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近期美国财政部长耶伦讲话提及对美债市场活动性的耽忧以及财政部回购方案的潜伏可能。咱们以为，财政部本轮潜伏回购行为的重要念头是改良旧国债市场的局部活动性，其最好选择形式多是经过增发新短时间国债置换以后活动性差的旧长时间国债。本轮潜伏回购行为的操作目的和市场影响均与美联储量化宽松操作存在微小差异，市场不该将其视为片面活动性宽松的工具。
▍美国国债市场活动性不足诱发市场与财政部耽忧。
美国财政部在往年十一月2日发布的四季度再融资声明中提及其正钻研在将来进行潜伏的国债回购。财政部借款征询委员会（TBAC）在往年8月更新了国债回购剖析讲演，并在10月向买卖商收回相干征询问卷；财政部长耶伦也在10月底地下说话中提及对美债市场活动性的耽忧及财政部回购方案的潜伏可能。
▍美国财政部本轮潜伏回购方案的重要念头是改良旧国债二级市场的局部活动性。
个别而言，由财政部发动的国债回购拥有进步市场活动性、优化债权办理的功用。详细到本次潜伏回购而言，从市场目标看，以后美债市场活动性较不足、颠簸性较高；从财政部向买卖商发放的问卷及近期财长耶伦的亮相看，财政部在本次潜伏的国债回购行为中的重要念头多是减缓旧长时间债券市场的活动性问题，并但愿能借此行为优化发债节拍，而非出于安慰经济或收紧财政政策的斟酌。
▍美国财政部的最好选择形式多是回购旧长债且增发新短债。
在回购标的上，从财政部的念头、偏好与资金应用效力等三方面看，咱们以为财政部有较大可能选择同时知足活动性差、非新发行、残余到期时间长这三个前提的国债。在回购资金来源上，结合财政部发债模型与对市场的潜伏反作用，咱们以为经过增发新债筹集回购所需现金多是财政部的最好选择。
▍市场不该将本轮财政部潜伏回购方案视为片面活动性宽松的工具。
本轮财政部可能履行的回购操作将有助于改良美债市场的局部活动性，但其操作目的和市场影响均与美联储量化宽松操作存在微小差异。一方面，在财政部回购旧长债且增发新短债的基准情景下，本轮潜伏回购操作将能无效改良金融体系不乱性。另外一方面，财政部回购难以间接形成美债收益率曲线长真个下移，且未必会向市场净注入活动性。同时，咱们以为2000年终在美国财政部宣告回购后至履行回购操作前长端利率上行的情景在将来继续泛起的几率较小。
▍危险要素：
美国财政部实际政策的出台及落地可能与预期存在差别；金融软弱性进步配景下潜伏回购的市场影响可能超预期；经济根本面减速上行带来长端收益率更快走低。
本文源自券商研报精选 |
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