光刻机折叠：半导体公司赚的多，跌的更多

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2022年5月，拜登开启了上任后的初次亚洲行。
个别而言，美国总统来亚洲第一站都是日本，但拜登的空军一号，却间接下降在了韩国，目的地也不是青瓦台，而是五十千米外的三星平泽芯片工厂。
留下的照片中，头发斑白的拜登身旁，随着的摆布护法，一个是刚上任的韩国总统尹锡悦，一个是本该在蹲监狱的三星电子副会长李在镕。


子细视察照片中三人的站位，不难发现，新上任的韩国总统尹锡悦，只是这场造访的“地陪”。最右侧的首尔监狱回头客李在镕，他才是流动的配角。而李在镕的目的的也很简略——牢饭欠好吃，但我能造3nm芯片，拜登你快帮帮我。
为了这一刻，李在镕显然筹备已久。
2020年9月，背了两个案子的李在镕在正式吃上牢饭前，掉臂父亲李健熙病危，在10月紧迫飞往荷兰，会面了光刻机巨头阿斯麦（ASML）的高管，只为确认一件事：订购的9台EUV光刻机，年底一定要到货。
失掉确定的回复后，次年一月，无事一身轻的李在镕回到了相熟的首尔监狱，因为每天坚持熬炼，入狱期间，李在镕乃至还减肥26斤，全部人年老了十岁。
他的底气来自于，凭借着先进光刻机，三星将完成3nm工艺量产，而这无疑，会成为本人与韩国谈前提的首要筹马。果真，在拜登空军一号下降在韩国机场的这一刻，一切推想都变为了理想——光刻机，真的救了李在镕。
不外，光刻机救患了李在镕，却没能救患了阿斯麦本人的股价：往年二季度，阿斯麦光刻机一机难求，支出同比增长了35%，但股价却在年终一度腰斩。
灾患丛生，全部芯片产业中：
·芯片设计公司英伟达一季度营收同比增长高达46%，跌跌不休却成为了英伟达在资本市场的最好写照。
·台积电上半年支出同比增长40%，而股价跌回了2020年的程度。
·在CPU市场独步天下，但英特尔的股价，却跌回了二十年前。
一辆跑车不成能一边后退一边倒车，但这一幕却在2022年的半导体产业泛起了。
那末问题来了，为何大部份芯片企业的事迹都在增长，而资本市场却对这个行业堕入了史无前例的灰心？
01
拱火：抢走那台四十年前的光刻机
2021年的寰球半导体大扩产，是寰球芯片盛况的最初一把柴，也是它开始瓦解的尾声。
故事是从一场本来只被行业内人士关注的马来西亚封城开始讲起的。
2020年底-2021年终，寰球一切豫备增产的汽车巨头都诧异的发现一件事：汽车的销量并未在疫情的冲击中走向寒冬，但本人的芯片库存却曾经肉眼可见的隐没。
而一切曾经下单的芯片，也都跟着寰球芯片封测（最初一道芯片出产环节）重镇，马来西亚的封城，而堕入停产。
紧接着，拿不到芯片的汽车巨头们一窝蜂的涌入新加坡、中国台湾、大陆，不吝代价疯抢所有能够替补的成熟芯片产能。一颗常态价7元的TI芯片，曾经被炒到了1000，涨价165倍。
一边是无限的芯片产能，一边是迅速收缩的需要挤兑。越缺越抢，越抢越缺，终究芯片缺货从汽车蔓延到了手机，乃至是家电产品。


前所未有的大缺芯，促成为了前所未有的产业链大扩产。
车企高管们蹲在晶圆厂门口抢产能；晶圆厂厂长也蹲在装备商门口催装备。
因而，下饺子同样的晶圆厂扩产浪潮之中，一台2014年售价不到10万美元一台的佳能FPA3000i4光刻机（简直三十年前的型号，分辨率仅有350nm），被炒到了170万美元，一机难求。
占领了寰球绝大少数先进产能的阿斯麦更是煊赫一时。为了抢夺光刻机产能，从半导体公司高管到各国政要接踵而至来到阿斯麦总部所在地——一个名叫Veldhoven的卫星城。
卫星城中，面对来自川流不息造访的芯片企业高管与各国政要，阿斯麦的CEO Peter Wennink只能尴尬的表现，抓紧扩产早就提上了日常表，但自家的DUV光刻机（次要用于成熟制程），仍旧只能知足需要的60%。至于最早进的EUV产能？三星还在排队，等着两年后的机台下线呢。
至此，深陷产能漩涡的每一个个芯片产业链企业，都迎来了一个其实不甘愿的等候归宿。
但对于光刻机紧缺的故事，才刚刚开始。
02
添柴：当芯片成为政治
芯片产业发源于美国，但寰球75%的半导体都在亚洲出产。阿斯麦的光刻机出口自荷兰，但光源来自美国，镜头来自德国，真空腔来自英国。
这些都是半导体产业寰球分工的一个缩影。


