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中心观念：
1、明年总体市场的趋向是向好，震荡偏下行趋向，价值股有阶段表示时机，但从全年的角度来看，仍是生长占优。
2、房地产市场最差的时分，无论从供应要素和需要要素，明年应该会有边际改良，但由于短周期的透支和长周期上行的压抑，明年房地产部门上升的动能，我以为不会太强。
3、海内的要素将比往年明显恶化，尤为从长端利率来说，咱们看到根本上是一个顶部，但还未到特别无利的环境。
4、A股的盈利增长应该是一个小幅的正增长。
5、消费明年还会有两波行情，一波是稳增长消费的安慰，一波是消费的兑现。
6、明年的半导体，尤为是半导体设计会泛起显著的改良，加之医药、信创从估值来看，都还有晋升空间，根本面的逻辑也要好过往年。
7、新动力明年是从贝塔转向阿尔法，它的时机是膨胀，然而时机仍然存在。从当初来看，明年第一个要看到光伏行业。
8、跟着市场危险偏好的上升，主题投资活泼度可能会相对于于往年进一步的回升。主题标的目的总结为三个线索......
十二月20日，中信建投证券战略首席剖析师陈果，在中信建投证券2023年度资本市场峰会上，对2023年A股市场的投资战略进行剖析和瞻望。
下列是投资功课本（微信ID：touzizuoyeben）整顿的精髓内容，分享给大家：
明年市场震荡下行，全年生长占优
明年总体市场的趋向是向好的，从节拍下去看，我以为它是一个震荡偏下行的趋向。同时，明年价值股有阶段表示时机，但从全年的角度来看，仍是生长占优。详细的逻辑，分几块来展开。
从市场总体的趋向来看，关于往年的黄金坑，市场的确在两次跌破2900之后，都泛起了显著上升的行情。从得多目标模型，像万得全A和M2的瓜葛来看，市场在十月底的这个地位，仍是合乎历史底部低位特点的。
根本面走向弱复苏，明年消费有显著恢复
从根本面的逻辑来看也对比明晰，全部资金对中国经济零碎性危险的耽忧，曾经明显升高。日后看，实质的逻辑首先是全部根本面开始走向弱复苏。固然这外面要从几个角度来看。
第一个是库存的周期。咱们先不斟酌全部疫情的变动，库存周期往年拥有一定上行的压力。但到明年，它会缓缓迎来库存周期见底和上升。从当初的角度来看，需要上升的力度有多大，就是将来补库存的动能有多大，是一个中心的变量。
当初来看，十分明白的是往年疫情受损的这些行业相干的需要，明年会明显的上升。市场从十月底以来，曾经先有一个显著的估值修复，但从详细的幅度和构造来看，我以为不克不及过于保守，疫情并非完结了，而是咱们当初进入一个共存的形态。
疫情何时实在完结，这个不肯定。虽然当初重点城市正派历疾速达峰，但从其余经济体的数据来看，疫情的影响拥有重复性，所以站在明年全年的角度，仍是得做好了筹备。
第二个是咱们在转向时，仍是会发生抵消费行动的继续影响，或者称为疤痕成果。
全部疫情有重复性，最少它有长尾效应，包罗在中国香港，它比来天天的感染数据还有一万多。这对全部消费的恢复，也会有一个制约。
总的来讲，从趋向上毫无疑难明年消费会有显著的恢复，并且从短时间来看，极可能在次要城市，好比春节之后咱们就会看到消费显著的反弹。然而咱们要做好筹备。
第一个是明年可能还会有几波疫情。
第二个是即便明年后续疫情偏弱，它的长尾效应使得疫情依然存在。
第三个是即便疫情的影响愈来愈弱，人的消费行动仍是会体现出一种疤痕效应。所以关于消费反弹的力度，可能还会有一定制约。固然从这个角度来看，咱们的确需求出台大范围的、无效的消费安慰政策，包罗中国香港使用的消费券，仍是有一定成果的。
房地产明年会泛起边际改良，但上升的动能不会太强
在这个图景外，其余经济板块恢复的动能相对于要更弱一些。其中有一块仍是可以泛起边际改良的，就是房地产。
