国富、重塑IPO接连折戟，揭开氢能公司严酷假相 | 焦点剖析

shuiyang83

原标题：国富、重塑IPO接连折戟，揭开氢能公司严酷假相 | 焦点剖析  
文丨彭苏平  
编纂丨苏建勋  
往年站下风口的氢能产业，投融资路上遇到了阻力。  
十一月初，做储氢零碎的国富氢能被动撤回了科创板IPO请求，终止上市。这给往年热度不低的氢能产业泼上了一盆凉水。  
IPO就像闯关，有胜利的，也有失败的。只是，即使“氢燃料电池第一股”亿华通乘着政策的西风委曲上市，在氢能这个刚刚起步的行业中，政策也很难带来绝对保障。  
临时折戟科创板的，还有去年冲击上市的燃料电池零碎公司重塑股分。而往年在科创板提交请求的此外两家氢能公司捷氢科技、治臻股分，以后流程也几近停滞，它们曾经回复了买卖所第一轮问询，但未有更多停顿。  
无数据显示，科创板三年期已上会企业的均匀受理时间约5、6个月，比较来看，亿华通用了10个月，捷氢科技、治臻股分从交资料至今也曾经5个多月——相对于而言，氢能企业IPO的审批最少不那末容易。  
这类状况下，也有企业将眼光转向了前提更加宽松的港交所，国鸿氢能日前曾经获批赴港上市，亿华通也将在港交所实现二次募资。赴港上市可能会更易，但港股投资人对氢能行业的决心也有待考量，公司在估值下面临较高的不肯定性。  
氢能行业还处于开展的初期，需求少量的资金投入，地下上市是它们最首要的融资渠道之一，也是初期投资人获利退出的一种形式。但尚处于示范阶段的氢能行业，营收不不乱、盈利前景不清朗，也是它们上市募资的一道藩篱。  
上市折戟面前  
国富氢能的上市之路，堪称戛但是止。  
往年6月底，紧随上汽团体旗下的捷氢科技之后，国富氢能也披露了科创板的招股书。不到一个月，上交所给国富氢能反馈了问询——这是地下上市的惯例流程——但国富氢能始终未对问询进行回复，十一月初其“完全保持”，宣告撤回上市请求。  
这乃至尚无去年尝试上市、但终究失败的重塑股分走得远。重塑股分去年3月提交请求，6月、8月曾两次回复上交所的问询函，只管终究也是被动终止了上市流程。  
相对于失常的操作让外界对公司上市的前提很是质疑。一名长时间关注氢能畛域的一级市场投资人对36氪婉言：“应该是有些硬伤（无奈解释）。”  
36氪与多位业内人士交流，质疑广泛集中在两点：一是营收，二是估值。在国富氢能提交的招股资料中，2021年营收为3.3亿元，根据比来几回股权转让的价钱计算出的估值也超过30亿元，刚好合乎科创板相干的上市规范。  
峻峭的增长轨迹是蹊跷之处之一。更粗疏的数据显示，国富氢能2021年第一、二季度的营收增长率均不超过20％，但第三季增长一下子接近100%，加之第四季度增长31.24％，一举将全年的营收减少到3.3亿元。  
有相熟氢能产业开展的人士对36氪表现，国际储氢罐和加氢站装备的技术壁垒不算高，国富氢能的市场占有率虽然处于当先程度，但技术上并无本质性的劣势（70MPa的低压产品一样没有量产），行业近两年的市场集中度也在降落。  
展开全文    从这个角度剖析，比年的高增长似乎不足无力撑持。  
与营收独特高速增长的，还有公司的估值。从国富氢能地下披露的信息来看，它曾完成“不到半年估值翻番”的豪举，且请求上市以前还有过量轮突击入股。  
2021年4月，国富氢能引进姑苏隽永增资2000万元，持股1.29%，投后估值为15.5亿元，同年8、9月，又引进上海泓成、天鹰投资、青岛新鼎等投资，投后估值30.6亿元，增长接近一倍。  
