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继续缩表加剧了美债市场的低活动性和高颠簸性，美联储堕入两难地步。
美联储继续缩减资产负债表，这加剧了范围达20万亿美元的美国国债市场的低活动性和高颠簸性，使人质疑美联储是不是需求从新斟酌这一战略。
为了抽走在新冠疫情期间注入经济的活动性，美联储的量化压缩（QT）曾经继续了五个月。但美联储的资产负债表范围仍高达8.7万亿美元，仅略低于近9万亿美元的峰值。
自往年9月以来，美联储每个月缩表速度达到950亿美元，这象征着其将再也不将到期美国国债和典质存款反对证券的本金和利息进行再投资。
但是，在美联储保守的加息周期中，美国国债存在潜伏的活动性和颠簸性问题。这些问题还能够追溯到2008年寰球金融危机后，美国制订的银行业监管规则所诱发的长时间构造性问题。
一些剖析师以为，只管美联储信心缩减资产负债表范围，但若投资者所面临的那些问题失控，美联储可能会住手或暂停缩表。钻研机构BCA Research的美国债券战略师Ryan Swift在研报中写道，
“能够想象，假如债券颠簸率持续回升，咱们可能会看到2020年3月的状况重演。美联储将自愿完结QT，并少量购买国债。”
瑞银经济学家上个月表现，到2023年，美联储的资产负债表缩减将面临几大困难，这将促使美联储在2023年6月先后大幅放缓或彻底住手缩表。
投资者关注的一个症结目标是新发行国债相较于已发行国债的活动性溢价。其中，已发行国债是指较早发行的国债，占流通中国债总额的大部份，但只占日买卖量的25％摆布。
在市场压力大的时分，新发行国债通常较已发行国债有溢价。按照BCA Research的数据，新发行10年期国债较同档已发行国债的溢价位于最少2015年以来的最阔程度。
摩根士丹利在一份研报中指出，已发行的美国10年期国债的活动性受损最重大，其次是20年期和30年期美债，以及5年期美债。办理860亿美元资产的资管公司Harris Associates投资组合经理Adam Abbas表现：
“QT在某种水平上直接加剧了活动性的匮乏。当这么大的买家（买入量占市场的40％）非但再也不购买债券，并且还成为净卖家，就会发生衍失效应。”
交易价差扩张
市场参预者表现，低活动性加剧了美国债市的颠簸性，而且扩张了交易价差。这象征着参预者购买债券时较以往需领取更多，而卖出债券的所得则增加。
权衡美国国债预期颠簸性的ICE美银颠簸指数（ICE BofA Move index）上周五为十二8.44。剖析师表现，这一程度标明债券市场预计将来一个月美国国债收益率均匀颠簸将达8个基点。在过来10年中，收益率均匀波幅仅约为2-3个基点。
能够确定的是，美国国债市场的活动性问题多年来始终在暗暗发酵，这与寰球金融危机后制订的金融业监管规定无关。
BCA Research美国债券战略师Ryan Swift表现，虽然自2008年以来美国国债市场大幅增长，但买卖商的中介流动仍不活泼，并指出监管规则升高了买卖商在国债市场发展此类流动的吸引力。
买卖商通常经过为客户买卖提供中介办事来进步市场活动性，例如当短少买家时，将客户的卖单先寄放起来。但是，美联储在解决中介问题上能干为力。剖析师表现，只要当市场像疫情期间那样脱离根本面时，美联储能力染指市场并购买债券，而这可能象征着住手量化宽松（QE）。
目前，很少有市场参预者构想美联储会完结或暂停QT，由于通胀的一个首要构成要素就是疫情时代的QE带来的活动性。Curvature Securities履行副总裁Scott Skyrm表现，
“假如你抵赖这5万亿美元（QE方案）中的一部份正在推进以后的通胀，那末解决通胀问题的方法就必需包罗缩表。”
“这就是两难地步。假如美联储过量地缩减零碎地下市场账户（SOMA）投资组合，他们会在市场形成破坏；可假如不这样做，咱们就无奈开脱通胀泥潭。”
本文源自金融界 |
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