往年的房地产，无论是销售仍是投资明显的负增长，对经济的影响对比大，这个负面影响在明年会泛起显著改良。缘故有几点。
第一，房地产自身会遭到疫情的短线影响，它在至关水平上受线下消费场景的影响；
第二，房地产和中期的经济和支出预期无关，这部份在明年也会显著改良；
第三，从购房的实际本钱来看，将来咱们能够预期房贷利率明显上行，包罗部份重点城市的首付有持续下调空间，所以它会有边际改良，但房地产的恢复相对于消费可能会更弱一些。
对比明白的是房地产市场最差的时分，无论从供应要素和需要要素，明年应该会有边际改良，但由于短周期的透支和长周期上行的压抑，明年房地产部门上升的动能，我以为不会太强。
海内要素比往年明显恶化，但不是特别无利
关于海内问题，海内的要素将比往年明显恶化，尤为从长端利率来说，咱们看到根本上是一个顶部，但还未到特别无利的环境。
美联储实质上在去年底加息加完，他这一次很难勇于早停加息周期，所以明年咱们还要阅历一个阶段的加息。固然加息周期会住手，但它可能停留在高利率的地位上的时间其实不短。
在这类配景下，关于寰球危险资产来讲，边际改良并无变得特别无利，它短真个利率仍是偏高，这类高的无危险利率环境，对寰球危险资产来讲，象征着预期收益率仍是有压抑，而危险资产的颠簸率会回升，由于无危险的利率仍是很高。
对美国的资金来讲，有投资者能够拿到5%乃至以上的简直无危险的年化利率的话，他就不太违心大范围进入新兴市场，配置危险的资产。
在这类综合的环境配景下，我以为仍是要主观对待，包罗美国在加息的时分，全部欧洲的经济也要进一步承压。
A股明年有复苏小牛市，盈利小幅正增长
关于A股的市场，它有复苏，但极可能也只是一个小牛市，再日后我感觉跟着时间推移，或许到了明年底乃至后年，全部市场的环境有可能有进一步的改良。
但从当初来看明年A股的盈利，从消费、房地产，包罗其余投资和海内状况来看，A股市场明年大略是一个小幅正增长。A股的盈利增长应该是一个小幅的正增长。
行业配置要更精密化和静态化，偏生长性行业为主
在这一配景下看构造，它是一个弱复苏的环境，全部行业的增速是相对于收敛的，或者说增速是扁平化的。这对行业配置来讲，它带来一个环境，就是它对比不足桂林一枝的板块。
中国经济相对于海内，可能有显著差别，但在中国经济外部各个行业之间，往年高增长的行业，明年的增速大可能是上行的。往年的确有得多负增长的行业，明年都有边际改良。
这致使咱们做行业的配置时要面临两个问题，第一个可能要更精密化。第二个是咱们要面临假如市场在一个阶段对某些标的目的表示相对于来讲对比疾速，那末咱们就要做静态调剂。很难说咱们从年终到年底就做一个行业的动态配置，或者过来躺赢的这类模式变得十分难题。
从比来市场的演化来说，当初市场自身，包罗量化的战略愈来愈明晰，也致使这样的市场特点，就是咱们得更多的斟酌一些静态的配置。
从静态配置角度来看，咱们要综合斟酌全部盈利的增速变动、增速中期的继续性、估值分位，包罗存量环境中机构配置程度。
在一个存量市场，甚么样的行业有可能有显著的弹性，就是资金有空间再去增持的行业。所以咱们能够把中心因子拟合过来市场的这个行业的表示，从而给这些因子一个权重，而后进行综合打分。
从这个打分的后果来看：
第一就是行业之间的差别没有那末大；
第二整体来讲排名后面的仍是以偏生长性的行业为主，固然这也基于咱们对明年总体经济的预期；
第三个就是由于大家的差别不是很大，所以咱们得留意，当一些板块估值疾速扩大，或者机构疾速补配之后，它的相对于吸引力会降落，这个过程当中需求做多行业的配置，而后咱们要阶段性的调剂这个配置的比例，这是当初不能不面对的一个市场环境。
消费明年会有两波行情，半导体设计明年泛起显著改良
