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上周四（十一月10日），就在美国10月通胀数据“报捷”——泛起超预期回落的同一天，一个鲜有人留意到的景象是：一项美联储主席鲍威尔最钟爱的经济衰退前瞻目标，也完全拉响了警报。
这一所谓的近期远期利差曲线——追踪3个月期美国国库券的18个月远期预期收益率与以后收益率之差，在上周四跌至了-14个基点，为2020年终美国疫情发作以来初次堕入倒挂。
鲍威尔在往年早些时分的亮相，令投资者减少了对这条曲线的关注。他现在曾明白表现，该收益率曲线倒挂“象征着美联储将降息，象征着经济疲软”。美联储2018年的一篇钻研论文初次强调了这个远期曲线的首要性，在预测衰退方面比传统的收益率曲线更为牢靠。
无论如何，这条“鲍威尔曲线”多是一个里程碑：由于这象征着简直一切能反应美国经济衰退危险的债市前瞻目标，至此都已无一例外均拉响了经济衰退的警报。
经济衰退已避无可避？
在此以前，收益率曲线的其余部份其实早就曾经泛起倒挂——无论是投资者最关注的2年期/10年期收益率差，仍是纽约联储最常提及的3个月/10年期收益率差。
一切这些收益率曲线的倒挂景象，显然都代表着一件事：美国经济衰退可能已避无可避！
恰是基于对一连串衰退模型的综合评价，上月彭博经济学家安娜·黄与伊丽莎·温格建设的经济模型曾经预测，美国在将来十二个月内泛起经济衰退的可能性已高达100％。
经济潜伏的走弱，其实也曾经从企业的大幅辞退员工、缩减开支中反馈了出来。
世界大型企业联结会等上月公布的CEO考察显示，98％的美国企业CEO在针对今后十二-18个月美国经济前景时已表现，“正在为经济衰退做筹备”。
只管世界大型企业联结会表现，此轮经济衰退可能只是“短时间且轻微的”，但美国经济仍极可能将在明年遭受“滞胀”的场面——即同时面临通货收缩高企和经济增长放缓。
事实上，自重新冠疫情发作以来，因为寰球供给链所遭到的供应冲击，美国经济就始终在“滞”与“胀”间摇曳。美国政府和美联储后期为了应答“滞”，不吝前所未有地“大放水”，致使安慰需要的财政与货泉政策显著适度。
而在往年，为了应答宽松政策的后遗症——“胀”，美联储又不能不以40年来最保守的步调加息。
如今，只管美国CPI数据终于开脱了“8时期”，但美联储是不是能完全令通胀降温，仍还有待视察。而与此同时，经济面临的停滞危险却已日趋缩小，衰退危险已如“乌云盖顶”……
本轮美国经济数据衰退可能继续多长？
假如美国经济衰退在明后两年真的无可防止，那末随之无疑将衍生出许多问题：例如，本轮经济衰退周期到底会继续多长期？寰球大类资产又将会如何颠簸？
通常而言，美国对经济衰退的民间断定由美国国度经济钻研局（NBER）作出。NBER定义的经济衰退次要表示为实际GDP延续负增长、失业率大幅降低、实际集体支出升高、实际集体消费收入削弱、工业出产延续降落、社会批发销售升高等。
往年上半年，美国GDP曾延续两个季度泛起负增长，标明经济一度堕入“技术性衰退”，但NBER民间在定义衰退时，GDP显然并非独一的抉择性要素。从目前来看，美国经济的滑坡次要体当初消费、出产削弱，但待业市场总体仍然较为炽热，可能并未彻底合乎经济衰退的断定规范。
不外，媒体考察的经济学家们目前也已广泛预计，美国休息力市场将在将来几个月、乃至几年内削弱——他们预计，到2023年6月，失业率将从目前的3.7％升至4.3％；对明年年底失业率的均匀预测是4.7％，并预计到2024年失业率将大抵放弃在这一程度。这标明美联储为升高通胀所做的压缩致力将给待业人员带来苦楚。
总体来看，美媒考察的经济学家的均匀预测标明，本轮美国经济衰退最有可能产生在明年下半年，同时经济衰退继续的时间将相对于较短。在那些以为明年产生经济衰退的可能性大于50％的经济学家中，对经济衰退继续时间的均匀预期为八个月。
比拟之下，二战后美国经济衰退的均匀继续时间为10.2个月。
清点历史上的美国经济衰退期
回顾历史，自从上世纪70年代以来，美国共计阅历了7次由NBER定义的经济衰退。
其中，假如以GDP回落超过3％定义为深度衰退，缺乏3％则以为是轻度衰退，那末深度衰退共计有三次——1973年、2007年和2020年，轻度衰退则有四次——1980年、1981年、1990年和2001年。
咱们这里次要回顾一下过来五次的美国经济衰退期：
1980年-1982年（轻度衰退）
之所以咱们要从上世纪80年代的这次经济衰退开始引见，是由于这实际上是与以后经济情况最为类似的一段衰退期——美国往年CPI刷新了逾40年高位，而上一段通胀如斯高的阶段，其实就对应了80年代初的衰退期。美联储主席鲍威尔年内接踵而至的保守压缩行为，也一度被业内视作“沃尔克2.0”时期。
总体来看，上世纪80年代初美联储其实遭遇了两次衰退打击。最后是1980年1月-7月（衰退期6个月），随后是1981年7月-1982年十一月（衰退期长达16个月）。
