智氪 毛利率下滑、新店亏损，网红老乡鸡真的值180亿吗？

流泪手心

后疫情时期，高频刚需的中式快餐迎来逆势扩大，遭到资本的一路追捧。面对减速扩大的资金需要，包罗老乡鸡、农村基、杨国福麻辣烫在内的中式快餐品牌扎堆请求上市，谋求在资本市场召募资金。
近期，杨国福麻辣烫港股上市请求获取批复，老乡鸡更新招股书，持续推动A股上市，“中式快餐第一股”之争的悬念进一步加剧。
其中，老乡鸡在2021年底实现Pre-IPO轮融资后，估值达到180亿元。不外，本被寄与厚望的老乡鸡却频频曝出负面旧事，例如欠缴员工社保、使用过时炼制鸡油等等。而抛去这些，仅从公司根本面来看，老乡鸡也存在盈利才能上行，依赖繁多市场等危险。
那末，争取“中式快餐第一股”，老乡鸡到底有多大胜算？
本文试图解答下列问题：
1、老乡鸡究竟赚不赚钱？
2、中式快餐晋升盈利才能的症结是甚么？
3、老乡鸡是不是值得关注？
营收继续增长，但盈利才能堪忧
老乡鸡的前身是2003年成立于安徽的“肥西老母鸡”，以安徽中央种类肥西老母鸡为次要原料，运营以“肥西老母鸡汤”为招牌菜品的餐饮办事。20十二年，“肥西老母鸡”进行品牌降级，更名为“老乡鸡”。
受害于高需要上行业疾速增长，以及疾速扩大下新店事迹并表，老乡鸡营收继续增长。按照弗若斯特沙利文讲演，预计2025年国际快餐市场范围将达到1.5万亿元，2021-2025年中式快餐行业年均增速为8.6%。
2019-2021年，老乡鸡营收范围由28.59亿元扩大至43.93亿元，2020、2021年分别同比增长20.8%、27.18%，增速远超中式快餐行业均匀增速。
盈利才能方面，2019-2022H1，老乡鸡的毛利率从19.02%继续下滑至16.47%，次要因为受原资料、人工本钱回升和疫情影响，营业本钱涨幅超过营收而至。
在老乡鸡的本钱构成中，原资料、人工以及包罗房钱在内的合同履约本钱是三大本钱项。讲演期内老乡鸡三项本钱所占比重放弃不乱，原资料本钱是大头，2021年原资料本钱占比44.81%，人工及合同履约本钱分别占比28.29%、26.89%。
比较同业，老乡鸡的毛利率在中式餐饮行业中处于较低程度。与同庆楼、广州酒家、西安饮食、全聚德四家同行业A股上市公司比拟，2019-2021年之间老乡鸡的毛利率低于上述可比上市公司综合毛利率的均匀值。


毛利率比较，来源：招股书
餐饮企业的毛利率程度与产品售价间接相干，老乡鸡定位于中式快餐，在产品类型、用工形式等方面均与中式正餐存在差别，拥有客单价较低的特征，因此老乡鸡毛利率低于同庆楼、广州酒家、全聚德等中式正餐企业均匀值。
在敏理性方面，按照招股书，在假定其余要素不变的状况下，老乡鸡的盈利才能对售价最敏感，产品售价晋升1%能够带来毛利晋升6.15%和利润总额晋升18.85%。
费用方面，老乡鸡的销售费用次要包罗外卖办事费和广告鼓吹费，2019-2022H1公司销售费用率约为6%-7%，讲演期根本放弃不乱，且低于同期同业可比公司均匀值13%-28%。


销售费用率比较，来源：招股书
销售费用率较低很大水平上是得益于老乡鸡习用的高价营销战略，比拟资助综艺节目等需求大手笔砸钱的营销伎俩，老乡鸡的市场推行模式对比接地气，其次要以新媒体推行为中心，在微博、微信大众号、抖音号、B站等社交平台按照市场热点推出营销主题与特色产品。
2020年疫情期间，老乡鸡屡次打造出圈营销流动，例如冲上热搜的“200元策略公布会”视频，号称只花了200元估算，老乡鸡董事长束从轩在村头的黑板和讲台前宣告减速规划全国市场。