但是2021年极真个缺芯让大家意想到：无论多高真个芯片，只要能拿得手里才有用；无论寰球化如许美妙，只要芯片自主，能力包管有芯可用。
一切逻辑，从Just in Time变为了Just in Case（以防万一）。
因而，芯片开始和政治挂钩，培养了一个奇特的现象：具有泛林、运用资料、科磊等泛滥顶级供给商的美国，也破天荒的喊出了“独立自主”的标语。
在美国政府的资本补助+政治大棒要挟之下，寰球主流的半导体公司，尤为是有芯片代工才能的公司——包罗英特尔、三星和台积电，都陆续宣告了在美国的晶圆厂建立方案。
仍是相熟的建厂，仍是相熟的缺光刻机。
因而，缺芯与政治博弈的两重共振，让阿斯麦交出了史上最丑陋的一份财报：2021年营收186亿欧元，净利润约59亿欧元，同比增长66%。
以前，半导体的产能紧缺和多余是行业周期带来的。举例来讲，当台积电的工艺从28nm提高到14nm，芯片设计公司开始采取14nm工艺，以前建立的28nm产线就成为了多余产能。而14nm产线新建需求时间，就形成了充足。从14nm到7nm，又会反复这类循环。
但2021年以来的供给链紧张，有得多特殊要素：
·因为地缘政治环境变动，各个经济体都开始强调供给链平安。好比2019年日本断供了韩国部份半导体资料，间接影响了三星芯片制作的工艺停顿。
·缺货次要集中在汽车芯片，而汽车芯片大多采取成熟制程，所以实践上产能是不缺的。
·汽车出产商大多奉行零库存理念，但疫情期间，新动力车市场发作，长时间缺货又让车企对零库存发生疑心，开始疯狂备货，形成了产能的挤兑。
所以，缺芯的首恶并不是需要的减少，而是恐慌之下的挤兑。各国政府对“独立自主”的要求一定水平上又形成了产能的反复建立。
在一半工厂举办完工仪式，另外一半工厂紧锣密鼓建立的配景中，产能多余接二连三。
03
崩盘：产能多余，每片雪花再也不勇闯咫尺
2021年底，半导体行业的景气宇达到了辉煌璀璨的顶点，开始急速坠落：
·因为加密货泉崩盘和PC市场萎缩的两重影响，往年至多时英伟达的股价跌了65%；AMD跌了62%；英特尔最惨，一路跌回了22年前。
·台积电的股价往年至多时跌了55%，回到了2020年6月的程度。
·阿斯麦的市值较去年底的高点下滑了56%。


股价暴涨面前是市场逻辑的剧变：
在阅历了汽车供给链缺芯与加密货泉市场颠簸带来的的长久狂欢后，半导体公司猛然发现，包罗手机、PC在内的全部消费电子市场都在迅速萎缩。
换句话说就是大家既不想换手机，更不想买电脑，这又致使了从上游蔓延到下游的库存危机和产能多余：
·苹果新机iPhone 14出货量指标下调10%、三星原来布局的手机出货量也从3.1亿部，下调至2.8亿部，小米、vivo、OPPO等国产小弟们则早在上半年就传出了砍单。
·联想、惠普、宏碁这些PC品牌，条记本电脑的下调幅度均匀超20%，均匀库存水位一再下跌，从去年十二月的52.7天抵达往年一季度62.1天的高位，预计第四季度还会下跌至70天以上。
·往年上半年，智能手机出货量同比下滑10.4%，寰球PC出货量也增加了5.1%。
上游客户的大幅砍单，也会反馈给下游的各类供给商：
·中芯国内的二季度产能利用率较上一季度下滑2.5％；台积电在财报中预警，芯片产业链的各大上游环节将在2022年下半年开始库存调剂，继续到2023年。
·寰球半导体晶圆厂，简直一切公司都在增添资本开支，暂缓产能建立。无论是先进工艺一家独大的台积电，仍是止步成熟制程再也不向前开展的格罗方德，存储做的风生水起的南亚科一样不例外。


手机、电脑砍单，反馈给台积电；当台积电也开始放缓建厂步调，压力就传导到了阿斯麦这一边：
阿斯麦在财报中披露，将EUV光刻机的出货量从55台砍到了40台，虽然看下来没多少，但斟酌到光刻机的单价，间接把公司的增长预期拉低了10%。
但故事，到这里还未完结。
04
补刀：达里奥做空阿斯麦
当一家公司开始坠落，赢家往往是它的竞争对手；但当一个行业开始坠落，赢家极可能就只要一个：华尔街的对冲基金经理。
往年六月，一众资管机构发现，桥水基金的开创人瑞·达里奥大举做空阿斯麦。其价值105亿美元的对欧洲空头头寸中，阿斯麦的的做空金额超过了10亿美元。
显然，达里奥又赢了。去年同期至今，阿斯麦股价一路腰斩，缺乏巅峰期的一半。随意翻翻半导体公司的财报，根本都把“往年是将来十年里最佳的一年”写在脸上了：
·往年六月，存储芯片龙头美光发布财报，对第四财季的预测可谓灾害，68-76亿美元的支出远低于91.4亿美元的剖析师预期，缘故是“PC和手机需要疲软”。
·台积电预测四季度的营收不会有增长，并且“2023年半导体行业可能会下滑，台积电也不克不及幸免”。
·英伟达发了一份同比下滑的财报，不只没达到华尔街的预期，连公司外部的预期都没达到。
实际上，桥水的空单上还有动力公司TotalEnergies，以及SAP和阿迪达斯。以前，达里奥曾表现因为通胀和地缘政治危机，寰球经济可能重现上世纪70年代的滞胀。
换句话说，达里奥并非针对半导体，而是感觉一切行业都将面临衰退。
从这个角度看，个人腰斩的半导体公司虽然惨，但好歹是第一个活明确的。
参考材料
[1] 美对冲基金押67亿美元做空欧洲股票，光刻机巨头阿斯麦在列，环球时报
[2] 阿斯麦官网
[3] 阿斯麦光刻机产业链，方正证券
编纂：李墨天
视觉设计：疏睿
责任编纂：周哲浩