负荷分别为78.78%、78.43%、72.25%，对应期间的产量范围分别为290.37万吨、301.94万吨、328.72万吨。全部聚苯乙烯市场已开始逐步过渡到供需紧均衡形态。
2019-2021年，国际聚苯乙烯总产能分别为368.6万吨、385万吨、455万吨，产量分别为290.37万吨、301.94万吨、328.72万吨，表观消费量分别为4十一万吨、430.3万吨、438.84万吨。其中，聚苯乙烯表观消费量系其当年产量加之净进口量。
按照《金证研》南方资本核心钻研，2020-2021年，聚苯乙烯的表观消费量增速分别为4.7%、1.98%。
据招股书征引的数据，截至2021年十二月末，将来三年内，行业内方案新建或扩建且曾经管理或正在管理环评手续的聚苯乙烯出产安装的企业共14家，且建立名目对应的总产能供应为年产298万吨，同时，各名目的投产时间根本集中在2023年年底前。假定上述产能均能在2023年实现施工建立并顺利投产且不斟酌行业内老旧产能退出情景，则截至2023年底，聚苯乙烯全行业的总产能将达到每一年753万吨。
便是说，聚苯乙烯行业供需紧均衡，且截至2023年，国际全部行业聚苯乙烯年产能或将达到753万吨。
此外，仁信新材销售区域集中。
1.2 因产能范围相对于无限，超七成主营业务支出集中于华南地域
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，仁信新材主营业务支出分别为十二.38亿元、10.98亿元、16.91亿元、十一.87亿元，占仁信新材当期营业支出的比例分别为99.75%、98.61%、99.61%、100%。
此外，2019-2021年及2022年1-6月，仁信新材主营业务在华南地域的销售金额分别为9.81亿元、8.85亿元、13.25亿元、9.02亿元，占当期主营业务支出的比例分别为79.3%、80.59%、78.35%、75.98%；仁信新材主营业务在华东地域的销售金额为2.3亿元、1.91亿元、3.45亿元、2.73亿元，占当期主营业务支出的比例分别为18.59%、17.41%、20.41%、22.97%。
同期，仁信新材主营业务在其余地域的销售金额分别为2,610.22万元、2,192.97万元、2,092.06万元、1,247.82万元，占仁信新材当期主营业务支出的比例分别为2.十一%、2%、1.24%、1.05%。
对此，仁信新材亦在招股书中阐明，其销售区域次要以华南地域为主的缘故系产能范围相对于无限。
便是说，截至2021年，仁信新材超七成销售区域集中在华南区域，且其产能范围无限。
1.3 国际聚苯乙烯产能集中于华东与华南地域，其中华东地域占比超七成
据招股书，截至2021年十二月，全部聚苯乙烯行业总的年产能为455万吨。其中，华东地域聚苯乙烯年总产能为320万吨，华南地域聚苯乙烯年总产能为84万吨。
国际聚苯乙烯产能地域散布次要与地域的产业构造亲密相干。聚苯乙烯产品的上游运用次要集中在电子电器、修建资料、包装资料和日用品等畛域，其中，电子电器畛域对聚苯乙烯产品的消费占比接近50%。综合其余畛域的聚苯乙烯需要之后，国际聚苯乙烯树脂的整体消费对象次要为长三角、珠三角等地域的家电制作厂商、LED照明用具出产厂商和日用品、包装资料、玩具产品等出产制作企业。
便是说，聚苯乙烯的上游行业的企业亦集中于华南地域与华东地域。
据星辉环保资料股分无限公司签订于2022年1月10日招股仿单（下列简称“星辉环材招股书”），根据产量占比状况近似替代市场占有率的状况下，截至2020年底，国际前十大聚苯乙烯企业中，华南地域共有两家企业，华东地域共有7家企业，东南地域有1家企业。
其中，华南地域的两家企业分别为英力士苯领高份子资料（佛山）无限公司、星辉环保资料股分无限公司（下列简称“星辉环材”），上述两家企业的聚苯乙烯产量占比分别为5.83%、6.01%。华东地域7家企业的聚苯乙烯产量占比分别为13.99%、7.61%、10.66%、9.39%、5.55%、4.73%、4.18%。
按照《金证研》南方资本核心钻研，截至2020年年底，位于华东地域的七家聚苯乙烯企业的总产量，占国际总量的比例为56.十一%。
