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十一月22日，鑫元基金股票投资部总经理李彪做客基金投资者教育社群，分享他的投资理念和投资心得。在公募基金之路摸爬滚打10余年，李彪从一位钻研员逐步生长为一位优秀的基金经理，他的基金产品一直以持有人赚钱为第一名，流动中他表现“为基金持有人利益斟酌，力争长时间稳健收益。”李彪目前共办理4只基金产品，一切产品在其任职期内，均居同类产品的前15%。（数据来源：wind）
下列是本场流动精彩观念：
1、总体来讲看好三条主线，第一是跟内需经济相干的主线；第二是中心零部件国产化主线；第三是央企国企变革主线。
2、为基金持有人利益斟酌，力争长时间稳健收益。
3、第一步做好选股，第二步做好重点股跟踪，第三步在估值偏高的时分做减仓，进步胜率，晋升重仓股盈利。
4、经过深度钻研来进步集中度，无效进步投资组合的危险收益比，遵守行业扩散，个股集中的准则。
5、寻求真生长，即价值外面的生长，以及生长外面的生长。
中国基金报 童石石
基金君从市场判别、投资理念、投资倡议三个方面，整顿了这次流动的文字实录，与您分享。
【市 场 判 断】
01
看好A股的三条主线
中国基金报粉丝问：瞻望将来，你怎么对待当初市场总体的微观经济环境？A股后市的投资时机在哪里？
李彪：首先，咱们感觉四季度得多基建投资增速的数据表示不错，假如咱们在往年最初两个月看到消费复苏，经济下行的能源会愈来愈充沛，国际的股票市场可能会处于一个蓄势待发的新阶段。其次，咱们判别得多行业政策行将迎来底部区域。包罗互联网、教育、地产等，这些都是后期在产业政策方面遭到对比大影响的行业。此外，咱们看到2021年、2022年国际夏天、秋季泛起了动力充足的问题，咱们以为这一点无望在明年失掉减缓。
关于A股来讲，还有一些要素和估值无关系，包罗美债利率的回升和降落、加息的幅度等。美国租房市场的降温及原油价钱的降落会致使明年美国CPI上行的趋向对比肯定。明年的三、四季度，预计强势的美元可能变为弱势的美元，高企的10年美债收益率数据可能会降到3%下列，而美国CPI也会上行更为显著。美联储无望完结这一轮的加息周期，变为降息周期，所以咱们对A股的估值，也是对比乐观的。
总体来讲，咱们看好三条主线：一是内需经济相干的主线，国际稳增长的措施继续落地，内需后劲将不停被激起。二是中心零部件国产化主线。国际在放慢制作强国和品质强国的建立步调，中心零部件国产化畛域具备充沛劣势，可投优质标的不停涌现；三是央企国企变革主线。在片面深入供应侧变革的配景下，国企变革减速推动，国企变革策略规划所带来的投资时机值得关注。好比兵工、经营商等板块。
中国基金报粉丝问：您以为将来一年影响A股运转的次要要素有哪些？市场还可能存在哪些潜伏的危险？
李彪：影响A股的次要要素在于国际经济复苏的水平，经济复苏的斜率会抉择股市复苏的态势。其次是海内美债利率向下的斜率，这个抉择估值抬升的速度。所以咱们感觉经济即便短时间有颠簸，假如美债利率也可以上去，全部市场表示也不会很差。
假如国际经济往上走，美债利率往下走，那就是波涛壮阔的行情。假如二者都不产生，那市场可能就十分平淡，然而上涨的危险也很小。市场潜伏的危险，我感觉可能会在下列几个方面：一是经济超预期的上行，造成一个负反馈，超强的美元会给寰球新兴经济体，包罗欧洲、日本都带来一些债权上的压力。海内经济撑不住，叠加国际经济超预期上行，可能会对市场有阶段性的冲击。
此外，假如由于美国的继续加息致使新兴市场的债权造成守约，乃至在对比大的经济产生守约景象的，那就会致使寰球的危险偏好升高，面临估值紧缩，所以市场就会调剂。这两点是咱们感觉将来市场危险最次要的一些来源。
除了A股，咱们感觉港股将来两年可能会表示不错，次要缘故在于近期的A、H股价差是2008年以来最大的，绝对的估值PE（市盈率）是在2008年以来最低的程度，PB（市净率）跌破了0.7倍的程度。有了这些低估值的环境当前，假如美元指数向下、美债利率向下，美元加息放缓幅度可能会升高。
中国基金报粉丝问：面对以后国际外经济上行的环境，如何捕获A股肯定性生长板块，持有并坚决决心？
