国君战略：调剂是时机

保罗

摘要
短痛后，从债券到股票资产轮动无望开始。近一周债券市场大幅调剂，10年期长端国债利率回升至2.85左近，固定收益类产品居民赎回潮泛起。债券市场颠簸与赎回潮会带来两个阶段的影响，第一阶段为应答产品净值调剂以及潜伏的赎回压力，活动性较好的资产（也包罗股票资产）会存在阶段性兜售的压力。基于以后理财富品和固收+基金的范围、股票持仓比例以及市场赎回状况，咱们预计基准状况下股票资产的潜伏兜售范围预计在220亿，总体冲击可控。从固收+基金行业配置比例看，超配了食物饮料、煤炭、地产、银行等权重板块；但关于电子、非银、医药、电力装备、机械装备等板块总体处于低配。第二阶段，从债券到股票的资产轮动无望启动，债券调剂来源于政策预期变动后投资者在定价远期信誉扩大的可能。关于居民部门而言，固定收益类产品净值大幅降落最间接的影响在于无危险利率降落；关于机构投资者而言，需求更为多元化的资产组合（减少权利）来应答政策新增的敞口；因此，在短时间活动性压力带来的兜售之后，债券资产无望向股票资产腾挪。相似的案例曾泛起在2020年6月，监管层金融政策转向令债券市场暴涨，理财破净。彼时A股市场调剂后，在6月底泛起了显著的资产轮动和资金向权利腾挪的情形。
跨年规划，注重传统世界的修复以及新兴生长的趋向。股票投资者还处于谨慎翼翼的阶段，政策频出与防控优化偏偏阐明了指标天平向经济歪斜，经济的绝对低点曾经没有那末首要，需求斟酌的反而是2023年远期预期上修的可能。2014年A股市场一样面临根本面继续向下的压力，然而股票市场再也不下探，其中一个相当首要的缘故在于2013年极度压缩的金融政策在2014年泛起了显著的放松，无危险利率降落，经济预期改良。关于当下，因为2022年地产和防控等症结政策压缩与海内变局打击了投资者的经济预期和危险偏好，然而面向2023年咱们能够看到多个束缚前提在变得更为踊跃，在股票估值处于相对于低位的阶段反而提供了远期预期上修的买卖空间。一样地，偏偏2018年以来金融去杠杆和供应侧变革令金融危险和实体经济的危险泛起了较大水平的升高，为下一步再杠杠化尤为是制作业转型降级和资本开支的晋升提供了良好的根底和前提。因此，咱们以为下一阶段的投资在内需中寻觅时机，一方面是政策修改带来的传统世界的修复，如上证50；而另外一方面的再杠杠化部门从地产驱动到制作驱动的趋向变动带来的新兴生长的时机，如科创50。
内需“找时机”：价值底部反弹，逢低规划生长。一是聚焦经济复苏预期下估值修复的周期性时机，中心在周期（央国企地产、建材等完工链）与消费（食物饮料、酒店、航空）。二是抢抓转型降级与平安主线下的内需扩大的时期趋向，保举医药、制作业代替降级（兵工、计算机、通讯、机械装备）与新资料（钢铁、有色、化工）。