也就是说，截至2020年年底，国际前十大聚苯乙烯出产企业中属于华东地域的企业的市场占有率算计超56%。而且，且截至2021年十二月，华东地域聚苯乙烯产能占国际聚苯乙烯总产能的比例为70.33%。
此外，2021年，仁信新材聚苯乙烯的市场占有率缺乏5%。
1.4 2021年，仁信新材聚苯乙烯产品的市场占有率为4.23%
据星辉环材招股书，2018-2020年，星辉环材在国际聚苯乙烯行业产能占比分别为4.39%、4.2%、4.79%，在华南地域产能占比分别为19.74%、19.74%、23.68%。
若市场占有率以企业产品销量占全国表观消费量的比例来表现，2018-2020年，星辉环材在国际聚苯乙烯行业的市场占有率分别为3.74%、3.26%、4.16%。
据招股书，2021年，仁信新材GPPS产品的销量为17.69万吨，HIPS产品的销量为0.88万吨。
一样地，若市场占有率以企业产品销量占全国表观消费量的比例来表现，2021年，仁信新材聚苯乙烯产品的销量为18.56万吨，占聚苯乙烯表观消费量的比例为4.23%。
值得留意的是，星辉环材与仁信新材客户堆叠，且该客户在星辉环材的推销量减少。
1.5 与同行星辉环材客户存堆叠，且该客户对仁信新材的推销量回升
据招股书，2019年，深圳市立诚信贸易无限公司与深圳市安聚富化工无限公司（受同一实控人管制，下列统称“立诚信”）系仁信新材的第五大客户，仁信新材对其的销售金额分别为5,668.63万元、2,647.71万元，占仁信新材当期销售额的比例分别为4.58%、2.14%。
此外，2019-2021年及2022 年1-6月，立诚信分别为仁信新材第4名、第6名、第9名、第十二名贸易商客户。
另外，招股书显示，星辉环材系仁信新材的同行可比企业。
值得留意的是，立诚信亦为星辉环材的大客户。
据星辉环材招股书，2019-2020年及2021年1-6月，立诚信分别为星辉环材第三大、第一大、第一大客户。
据仁信新材签订于2022年10月10日的《对于惠州仁信新资料股分无限公司初次地下发行股票并在守业板上市请求文件的审核问询函的回复》（下列简称“首轮问询函回复”），2021年，仁信新材向立诚信的销售支出为3,673.43万元，同比上年增加28.64个百分点。而且，2021年，立诚信加大了向星辉环材等其余企业的GPPS和HIPS树脂推销。2021年上半年，立诚信向星辉环材推销PS树脂，推销金额为1.05亿元。2022 年1-6月，仁信新材来自立诚信的营业支出为2,854.35万元，销售构造上次要以GPPS通用料为主 ，与之前年度比拟，未产生较大变动。
换言之，2021年，立诚信向仁信新材推销量增加，向可比同行星辉环材的推销量回升。
此外，此次上市，仁信新材拟扩产聚苯乙烯。
1.6 此次上市，募投名目建成后新增的聚苯乙烯总产能为年产36万吨
据招股书，此次上市，仁信新材的募投名目包罗“年产18万吨聚苯乙烯新资料扩建名目”、“惠州仁信新资料三期名目”、“聚苯乙烯1号和2号出产线装备更新名目”、“研发核心建立名目”。
其中,仁信新材“年产18万吨聚苯乙烯新资料扩建名目”的设计年产才能为18万吨聚苯乙烯，包罗年产9万吨GPPS与9万吨HIPS，且截至招股书签订日2022年10月10日，仁信新材已实现该名目的施工建立。
此外，仁信新材“惠州仁信新资料三期名目”设计年出产才能为年产9万吨GPPS和年产9万吨HIPS，总计18万吨聚苯乙烯产能。其“聚苯乙烯1号与2号出产线装备更新名目”次要是对现有的一同出产安装的部份装备进行降级更新。
按照《金证研》南方资本核心钻研，此次上市，仁信新材募投名目对应的新增聚苯乙烯总产能为年产36万吨。
上述可知，在聚苯乙烯行业正在逐渐过渡到供需紧均衡形态的另外一面，国际聚苯乙烯产能次要散布在华东地域与华南地域，且华东地域聚苯乙烯产能占国际总产能的比例超70%。另外，2020年，位于华东地域的国际前十大聚苯乙烯企业的总产量占国际总产量的比例超56%。
在此配景下，2019-2021年，仁信新材超七成主营业务支出来自华南地域，且其产能范围无限。且2021年，仁信新材聚苯乙烯市场占有率为4.23%，其前五客户立诚信对同行星辉环材对仁信新材的推销量降落，对星辉环材推销量回升。而仁信新材与客户立诚信的协作将来是不是存在变数？而面对销售区域集中、行业供需紧均衡的情景，仁信新材的新减产能能否消化？