李彪：首先，自上而下寻觅一些产业趋向，好比紧盯政策，从二十大讲演外面寻觅将来5~10年的投资标的目的；好比平安畛域，包罗国防平安、科技平安，也包罗这几年的一些产业变动趋向。
市场十分偏好一些新技术带来的产业新趋向，这些行业在生长性上拥有阿尔法，拥有更高的生长性。一个新技术在不错的赛道上，从0开始浸透，增速会更高，更具继续性，这也是次要特点，最初还要看其生长性和估值是不是婚配。
02
看好港股的三大缘故
中国基金报粉丝问：看好港股吗？缘故有哪些？
李彪：基于三方面缘故，看好将来港股市场表示。港股市场跌这么多的缘故，一方面仍是由于美元的强势，这是很首要的一点缘故，包罗美债利率的冲高，所以港股上涨速率较快。
第二，国际产业政策和缓。近期，房地产政策曾经泛起和缓，后续互联网教育政策也无望失掉和缓。这些都将是促使股价显著下跌的首要催化剂，而在比来市场的反弹中，这些板块的反弹幅度，也大于后期上涨较少的板块。十一月初港股的房地产股票表示特别好，也是由于它们跌得深，跌得深不是危险，是时机。
第三，A股和H股价差指数无望收敛。这个指数，在10月中旬创了2008年以来的历史高点，然而，咱们感觉这个价差或将收敛。近几年，咱们显著地看到了H股的龙头公司，与A股的价差，泛起了显著收敛，也就是说H股的涨幅将来无望比A股的涨幅更高。
基于这几点，咱们感觉前期港股的一些利空要素在不停消化，美债利率的见顶，曾经从4.2、4.3转动到了3.8摆布。明年美联储的加息步调也会逐步放缓，加息的幅度也会降落，这些都会对港股造成利好。假如叠加一些产业政策的明白利好，好比地产反对，可能短时间内有较大的涨幅，所以咱们提前在港股上做好规划。
中国基金报粉丝问：白酒板块怎么看？我看你十大重仓股保存了一定比例的白酒股，次要是基于甚么样的斟酌？
李彪：站在当下时间点，白酒的生长性和估值的婚配度仍是挺好的，假如看好经济的复苏，白酒仍是可以有不错的收益率，咱们对它的预期不算很高，然而应该能够造成一个正奉献。
中国基金报粉丝问：半导体行业还存在哪些高生长性？半导体行业的总体状况怎样？
李彪：半导体行业的确遭到寰球经济影响，特别是受手机、PC、平板需要消化的影响，全部半导体行业的需要对比低迷。2021年由于互联网、比特币的影响，半导体有过一段时间高位，价钱也在继续增长。咱们在2021年三季度就判别了这类高景气的继续性不强，过来一年，得多存储、射频芯片相干的芯片设计公司的股价可能跌了60%~70%。
瞻望将来，咱们感觉国产化相干的一些零部件可能会有更高的收益，然而也取决于国际芯片厂的扩大进度。此外，往年得多装备公司的景气宇在高企，需要对比旺盛，然而会存在一定的定单阶段性的延后，会给股价带来一些阶段性的颠簸，但这个影响不会很大。
【投 资 理 念】
03
平衡配置力争长时间稳健收益
中国基金报粉丝问：你的组合偏平衡，这几年平衡型的基金对比少，你怎么会选择这样的一个格调？
李彪：极致的组合，也许能阶段性地进步收益，但基金经理最大的寻求，应该是力争为持有人获得长时间可继续的收益。我的组合偏平衡，也是但愿能够为持有人发明长时间可继续的收益。第二是对全部组合做扩散，实际上是有助于咱们在不同市场格调中，来顺应市场环境的。
咱们寻求长时间胜率，但愿收益能长时间不乱，这是咱们在办事持有人的过程当中愈来愈粗浅的领会。
中国基金报粉丝问：能否分享一下您投资多年积攒上去的投资框架和投资心得？
李彪：
关于本人的投资格调，我总结上去有四点。
第一点，行业十分首要，选择高景气赛道。我以为，要在生长行业中“翻石头”，在好的赛道中寻觅优秀企业、龙头企业；
第二，弱化择时，不做小波段择时，但会选择大趋向，赚取肯定性更强的收益；
第三，看中上市公司事迹，自下而上精选个股，不会刻意区别生长和价值股，然而会更偏向投资生长性较强的标的，经过深度钻研，进步胜率；
第四，尽可能管制回撤，关于组合回撤的管制，会充沛规划，三大维度（行业平衡、格调平衡、估值平衡）构建平衡配置，资产配置上始终放弃行业的过度扩散，以及对龙头标的配置，以慢变应快变，稳健投资，晋升危险收益比。
04
两个小气向寻觅优质标的
中国基金报粉丝问：您是如何挖掘优质的投资标的的？有无一些详细的目标？