01 春寒峻峭但晨光微露，股票逢跌加仓
春寒峻峭但晨光微露，股票逢跌加仓。2022年至今，A股市场定价了诸多零碎性危险预期，地缘颠簸、海内压缩、内需疲软（地产去杠杆、新冠冲击以及防控加码）等等，市场也阅历了对比充沛的杀估值、杀盈利。在过来的一个月，咱们对股票的看法相对于后期更为踊跃，一些首要的判别也失掉了较好的印证。咱们在“乌云的金边”（10月16日），提出灰心预期曾经对比充沛，环抱内需找时机，打好游击战和静止战，偏重点提醒了科创50的投资时机；咱们在“制作中‘顺流而上’的气力”中提出注重医药和TMT；十一月13日，咱们正式提出“预期的转机”。“差”的经济预期曾经广为人知，然而关于地产、互联网、防控等畛域压缩的政策态度泛起了踊跃的调剂。这样的变动关于股票此前的灰心预期而言是一个首要的转机，从较为统一的看空变为乐观的人正在减少，因此上行的危险可控，要应答下行危险几率的回升。政策底和市场底曾经看到了，理想束缚在于根本面底尚无见到，乃至因为短时间防控的压力根本面应战是减少的，股票行情难以复现诸如2020年6月与2022年5月从底部爬坑后拉升式的行情，更可能的门路是在震荡和重复中向上推动。然而，关于股票战略而言，预期转机后震荡调剂反而是规划的时机，股票逢跌加仓。
02 短痛后，从债券到股票资产轮动无望开始
短痛后，从债券到股票资产轮动无望开始。近一周债券市场大幅调剂，10年期长端国债利率回升至2.85左近，固定收益类产品居民赎回潮泛起。债券市场颠簸与赎回潮会带来两个阶段的影响，第一阶段为应答产品净值调剂以及潜伏的赎回压力，活动性较好的资产（也包罗股票资产）会存在阶段性兜售的压力。基于此预测权利抛压范围：关于固收+基金：以后资金体量约1.92万亿，权利类资金占比为14％，若资金总体赎回5％，且权利仓位降0.5％，预计股票卖出金额为177亿。关于理财富品：截至 Q2理财富品范围为29.15万亿，能够自在赎回的理财占比约为14％，底层权利类资产占比仅为3.21％，假定理财富品破净率从后期的4％进步至20％，破净产品赎回比例为20％，预计股票主动卖出约40亿范围，因此咱们预计基准状况下股票资产的潜伏兜售范围预计在220亿，总体冲击可控。从固收+基金行业配置比例看，超配了食物饮料、煤炭、地产、银行等权重板块；但关于电子、非银、医药、电力装备、机械装备等板块总体处于低配。第二阶段，从债券到股票的资产轮动无望启动，债券调剂来源于政策预期变动后投资者在定价远期信誉扩大的可能。关于居民部门而言，固定收益类产品净值大幅降落最间接的影响在于无危险利率降落；关于机构投资者而言，需求更为多元化的资产组合（减少权利）来应答政策新增的敞口；因此，在短时间活动性压力带来的兜售之后，债券资产无望向股票资产腾挪。相似的案例曾泛起在2020年6月，监管层金融政策转向令债券市场暴涨，理财破净。彼时A股市场调剂后，在6月底泛起了显著的资产轮动和资金向权利腾挪的情形。











03 跨年规划，注重传统世界的修复以及新兴生长的趋向
跨年规划，注重传统世界的修复以及新兴生长的趋向。股票投资者还处于谨慎翼翼的阶段，政策频出与防控优化偏偏阐明了指标天平向经济歪斜，经济的绝对低点曾经没有那末首要，需求斟酌的反而是2023年远期预期上修的可能。2014年A股市场一样面临根本面继续向下的压力，然而股票市场再也不下探，其中一个相当首要的缘故在于2013年极度压缩的金融政策在2014年泛起了显著的放松，无危险利率降落，经济预期改良。关于当下，因为2022年地产和防控等症结政策压缩与海内变局打击了投资者的经济预期和危险偏好，然而面向2023年咱们能够看到多个束缚前提在变得更为踊跃，在股票估值处于相对于低位的阶段反而提供了远期预期上修的买卖空间。一样地，偏偏2018年以来金融去杠杆和供应侧变革令金融危险和实体经济的危险泛起了较大水平的升高，为下一步再杠杠化尤为是制作业转型降级和资本开支的晋升提供了良好的根底和前提。因此，咱们以为下一阶段的投资在内需中寻觅时机，一方面是政策修改带来的传统世界的修复，如上证50；而另外一方面的再杠杠化部门从地产驱动到制作驱动的趋向变动带来的新兴生长的时机，如科创50。



04 内需“找时机”：价值底部反弹，逢低规划生长
05 五维数据全景图











本文源自券商研报精选