招商微观：民主党“小败”，市场或将进入衰退买卖

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文|招商微观张静静团队
中心观念
中期选举后果部份出炉：截至北京时间十一月9日21：30，参议院民主党拿下48席，共和党拿下47席；众议院共和党拿下199席，民主党拿下172席。目前看，民主党表示好过预期，或受鹰派美联储助力。
（1）根本合乎历史法则、市场预期。按照往届教训，执政党往往难以达成民众在总统大选时的高期待值，于是在中期选举中丧失国会席位。和前13位总统比拟，以后拜登总统的反对率表示最弱。
（2）本次选举中，通胀是选民最关怀的问题。民调显示，大少数选民以为，共和党在处置通胀方面将会比民主党做得更好；共和党偏向于遏制政府开支、推进美国动力独立（尤为经过石油和自然气），帮忙按捺通胀。
（3）中期选举前，民调显示民主党丢掉两院为大略率，看似共和党应该轻松取胜，事实上选情更加胶着。咱们以为这与上周美联储主席重申通胀指标，彰显鹰派气场不乱拜登反对率无关。咱们在十一月FOMC点评《中期选举前重申通胀指标不会“错”》中就曾指出，6月以来鸽派美联储打压拜登反对率、鹰派美联储则提振拜登反对率。
选举后果如何影响政治格式？年底前关注外交，明年起外政变数减少。
（1）年底前或为民主党推财政的最初窗口期。即使保存参议院少数席位，但丢掉众议院仍象征着将来拜登的施政空间、尤为财政收入将遭到掣肘。明年1月新一届国会议员行将就职，因此目前白宫想再度发力财政，往年年底前为首要窗口期，尔后若想再度减少大范围财政开支顾此失彼。
（2）外交受掣，拜登政府或将重心转向内政。第一，新动力开展或面临阻力。只管拜登已签订《通胀增添法案》，但后续共和党仍可经过其余伎俩影响法案收入流向，美国新动力产业链、芯片等开展或面临阻力。第二，目前拜登政府正在推动的主妇堕胎权、枪枝控制等法案的阻力或也将减少。第三，对外偏鹰仍为内政政策的主基调。
（3）2024年大选或更加胶着。初选过程当中，前总统特朗普高调参预，踊跃为共和党候选人背书；其背书的候选人在终选中获胜，或可帮忙特朗普在党内、以及2024年总统大选中扩张影响力。但本次中选民主党在参议院的选情好过预期，象征着2024年大选前两党仍半斤八两、也必定加剧角逐。
怎么看中期选举后的货泉政策和资产表示？事情驱动闭幕，衰退买卖升温。
美联储将成为明年美国经济的救生圈。丢掉外交牌的拜登，已无奈经过财政反对对冲明年美国经济的上行危险，进而一旦经济堕入衰退，货泉政策简直成为独一选项，明年中美联储转向降息几率大增。
中期选举的事情驱动行情根本告终，市场将进入衰退买卖。事情驱动型买卖的时间都不会过长，一旦尘埃落定买卖就将自动封闭。目前美国失业率触底上升趋向渐清朗，往年Q4到明年Q1经济衰退危险回升，事情驱动闭幕后，市场将开始进入衰退买卖，美股行将阅历最初一跌（杀事迹），美债配置价值浮现，美元处于顶部。
注释
一、中期选举后果部份出炉
截至北京时间十一月9日21：30，参议院民主党拿下48席，共和党拿下47席；众议院共和党拿下199席，民主党拿下172席。其中，参议院民主党已拿下48席，共和党拿下47席。残余的5席中：威斯康辛州开票进度99％，共和党当先1.0个百分点；阿拉斯加州开票进度75％，共和党当先1.7个百分点；内华达州开票进度72％，共和党当先2.7个百分点；亚利桑那州开票进度63％，民主党当先6.0个百分点；乔治亚州两党候选人均未过对折，需等候十二月6日决选。若终究民主党和共和党以49:50僵持，须等候十二月6日乔治亚州决选，届时若民主党获胜，则民主党仍将管制参议院（加之贺锦丽一票）；若民主党能找回1个州（如阿拉斯加州），则无须等候决选、民主党获胜。



