大摩2023年寰球经济瞻望：衰退什么时候到来？

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在简直必定到来的2023年衰退背后，摩根士丹利以为，美国也许会比欧洲侥幸一些。
上周，摩根士丹利公布了一系列2023年经济瞻望讲演，预计明年兴旺经济体将“处于衰退或接近衰退”，而新兴经济体将“温和复苏”，总体经济回暖则难以预测。
该行首席寰球战略师Andrew Sheets表现，在寰球经济中，他们看到了“增长疲软、通胀降落和加息完结的故事”。
在政策收紧、后疫情时期需要适度致使的库存多余等要素的影响下，大摩预计2022至2023年寰球经济将迎来继续加速。其中，美国可能因待业市场弹性而“躲过一劫”，但欧洲因为动力危机冲击，衰退可能在所难逃。
剖析师说，明年寰球市场将面临两大不肯定性——通胀/压缩政策是不是会温和，以及经济增长是不是会触底：
在寰球规模内，通胀的峰值也应该在本季度到来，明年将由通胀推进叙事。
美国：软着陆但愿渺茫以大摩首席经济学家Ellen Zentner为首的剖析师团队表现，因为休息市场的弹性，明年美国的经济“简直不会”堕入衰退，但跟着压缩的累积效应到2024年，这两年里美国经济会“十分疲软”，直到2024下半年美联储下调利率至中性，美国GDP才有可能上升至1.5%摆布。
为了使通货收缩放弃在降落的轨道上，美联储可能在简直全部2023都将基准利率放弃在高于中性的程度。
政策的滞后效应使经济增长在2024年低于1.5%的潜伏增长率。只要在2024年下半年，跟着政策利率恢复到中性，经济增长才会上升。
咱们预测2023年第四季度GDP增长率仅为0.3%（年增长率0.5%），2024年第四季度小幅反弹至1.4%（年增长率0.9%）。
通货收缩曾经到了一个转机点。愈来愈多的证据标明住房通胀正在放缓，只管它持续推进高于指标的通胀。跟着供给链正常化和需要转向办事，中心商品通胀（尤为遭到二手车价钱通缩的影响）转向通货压缩。
咱们预计，美国中心PCE通胀将从2022年第四季度的5.0%放缓至2023年第四季度的2.9%和2024年第四季度的 2.4%。


1.通胀：需要疲软致使价钱压力降落
在中心商品通缩和中心办事加速的配景下，中心通胀将开始降落。
摩根士丹利预计，到2023年底，中心集体消费价钱通胀将从往年第四季度5.0%放缓至2.9%，到2024年底将降至2.4%。只管供给情况的改良应该会有所帮忙，但需要疲软是将来价钱压力降落的症结驱动要素。
整体通胀已过峰值。在2022年6月达到9.1%的40年高点后，跟着动力价钱的逆转，美国整体CPI已迅速降落。剖析师预计年度数据将迅速降落，直到动力和食物价钱下跌的基数效应隐没。


剖析师指出，中心通胀存在粘性，但构造正在产生变动：
只管办事业放弃微弱，特别是在住房价钱继续高企的配景下，但中心商品价钱有所降落，目前接近持平短时间内，继续的房钱下跌将使通货收缩率居高不下。
不外，只管近期压力很大，但咱们当初以为，将来一个月，医疗办事和汽车将对中心通胀构成严重影响。


过来的十二个月，美国医疗办事的价钱增长十分微弱，在9月份的数据中达到了年化6.5%的峰值。微弱的价钱压力在很大水平上反应了医疗保险价钱的高运转率，但当初正转向负值。
与此同时，以汽车为主的中心商品正在步入通缩轨道，剖析师预计十二月份商品总体将泛起通缩：
预计新车价钱在1月前不会降落，到2023年底会有5%摆布的温和降落。
二手车的价钱曾经泛起了逆转，咱们估量二手车价钱到明年年底将累计上涨10%，并在此根底上进一步上涨，只管降幅较小。


2.消费：继续按捺
剖析师表现，2023年，在高利率的影响下，美国消费需要将持续放缓，从而致使休息力市场疲弱，支出增长加速。
摩根士丹利的模型标明，消费（尤为是耐用品收入）对压缩政策的反映通常滞后，因此预计消费最疲软的季度将是2023上半年的两个季度。
在渡过往年二三季度的最差值之后，为了应答继续的通货收缩，美联储将在2023年的简直一切时间里将其政策利率放弃在4.625%的峰值，这使得消费遭到按捺，而后在2024年跟着利率升高到中性程度而逐步回复。


