超五成抱团白马股腰斩，“牛头熊”行情启发录

紫菀

编者案：市场学生时常给出过于恐慌或者疯狂的报价，如今市场指数5年期估值百分位又接近历史底部，对折以上中心资产股回撤超过50％。可曾想过，就在两年前这些机构热捧的白马股是何等投资观点，何等估值程度，何等极端行情？当今再往返味这轮“牛头熊”行情，并复盘70年代美国也曾相似的丑陋50行情，两大行情钻研剖析后，将对投资者经历晋升、理念降级等有很大帮忙。
超对折中心资产股股价腰斩，部份个股创出上市以来最大回撤幅度
往年A股市场丝丝寒意，将近七成个股上涨。而前两年市场热捧的中心资产股，也就是各个行业的茅台，在往年继续上涨的行情中更似打入冰窖。虽然这些“茅指数”，有较高的市场占有率、行业居前的毛利率、净资产收益率及事迹不乱增长的后劲，但估值太高、净利润增速不迭预期、投资格调转向、新老经济变换等要素影响下，截至目前35个行业茅台有一半曾经回撤超过50％。
图表1：2020年以来行业茅指数回撤幅度

制图：金融界上市公司钻研院；数据来源：Choice
数据显示，少数行业“茅指数”的高点在2021年2月，彼时贵州茅台最高下跌至2575.85元。高点当时，白马股表示高度分化。回撤相对于较小的是新动力相干板块，长江电力、比亚迪等个股在寰球碳中和配景下，事迹增长肯定性较高，较强的行业影响力也助力股价表示杰出。
相较而言，绝大少数中心资产股回撤幅度较大，如“家电茅”美的团体回撤52.78％，”快递茅”顺丰控股回撤56.33％。即使有永续运营、弱周期特征的医药相干板块，长春高新、恒瑞医药等医药相干个股，回撤幅度也超过50％。而回撤幅度最大的金龙鱼，股价在2021年最高下跌至145.16元，回撤幅度高达70.52％。
此外，通策医疗、智飞生物等个股2021年以来的回撤，还创出上市以来的最大回撤幅度，未然超过2015年程度。当一只个股回撤接近70％时，股价欲再创出历史新高，需求300％以下跌幅。如斯较大的股价调剂，不太像是市值较大的中心资产股该有的样子，或已超越对价值投资的认知。
如今的中心资产股腰斩的腰斩，股价有多狼狈，而在2020年价值投资流行的时代，这些公司是机构争相追捧的抱团股，市场给出很高的赞誉，合乎过后的投资格调，也是“牛头熊”行情下的典型代表。
“牛头熊”行情演出，超四成个股股价破2440低点
两年前的市场，价值投资遭到追捧，而价值之路在国际市场阅历坎坷。相较国外资本市场，A股成立至今不超40年，市场轨制还在不停完美。虽然兴旺国度市场主流观点是价值投资，但其很长期在A股水土不服，特别是2016年前，技术面剖析某种水平是主流，市场处于浑沌形态。
在通过2015年股灾、陆港通深港通等内资入市、社保基金养老金等价值派机构加大投资比重后，A股价值投资理念得以传布，愈来愈多投资者认可“买入好公司，赚企业生长的钱”等看法。
价值投资理念不得人心，少数投资机构和投资者违心持有中心资产股。这一投资行动下，2020年至2021年终的行情价值浪潮愈演愈烈，呈现三大特征：一是“牛头熊”行情下的二八分化；二是市场估值拔高到5年期高位；三是中心资产股不停抱团取暖，股价与估值齐飞。
先看第一大特征。“牛头熊”泛指市值居前的行业头部企业处于牛市，而市场大少数个股（全部牛身）处于熊市。上证指数于2019年1月触及历史底部2440.91点后，截至2020年底下跌接近40％，但市场有十一86家占比28％的个股开盘价比2440点时还要低。
图表2：2020年底2021年终比2440点股价低的个股数量