简略来说，就是消费往年市场有一定水平预期明年的改良。然而咱们综合斟酌增速、估值的地位，外面仍是有一些构造性的时机，在明年全部根本面开始兑现的时分，市场可能还会有一些表示。
其他的时机我感觉就来自于明年两会以前市场关于消费安慰政策的预期，多是来自于汽车、地产链，或者关于更普遍的消费总体的安慰政策。所以消费明年还会有两波行情，一波是稳增长消费的安慰，一波是消费的兑现。
新动力时机从贝塔转向阿尔法，第一个看到光伏
此外是明年的半导体，尤为是半导体设计会泛起显著的改良，加之医药、信创从估值来看，都还有晋升空间，根本面的逻辑也要好过往年。
新动力我感觉是从贝塔转向阿尔法，它的时机是膨胀，然而时机仍然存在。
从当初来看，明年第一个要看到光伏行业，硅料的价钱上行，它的下一个时机是回升的，包罗海风、大储这些，得多景气逻辑比往年要改良的。
此外还有一些新技术在阿尔法的时机。
总的来说，新动力板块的绝对劣势和相对于劣势是在膨胀的，其余板块无论是半导体仍是医药、计算机，它当初其实不能彻底代替以前的新动力，即总体板块性疾速、明白的景气继续下行的逻辑，当初并无泛起。
主题标的目的三大线索
从配置角度来说，这致使咱们不成防止的进入静态配置形态。能够发当今年的公募基金的的操作行动也恰是在调剂。
因此，明年市场不会彻底按照当期的景气来展开行情，有一些劣势对比显著的在于它估值的弹性，或者是从近景的吸引力，这必定会带来主题投资，尤为是跟着市场危险偏好的上升，主题投资活泼度可能会相对于于往年进一步的回升。
市场仍是要关注一些最初可以体现根本面，而且估值可以有本质性撑持改良的主题标的目的，这个标的目的总结为三个线索。第一个是浸透率，第二个是大平安，第三个是国企估值晋升的部份。
过来市场重新动力畛域中曾经失掉一个很强的正反馈，就是处在浸透率甘美点的行业，需求高度的关注，这使得市场一定会往浸透率曲线前移，去捕获一些相对于偏初期的产业趋向的时机。但这些时机未必是纯主题，就是终究有一些行业调演绎成正生长，这个是明年需求重点关注的。
在明年推动大平安配景下，极可能大家关于代替率曲线中处在黄金阶段的（黄金代替率），尤为是百分之十几、二十几摆布的这一行业市场，可能会给予它显著的估值扩大。
此外就是国企。前段时间咱们联结了行业总体推动了中字头或者说是国企的优质公司估值晋升的时机，实际上市场也有显著的表示。
我以为明年还会有一些详细的催化的落地，那时可能还会有一些详细相干公司带来本质性的，好比公司关于事实，对投资者瓜葛、办理层的股权鼓励等本质性的变动，后期尚无特别去表示，或者比来有些调剂，但从估值来看具备吸引力，从分成率、ROA的角度，包罗将来的利润率晋升角度来看，我感觉有一批国企仍是值得咱们后续关注。
小结
最初，我做一个小结。
第一个A股市场从总体的中期预期来看，市场的环境曾经泛起了显著恶化。固然由于短时间的根本面会有一些重复，有时分市场的预期会过快，所以它会体现出震荡特点。但整体来讲市场目前仍是处在震荡下行或者逐浪下行的趋向。
第二个就是由于经济会有一定的恢复，所以价值股仍是会有阶段性的表示，包罗全部稳增长的加码、根本面的兑现。但整体来讲，明年应该是一个温和的修复，而政策从中期的重心仍是转向高品质开展。所以从全年来看，生长股的时机应该仍是占优的。
从主题来看，我感觉三条线索也值得关注：浸透率、代替率和国企变革。
最初从行业配置特点来看，我以为临时不克不及使用抱团繁多行业躺赢的战略，要走向静态的配置。但整体来讲，我感觉明年市场是充溢时机的。
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本文作者：王丽，褚倩 来源：投资功课本 |
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