李彪：我通常会从两个小气向来寻觅优质标的。第一个标的目的，我把它分红5个规范，第一，但愿这个行业的生长性对比好，要有良好的行业生长性，要在这外面来翻石头，在鱼多的鱼塘外面钓鱼。第二，但愿公司壁垒很高，壁垒高的公司同行不易进来，也不易产生价钱危险。第三，能够用量化来描写，这个环节在将来的一段时间，毛利率不会降落。第四，公司的办理层要十分专业，十分敬业。第五要投龙头公司，它虽然始终被模仿，然而从未被超出，这类公司就是咱们喜爱的，而且它的这个劣势可以在将来很长的时间放弃。芯片行业就有这类公司，它在过来的十年里，始终处于被模仿的境地，所以五个维度可以助力咱们筛选出好的公司。
第二个标的目的就是预期和生长的维度，可以帮咱们公道地建设好危险收益比，它纷歧定可以帮咱们选择好公司，然而可以帮咱们选出好股票。所以我常常把大部份的细分行业都分红4类，一类是低预期、高增长，就是黑马股，事迹继续超预期，可以享用“戴维斯双击”。还有一类就是白马股市场，预期高、生长性也不错，这些公司在2020年、2021年表示都挺好，市值越大表示越好。然而假如他们掉上去了，得多股票也会表示得很差。第三类是低预期、低增长，好比地产、煤炭、修建。第四类是预期高、低增长的公司。
把一切公司分在四大象限后，我会优选第一类象限的低预期，高增长公司；多选第二类象限的高预期，高增长公司；小心选择第三类象限的低预期，低增长公司；时辰提示本人躲避第四类象限的高预期，低增长公司。终究，我会造成一个2:5:3（20%第一象限、50%第二象限、30%第三象限）的投资组合，这个组合就像一个足球队的阵容，总体的容错率会对比高。
中国基金报粉丝问：选股怎么包管胜率？重仓股怎么继续跟踪？
李彪：包管选股的胜率维度得多，总体来讲仍是经过深度钻研。
咱们发现深度钻研可以帮忙进步选股的胜率。咱们团队做了一些数据剖析，发现我前十大的重仓股奉献了百分之七八十的收益。
咱们重仓股的跟踪仍是十分无效的，好比半导体，半导体跟大势无关系，一定要跟踪好全部行业的景气宇。其次，2021年三季度全部行业景气宇边际放松，半导体指数从2021年7月份到当初仍是有挺大跌幅，这个也合乎咱们后期的预判。第三，基金经理本人对估值有明晰的意识，大家常常说的“树不会长到天下来”，然而得多人就置信树会越长越高，然而它长大了当前，时间就是本钱，过后间本钱太高的时分，得多人就会减仓，就会让股价上涨。所以当咱们陪着上市公司走过增速最快的阶段当前，还需求适量升高仓位。
整体来讲，第一步要把选股选好，第二步做好重点跟踪，第三步在它估值偏高的时分做减仓，这样可以帮忙进步胜率，晋升重仓股的盈利。
05
建设“负面清单库”
锁定上行危险
中国基金报粉丝问：在组合办理上怎么寻求长时间危险收益的最大化？
李彪：一是我的前十大持仓偏集中，然而不会特别集中，前十大持仓通常在50~60%摆布的一个持仓比例。咱们外部团队对长时间数据做了一些跟踪，发现我的前十大持仓奉献了全部基金的很大部份收益，前六大也奉献了很高比例。所以从这个归因下去讲，经过深度的钻研来进步集中度，可以无效进步全部投资组合的危险收益比。
第二、可能大家会猎奇跟刚刚讲的行业扩散会不会矛盾？并不矛盾，由于一个行业外面它的危险不是很扩散，然而不同的行业的危险是对比扩散的，所以咱们把行业做扩散，个股做集中。
第三、我把过来的钻研教训、钻研心得，还有别人的一些教训心得、经验总结起来，发现有得多公司要尽可能少投。从而就造成了对比大的“负面清单库”，知道具备哪些特征的公司不克不及投，把上行危险锁定。
中国基金报粉丝问：比来在一个大众号上关注到了，您办理的鑫元长三角混合A特别显眼，成为往年新成立基金傍边收益率的Top1，想问问这么杰出的事迹，您是如何操作的？
李彪：鑫元长三角混合是往年3月30日成立的，这只产品次要是投资长三角地域的一些标的。在鑫元长三角混分解立之初，因疫情重复，国际经济增速承压，特别是长三角区域的工业出产和消费都遭到显著影响，市场再次阅历显著调剂，投资情绪非常低迷。但是，经过深化地钻研剖析，咱们以为市场已接近底部，处于蓄力迎接反弹的阶段，因此，咱们踊跃驾驭左边规划机会，逐渐建仓，在平衡配置的根底上，基金仓位向光伏、新动力车以及汽车零部件板块适量歪斜，这些板块起初被印证是市场主线。终究，当5月份市场行情到来时，鑫元长三角混合获取了净值的疾速增长。
