美国经济会堕入衰退吗？——9大当先目标视察

JKL

美联储十一月2日将联邦基金利率指标区间上调75个基点至3.75％-4％之间。跟着美联储不停加息，美国经济将来的衰退危险也在减少。为此，咱们拔取了美国经济的九大当先目标来预判美国经济衰退的可能性和产生时点，有助于预判将来美联储的加息过程。
从各项当先目标来看，目前美国经济在短时间（2022年四季度至2023年一季度）产生衰退的可能性较低。左证目标为GDPNow，纽约联储WEI，芝加哥联储全国流动指数（CFNAI）、萨姆规定衰退目标（SRRI）和CEIC后行目标。
但美国经济中期（2023年二、三季度）产生衰退的危险开始减少。左证目标为ECRI当先目标，CEIC后行目标，咨商会当先经济目标（LEI），OECD综合当先目标（CLI）。
即使能防止中期衰退，但从更远的期限来看，美国经济终究泛起衰退的危险极大。左证目标为咨商会LEI（三项判别规范都指向衰退），以及美国10Y-3M国债收益率泛起倒挂（历史看简直是将来7-14个月泛起衰退的充要前提）。
一、美国经济的当先目标
（一）亚特兰大联储GDPNow
美国亚特兰大联储按照美国经济在集体消费收入、联邦与中央政府收支、制作业数据、房地产销售、休息力市场状况、进出口等方面的高频（月度）数据，对美国商务部经济剖析局（BEA）发布的GDP季度环连年率进行估量，每隔很多天便会更新一次，频度取决于高频数据的更新状况。
2014年以来GDPNow关于实际GDP增长的估量状况获取了市场认可，个别而言越接近实际数据发布日，各项信息更加充沛，预测误差越小。从最新一个季度的预测状况来看，2022年10月27日BEA发布的最新美国GDP季调环比折年增长2.6％，而三季度GDPNow的预测值在7月末始于2.1％左近，随后在9月继续上行，最低触及0.2％。但跟着10月份美国一系列微弱的经济数据发布，终究GDPNow在10月26日最初一期给出的预测值反弹至3.1％，与预测指标相差0.5个百分点。
关于美国四季度的增长状况，GDPNow已发布两期预测数据，分别是10月28日的3.1％和十一月1日的2.6％，标明四季度美国GDP环比折年仍能放弃增长，衰退还不是当务之急。

（二）纽约联储周度经济指数（WEI）
纽约联储周度经济指数（Weekly Economic Index）由10个周度经济目标分解而来，包罗：红皮书批发销售、初请失业金人数、续请失业金人数、人力差遣指数、拉斯穆森消费者决心指数、粗钢产量、外乡发电量、终端燃油销售、铁路货运量、联邦预扣税。
WEI是对美国GDP季度同比增速的一个较好估量，通常一个季度的WEI指数均值（13周均匀值），与当季度GDP同比增速较为接近，因此WEI是GDP的一个同步目标。但因其频度为周，个别能提前1-2个月对当季美国GDP同比增速进行判别，作用相似于亚特兰大联储GDPNow指数。
从最新一期的预测后果来看，三季度纽约联储WEI均值为2.89％，而对该当季美国GDP实际同比增长1.77％，预测值高估了约1.07个百分点。四季度已发布4期WEI指数，目前13周挪动均匀增速降落至2.57％，而且还有降落趋向，预计美国四季度GDP同比增速将低于三季度。

