浙商战略：行情将如何演绎？五问五答

lianglli

摘要
投资要点
10月30日咱们公布《驾驭反弹窗口》提出，跟着三季报落地，结合情绪面、资金面、盈利面，市场处在反弹窗口。
本周行情如期展开，各大指数完成显著下跌，那末如何看后续行情演绎？本篇讲演咱们将经过问答讨论市场较为关怀的问题。
1、问题一：行情驱动要素
本轮行情自10月曾经展开，驱动要素在于，资金面、盈利面、情绪面都迎来边际变动。
一则，资金面，10月美国PMI已迫近荣枯线，以史为鉴PMI迫近荣枯线是美联储住手加息的首要信号，且加息转降息期间美股表示较好，因此美国经济数据转弱对人民币汇率走势和美股企稳都有踊跃意义。
二则，盈利面，三季报已落地，对市场扰动减退，A股总体盈利增速上行斜率放缓，以科创板为代表的构造劣势浮现。
三则，情绪面，10月底多个目标已近阈值，预示反弹将至，如10月30日换手率20日均值已降至19年以来的阈值上限。
2、问题二：反弹仍是反转
咱们以为市场自4月底曾经反转，开始进入筑底期，筑底期特点是，指数虽然震荡，但以强链补链、动力反动、智能经济为代表的新一轮明星股展开有序下跌。
自10月以来，一则美联储货泉政策转向的信号增多，二则国际经济继续修复的信号增多，三则先进制作板块的财报验证，因此市场将逐渐从筑底阶段走向螺旋式下跌阶段。
3、问题三：行情如何演绎
瞻望将来1-2个月，咱们以为，相较于近日指数大涨，后续时机更多体当初板块和个股活泼。
一方面，从中期维度看，结合根本面和资金面，市场虽然见底但不具备普涨根底， 2023年还是分化行情。
另外一方面，从短时间情绪来看，近期情绪已疾速修复至较高地位，融资买入比修复至7％并处在往年以来83％分位，换手率分位点从10％下列已疾速修复至中枢地位，后续情绪修复节拍或放缓。
4、问题四：中心构造线索
虽然市场迎来策略底部，然而瞻望2023年其实不具备普涨根底，构造仍呈现分化，新兴生长占优，产业线索涵盖强链补链、动力反动和智能经济，科创板是引领性板块。
下沉到子畛域，其一，强链补链，涵盖半导体装备零部件、电子耗材（硅片/光刻胶）、设计（摹拟）等、专精特新等；其二，动力反动，涵盖储能、光伏新技术、风电、电池新技术等；其三，智能经济，涵盖汽车智能化（激光雷达、域管制等），和工业智能化（机器人、工业软件、高端机床等）；其四，其余有AR/VR、电子特气、培育钻石、星链等。
5、问题五：三季报的看点
三季报披露终了，全A三季度累计归母净利润增长1.4％，增速较中报再度下滑，但边际斜率有所放缓。分板块，主板、守业板、科创板、北证的前三季度归母净利润增速分别为0.7％、10.6％、16.7％和27.4％，双创较中报均明显改良。
其中，相较于主板和守业板，科创板景气脱颖而出。就驱动要素来看，一则光伏装备、自动化装备、电池等较中报晋升，二则医药器械的下滑斜率放缓。
危险提醒：技术迭代及上游拓展不迭预期；美股颠簸超预期。
注释

本周以来，行情如期展开，各大指数完成显著下跌，那末如何看后续行情演绎？本篇讲演将经过问答方式讨论市场关怀的问题。
1、问题一：行情驱动要素
咱们在《驾驭反弹窗口》中提出，近期资金面、盈利面和情绪面都迎来边际变动。
其一，资金面，10月美国Markit制作业PMI（季调）已迫近荣枯线。按照美国80年代以来的六轮加息周期，PMI迫近荣枯线是美联储住手加息的首要信号，进一步对应美股表示，加息转降息期间美股表示最佳。因此，近日美国经济数据转弱，对人民币汇率走势和美股企稳都有踊跃意义。
其二，盈利面，边际变动在于三季报落地。一方面，按照统计2010年以来三季报截止日前的三个买卖日A股上涨几率达62％，后期白马股调剂跟此无关，进入十一月跟着三季报落地，白马股调剂后，这一扰动要素减退。另外一方面，按照三季报A股总体盈利增速上行斜率放缓，并且以科创板为代表的构造劣势浮现。
其三，情绪面，10月底左近多个目标已近阈值，预示反弹将至。好比，10月30日换手率20日均值已达1.9％，是19年以来的阈值上限。

2、问题二：反弹仍是反转
咱们以为市场自4月底曾经反转，开始进入筑底期，指数虽然震荡，但以强链补链、动力反动、智能经济为代表的新一轮明星股个股展开有序下跌。10月以来，一则美联储货泉政策转向的信号增多，二则国际经济继续修复的信号增多，三则先进制作板块的财报不停验证，继而市场将逐渐从筑底阶段走向螺旋式下跌阶段。
详细来看，后期系列讲演中，咱们曾剖析：综合估值程度（股债收益比、股息率和一年期国债利率倒挂）、微观环境（残余活动性由负转正）和构造运转（指数震荡，成交量低位，白马股调剂，但新生长个股展开有序下跌）等特点，市场迎来策略性底部。
底部一般为个区域，指数震荡而新生长个股展开有序下跌，此时应“轻指数，重个股”，看长做长。
近期，跟着美联储货泉政策转向的信号增多，跟着国际经济弱复苏的信号增多，跟着先进制作景气逐渐兑现到三季报上，市场将逐渐走出底部，开始呈现螺旋式下跌。