老乡鸡“200元估算”公布会视频截图
老乡鸡的办理费用次要包罗工资薪酬、征询办事费、折旧与摊销、经营等。2019-2022H1年间，公司办理费用率在4%-5%，也根本放弃安稳，低于同业可比公司均匀值7%-十二%。因此总体看上去，老乡鸡近些年来的期间费用率根本在十一%-13%。


办理费用率比较，来源：招股书
净利润方面，2019-2022H1年轻乡鸡归母净利润录得1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元、7567.83万元，净利率分别为5.57%、3.05%、3.06%、3.76%，相较2019年总体呈降落趋向。在期间费用率放弃不乱的状况下，受疫情影响以及原资料、人工本钱回升是致使净利率降落的次要要素。
总结而言，跟着行业疾速增长，继续规划全国的老乡鸡营收放弃增长，但毛利率继续下滑，盈利才能堪忧。
影响盈利才能的次要要素是甚么？
老乡鸡作为中式快餐龙头，面临的利润增长瓶颈或是行业内少数企业的个性问题。那末，影响老乡鸡盈利才能的次要要素都有哪些？
首先，虽然已开始全国化规划，但目前老乡鸡事迹仍高度依赖以安徽为首的华东市场，新开辟地域的盈利才能欠安。
在支出的区域构造上，2019-2022H1华东地域支出占比均达90%摆布，新开辟的华南和华北市场仍处于亏损形态。2022H1，华东地域的毛利率分别为18.91%，华中、华南和华北地域毛利率则分别为2.48%、-9.54%和-16.33%。
老乡鸡之所以在华东市场有不错的表示，却在华中、华南、华北等地临时表示欠安，其次要缘故在于：
其一，老乡鸡疾速生长为安徽省内区域快餐龙头的一大劣势在于，其建设了涵盖母鸡养殖、食物加工和连锁运营办理等全产业链业务体系，造成上上游一体化的运营模式。但目前母鸡养殖基地、地方厨房仍次要集中在安徽省内，受限于陈腐及短保食物销售半径等，新市场无奈充沛享用一体化全产业链模式所带来的本钱、供给链劣势。
其二，新店尚未达到收支均衡点，而疫情重复也将进一步带来不利影响。招股书显示，个别状况下老乡鸡新店达到收支均衡所需的时间为9-18个月。如图，截至2022年6月底，2021年新停业的南京、武汉等安徽省外门店少数目前仍处于亏损形态。