此外，仁信新材净利润及GPPS系列产品毛利率下滑。
二、净利润开倒车且毛利率下滑，上游增长乏力生长才能或承压
皮之不存，毛将焉附。上游市场需要量与企业出产、销售非亲非故。但是，仁信新材产品运用的上游行业增长乏力。
2.1 主营业务为GPPS与HIPS出产及销售，且上游为电子电器与塑料制品
据招股书，仁信新材主营业务支出次要来源于聚苯乙烯高份子资料的出产和销售。
2019-2021年及2022年1-6月，仁信新材透苯GPPS普通料的销售金额分别为5.23亿元、4.25亿元、6.5亿元、3.25亿元，占当期主营业务支出的比例分别为42.3%、38.75%、38.46%。同期，仁信新材透苯GPPS公用料的销售金额分别为7.14亿元、6.72亿元、9.62亿元、4.67亿元，占当期主营业务支出的比例分别为57.7%、61.25%、56.88%、39.33%。
此外，2021年及2022年1-6月，仁信新材改苯HIPS普通料的销售金额分别为7,876.51万元、39,456.95万元，占当期主营业务支出的比例分别为4.66%、33.25%。
另外，招股书显示，仁信新材GPPS公用料面向中高端市场，根本集中于电子电器这一畛域内，包罗上游LED光学照明、光学显示以及冰箱通明内件出产等。仁信新材HIPP改苯次要面向小家电外壳、玩具及日用塑料制品等普通畛域。且仁信新材产品的销售均为国际销售，不存在海内销售。
需求阐明的是，电子电器行业增速放缓。
2.2 电子电器行业中，2020年显示器产量增速缺乏1%
据招股书征引数据，2021年，国际用于电子电器行业的聚苯乙烯占聚苯乙烯整个消费范围的比重为49%。在终究用处上，以显示器（含电视TV）、电冰箱、空和谐LED灯为中心的电子电器是聚苯乙烯产品的次要消费去向。
据国度统计局数据，2014-2020年，显示器产量分别为1.64亿台、1.74亿台、1.97亿台、1.74亿台、1.65亿台、1.7亿台、1.7亿台。
按照《金证研》南方资本核心钻研，2015-2020年，国际显示器产量的增速分别为5.91%、13.6%、-十一.61%、-5.2%、2.74%、0.36%。
据国度统计局数据，2014-2021年，国际房间空气调理器的产量分别为1.45亿台、1.42亿台、1.43亿台、1.79亿台、2.1亿台、2.19亿台、2.1亿台、2.18亿台。
按照《金证研》南方资本核心钻研，2015-2021年，国际房间空气调理器产量增速分别为-1.82%、1%、24.54%、17.32%、4.34%、-3.8%、3.81%。
能够看出，2017-2020年，国际显示器产量的增速阅历了负增长后回正，但2020年增速仅为0.36%。而国际房间空气调理器产量方面，2018-2021年增速总体呈放缓趋向。
除此以外，2021年，国际日用塑料制品产量增速为负。
2.3 近些年来国际日用塑料制品产量增速坐“过山车”，2020年不迭1%
据招股书，在日用行业中，塑料是一类十分首要的原资料，因为聚苯乙烯透光度好且性价对比高，次要运用于对透光性有较高要求的产品制造。
据宁波家联科技股分无限公司签订于2021年8月2日的招股仿单及其2021年年报，2014-2020年，国际日用品塑料制品的产量分别为579.75万吨、592.66万吨、634.26万吨、562.62万吨、559.21万吨、648.64万吨、651.1万吨。
按照《金证研》南方资本核心钻研，2015-2020年，国际日用塑料制品产量的增速分别为2.23%、7.02%、-十一.3%、-0.61%、15.99%、0.38%。
值得关注的是，2021年，仁信新材净利润下滑。
2.4 2021年，净利润下滑20.96%且GPPS系列产品的毛利率下滑
据招股书及仁信新材签订于2021年10月20日的招股仿单，2018-2021年及2022年1-6月，仁信新材的营业支出分别为13.53亿元、十二.41亿元、十一.13亿元、16.98亿元、十一.87亿元。同期，仁信新材的净利润分别为0.67亿元、1.09亿元、1.7亿元、1.34亿元、0.44亿元。
按照《金证研》南方资本核心钻研，2019-2021年，仁信新材营业支出分别同比增长-8.33%、-10.28%、52.51%。同期，仁信新材的净利润增速分别为62.09%、55.15%、-20.96%。