后续，光伏、储能等板块表示尤其凸起，面对如斯行情，咱们却预料到了危险，并果决调剂持仓，更趋势于平衡配置，经过行业对冲预防市场的危险。因此，当光伏等板块大幅回调时，鑫元长三角混合的净值回撤失掉了较好地管制，据WIND数据显示，截至9月30日，鑫元长三角混合A成立以来的最大回撤为-10.63%，而同类产品的均匀最大回撤为-16.45%。
中国基金报粉丝问：生长股和价值股之间怎么做均衡，你有哪些斟酌的要素？
李彪：我很少区别生长和价值股，咱们要挑拣价值中的生长股，防止堕入到价值圈套。生长股中挑拣真的生长，而不是伪生长股，防止堕入高预期低生长，所以最初都是寻求真生长，即价值外面的生长，以及生长外面的生长，很少去寻求短时间价值。
中国基金报粉丝问：能不克不及概括一下您的才能圈，有哪些行业是您最为长于关注的也至多的？
李彪：本人才能圈是在始终不停拓宽。食物、新动力、兵工、半导体资料这些都对比长于，这也和本人过往的教训无关系。我做钻研的时间很长，这个进程自身就掩盖了得多行业。去年炒得最热的锂和钴，我做钻研员期间也都钻研过。许多产业，我都做过对比零碎的产业链调研，所以外行业转换的时分，本人就可以及时驾驭标的目的。
【投 资 建 议】
06
综合应用目标评判基金好坏
中国基金报粉丝问：投资是一个长时间的进程，如何做到真实的资产放弃增值是一个十分难驾驭的事件。如何坚持上来，咱们应该从哪些目标来评判，判别基金好和欠好？
李彪：评估基金的好坏，每集体规范纷歧样。有的就想拿了当前疾速涨，前面跌上去，他感觉本人能躲过来，所以他喜爱这类发作性很强的基金。还有的人把它做成理财，长时间定投，所以它但愿基金对比安稳下跌。他就很重视基金的夏普比例，所以大家的规范会略有差别。
总体来讲，基金均匀收益率是第一因素。第二因素就是夏普比例，这个产品承接了多少危险获取的收益。然而夏普比例也有一个问题，在市场下跌的时分，它的收益率好，夏普比例越高，由于正好迎接了它的格调，所以咱们还要关注一些目标，就是它的行业集中度，好比行业是否繁多，是获取了逾额收益，仍是在危险十分扩散的状况下获取的收益。
第三就是最大回撤目标，好比一个基金它的最大回撤有多少，这也反应了这个基金的不乱性。
固然，利用以上的这些来权衡一只基金的好坏时，需求综合起来用，独自用其中的一个目标都是不太合适。
中国基金报粉丝问：如何判别市场的顶部和底部区间？
李彪：通常会有一些目标来描写市场是否到顶部或底部了。好比过来的10年市盈率前10%的分位数，那大略就是个底部，假如市盈率达到过来5年最高的程度，那大略就是一个顶部，要谨慎，而不是想着还要多涨一个月，多涨一个礼拜。
其次，股票指数相较于10年期国债收益率的性价比，这个维度是相对于的，可能结合到一些资产配置下去了解会更有用，然而一般时分也会泛起“股债双杀”的状况，通常来讲这个目标也是颇有用的。
还有一些量化的目标，包罗期货的升贴水幅度、日均换手率的幅度，咱们发现过来十几年日均换手率低于1%下列，就是市场十分小心的时分，日均换收率低于0.5%，就容易是绝对底部的特点。好比20十二年十一月16日全市场换手率低于0.5%。
还有一些特点，《投资中最首要事》也提到了，当你四周每集体都在高谈阔论分享他赚钱的故事，乃至阿谁不炒股的敌人也来给你保举股票时，就要小心了，这都是一些十分有用的情绪目标。
李彪目前共办理4只基金产品，一切产品在其任职期内，均居同类产品的前15%。其中，灵敏配置型产品——鑫元欣享A在李彪任职期内（2020.2.18-2022.十一.15）年化收益率20.09%，居同类产品前10%；偏债混合型产品——鑫元安鑫报答A在李彪任职期内（2021.3.25-2022.十一.15）年化收益率7.十一%，居同类产品的前5%；偏股混合型产品——鑫元鑫能源，在同类产品中居前14%。（数据来源：wind）
危险提醒：基金有危险，投资需小心。
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