（一）选举后果根本合乎历史法则、市场预期
按照往届教训，执政党往往难以达成民众在总统大选时的高期待值，于是在中期选举中丧失国会席位。前20次中期选举，执政党丧失参议院、众议院席位的几率分别为14/20和18/20，执政党在参议院、众议院席位变动数目均值分别为-4和-27。
和前13位总统比拟，拜登总统的反对率表示最弱。截至十一月8日，拜登在任第658天，其反对率从刚上任时的53.6％降至41.4％。在执政的前658天特朗普反对率从47.8％降至42.2％，特朗普终究丧失41个众议院席位、博得2个参议院席位；奥巴马反对率从64.1％降至44.8％，2010年中期选举中丧失了63个众议院席位和6个参议院席位。
本次选举中，众议院后果几无悬念，但共和党的当先劣势略低于预期；参议院选情焦灼，民主党表示亦好过选举前民调后果。



（二）通胀和经济为影响选情的最大要素
本次选举中，通胀和经济是选民最关怀的问题。Economist/YouGov在十一月3日-6日民调中，对于以后最首要的事项，27％的受访者选择了通胀，远高于待业和经济（10％）、医疗（10％）、气象和环境（9％）、堕胎权（7％）、移民（6％）等议题。拜登反对率受通胀变动的影响显著。7月CPI见顶回落时拜登反对率下行，而8月、9月CPI降幅不迭预期均对应拜登反对率的大幅上涨。
大少数选民以为，共和党在处置通胀方面将会比民主党做得更好。10月中旬CBS旧事/YouGov民调中，48％的受访者以为民主党所管制的国会在过来2年内将侵害了经济，29％以为帮忙了经济，此外13％以为对经济影响不大，10％表现不肯定。
竞选流动中，共和党将通货收缩归咎于拜登政府在疫后大额的财政收入。共和党表现能够从两个方面帮忙管制物价：（1）遏制政府开支；（2）推进美国动力独立（特别是经过石油和自然气）以管制动力价钱。



（三）为什么选情反而胶着？或与美联储继续鹰派“助力”无关
中期选举前，民调显示民主党丢掉两院为大略率，看似共和党应该轻松取胜，事实上选情更加胶着。咱们以为这与上周美联储主席重申通胀指标，彰显鹰派气场不乱拜登反对率无关。咱们在十一月FOMC点评《中期选举前重申通胀指标不会“错”》中就曾指出，6月以来鸽派美联储打压拜登反对率、鹰派美联储则提振拜登反对率。
二、选举后果如何影响政治格式？
（一）年底前为民主党推财政的首要窗口期
即使保存参议院少数席位，但丢掉众议院仍象征着将来拜登的施政空间、尤为财政收入将遭到掣肘。
一来共和党对财政收入较民主党更加激进，二来民主党和共和党在许多问题上意见向左。拜登下台后曾经推动包罗《第三轮新冠纾困法案》、《基建投资和待业法案》、《通胀增添法案》、《芯片与科技法案》等多项大范围财政收入方案。明年1月份，新一届国会议员行将就职，因此目前白宫想再度发力财政，往年年底前为首要窗口期（倡议关注），尔后若想再度减少大范围财政开支顾此失彼。
经济政策不合或加剧拜登政府和共和党的债权下限问题矛盾。民主党反对进步税收和扩张社会福利性财政收入，而共和党则反对减税和可继续性财政。在众议院共和党钻研委员会的估算提案《解救美国蓝图（Blueprint to Save America）》中，强调清偿务利息收入问题的重大性、增添政府开支和可继续性的社会保障。
按照共和党众议院的凯文麦卡锡等议员近期亮相，共和党所领导的国会极可能会与拜登政府就债权下限的问题而加剧矛盾，以此来限度拜登政府《通胀增添法案》下的新动力转型类收入。这一方面会进一步限度拜登政府财政空间，无利于美债的减速回落。另外一方面，债权下限问题危险的晋升也会致使在国会的症结议程前、或2023年四季度国会受权进步债权下限前，泛起美债和美元的价钱颠簸。
（二）外交受掣，拜登或将重心转向内政
咱们总结两党的政策主意差别，如表2所示。总的来讲，民主党崇尚自在，关注民生，其执政理念倾向“大政府”；共和党倾向激进，注重开展，推崇“小政府”的执政理念。简言之，民主党“寻求偏心”；共和党“寻求效力”。
此次中期选举民主党得胜，共和党在国会的影响力扩张，或发生下列影响：
第一，新动力开展或面临阻力。共和党偏向经过开展旧动力（如页岩油）来完成自力更生。只管拜登已签订《通胀增添法案》，但后续共和党仍可经过其余伎俩影响法案收入流向，美国新动力产业链、芯片等开展或面临阻力。
第二，目前拜登政府正在推动的主妇堕胎权、枪枝控制等法案的阻力或也将减少。
第三，对外偏鹰仍为内政政策的主基调。两党对外态度较为统一，只是完成伎俩上有所不同，民主党习气经过联结盟友制衡中国，共和党则更偏向于加关税打压国际贸易。
外交受掣，拜登政府为获取民众反对、给2024总统大选打根底，拜登或将重心转向内政。

