箭牌，智能马桶能坐出个将来吗？

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箭牌家居冀望凭借“科技外衣”获取更多资本的青眼，无法的是，箭牌压宝的智能马桶科技含量其实不高。
文丨BT财经 庆秋
卫浴行业行将又迎来一家龙头上市公司。
10月26日，箭牌家居在深圳证券买卖所上市买卖，股票代码“001322”，发行价钱十二.68元/股。
箭牌家居创建于1994年，总部位于广东佛山，旗上品牌包罗ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华，次要产品包罗卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱柜衣柜等。
箭牌家居的IPO之路很是迂回。在此以前，箭牌家居曾于2021年冲击IPO，苦等5个月却只比及了证监会洋洋洒洒两万余字的“61问”，后因会计事务所涉案自愿中止上市过程，箭牌家居往年才又重启IPO。但是，这次为抢在“金九银十”销售淡季，申购特地推延了一个月，却仍遭受近千个签号未缴款，弃购48.06万股。未缴款认购股数则由保荐方中信证券包销。
上市当日，箭牌家居盘中成交价因初次涨幅超过10%，触发了暂时停牌的机制。截至开盘，箭牌家居开盘价17.01元/股，较发行价涨34.15%，总市值达164.25亿元。
与申购时的冷落比拟，箭牌家居的首发日颇为炽热，矛盾之下，箭牌家居的实在面目究竟如何？
高营销难掩增长乏力2018-2021年，箭牌家居的营收并无表示出继续的增长态势。2019年和2020年延续两年泛起营收下滑，2019年营收66.58亿元，同比降落2.34%；2020年营收65.02亿元，同比再度下滑2.34%。

2021年，箭牌家居的营收却一失常态，达到83.73亿元，同比大幅增长28.78%。次要缘故在于公司大幅减少了销售费用，在市场推行、广告鼓吹和电商平台加大了投放力度。
2021年，箭牌家居的 销售费用达7.99亿元，同比减少了48.23% 。其中，用于经销商广告投放和推行物料（如：路牌、电视、电台、报纸、车体、户外等广告，展销流动，鼓吹图册，促销用品等）的 市场推行费达1.62亿元，较2020年同比增长四倍无余；广告鼓吹费达1.19亿元，同比增长20.37%， 次要加大了向抖音、快手的广告投放；向电商平台领取的 引流、推行及买卖佣金为1.04亿元，同比增长十一8.53%， 而直营电商业务的支出达6.32亿元，同比增长176.97%，与费用增长的趋向根本统一。
然而，高营销并无换来高利润。

2021年的归母净利润5.77亿元，较去年同比下滑1.93%。能够看到2019-2021年这三年来，箭牌家居的归母净利润简直没有太大的增长。反应到产品毛利率上，也呈现出类似的趋向。
2019-2021年，公司的主营业务毛利率分别为32.09%、31.63%和30.56%，逐年降落。
细分到产品下去看，箭牌家居有 卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、 瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜、其余品类及配件等产品，其中前三者为次要支出来源，营收占到整体的82.94%，毛利奉献率达85.16%。然而，这三类产品2021年的毛利率均较去年略有下滑，卫生陶瓷达34.38%，龙头五金达27.9%，浴室家具27.79%。
与惠达卫浴比拟，箭牌家居在卫生陶瓷品类上的毛利率稍逊一筹，惠达卫浴仅为28.91%；但五金和浴室家具上则差不少，惠达卫浴龙头五金的毛利率为35.43%，浴室柜的毛利率能达29.69%。
能够看到，箭牌家居虽然具有诸多品类，尤为是开始发力卫浴以外的家居产品， 但无论从营收奉献仍是毛利率来看，真正有市场竞争力的仍是卫生陶瓷这一个品类， 而其余品类增长其实不显著，乃至有的营收占比还在进一步下滑，如浴室家具、瓷砖等。而箭牌家居在卫浴行业的市场占有率只要7.3%，只要外资品牌科勒的三分之一。

加之近些年来房地产行业堕入委靡，也给箭牌家居的总体营收带来了一定的影响。
由招股书可知，直销模式下工程客户的应收账款2021年达3.34亿元，占该线营收的十二9.55%，较去年同期下跌91.95%，经销模式下工程特约经销商的应收账款2021年达2467.24万元，占对应业务营收的25.99%。
总体来看，箭牌家居虽然凭借营销在一定水平上提振了营收，但业务上没有呈现出强势的增长极和利润点。果不其然，跟着2022年上半年箭牌家居在市场推行费、广告鼓吹费上的同比膨胀， 半年营业额仅为33.07亿元，还不到2021年全年的40%。
资金承压仍扩产分成2021年十二月24日，证监会针对箭牌家居的IPO申报，给出了25页，算计61个问题的反馈意见，总字数超过了2万，对箭牌家居收购关联方资产、环境维护、是不是是后进产能等问题都提出了质疑，要求中介机构、律师事务所、会计事务所增补相干材料，并颁发意见。
在这份质询函中，其中波及的标准性问题共有18项，信披问题共有38项，其他还有5项其余问题，有些问题箭牌至今未能圆上。
特别是箭牌资金方面的问题，当初越发显著。
2021年底，母公司的货泉资金仅为9十一1.97万元，较2020年底的2.31亿元增加了60%。与此同时，2021年底的存货价值22.06亿元，较2020年底17.55亿元减少了25.73%。

为了冲击上市，箭牌家居2020年引入了高瓴、深创投、竟然之家和红星美凯龙等内部投资者，这使得其该年收到6.21亿元的增资款，货泉资金从2019年的9.85亿元增长到14.49亿元。