大摩的支出和收入模型也显示，因为逾额储蓄的增加，储蓄程度持续低于趋向线，储蓄率将在2022年4季度达到3.2%的底部，随后在2023年下半年逐步恢复。
跟着更多的逾额储蓄被收入，剖析师预计残余的储蓄将愈来愈多地集中在最高支出群体中（估量支出散布中最高的20%目前具有70%的逾额储蓄）。这象征着广泛的逾额储蓄致使消费激动将增加。
休息支出仍将是消费者收入的次要撑持。大摩预计休息支出的增长将跟着休息力市场的疲软而放缓，并在2023年底达到低谷，与工资增长的疲软相统一。
整体而言，剖析师预计从商品到办事的消费转变将会继续，从名义上看，商品与办事的价钱下跌使名义商品收入放弃增长，但按实际价值计算，耐用消费品的收入曾经走弱。


3.房地产：房价上涨还会继续
一样地，在高利率的压力下，美国房地产市场正以创纪录的速度好转，价钱下滑趋向加深。
剖析师表现，压缩的金融环境和放缓的经济流动对住宅投资者构成为了弱小的阻力，同时因为供给链瓶颈尚未解除，木材和钢铁等修建资料的价钱依然居高不下，屋宇修建商的决心曾经延续10个月降落，购房者流量处于20十二年以来的最低点。
摩根士丹利房地产战略团队预计，2022年单户住宅动工量将同比降落9.1%，2023年同比降落十一.4%；预计现房销售将在2022年降落十一.8%，2023年进一步下滑十一.3%。这将致使现房销售量在2022年降落到477万套，而后在2023年降落到423万套；另外新房销售预计将在2022年降落14.5%，2023年降落10.3%。
房价方面，只管以后依然处于高位，但跟着需要的迅速放缓，房价同比增速将随之放缓。目前房价的年增长率已从2021年的18.5%放缓至10.%。摩根士丹利预计，到往年年底，房价同比增幅将放缓至4%，明年上半年将转为负值。


因为美联储持续收紧政策，民众的住房担负将在短时间内依然面对压力。截至2022年10月，美国典质存款利率曾经达到了创纪录的7.08%，为2002年3月以来的最高程度。只管剖析师预计典质存款利率将在2023年降至6%，但与历史程度比拟，这依然是一个较高的程度。
较高的典质存款利率将在短时间内持续按捺业主为其住房进行再融资的志愿，同时也会按捺潜伏的新购房者请求新的典质存款的志愿。
4.待业市场：保存现有员工，但住手招聘
跟着压缩政策的继续，待业市场将有所冷却，但失业率也会回升，名义工资增长将放缓，实际工资因通胀率降落而减少。
因为黄金春秋段（25-54岁）的休息者流动有所改良，比来几个月休息参预率有所回升，接近新冠疫情以前的程度，剖析师预计休息参预率2023年将减少到62.7%，2024年达到62.8%。
但是，低于代替率的薪资和不停减少的休息参预率也将推进失业率回升。剖析师预计失业率在年底达到3.8%，到2023年底回升到4.3%，并在2024年达到4.4%的峰值


剖析师表现，2023年和2024年，需要侧推进的休息力市场疲软将给工资增长带来上行压力。全部2022年，名义工资增长十分微弱，但大少数行业的实际工资都低于通胀程度。但是，因为通胀将会降落，预计实际工资将会遇上通胀，名义工资增长加速。
欧洲：衰退与动力要挟继续
与美国不同的是，欧洲需求面对的不单单是衰退，还有动力充足的应战，因此运气可能无奈一样来临在欧洲。
摩根士丹利表现，欧洲今冬将不成防止泛起经济衰退，通货收缩将更严厉，到2023年有所降落；欧洲央行可能在明年3月将基准利率升至2.5%，并引入量化压缩。
将来几个月经济前景可能进一步好转，咱们预计202年第4季度和2023年第1季度经济流动将膨胀，之后才会逐渐复苏。
咱们预计2023年GDP年增长率将降落0.2%，2024年仅增长0.9%。
咱们以为，膨胀次要来自于需要走弱，而动力情势将是面前的次要要素，由于货泉政策的负面影响将会提早更多。
1.通胀：动力价钱明年降落 通胀于2024年触底
剖析师明白指出，动力是欧洲通胀飙升的最后驱动要素。
俄乌冲突致使自然气充足，各国政府为了在供暖季以前填满贮备，简直不计价钱少量购买代替供给，自然气价钱在往年夏季大幅下跌，与自然气相干的公同事业（电、采暖）价钱飙升。
动力的溢出效应致使通胀压力不停扩张，欧元区通胀率在10月份减速至10.7%，而动力价钱的年增长率曾经高达42%，对中心通胀的奉献约为460个基点；食物通胀达到了13%，为中心通胀奉献了270个基点。