过后的美国经济衰退最后是由于伊朗石油禁运增加了美国石油供给，致使通胀大幅飙升，美联储经过大幅进步利率来反抗通胀，也使经济情势不停好转，企业收入锐减。在1980年-1982年的三年里，美国经济有6个季度GDP为负。最蹩脚的是1980年第二季度，为-8.0％。失业率这一度在1982年四季度升至了10.8％，且延续10个月高于10％。
1990年-91年（轻度衰退）
上世纪90年代的美国经济衰退从1990年7月继续到了1991年3月，共计9个月。此次衰退是因为89年的高利率、储蓄和存款危机以及伊拉克入侵科威特的战事酿成的。美国GDP增速在1990年第四季度一度萎缩3.6％，1991年第一季度萎缩1.9％。失业率则在衰退完结后的1992年6月达到了7.8％的峰值。
2001年（轻度衰退）
本世纪以来美国共计前后阅历了三次经济衰退，金融周期和特殊事情成了在此阶段驱动经济运转变动的次要气力。
2001年的经济衰退由当年3月继续到了十一月，共计8个月。这场危机最后是由互联网行业的泡沫决裂和随后的萧条惹起，期间的9-十一恐惧袭击进一步加剧了金融市场的恐慌和美国经济的上行危险。美国GDP数据在当年的第一季度和第三季度泛起萎缩，分别降落了1.3％和1.6％。失业率一样继续回升，2003年6月达到了6.3％的峰值。
2007年-2009年（深度衰退）
2007年的次贷危机诱发了美国历史上最重大的金融解体之一，也带来了自上世纪20/30年代大萧条以来继续时间最长的一次经济衰退：从2007年十二月始终继续到2009年6月。这场金融危机致使雷曼兄弟的开张，也令得地球上百分之五十的股价的蒸发。到2008年，危机经过衍生品的普遍使用蔓延到全部经济。
2008年，美国GDP曾延续三个季度堕入萎缩，其中第四季度降落了8.5％。失业率则在2009年10月回升到10％。从2007年8月开始，美联储延续10次降息，隔夜拆借利率由5.25％降至了前所未有的0％-0.25％之间。2008年十一月25日，美联储初次发布将购买机构债和MBS，标记着首轮量化宽松政策（QE）的开始。
2020年（深度衰退）
2020年由新冠疫情诱发的美国经济衰退，无疑是历史上最为特殊的一次：这场经济衰退既是历史上最短的经济衰退——不到三个月（从2020年2月-4月），也是自卑萧条以来最重大的一次。美国经济在2020年一季度萎缩5.1％后，第二季度创纪录地萎缩了31.2％。
2020年4月，美国经济失去了惊人的2050万个任务岗位，失业率飙升至14.7％，随后始终放弃在两位数直到8月。为了救市，美联储迅速祭出了“零利率+量化宽松”的政策组合拳。
衰退钟声下寰球大类资产如何颠簸？
从历史上看，经济衰退的每个阶段均会对各种资产种别的表示发生严重影响。
下图统计了自上世纪70年代以来，标普500指数、黄金、原油、美元指数、美元兑日元、英镑兑美元在经济衰退期的表示。总体而言呈现下列几大趋向：
标普500指数在上述7段美国经济衰退期总体表示欠安（三次下跌、四次上涨）；
黄金则是表示最佳的资产，均匀涨幅达到14％；
油价在这七段衰退期均匀下跌了8.5％——固然，这次要是因为油价在上世纪70年代和80年代初的寰球石油危机中大涨而至，但在近五次经济衰退期中，因为经济下滑致使需要低迷，油价表示广泛较为低迷。
美元指数在美国经济衰退期中均匀下跌1.7％（四次下跌、三次上涨）。
对此，置信许多投资者次要会对美元指数在美国经济衰退期的表示存在疑难——为什么美元会在美国经济衰退期中下跌。按情理讲，美国经济上行危险和美联储宽松压力不该该致使美元走软吗？
这面前其实存在需求具体解剖之处。事实上，基于90年代以来的历史表示，美元指数通常会在经济衰退区间内见顶回落。
这能够经过摩根士丹利前经济学家Stephen Jen的“美元浅笑实践”来解释。按照“美元浅笑实践”，在危机时代，跟着寰球投资人涌向平安及高活动性的资产，美元便会走升。而后，因为美国经济增长乏力，迫使美联储降息，致使美元走低，触及浅笑曲线底部，之后又因美国经济引领寰球增长反弹而再次下跌。
这一实践放到实际场景应用中，也会遭到美国经济在寰球中的相对于地位影响。个别而言，在美联储加息的初期阶段，美国经济拥有一定韧性，同时寰球危险偏好降落，资金出于避险需要将减少关于美元资产的配置。而当美国经济进一步放缓并完全堕入衰退后，美元需要才会有所回落。
而从以后的状况看，咱们其实也能够次要比较一下美国和寰球其余次要经济体迈入经济衰退的前后程序。
按照花旗在往年9月份时公布的一份预测，美国经济当然在明年下半年存在衰退的危险，但寰球其余次要经济体尤为是欧洲国度，极可能比其更早堕入衰退泥潭之中，这些央行的货泉压缩政策转向，也料未来得更早。
这其实也是美元指数年内一直可以放弃强势，乃至这样的强势仍可能在明年上半年继续的一大缘故。固然，正犹如历史上衰退期内美元走势往往会面顶回落同样，当美国经济在衰退期中越陷越深、相对于其余经济体的经济劣势不复存在、美联储不能不完全向宽松政策关上大门时，美元的升势也极可能将戛但是止。
关于苦美元久矣的各国而言，眼下也许还需忍受一段时间……
本文源自财联社 |
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