值得关注的是，2021年末，箭牌家居的货泉资金达15.62亿元，而2022年上半年仅剩下2.44亿元，仅仅半年时间，13亿多元的资金就用光了。
花在哪里呢？首先还掉了一大笔欠供给商的应付款，应付类算计占总资产50%以上，其中应付票据和应付账款占总资产40%摆布，2022年上半年运营性现金流净流出6.28亿元。
其他大部份投进了在建工程名目中，2022年上半年投资性现金流也净流出了6.84亿元。财报显示，2022年上半年箭牌家居的在建工程资金达17.13亿元，已超过2021年全年的十一.51亿元。其中，耗资较大的在建工程名目为北围厂房建立名目、北围箭牌总部大厦、景德镇基地车间、龙甫龙头花洒基地、法恩莎更合基地等。
箭牌家居则在招股书中表现， 此次上市召募资金也将大部份用于扩张产能的名目建立上， 其中4.5亿元用于智能家居产品产能技术革新，3.6亿元用于年产1000万套水龙头、300万套花洒的名目建立。

由于少量资金投入了在建工程中，自在现金流较少，致使 箭牌家居的活动比率和速动比率都要低于同行均匀程度。 2021年，惠达卫浴的活动比率达1.988，速动比率达1.355，而箭牌家居这两项目标仅为0.739和0.448。活动资产均无奈掩盖活动负债，不少利润更是被固定资产折旧和存货减值所吞噬。
并且，箭牌家居背负的债权并无加重。相同，2022年上半年，短时间借款就从2021年底的2.13亿元减少至3.56亿元，长时间借款也从2021年底的8.92亿元减少至十一.74亿元，其中一年到期的长时间借款更是从2021年底的3409.7万元激增至7823.98万元，短时间偿债压力较大。
资产负债率也始终高居不下，2019-2021年分别为76.05%、67.56% 、64.87%，而同期行业均匀负债率则为44.23%、47.37%、49.49%，远高于行业均值。
就在箭牌家居现金流承压的同时，还泛起了大股东套现的状况。
箭牌家居是一个典型的家族企业，公司实际管制报酬谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜。其中，谢岳荣和霍秋洁为夫妻瓜葛，谢安琪和谢炜为二人子女，一家四口算计持有公司79.17%的股分。同时，谢岳荣任公司董事长、总经理，霍秋洁任公司董事、副总经理，谢安琪任公司董事，谢炜任公司董事、副总经理。
在IPO前夕，箭牌家居曾面向全体股东进行了一次金额为4.5亿元分成，占2020年净利润的76.67%，而 谢岳荣一家则算计分走3.56亿元 。比较同行，惠达2020年分成9228.22万元，占当年净利润的比例仅为30.02%，均远低于箭牌家居。这也惹起不少投资者关于箭牌家居有所质疑。
智慧家居含金量几何箭牌家居在招股书中表现，近些年来公司片面推动卫浴全品类的智能化，努力于提供智慧家居一站式解决计划，指标要 “成为国内一流的智慧家居品牌”。
目前来看，箭牌家居的智能化产品次要体当初智能坐便器上。2021年，公司卫生陶瓷品类的支出同比增长7.37亿元，增幅为24.58%，其中最大的增长助力来自于智能坐便器，支出同比增长4.01亿元，占比减少至16.84%。
按照艾媒数据核心钻研显示，2016-2020年，国际智能坐便器市场销量分别为439万台、552万台、674万台、754万台、821万台，年复合增长率达23.91%，预计2021年达到910万台，智能化产品成为消费者的新偏好。

但在智能坐便器赛道上，外资品牌市场份额遥遥当先。据奥维云网数据，2021年，科勒、TOTO为代表的外资品牌市场份额约为70%，而九牧、恒洁、箭牌等国际品牌仅占三成。
要想从中脱颖而出，还要看箭牌家居的智能化究竟含金量几何。
招股书显示， 智能盖板属于第三方推销物料， 均匀推销单价通常超过800元/套，2021年推销金额约为4亿元，浙江喜尔康智能家居股分无限公司也因供应智能盖板继2019年之后成为箭牌家居的第一大供给商。
可见，智能坐便器最智能的部份，并不是箭牌家居本人出产。实际上，箭牌家居也有本人的智能盖板出产线和智能马桶出产线，分别由子公司顺德乐华和法恩洁具所属。但并未披露出产状况。
而在软件方面，箭牌家居则具有智能坐便器规范化平台1.0.0、智能坐便器泵冲平台管制顺序1.0.0、智能坐便器低水压管制顺序V7.0.0等计算机软件的著述权，还自主研发了智能坐便器高压冲水技术、智能坐便器变频宽幅荡涤技术、智能坐便器V型开发平台技术等，其中高压冲水技术已投入大批量出产阶段。
箭牌家居的研发投入在逐年增长，2021年达2.88亿元，较2020年同比增长31.3%，营收占比3.44%，也要高于惠达卫浴同期研发费用。截至2021年十二月31日，发行人共有研发人员1677名，占公司员工总数的比例为9.82%，其中中心研发人员为4名，但均为传统陶瓷行业出身，并没有智能化专业配景。

箭牌家居于2020年提出“箭牌家居，糊口智慧”的品牌主意，也许过后已存有上市之心，从而对品牌进行了向回升级。
智能化给终年困囿于低端市场的国际卫浴企业带来了一次微小的增值时机，箭牌家居也能凭借这件“科技外衣”获取更多资本的青眼，从而推高企业市值，进一步巩固本人在国际品牌中的龙头位置。事实上，箭牌家居2020年引入了泛滥外来资本，估值也的确完成了大幅增长，暴跌42.5亿元。
然而，在增收不增利、资金极为紧张的窘境下，箭牌家居选择加大智能化的投入，是一次极具应战的大冒险。成王败寇，BT财经也将继续关注。
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