制图：金融界上市公司钻研院；数据来源：Choice
大盘不停下跌，绝大少数个股上涨的行情还在演绎。截至2021年2月3日，约42％的个股已比2019年1月的2440点时股价还要低，上证指数却冲破3500点大关。
超四成个股并无享用到市场福利，这些被丢弃的个股少数是市值偏小、运营不乱性较差、行业影响力靠后的个股。而伴有退市政策不停优化调剂，一些终年亏损企业再也不是“免死金牌”，更让投资者寻求盈利才能较强的大市值白马股。分化行情下，中心资产与小市值绩差股的市值剪刀差越拉越大。
大盘市盈率百分位显著高估，上证50、沪深300迫近100％
市场格调二八分化外，2020年3月至2021年终行情的第二大特征是全部市场进入高估区段。参看每个月最初一日上证指数的转动市盈率，虽然2020年3月底市盈率为十一.73倍，到2021年2月底为16.25倍，数值相差不到5倍。但投资者若只关注“5”这一数值，并臆断16.25倍的市盈率其实不算高，将在投资中因判别失误，而预期不到之后的调剂行情。
投资者需求切换到5年期上证指数市盈率百分位，再来审慎当年行情。2020年3月底（市盈率十一.73倍）百分位为6.23％，到2021年2月底（16.25倍）为84.63％。去年2月18日上证指数最高触及3731.69点，当日（开盘价计算）5年期市盈率百分位高达99.43％。
图表3：上证指数5年期市盈率百分位

制图：金融界上市公司钻研院；数据来源：Choice
5年期超90％的市盈率百分位，象征个股归母净利润增速快过市盈率增速，透支了将来增长后劲，股价已再也不廉价，有股价上涨、估值回归的危险。与上证指数5年期市盈率百分位走势相似的还有一样大市值个股占对比高的上证50和沪深300指数，通过近一年下跌，百分位从10％摆布跃升至迫近100％。
比拟而言，守业板指在2020年后期估值百分位在70％摆布，虽然总体偏高但板块个股较高的事迹增速平缓了估值抬升，市盈率百分位低于沪深300和上证50两大指数。而中证500和中证1000两个倾向于中盘指数的个股，成为这轮分化行情的价值高地，根本上5年期市盈率百分位不超60％，少数时段在50％下列，没有过量泡沫。
图表4：六大指数2020-21年的5年期市盈率百分位

制图：金融界上市公司钻研院；数据来源：Choice
总结来看，上图六大指数的市盈率百分位，能够显著看到上证指数在2020年底、2021年终进入高估区段，而以大市值代表的上证50、沪深300个股近乎疯狂，多个买卖日5年期估值百分位迫近100％，疯狂水平攀比2015年的守业板牛市。相较而言，中证500、中证1000等指数估值水位较低，少数个股在零碎性危险后股价下跌更加微弱。
中心资产股的股价与估值创阶段新高，茅台估值冲上70倍
上一部份数据得出大市值指数5年期市盈率百分位较高的论断，最初看这轮“牛头熊”行情的第三大特征：公募等机构抱团的中心资产股的股价与估值创出阶段新高。
在2021年2月18日上证指数达到3731.69高点时，各个行业的茅台其股价和市盈率也达到历史史无前例的高度。以万华化学为例，股价报收143.98元，市盈率接近60倍，5年时间比99.92％的时辰都要高。从化学茅到免税茅20家行业茅台5年期市盈率百分位均超过90％。
图表5：行业茅台2021年2月市盈率程度

制图：金融界上市公司钻研院；数据来源：Choice
白马股抱团取暖期间，贵州茅台成为市场关注焦点。其转动市盈率在70倍左近，仅次于2007年上证指数6十二4时代的估值程度。过后贵州茅台的疯狂炒作，使其成为A股第一家市值冲破3万亿元的企业，持仓公募基金数量创上市来新高。贵州茅台以往市盈率30倍摆布，即使那时达到70倍，市场对其前景乐观，一是酱香型白酒为目前增速最快的香型酒，二是跟着国际经济弱小，海内营收业务带来想象空间。
总结而言，专业人士往往用PE、PEG、净利润增速等目标衡量斟酌公司估值程度。即使是中心资产股，只有其透支将来多年的生长空间，脱离正常估值规模后就失去性价比，将迎来调剂诉求。
太阳底下无陈腐事。与2021年A股中心资产股调剂相似的是70年代美国丑陋50行情。金融界上市公司钻研院将在之后的专题复盘这段历史，并对2021年以来白马股调剂行情给出参考意义和钻研论断。
本文源自金融界上市公司钻研院