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文：浙商证券钻研所固收首席高宇
感激沈聂萍、汪梦涵对本文的奉献
中心导论
本月经济数据预计供需两弱已经是已经共鸣，出产端工业减少值走弱，需要端基建和制作业撑持经济，消费继续不振，出口再度上行，地产拖累边际放缓。CPI和PPI同比双上行，对定价影响无限。
另外，咱们提醒两点：第一，地产投资究竟多弱？咱们以为，当月同比跌幅可能收窄，然而基数效应无限，同比大幅优化还需求时间。第二，制作业投资究竟维持何种高增？咱们以为，存款政策反对效率还在释放中，本月票据可能冲量，预计本月中长贷偏弱，制作业投资当月同比喻向大略率向下。
研报要点
地产投资：低基数效应浮现，保交楼政策撑持，预计累计同比-8.3％
投资方面，修建业PMI走低次要反应了地产投资十一月的时节性旺季；水泥价钱延续三月继续回升，平板玻璃价钱延续三月根本持平，阐明地产投资的表示可能没有“变得更差”。在尾端完工提速的撑持下，地产投资呈现临时性止跌的特点。销售方面，以后置换退税等需要政策的安慰成果优先体当初二手房需要大幅回暖上，新房销售遭到一定“挤压”，修复斜率不会十分峻峭。
制作业投资：汽车撑持弱化，存款反对仍需发力，预计累计同比10％
（1）本月PMI录得49.2，低于荣枯线；其中出产和新定单PMI较上月都有所回落、产成品库存有一定上升，本月制作商可能泛起主动累库。（2）高频数据显示，制作业投资和汽车轮胎动工率的同比增速走势相干度较高，主因是汽车制作业投资占总制作业投资比重较高，本月乘用车产销同比增速较上月都有显著弱化；另外，运用于大型装备、船舶等制作的热轧板卷本月产量同比相较上月也有所回落。（3）从信贷角度斟酌，9月28日宣告设立的2000亿装备更新再存款可能推进金融机构向制作业企业投放更多的信贷，对制作业投资增速造成一定撑持；然而，从国股行直贴票据利率走势看，10月中旬开始国股足年直贴利率上行显著，阐明本月银行间活动性可能较为富余，有一定票据冲量的可能，本月制作业中长时间信贷投放可能相对于市场预期较弱。
基建投资：5000亿专项债结存限额推进，预计累计同比8.9％
（1）高频数据显示，本月石油沥青安装动工率同比高位泛起一定回落，但水泥磨机运行率同比增速继续走高。因为石油沥青安装次要用于路途建立，和交运仓储相干基建的相干度更高，而往年初至今，水利和公共设施相干基建发力显著，因此本月预测基建投资走势咱们更多参考磨机运行率走势，进而判别本月基建投资持续维持高增。（2）资金来源：6000亿根底设施基金和5000亿专项债结余限额的增量增量成果仍在落地中，尤为是5000亿专项债发行，无望进一步撬动配套融资、维持基建高增。（3）按照新华社报导，“国度电网表现下半年将动工建立新一批特低压工程，总投资超1500亿元，进一步发扬电网投资拉举措用”，9月份电路电网相干投资提速显著，预计四季度电热水供给业投资增速将进一步走高，拉动狭义口径基建（含电力口径）高增。
社零：高基数、汽车消费走弱、人流物流再碰壁，预计当月同比-0.5％
（1）高频数据显示，本月乘用车批发销量高位回落，只要20.14万辆，负增十一.6％。在继续四个月销量高于2021年后，本月乘用车销量初次泛起同比负增，本月汽车消费对社零增速的撑持性可能弱化。受疫情影响，本月拥挤延时指数和地铁客运量等人流修复目标继续走弱。整车货运流量指数等物流修复目标超时节性回落。因此，咱们判别本月消费依然偏弱。（2）另外，去年同期delta疫情影响完结后，社零环比大幅高增，致使本月社零还遭到一定高基数效应影响，同比可能泛起负增。
