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1、利润：2022年前3季度，五家上市险企算计完成归母净利润1565亿，同比-15.6％，预计次要受资产端表示欠安拖累。其中安全、国寿、太保、新华、人保分别同比-6.3％、-35.8％、-10.6％、-56.6％、+13.1％；Q3单季分别同比-31.5％、-24.3％、+29.5％、-99.8％、+45.1％，利润表示分化加剧，太保正增长次要受害于汇兑收益减少（+7亿）与赔付收入较少（-3亿），人保则次要由财险分部表示较好带来。安全2022Q1-3团体归母营运利润同比+4％，寿险及安康险业务同比+17％。1）投资状况：上市险企净投资收益率趋同。2022年前三季度国寿、安全、太保净投资收益率分别为4.1％、4.2％、4.1％，同比分别-0.28pct、0.00pct、-0.20pct，咱们预计源于后期长端利率上行致使存量固收资产到期收益率升高。安全总投资收益明显低于同业。2022年前三季度国寿、安全、太保、新华总投资收益率分别为4.0％、2.7％、4.1％、3.7％，分别同比-1.22pct、-1.00pct、-1.20pct、-2.70pct，投资收益率有所分化。2）净资产：前三季度五家上市险企归母净资产算计较年终-0.6％，次要因为AFS浮盈增加带来的其余综合收益降落。2022年3季度末，安全、国寿、太保、新华、人保归母净资产分别较年终+3.2％、-5.3％、-2.2％、-7.8％、+0.9％。
2、寿险：国寿NBV累计增速大幅当先，太保Q3单季增速转正。受代理人大幅零落、居民预期支出下滑导致保障需要低迷等影响，往年以来各大险企推进储蓄险销售，同时发力银保渠道，预计价值率均有所下滑，导致NBV仍处于深度承压区间，前三季度安全、国寿、太保新业务价值同比-26.6％、-15.4％、-37.8％，国寿维持增速大幅当先位置，但太保Q3在低基数下完成正增长，单季同比+2.5％，预计次要由冲刺年度事迹、费用投放加大推进新单保费同比+58％带来。1）新单保费：2022Q1-3上市险企新单表示分化，除安全、新华外均为正增长，但总体边际向好。①险企新单边际改良：2022Q1-3，安全、国寿、太保、新华、人保新单保费分别同比-十二.9％、+6.3％、+30.9％、-2.9％、+18.6％，其中Q3单季分别同比-十一.9％、+17.0％、+58.0％、+1.3％、-28.6％，除人保外增速均有所改良，预计次要由储蓄险与银保渠道驱动。②长时间险业务表示分化，国寿表示较好，但新华深度承压，且未见显著改良。③代理人继续零落，个险深度承压：2022Q1-3，太保、新华个险新单分别同比-25.8％、-28.3％。Q3单季太保在储蓄险推进下完成正增长。咱们判别，上市险企代理人渠道变革功效正逐渐浮现，转型时间早且步调坚决的险企将更早迎回片面正增长。2）代理人方面：代理人范围边际企稳迹象浮现，预计国寿人力低点已至。截至2022年9月末，安全、国寿代理人范围分别为48.8万人、72.0万人，较年终分别下滑18.7％、十二.2％，国寿自2022年来，季度环比下滑幅度逐季放缓，边际企稳迹象浮现。咱们判别国寿人力低点已至，跟着2023年销售回暖队伍量质亦无望企稳上升。另外一方面，代理人产能明显晋升，质态继续改良。
3、财险：1）财险保费放弃强势增长。2022年Q1-3，人保、安全、太保财险保费支出分别同比+10.2％、+十一.4％、+十二.5％。①车险：短时间疫情扰动不改长时间复苏趋向。2022Q1-3，人保、安全、太保车险保费支出稳步增长，分别同比+7.1％、+7.5％、+7.8％，其中Q3增速较Q2晋升5.2pct、3.6pct、3.4pct。②非车险：连续高增长态势，预计次要由政策性农险与意健险拉动。2022Q1-3，人保、安全、太保非车险分别同比+13.6％、+19.5％、+18.5％，人保非车险高增次要由农险（同比+22.9％）、意健险（同比+14.6％）拉动。③财险头部效应继续浮现，市占率同比仍有小幅晋升，2022Q1-3，财险市场CR3同比小幅晋升0.54pct至63.8％。2）上市公司财险综分解本率分化，人保表示优于同业。2022年Q1-3，人保、安全、太保财险综分解本率分别为96.5％、97.9％、97.8％，分别同比-2.4pct、+0.6pct、-1.9pct，其中，人保财险的费用率同比-0.8pct至24.3％，赔付率同比-1.6pct至72.2％，次要由非常常性要素（去年河南旱灾估损约28亿所酿成的低基数，以及往年车险脱险增加）和常常性要素（公司根本面改良，非车险控赔控费成果显著，财险龙头效应浮现，市占率仍有小幅晋升）带来。
投资倡议：1）寿险方面：行至Q4，开门红是以后保险板块的中心关注点，表示优异的险企无望迎来估值修复，保举备战时间与资源更加短缺+23年强诉求（23年为国寿新领导层的第一个残缺任期）的中国人寿A。2022年国寿提前锁定同业对标当先，达成压力较小，公司有更加充沛的时间和空间备战下一年开门红。公司率先启动开门红，推出两全险“鑫享将来”，抢先抢占客户储蓄，咱们以为国寿开门红的先发劣势显著，受害于居民预防性储蓄志愿加强、公司趋势不乱的代理人队伍，以及明年为新任办理层的第一个残缺任期，预计事迹增长诉求较强，预计开门红保费及价值无望完成正增长，估值无望向上修复。2）财险方面：财险板块连续高景气，看好中国财险价值中枢回归。中国财险保费疾速增长且可继续，业务品质改良带动盈利才能继续晋升，估值修复动能短缺。截至十一月4日，中国财险估值仅0.68XPB，咱们测算2022年ROE可达14％摆布，看好后续估值修复至0.9X-1XPB区间。
危险提醒：居民支出预期修复迟缓，差别化办事规划进度及带动成果不迭预期，保障型产品销售不迭预期，疫情重复 。
本文源自券商研报精选 |
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