公司讲演期末部份存续直营门店的相干运营目标；来源：招股书
其三，老乡鸡凭借安徽合肥的传统经典名菜肥西老母鸡汤起家，作为区域性品牌，因为不同地域的饮食文明、消费才能存在差别，老乡鸡在安徽省外市场仍需进一步培育消费者的品牌认知及忠厚度。
回顾洋快餐在国际市场的开展之路，规范化一定是中心步骤，而后才是范围化。肯德基、麦当劳等洋快餐品牌自上世纪80年代进入中国市场后，凭借产品类型相对于繁多、口味高度规范化的汉堡、薯条、炸鸡等特色洋快餐食物迅速攻占国际消费者心智，开启了我国快餐产业开展的尾声。
但是，中国地区宽广，民族泛滥，各地区之间饮食习气均存在差别，这就致使中式餐饮拥有显著的区域特征，在消费者口味偏好层面，中式快餐难以像西式快餐同样在全国规模内疾速买通。例如，老娘舅主打以江南口味为主的中式快餐，指标市场定位于长三角地域。
其四，比拟支出占比高达97%以上的直营业务，毛利率更高的加盟业务尚未起量。比拟靠加盟突起的杨国福麻辣烫，老乡鸡直到2020年才开启特许加盟模式，此前始终以直营连锁模式进行扩大，截至2022年6月30日老乡鸡具有997家直营门店和102家加盟门店，加盟门店占比缺乏10%，而杨国福麻辣烫的加盟门店占比则近乎100%。
在直营模式下，老乡鸡需求承当门店产生的所有费用开支，包罗资料、人力、房钱等本钱，属于重资产经营，毛利率较低。
而在加盟模式下，老乡鸡与加盟商签署特许运营合同后，收取5万/年的一次性加盟费，以及加盟店营业款2%、4%的广告费、特权使用费等。加盟商对加盟门店自傲盈亏，老乡鸡无需承当昂扬的本钱开支，在轻资产经营模式下毛利率更高。
2022H1，加盟业务毛利率为22.17%，高于直营业务的15.67%。不外，加盟业务目前支出占对比低，2022H1加盟业务支出占比仅为3.29%。
因此，支出高度依赖繁多市场，新开辟市场盈利才能欠安以及加盟业务尚未起量是拖累老乡鸡盈利程度的次要要素。
老乡鸡值得关注吗？
判别餐饮企业的投资价值，赛道空间、竞争格式、根本面等都是症结的评价目标。
连锁中式快餐赛道的高景气宇为老乡鸡的生长空间减少了肯定性。目前国际中式快餐市场连锁化率不高，2020年非连锁中式快餐店占比高达73%。而在疫情的冲击下，范围更大且资金链相对于平安的连锁餐厅抗危险才能更强，跟着中小型非连锁餐厅的继续出清，无利于以老乡鸡为代表的连锁中式快餐龙头进一步晋升市占率。
从竞争格式来看，中式快餐市场高度扩散、竞争异样剧烈。按照弗若斯特沙利文讲演，按商品买卖额计，2020年，中式快餐市场CR5仅为2.9%，其中老乡鸡以0.6%的市占率位列第三。
总体而言，老乡鸡所处中式快餐赛道连锁化率低、又高度扩散，还有不小的可整合空间，老乡鸡作为中式快餐的龙头企业，凭借较强的品牌力和范围劣势已在中式快餐市场占领一席之地。不外，从根本面来看，如前文所述，受原资料、人工本钱高企以及疫情影响，老乡鸡以后侧面临毛利率、净利率继续上行的窘境。
而关于以老乡鸡为代表的连锁中式快餐来讲，晋升盈利才能的中心在于规范化和范围化。参照开展相对于成熟的西式快餐行业，肯德基、麦当劳完成疾速扩大的根底前提均是探究出规范化出产模式。西餐通常拥有地区特色，但跟着近几年地方厨房和冷链物流技术的开展，中式快餐市场的规范化水平正在逐渐晋升。不少中式快餐龙头都开始自建地方厨房及规范化供给链，以包管出餐效力和口味不乱。
做到规范化之后，连锁餐厅归根结柢仍是要比拼范围。关于重资产经营的餐饮业来讲，营业本钱相对于刚性，只要经过规范化下的疾速扩大，尤为是地方厨房、规范化供给链的运用，无利于造成范围效应，从而无效升高本钱，凋谢加盟则是企业完成疾速扩大的一大无效动作。
目前，老乡鸡经过一体化全产业链规划以及门店扩大完成了一定的规范化和范围化建立，但因为全国化规划尚浅，目前事迹奉献仍高度依赖华东地域，新开辟区域事迹改良尚需时间。将来，跟着加盟模式逐步成熟，范围效应浮现，老乡鸡无望完成利润的进一步释放。
按照招股书，在巩固现有门店数量的同时，老乡鸡将持续加大直营门店在全国规模内的开发力度，将来3年内方案在上海、南京、姑苏、深圳、北京、武汉、杭州和合肥、芜湖等重点区域新开门店700家。与此同时，老乡鸡还方案经过上海地方厨房建立名目，晋升产品产能、巩固产质量量、进步区域性供货才能。
总结来看，连锁中式快餐赛道空间可观，利好老乡鸡等龙头。短时间内，受累于全国化扩大加大投入，老乡鸡的事迹程度可能进一步走低。将来，跟着范围效应逐渐浮现，老乡鸡利润程度无望失掉晋升。
需求留意的是，站在当下的开展阶段，老乡鸡事迹短时间内可能还会继续走低。假定老乡鸡顺利上市，以目前的企业根本面，叠加目前市场环境较为低迷，投资者极有可能选择用脚投票。
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