（三）OECD美国综合当先目标（CLI）
OECD综合当先目标（Composite Leading Indicators）由经合组织（OECD）发布，经过地产、制作业、消费、待业、金融市场等各类目标分解而来。CLI目标高于或低于100，标明实际GDP高于或低于长时间潜伏程度。这象征着当CLI从高点回落时，经济扩大能源放缓，经济周期的顶点确认。当CLI下穿100时，象征着经济将进入膨胀区间。
从历史来看，CLI比拟美国季度GDP同比增速约当先2-3个月，相干性高于70％。另外，CLI对衰退有一定预测才能，少数时代CLI下穿100当先数月于美国国度经济钻研局（NBER）定义的衰退开始时辰，但也有例外（1974年与2008年滞后于衰退开始）。另外，CLI下穿100也并不是是衰退的充沛前提，在1960、1990和2010年代，都存在CLI下穿100但并未产生衰退的先例，或由于GDP低于潜伏程度与经济衰退存在定义上的差异。
最新一期的9月美国OECD综合当先目标由上月的98.6降落至98.5，标明以后美国经济已在长时间潜伏程度下运转。同时四季度GDP同比增速将较三季度持续回落，但其实不代表会泛起技术性衰退。

（四）芝加哥联储全国流动指数（CFNAI）
芝加哥联储全国流动指数（Chicago Fed. National Activity Index，CFNAI）是由85个全国经济流动目标加权均匀而成的一项美国全国性经济流动目标，简直涵盖美国微观经济各方面的目标。从历史看，该指数均值为0，规范差为1，象征当指数为0时，美国经济扩大水平为历年来的正常均匀值，大于0和小于0分别表现高于和低于历史正常均匀值。
从NBER定义的经济衰退周期看，当CFNAI 的3个月挪动均匀小于-0.7时，能够判别以后经济已堕入衰退，当大于0.2时，能够判别经济走出衰退。但以上判别规范仅有同步性而不足当先性。
在当先性方面，历史上美国经济衰退前6个月，CFNAI最少有3个月小于0（仅1973年一次例外），于是该目标能够看做是将来经济堕入衰退的须要前提。即若近6个月内，CFNAI小于0的次数少于3次，则能够判别近期美国经济暂不会堕入衰退。
从目前的指数看，2022年5、6月份 CFNAI小于0，但7至9月大于0，象征若10月份持续大于0（十一月24日发布），那末根本能够排除短时间堕入衰退的可能。 但如果10月重回0下方，则不克不及排除短时间堕入衰退的可能。

（五）萨姆规定衰退指数（SRRI）
萨姆规定衰退指数（Sahm Rule Recession Indicator）由美国圣路易斯联储公布，计算办法为美国月度失业率的三个月挪动均匀减去过来十二个月的最低失业率。当SRRI超过0.5时，象征着衰退的开始。
从历史看，萨姆指数关于衰退开始的显示对比精确，但次要问题是当先性不敷。目前萨姆指数在0左近，标明以后美国经济并未有衰退迹象。

（六）基于国债收益率曲线的衰退几率
美国国债收益率的期限利差可用于估量美国经济将来的衰退几率，市场个别视察美国国债10年期与2年期的利差（10Y-2Y利差），以及10年期与3个月的利差（10Y-3M利差），利差倒挂个别都能预示将来的经济衰退。比拟较而言，10Y-2Y利差的当先性强，但精确度欠佳，而10Y-3M利差的当先性略弱，但精确度更高。
纽约联储基于10Y-3M国债收益率利差模型测算将来十二个月的美国经济衰退几率，目前2023年7-9月美国经济产生衰退的几率挨次为17.6％、25.2和23.0％。不外10月25日以来，美国10Y-3M国债利差已泛起倒挂，但尚未在纽约联储的模型中更新。从历史看，1965年之后美国的历次衰退，与10Y-3M国债利差倒挂为一一对应瓜葛，可见其简直是美国经济衰退的充沛须要前提，当先期限为7-14个月，象征着明年下半年美国经济衰退的危险大增。