因此，摩根士丹利预计，明年欧洲的中心通货收缩率放弃在4.0%不变，明显高于欧洲央行比来的预测3.4%，但2024年就会触底，之后再次上升：
短时间内，因为公同事业合同（一般为固按期限的）的性质，在许多中央，转嫁到消费者身上的价钱压力只会提早，来自这一来源的更多价钱压力可能正在酝酿之中。
话虽如斯，咱们以为大宗商品零售市场对CPI的额定压力无限，咱们外部的大宗商品预测从当初开始根本持平。大宗商品价钱通常在2022年年中见顶，按照咱们的预测，因为基数效应，明年的动力价钱同比涨幅应该会大幅降落。
因为微弱的基数效应，通胀将在2024年终触底，十分长久地触及欧洲央行2%的指标，而后在年底再次上升。
咱们预测2024年欧洲经济的年均匀增长率为2.2%，24年第4季度整体经济的年均匀增长率为2.3%，中心经济的年均匀增长率为2.4%——明显高于央行的指标。


摩根士丹利预计，2023年TTF基准自然气价钱将在137欧元/兆瓦时摆布。但天气是预测的不肯定性的次要来源，假如冬天忽然变冷，或是渡过冬天后增补库存阶段，动力市场可能再次面临压力。
在这类配景下，政策组合至关矛盾。欧元区的货泉政策正在收紧，这反应在金融情况上，而财政政策则相同，2023-24年可能会变得更为宽松。
2.消费：实际支出负增长
更高的通货收缩致使更低的实际支出，而实际支出的负增长是GDP萎缩的症结驱能源。
只管有弱小的财政反对，但通胀依然急剧回升，实际工资降落，因此摩根士丹利依然预计欧洲家庭消费将在2023年降落0.5%，2024年仅有0.7%的强劲反弹：
疲软的前景、不肯定性，以及最首要的是，金融前提的收紧将对投资形成压力，投资可能在2023年降落，在2024年才会恢复。利率的大幅进步（欧洲央行政策利率的累计涨幅将达到300bp）将强烈影响投资，特别是住房收入，其影响可能会继续到2024年。
因为糊口本钱居高不下，消费者可能选择动用储蓄，致使储蓄率降落：
咱们预计在全部22年下半年，储蓄率将轻微降落，低于新冠疫情前的程度，在一定水平上缓冲了通胀冲击的峰值。尔后，咱们预计储蓄率将逐渐上升至2019年的程度，在咱们预测的最初阶段，储蓄率将达到13.4%。


摩根士丹利表现，到目前为止，家庭消费仍相对于拥有弹性，但除法国外，欧洲大少数国度往年夏季的公家消费仍低于新冠疫情前的程度。


与此同时，跟着冬天的邻近和更高的电费给家庭带来的压力，10月消费者决心曾经跌至远低于新冠疫情期间的程度。
剖析师预计，公家消费将在往年第四季度以及明年一季度转为明显负值，尔后能力逐渐恢复，而欧洲各国的财政反对政策是下行的次要要素之一。


3.欧元区外部差别：德国受动力影响 西班牙受疫情冲击
自新冠疫情以来，欧元区各国的经济命运曾经明显分化，而行将到来的经济低迷也再次对各国发生不同的影响。
摩根士丹利表现，德国虽然受疫情影响不太重大，但其大型工业部门遭受寰球供给方面的瓶颈，未能在从新凋谢阶段放慢步调。鉴于德国对自然气的依赖水平较高，动力危机对它的影响可能比法国和西班牙等国更重大。
咱们预计，在22年第三季度经济增长出其不意地微弱之后，德国从22年第四季度开始的这个冬季将泛起相对于重大的衰退，2023年GDP预计将同比降落0.7%，与广泛预期的同比降落0.6%根本统一。
预计2024年德国经济会泛起相对于疲弱的反弹，年增长率为0.9%，远低于预期的1.5%，使GDP在24年第四季度仅比19年第四季度的程度高出40个基点。这使得德国经济显著后进于欧元区总体。
通货收缩方面，预计往年将急剧减速，均匀每一年8.1%，2023年降至6.2%，2024年降至2.8%。
另外一边，西班牙的境况则与德国相同，该国由于游览业范围较大，在新冠疫情期间遭遇的冲击较其余国度重大很多。目前，动力危机虽然对西班牙影响不大，但高通胀一样挤压了家庭支出，使得西班牙成为欧元区中独一一个GDP还未回到新冠疫情程度前的国度。
剖析师预计，西班牙将在2022年第4季度和2023年第1季度现技术性衰退，明年GDP增长仅有0.6%。
其余欧洲国度受动力危机影响水平各不相反，但整体而言，高通货收缩是一切国度都面临的严厉应战。