3、问题三：行情如何演绎
针对四季度节拍，咱们以为，相较于本周的指数大涨，后续时机更多体当初板块和个股活泼。
详细来看，本轮行情自10月曾经逐渐展开。回顾10月，虽然指数震荡，且三季报配景下白马股调剂，但以科创板为代表的新生长曾经开始活泼。进入十一月，三季报落地后，白马股阅历了后期调剂，市场开始进入普涨阶段。
瞻望将来1-2个月，咱们以为，相较于近日指数大涨，市场的时机更多体当初板块和个股活泼。一方面，从中期维度看，结合根本面和资金面，市场虽然见底但不具备普涨根底，2023年还是分化行情。另外一方面，从短时间情绪来看，近期情绪已疾速修复至较高地位，融资买入比修复至7％并处在往年以来83％分位，换手率分位点从10％下列已疾速修复至中枢地位，后续情绪修复节拍或放缓。
详细来看，一则，融资买入比，也即“全市场融资买入金额占全市场买卖金额的比例”，权衡杠杆资金买入志愿，2019年以来中枢在8％摆布，往年以来中枢在7％摆布，以后融资买入比为7％，近两日创8月十一日以来新高，处在往年以来83％分位；二则，换手率分位点，也即“万得全A当日换手率MA240分位点”，对投资者短时间情绪较为敏感，10月以来换手率分位点从10％的下阈值下列继续上升，截至最新分位点达41％，已疾速修复至中枢地位。



4、问题四：中心构造线索
虽然市场迎来策略底部，然而瞻望2023年其实不具备普涨根底，构造仍呈现分化，新兴生长占优，产业线索涵盖强链补链、动力反动和智能经济，科创板是引领性板块。
一方面，就微观配景而言，格调和经济的瓜葛往往体现为，经济上行阶段，进攻为主，如20十二年、2018年；强复苏阶段，价值股占优，如2016年至2017年；弱复苏阶段，新兴生长占优，如2013年、2019年。瞻望2023年，房住不炒，制作强国，继而新兴生长占优。
另外一方面，就中观景气而言，主导A股格调切换的中心变量在于产业，硬科技突起为中小公司带来新的盈利增长点，继而带来中小公司的格调劣势，进一步结合次要赛道的2023年景气预测，新兴生长总体占优。

进一步下沉到子畛域上，咱们重点结合浸透率和景气宇。
其一，强链补链，涵盖半导体装备零部件、电子耗材（硅片/光刻胶）、设计（摹拟）等、专精特新等；
其二，动力反动，涵盖储能、光伏新技术、风电、电池新技术等；
其三，智能经济，涵盖汽车智能化（激光雷达、域管制等），和工业智能化（机器人、工业软件、高端机床等）；
其四，其余有AR/VR、电子特气、培育钻石、星链等。
视察低浸透率赛道的23年景气宇，能够发现：一方面，低浸透率赛道23年盈利增速预期多超过30％ ，其中风光储（储能、光伏新技术）、强链补链（CMP资料、光刻胶）、工业智能化（机器人零件）、培育钻石23年Wind统一盈利预期增速更是超45％；另外一方面，工业智能化、汽车智能化等智能化标的目的内赛道23年盈利增速多环比22年晋升，例如机器视觉、工业软件、机器人中心零部件、域管制和激光雷达等赛道。

5、问题五：三季报的看点
A股三季报披露终了，全A 2022年三季度累计归母净利润增长1.4％，增速较中报再度下滑，但边际斜率有所放缓。
分板块来看，主板、守业板、科创板、北证的前三季度归母净利润增速分别为0.7％、10.6％、16.7％和27.4％，双创较中报均明显改良。
分行业来看，资源资料类行业归母增速边际下滑，消费行业内农林牧渔事迹反转，制作行业多边际小幅改良。
其中，相较于主板和守业板，科创板景气脱颖而出。三季度科创板累计归母净利增速达16.7％，较中报晋升16个百分点。
就面前驱能源来看，一则光伏装备、自动化装备和电池等行业环比晋升，二则医药器械的下滑斜率放缓。总体法下，剔除数量≤3的二级行业，就统计后果来看：（1）对折二级行业2022年前三季度净利润完成正增长，其中光伏装备、电池、自动化装备、航空设备Ⅱ等表示最为凸起；（2）边际角度，十一个二级行业三季报归母累计增速较中报改良，且次要集中于信息化（IT办事Ⅱ、兵工电子Ⅱ、软件开发）、先进装备（光伏装备、自动化装备、电池、轨交装备Ⅱ、通讯装备）、医药（化学制药、医疗办事）等标的目的上。

6、危险提醒
1、技术迭代及上游拓展不迭预期；
2、美股颠簸超预期。
本文源自金融界