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近期国债期货激烈上涨，10年期国债期货22十二合约盘面上行近1.5元，10年期活泼国债现券收益率下行十一bp。究其缘故在于此前做多债市的逻辑瓦解，做空逻辑主导期货和现货市场双双调剂。债券市场的大幅调剂使得债基净值大幅回撤，基金遭受赎回后主动抛债，进而致使债市进一步伐整。同期，股市在利好动静下疾速反弹，股债跷跷板效应非常显著。
10月下旬开始，同业存单利率不停走升带动短端利率逐渐下行，债市情绪愈加小心。只管彼时股市相对于债市溢价率曾经处于历史高位，但权利市场连续磨底。十一月初，资金面连续紧均衡态势，债市逐步对利好钝化而对利空敏感。十一月中旬，国务院联防联控机制公布进一步优化防控任务的二十条措施，央行和银保监会出台十六条措施增进房地产市场开展，令宽信誉预期加强，市场危险偏好明显上升，股债表示显著分化。在地产、银行、券商等权重板块带动下，上证综指突破3100点，较10月末低点反弹近8％，而10年期国债收益率较10月末反弹20bp至2.85％左近。
只管短时间股债颠簸都很激烈，但目前难言股债资金腾挪趋向曾经造成。从股市看，近2个买卖日沪深两市成交额并无继续放量，十一月以来仅有6个买卖日两市成交额冲破万亿元。从债市看，通过十一月十一日（上周五）大跌后，部份投资者出于进攻操作在本周初开始赎回债基。当一家机构被动赎回基金后，基金会抛债应答赎回，从而致使债市进一步上涨。债市进入了“赎回—净值上涨—赎回”的负反馈进程，调剂会更为激烈，周一午后和周三的市场走势尤其显著。
不同于2020年年中那轮经济复苏诱发的股债资金大腾挪，目前尚无任何信号确认债市转向。10月社会消费品批发总额同比降落0.5％，工业减少值同比增长5.0％，均低于前值2.5％和6.3％，标明国际需要端压力回落高于出产端。1—10月房地产开发投资实现额累计同比下滑8.8％，不迭前值8.0％，标明地产的拖累效应有所减轻。后期表示强势的制作业投资增速累计同比也放缓至9.7％，10月政策持续发力托底经济增长，基建（不含电力）投资累计同比增长8.7％，高于前值8.6％。外需方面，10月以美元计价的中国出口同比降落0.3％，继对美国出口同比增速转负后，10月对欧元区出口同比增速亦由正转负，欧美经济体货泉政策收紧的影响浮现。斟酌目前表里需要均面临压力，货泉政策不会转向。
月初少量逆回购到期，资金面偏紧，但地下市场操作并无明显放量。月中1万亿元MLF到期，央行发展8500亿元1年期MLF和1720亿元7天期逆回购操作（当日另有20亿元逆回购到期），令此前市场预期的降准置换落空。从十一月16日央行公布的《2022年第三季度中外货币政策履行讲演》来看，“为做好年末经济任务提供适宜的活动性环境”的措文意味着活动性仍较为富余。首先，十一月议息会议后，市场关于美联储加息节拍放缓的预期不停加强，美元指数走弱，海内活动性制约有所削弱。其次，国际经济修复迂回，只管此前央行经过政策性工具和PSL给予重点畛域资金反对，但实体无效需要的缺乏需求货泉总量宽松予以再度反对。最初，斟酌部份省市2023年专项债“提前批”额度已下达，明年专项债发行大略率在年终 “开闸”，需求活动性投放予以反对，年底前降准仍然可期。
资产配置方面，阅历了短时间疾速调剂后，债券收益率大幅下行至年内高点左近，利率债票息吸引力再度加强，配置型资金无望再度入场。因此，短时间跟着恐慌情绪的减退，债券走势变得乐观，更需求警觉的是权利市场。从周四盘面走势看，在央行减少逆回购投放后债市的情绪有所企稳，但股市和转债市场有所调剂。缘故在于后期债市调剂殃及清偿基中的可转债，而“固收+”产品中有不少的可转债和股票，危险进一步传递到了股市。因此，短时间权利产品可能也会受此影响持续调剂。不外，按照教训，这类危险传导在一周内会逐步反应，投资者不用过于灰心。中期来看，跟着稳增长政策不停加码，宽货泉将助力宽信誉达成，届时债市资金会逐步切换到股市。（作者单位：一德期货）
本文源自期货日报 |
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