出口：数量上涨是主因，出口继续回落，预计当月同比3％
（1）本月外需继续走弱。我国次要出口国中，除了印度和韩国制作业PMI指数有所上升外，美国、欧元区和日本的PMI指数继续回落。（2）海内商品价钱继续大幅回落，工业品的价钱撑持性弱化，CPI处于上行通道，消费品价钱撑持性也相对于弱化。（3）前瞻数据韩国出口金额同比增速-5.7％，再度大幅回落，预示我国本月出口可能欠安。（4）高频数据显示，国内货运航班班次较9月走低，数量目标的撑持性缺乏。（5）然而，本月出口也存在一定撑持要素：①人民币继续升值，按照购买力平价实践，可能对出口贸易造成一定撑持。然而按照历史走势看，我国出口金额和人民币汇率走势间的相干性其实不明显。因此该前提的撑持性相对于较弱。②PMI新出口定单指数小幅上升，然而往年该目标和出口的相干性也相对于较弱。
工业减少值：受疫情扰动，出产端小幅回落，预计当月同比5.4％
（1）高频数据显示，不同产业链动工状况分化较大，化工产业链相干的胶粘剂、烯烃、纯碱动工率表示湘桂较好，但汽车产业链相干的轮胎动工率回落，地产和基建产业链相干的电炉动工率等目标也有偏弱。总体看10月出产状况受疫情扰动相对于显著。（2）本月PMI出产指数录得49.6％，处于荣枯线下方，环最近看，10月工业减少值也略弱于9月。
通胀数据：10月CPI同比增长2.6％，PPI同比负增1.5％
（1）CPI方面，次要的通胀压力仍是在猪，10月猪价继续走高，猪价同比大幅走强；除生猪外，其余食物项价钱有一定走低趋向，蔬菜、瓜果、牛奶、鸡蛋的价钱冲高后大幅回落，一定上制约了食物项的下行压力。（2）PPI方面，遭到冬天电网补库以及疫情冲击煤矿开采的影响，10月下旬能源煤价钱有冲高的趋向；10月初OPEC宣告石油大增产，原油冲击端遭到冲击，且欧盟对俄罗斯的石油禁令行将于十二月失效，下旬开始原油价钱也有小幅向上调剂；另外，罗纹钢和铜价也有小幅向上调剂。因此，本月次要工业品价钱有触底下跌的趋向，环比看本月PPI和上月根本持平，然而遭到去年下半年高基数的影响，PPI同比继续走低。
金融数据：信贷是首要撑持项，预计社融当月同比10.5％
预计10月信贷录得6500亿摆布，累计同比十一.1％；10月社融录得13000亿摆布，累计同比10.5％。（1）信贷部份：总量上泛起时节性回落，构造上企业表示优于居民，中长贷表示优于短贷。①从地产高频数据来看，10月地产销售淡季不旺，或映照居民中长贷表示疲软；②10月各地疫情重复，叠加10月非制作业PMI办事流动分项数值持续录得荣枯线之下，预计消费依旧疲软，带动居民短贷表示弱于时节性；③10月PMI产需两端走弱，叠加企业短贷的时节性法则，预计该科目终究录得负值；④企业中长贷预计连续较强表示，逻辑有三条：5000亿元专项债结存限额作为基建名目资本金需求配套信贷反对、9月末开始各大行放慢2000亿装备更新革新存款投放、10月银行负债端新增1543亿元PSL或带动中长时间企业存款投放；⑤10月末票据利率疾速上行，或映照银行有一定票据冲量行动，本月票据融资数据终究或有超时节性表示。（2）社融部份：信贷还是核次要撑持项，间接融资项占比有所晋升。①10月底5000亿新增中央政府专项债结存限额已根本发行终了，10月中旬涉房企业股权融资有所放松均对间接融资项造成一定撑持；②基建发力条件下，拜托存款和信托存款连续降幅收窄逻辑，票据冲量行动连续对未承兑商业汇票终究数据有减弱影响。
危险提醒：根本面超预期变化；历史教训不克不及用于将来的预测
本文源自金融界 |
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