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空心叠舞
发表于 2022-11-18 09:11:14
还有更重大的公司债，不信FED可以接受公司债的危险，乃至由此诱发的股市崩盘
The yield on bonds issued by solid businesses is now about 6 percent, about twice as much as it was a year ago. That number indicates how high an interest rate that rock-solid corporations would have to pay to borrow more money right now; rates are even higher for smaller businesses or those that investors consider risky.
https://www.nytimes.com/2022/十一/ ... interest-rates.html
下列转自雪球
美股在过来的10年里走出了荡气回肠的大牛市，让有数A股的股民望洋兴叹。大家其实不了解为什么中国的股市老是原地踏步，而美股老是涨个不断，纳斯达克乃至10年5倍。
美股的公司长时间利润增速不算高，毕竟大部份公司的事迹都与欧美经济增速相干。要在美股找出过来10年年化利润增速20%的公司很难。然而在A股和港股，这样的公司没那末难找。
个别来讲，股票走势与盈利增长相干，怎么美股就在低利润增长环境中走得那末好呢？。
这个时分就有人意想到了，美股公司比拟A股港股，常常大额回购，经过回购登记，放大股本，就能在利润不变的状况下晋升eps（每股收益），让eps每一年增长。
如沃尔玛，过来的10年里，利润从20十一年的164亿下滑至2021年的135亿，下滑18%。但eps却从20十一年的$4.48增长至2021年的$4.77，减少了6%。
而在过来的10年里，沃尔玛PE从10来倍晋升到20倍，两个要素相乘，利润倒退的沃尔玛也取患了10年2倍的股价表示。
根据数据，美股股价40%是回购要素构成，回购似乎是一个化腐烂为神奇的的伎俩，平凡的公司也能化身不错的股票。
了解了回购只是一种特殊分成，它只是一种伎俩，不是万能的。
真正让美股普涨的是一种理念，一种尽可能最大化股东报答的理念，用回购代替分成避税，是这类理念的体现。
而这理念不停进化，让美股衍生出一个奇怪的货色：逾额payout。
逾额payout，就是公司在一年里分成+回购登记的金额超过了净利润，real payout ratio 超过了100%。
在利润内外，当期净资产等于上期的净资产+当年利润-分成或回购登记，当公司泛起逾额payout后，就会致使公司在盈利的形态下，净资产反而增加。
继续几年，乃至能够弄出来一个负资产的公司。
咱们看几个例子，波音、家得宝，其净资产都分歧常理的低，波音乃至是正数，竞争力弱小的头部公司怎么会负资产？其实都是逾额payout的产物
赚了100亿，给股东调配了150亿，股价能欠好吗？但派发了的钱比本人赚的还多，这公道吗？
特定状况下有一定的公道性：分成根底等于运营现金流-capex（资本开支），也就是自在现金流，假如一个公司运营现金流弘远于利润，capex又很低，自在现金流比利润还高，那末这类逾额payout就公道。
公司如何做到自在现金流大于利润呢？要末是公司资本开支前置，十几年前公司行业格式差，竞争大，需求高开支，那时就没钱分成，当初行业不乱了，过上好日子了，没甚么开支了，实际赚的钱远超利润，所以分成比利润高，这种逾额payout能够了解为过来的不分成作补偿。
而部份公司能够经过精益办理等伎俩，升高库存，加大营运资本，减少本人的现金，晋升运营现金流，致使自在现金流高于利润，也能够逾额payout，这类就是公司卓着办理才能的体现。
但上述两类状况，都无奈致使自在现金流继续比净利润高，顶可能是偶然泛起一两年，但美股负资产的公司，是每一年都在逾额payout，凭甚么？
一个斗胆的设法泛起了，就算自在现金流不比利润高，仍然能够逾额payout，谜底就是借钱。
经过借钱，减少公司的融资现金流，就能在自在现金流低于利润的状况进行逾额payout。
实践上只有公司ROA大于融资利率，逾额payout就是公道的。
得多美股公司持股都集中于华尔街的基金，没有实控人，华尔街话语权大，必然要求股东报答最大化，加之美国长时间宽松，因而也就培养了逾额payout。
借钱逾额payout，发生了逾额股东报答，但由于债权在累计，公司变得愈来愈软弱。
这样的恶果能够看到2020年股灾时的波音，飞机制作的寡头由于一点环境颠簸就身陷囹圉，软弱的反身性使得波音在市场灰心的情绪下一下子跌了70%，但因其负资产，巨额债权，假如不是前面放水，大家对波音都没底。
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