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美股半导体周期运转到哪里了
中短时间视角，半导体行业拥有典型周期属性，每次周期继续约3~4年，库存程度是判别行业股价拐点的最中心变量，历次周期中企业EPS、估值调剂幅度等，亦能提供良好的基准参考。寰球半导体行业以后正处于周期上行通道，咱们判别行业库存程度大略率已在三季度见顶，并开始回落，股价亦无望跟随库存程度触底上升。SOX指数（费城半导体）自年终高点已累计上涨44％，调剂幅度和历史均匀程度（45％）接近，SOX指数、次要代表性企业静态估值亦接近2018/19年上行周期底部程度，市场底部特点显著。斟酌到本次上行周期同时伴有供应多余和需要萎缩，咱们虽深信美股半导体板块股价触底上升的判别，但板块事迹预期短时间仍可能面临需要真个继续扰动，股价上升斜率亦大略率弱于2018/19年等历史可比周期。遵从“先进先出”周期规律，并结合个股事迹肯定性、估值公道性。
▍半导体：拥有典型周期属性，库存程度为股价中心影响变量。
过来较长期，寰球半导体行业根本放弃略高于GDP的年均复合增速，反映半导体产业和微观经济的较强相干性，以及全社会“含硅量”的继续晋升。中短时间视角，半导体行业固有的“产能-库存”属性，会带来的阶段性产业供需错配，致使产业拥有典型周期属性，每个残缺周期继续约3~4年。股价更可能是对预期、而非事实的反映，历史数据回溯显示，SOX（费城半导体指数）股价同比变动，和行业库存程度同比变动（库存天数绝对额变动）拥有显著负相干性，简略来讲，库存程度的高点，个别对应SOX指数股价低点，这亦和半导体行业的次要价钱造成机制相统一。咱们本篇讲演努力于寰球半导体周期运转地位的判别，探讨范畴次要聚焦于逻辑芯片、存储芯片两大类，并努力于回答：半导体行业本轮周期库存程度高点、市场对上行周期预期计入水平、本次半导体周期相较于历史的异同的地方等。
▍库存程度：Q3大略率为本轮周期高点。
据SIA数据，2022Q2，寰球半导体库存天数约为108天摆布，结合相干厂商三季报数据，咱们判别行业库存程度在三季度仍在进一步回升。结合台积电、高通、联发科、Intel等企业最新表述，咱们判别Q3大略率是本轮半导体周期的库存高点，板块无望阅历2022Q4、2023Q1两个季度的库存去化之后，在2023Q2摆布恢复到正常库存程度。以后消费电子（智能手机、PC）的疲弱曾经被市场合充沛认知，但市场亦耽忧后续苹果手机、办事器需要的走弱，推进寰球半导体库存程度的下行。咱们剖析以为：
1）上市早期销售数据显示，iPhone 14Pro/Pro max占iPhone 14系列销量比重无望从上几代产品的50％摆布，晋升至60％~65％的程度。现实产品组合、高端消费人群购买力，以及无利的高端手机市场竞争格式等，料将继续撑持苹果手机的短时间表示；
2）瞻望2023年，仍然微弱的北美云计算市场需要，以及明年英特尔、AMD新一代办事器CPU芯片带来的换机需要，无望推进北美云厂商资本开支持续维持10％摆布的增长，进而撑持寰球办事器市场需要。
▍市场调剂：自高点股价跌幅、估值膨胀、EPS预期调剂，较历史上行周期底部已较为接近。
半导体行业历次周期底部的股价、EPS调剂幅度，以及市场触底阶段的估值程度等，是市场在底部地位的首要参考基准。自年终高点至今，SOX指数曾经累计上涨44％，跌幅显著高于比来数次上行周期，仅好过科网泡沫时代（-84％），以及2008年金融危机时代（-69％）；估值层面，目前SOX PE（NTM）已跌至14X左近，正在接近2018/2019年周期底部的程度，同时从各环节代表性的企业来看，台积电（晶圆制作）、高通（IC设计）的PE（NTM）分别为10、十一X，而2018年/19年周期低点分别为十二、15X，同时存储芯片厂商以后PB为1.2X，亦和2018年/19年周期低点（1.0X）接近；EPS层面，往年Q2以来，美股次要半导体企业事迹统一预期开始进入向下调剂通道，存储芯片畛域的美光调剂最为激烈，同时英伟达、英特尔、运用资料等企业亦有显著向下调剂，且三季报之后根本均有明显调剂。
▍本次周期：供应多余、需要萎缩并存，股价上升斜率大略率弱于历史。
比来一次拥有可比性的2018/19年周期，板块上行更多源于供应多余带来的阶段性供需构造失衡。本次上行周期亦存在供应多余的情景，过来两年的资本开支、产能扩大情景和2017/18年较为类似，但资本开支密度更高。本次周期最显著特点在于：供应多余同时，亦伴有需要真个疾速下滑。以PC为例，预计往年寰球PC销量将有接近20％的下滑，预计明年仍将是5％~10％的下滑，同时美联储货泉压缩周期，亦带来寰球微观经济、需要不肯定性继续攀升。咱们判别，本轮美股半导体周期库存根本筑顶，但斟酌到本次上行周期中需要真个继续萎缩，美股半导体板块在股价上升阶段仍可能面临较多来自需要侧的扰动，且股价上升斜率大略率弱于2018/19年等历史可比周期。
▍危险要素：
寰球经济超预期衰退危险；欧美通胀回落速度迟缓致使货泉政策超预期收紧危险；寰球地缘政治冲突致使技术、人材跨境活动难题危险；部份企业资本开支缩缓解慢致使供应出清迟缓危险；消费电子、数据核心硬件需要超预期上行危险；市场竞争加剧、企业中心技术人员流失危险等。。
▍投资战略：
半导体行业拥有典型周期属性，行业库存程度趋向变动是抉择股价走势的中心变量，咱们判别2022Q3大略率是本轮半导体周期的库存高点，同时结合行业指数、个股自高点的股价累计跌幅、估值膨胀、EPS统一预期调剂幅度等，以后板块底部特点较为显著。斟酌到本次寰球半导体上行周期中亦伴有需要端萎缩，虽股价正在触底上升，但咱们预计板块股价上升斜率大略率弱于2018/19年等历史可比周期。
本文源自金融界 |
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