假如再向前追溯，国富氢能能完成超过30亿元的估值，几乎是“丑小鸭到白昼鹅”式的华美回身。  
国富氢能原来叫富瑞氢能，是守业板上市公司富瑞特装于2016年出资成立的子公司。但2018年十二月，富瑞特装抉择剥离富瑞氢能，将持有的56%股权转让至另外一股东新云科技。新云科技原先的首要股东之一也是富瑞特装，但起初由富瑞特装时任董事长邬品芳的亲属王凯所管制——彼时，富瑞氢能的估值仅有1亿元。  
不久，邬品芳从富瑞特装到职，起初通过数次份额转让和股权鼓励，终究成为富瑞氢能的实控人。  
值得一提的是，2018年富瑞特装剥离富瑞氢能时，对外的解释是：“燃料电池汽车市场开展毕竟处于刚起步阶段，大批量商业化运用尚有待光阴，行业产能在短时间内无奈无效和充沛释放，反应在企业运营上，不成防止地存在市场定单缺乏、资产周转率低、资金紧缺等问题。”  
四年过来了，氢能开展的环境变好，然而燃料电池汽车市场合处的开展阶段似乎没有变动。而很有意思的是，剥离出去的富瑞氢能估值曾经到30亿元，至关于“再造了一个富瑞特装”。  
增长前景不清朗是个性   
国富氢能没有回答买卖所的问询，但从其余氢能畛域企业上市的阅历来看，也有一些拥有行业个性的质疑。  
好比反应在财务数据上的、占比颇高的应收账款。  
2019-2021年，国富氢能应收账款余额分别为 1.6亿元、2.3亿元和3.6亿元，占营业支出的比例分别为 90.8%、91.47%和 109.51%，捷氢科技应收账款余额分别为0.0万元、1.4亿元和5.7亿元，应收账款余额占营业支出的比例分别为0%、58.62%和97.13%，占比逐年增长。  
应收账款余额较大，对企业来讲存在一定的坏账危险，但这简直是氢能行业独特面临的窘境。  
目前，尚处于开展极初期阶段的燃料电池行业，业务开辟极度依赖于补助，而在现行的补助政策下，补助测算需求在实现年度的示范经营、并达到指标之后，这自身需求较长的周期，但业务又不能不进行，氢能企业只能少量赊账销售，先把货卖出去。  
固然，此外一个要素是，业内也会将将来的定单计入应收账款中。此前有公司在上市前曾被明白问询“动向定单和在手定单的区分”、“终端客户推销产品的实在性”等犀利问题。  
有长时间参预氢能开展的业内人士也对36氪表现，当初氢能开展面临的需要应战是最大的，“很缺定单”，燃料电池汽车曾经是现阶段对比主流的运用场景，但商用车市场范围自身就不大，很大水平上还都是依托政府部门的推销——这条门路当初曾经是“口多食寡”，且其实不短暂。  
在政策搀扶下艰巨开展的氢能行业，离真正市场化的阶段还有不小的间隔。  
买卖所显然也尤其关注氢能市场的开展前景。在得多公司请求上市的过程当中，上交所都会问及燃料电池汽车运用状况及商用化空间、募投名目投产后的产能利用率等问题。  
在政策明白的指引下，氢能增长最少有部份是肯定的。上述一级市场投资人向36氪论述了他们的投资逻辑：根据国度制订的布局，到2025年燃料电池车保有量将有5万辆，而当初只要1万辆摆布，相对于来讲仍是不错的增长速度，而在此过程当中，产业开展的速度也有可能跟着技术程度晋升、运用范围扩张而放慢，头部企业也会有更好的表示。  
氢能还是争议较大的风口之一，一级市场认购火爆、二级市场上市却一个比一个难，也是这类争议的一记注脚。而扭转这类情势，也需求行业企业拿出更扎实的业务程度与事迹表示。