此外，2021年，仁信新材的GPPS系列产品毛利率下滑。
据招股书，仁信新材的产品能够简略分为GPPS普通料、GPPS公用料及HIPS普通料。其中HIPS普通料于2021年十一月份正式推向市场。
2019-2021年及2022年1-6月，仁信新材GPPS产品中通用性系列的毛利率分别为8.46%、14.24%、8.01%、3.37%。同期，仁信新材GPPS产品中导光板系列的毛利率分别为15.23%、24.36%、十二.56%、6.78%。
同期，仁信新材GPPS产品中分散板系列的毛利率分别为14.22%、23.71%、十二.26%、4.37%。2020-2021年及2022年1-6月，仁信新材GPPS产品中冰箱通明内件系列的毛利率分别为24.57%、13.74%、十二.21%。2021年及2022年1-6月，仁信新材HIPS产品中通用性系列的毛利率为6.75%、6.52%。
也就是说，仁信新材的主营业务支出来源于透苯GPPS与改苯HIPS，上游包罗为光学显示、冰箱、小家电、日用塑料等。但是，2020年，国际显示器的产量增速缺乏1%，而国际房间空气调理器产量2018-2021年增速总体呈放缓趋向。另外，2021年，国际日用塑料制品产量增速缺乏1%。在此配景下，2021年，仁信新材的净利润增速为-20.96%，且其GPPS产品中不同系列产品的的毛利率均下滑，其将来可继续盈利才能或“承压”。
另外，仁信新材受权专利数量行业垫底。
三、受权专利数量行业垫底，装备工艺改进的中心技术超五成为集成研发
庞思善改而进创，博积勤研以推新。研发翻新才能是企业开展的能源。
但是，仁信新材的受权专利数量垫底。
3.1 具有2项创造专利，且创造专利数量与专利总数均行业垫底
据招股书，截至招股书签订日2022年10月10日，仁信新材共具有14项专利，其中，创造专利有2项。
此外，招股书显示，仁信新材的可比同行企业为星辉环材、宜宾天原团体股分无限公司（下列简称“天原股分”）、南方华锦化学工业股分无限公司（下列简称“华锦股分”）。
其中，星辉环材次要从事聚苯乙烯研发、出产和销售，次要产品为高抗冲聚苯乙烯（HIPS）和通用级聚苯乙烯研发，与仁信新材主营业务有较强的可比性。华锦股分系成品油、两头石化产品、ABS分解树脂和尿素出产企业，其业务波及聚苯乙烯。
此外，仁信新材名下仅江苏卓威化工无限公司（下列简称“卓威化工”）一家控股子公司。
据国度常识产权局数据，截至查问日2022年9月26日，星辉环材母公司共具有22项受权专利，其中，4项创造专利；天原股分母公司共具有184项受权专利，其中，78项创造专利；华锦股分共具有十一7项受权专利，其中，33项创造专利。
显然，仁信新材的受权专利总数以及受权创造专利数量均垫底于行业。
此外，仁信新材的中心技术中少数为集成翻新。
3.2 装备工艺改进方面的中心技术，超五成为集成研发
据招股书，截至招股书签订日2022年10月10日，仁信新材在装备工艺改进方面的中心技术共有9项。其中，来源于集成翻新的技术共5项。
即仁信新材来源于集成翻新的装备工艺改进的中心技术，占该工艺技术总数的55.56%。
除此以外，仁信新材研发人员占比“向后看齐”。
3.3 截至2021年十二月末，研发人员占比“向后看齐”
据2022年7月7日签订的招股书，截至2021年十二月31日，仁信新材共有研发人员14人，占总人数的比例为10.94%。
据招股书，截至2022年6月30日，仁信药业共有研发人员19人，占总人数比例为13.67%。
据星辉环材2021年年报，2021年，星辉环材的研发人员数量为40人，研发人员数量占比为23.95%。
据天原股分2021年年报，2021年，天原股分研发人员数量为5十二人，研发人员数量占比为十一.63%。
据华锦股分2021年年报，2021年，华锦股分的研发人数数量为53人，研发人员数量占比为0.66%。
能够看出，仁信新材的研发人员占比高于华锦股分，低于星辉环球与天原股分。
上述可知，不只专利总数以及创造专利数量均行业垫底，仁信新材的研发人员数量占比向后看齐，将来其翻新才能能否为其带来竞争力？
民之从事常于几成而败之。冲击上市面前，仁信新材将来能否禁受住资本市场的考验？
本文源自金证研 |
|
中级会员