（七）美国咨商会当先经济指数（LEI）
美国咨商会（Conference Board）当先经济指数（Leading Economic Index）的拐点当先经济周期约7个月，该目标由十个目标分解：制作业每周均匀工时、每周初请失业金人数，制作业消费商品物料新定单，ISM新定单，不包罗飞机定单的非国防制作业新定单，公家住宅营造许可，标普500指数，信贷当先指数，利率期限利差（10年国债收益率-联邦基金利率），消费者商业环境预期。LEI绝对值以2016年为100，通常可计算LEI的6个月年化增长率（LEI-6M-AGR）和同比增长率。
从历史看，若LEI-6M-AGR低于0，可视为经济衰退的正告信号，通常当先衰退5-十二个月；若该目标低于-4％，则可视为衰退行将产生的信号，通常当先衰退0-6个月。而LEI同比增速小于0，通常当先衰退1-15个月，信号意义比LEI-6M-AGR稍弱，可视为预示将来衰退的辅佐目标。从1959年以来的历史看，只有LEI-6M-AGR小于-4％，和LEI同比小于0同时泛起，将来10个月内经济必定堕入衰退，而这恰是以后美国经济面临的状况（9月LEI-6M-AGR=-5.62％，LEI同比=-1.45％）。

（八）美国经济周期钻研所（ECRI）当先目标
美国经济周期钻研所（Economic Cycle Research Ins.）当先目标可用于预测美国经济周期，若目标回升，则标明经济处在扩大形态，若目标由高点开始逐步回落，则经济进入衰退的危险加大。
从历史看，NBER定义的衰退，个别产生在ECRI当先目标从高点回落的30-109周之后，衰退开始时的目标回撤幅度在1.1％至十一％之间。不外需求留意的是，ECRI当先目标继续回落仅是衰退的须要非充沛前提，需求结合其余衰退目标独特判别。以后美国ECRI当先目标已间隔后期高点29周，且回撤了十一.97％，从历史看衰退危险较大。

（九）CEIC后行目标
CEIC后行目标由CEIC数据公司的经济学家体例并公布，是预测经济周期拐点的后行目标，次要成份涵盖金融市场、货泉部门、休息力市场、贸易和工业等数据，包罗巴西、中国、印度、印度尼西亚、俄罗斯、欧元区、日本和美国8个经济体。
美国的CEIC后行目标从1980年开始，从历史看当该目标继续回落并跌破100时，预示经济衰退危险减少（当先性高但其实不肯定），当该目标跌破80时，表现经济行将或曾经进入衰退区间（肯定性高但当先性缺乏）。9月份美国CEIC后行目标为89.4，标明经济衰退危险回升，但间隔80仍有一段间隔，标明经济衰退暂不会立刻产生。

二、对美国经济衰退和货泉政策的判别
（一）九大当先目标的综合论断
从各项当先目标来看，目前美国经济在短时间（2022年四季度至2023年一季度）产生衰退的可能性较低。左证目标为GDPNow，纽约联储WEI，芝加哥联储全国流动指数（CFNAI）、萨姆衰退目标（SRRI）和CEIC后行目标。

（二）衰退危险减少对美联储货泉政策的考验
美国联邦贮备委员会十一月2日宣告，将联邦基金利率指标区间上调75个基点到3.75％至4％之间。这是美联储延续第四次加息75个基点。往年以来，美联储已加息累计6次加息总计375个基点。
只管美联储在声明中显得较为鸽派，但随后鲍威尔的鹰派发言纠正了市场的鸽派了解。鲍威尔向市场透露的最次要信息在于，只管美联储将来可能放缓加息步调，但将进步利率终究的指标区间。
咱们以为，美联储对此前试图放慢加息节拍以换取明年更多货泉政策空间的做法，在目前经济泛起愈来愈多衰退信号的条件下需求进行调剂。虽然美国休息力市场仍过热，但经济软着陆的窗口正在变窄。同时，美国经济面临的动力价钱下跌压力有所加重，也给了美联储短时间喘息之机，但长时间通胀的固执性，也抉择美联储需求上调利率的终究指标区间。同时，美联储可能愈来愈偏向于承受经济衰退的事实，并将防止衰退的指标调剂为尽量升高衰退的深度。
综上所述，预计美联储在往年仅剩的十二月议息会议上有更大可能加息50个基点至4.5％。而加息的起点较大略率落在5.25％，这象征着明年2月、3月、5月的三次议息会议将累计加息75个基点，并在明年下半年可能的衰退降临前完结加息过程。（民银钻研 温彬 应习文）
本文源自金融界