（三）2024年大选或更加胶着
中期选举的初选过程当中，前总统唐纳德·特朗普高调参预，踊跃为共和党候选人背书。除了国会选举，中期选举的内容还包罗部份州州长的选举、中央举行的行政和立法机构选举。本次选举中，多位特朗普背书的共和党候选人博得国会席位或州长职位。例如，Tim Scott博得了南卡罗来纳州的参议院席位，得票率62.2％。Tim Scott是美参议院独一的黑人参议员，曾在往年2月表现违心参加特朗普的“潮流”，假如前总统特朗普追求2024年入主白宫，他违心成为其竞选火伴。Tim Scott表现，前总统特朗普依然是迄今为止最具影响力的共和党成员。
J.D. Vance博得了俄亥俄州的参议院席位，得票率53.5％。他曾在2016年总统大选期间直抒己见地批判共和党候选人特朗普，但2018年2月开始改动观念，称特朗普“是美国为数未几的政治领导人之一”。2021年他从推特账户中删除了2016年批判特朗普的帖子，表现特朗普是一名好总统。2022年4月特朗普反对J.D. Vance竞选美国参议院议员。
特朗普背书的候选人获胜，或可帮忙特朗普在党内、以及在2024年总统大选中扩张影响力。
Economist/YouGov在十一月3日-6日民心考察中，被问到是不是但愿特朗普、拜登在2024参选总统，民众对特朗普参选的反对率略好过拜登。但本次中选民主党在参议院的选情好过预期，象征着2024年大选前两党仍半斤八两、也必定加剧角逐。

三、怎么看中期选举后的货泉政策和资产表示？
中期选举的事情驱动行情根本告终，市场将进入衰退买卖。从2016年英国脱欧公投到当年美国大选甚至俄乌冲突，事情驱动型买卖的时间都不会过长，一旦尘埃落定买卖就将自动封闭。而目前美国失业率触底上升趋向渐清朗，往年Q4到明年Q1经济衰退危险回升，事情驱动闭幕后，市场将开始进入衰退买卖，美股行将阅历最初一跌（杀事迹），美债配置价值浮现，美元处于顶部。
危险提醒：
地缘政治、海内货泉政策超预期。
以上内容来自于2022年十一月9日的《民主党“小败”，市场或将进入衰退买卖——2022美国中期选举点评》讲演，讲演作者张静静、张一平、张岸天，分割人裴明楠、王泺宾，具体内容请参考钻研讲演。
本文源自券商研报精选